財務捉襟見肘 如意集團失萊卡控制權

債務違約三年後，債權人控制了這個標誌性的服裝品牌，其中國擁有者進軍高端時裝業的努力受挫

重點：

  • 斥資26億美元收購萊卡53%的股權三年半後，債權人上周取得了該公司多數股權，山東如意集團失去了對該時裝品牌的控制權
  • 如意曾短暫涉足全球時裝領域，結果適得其反，未能償還收購SMCP和萊卡等國際品牌的債務

安柯倫

沒有什麼比萊卡更“寬容”的了，這種彈性面料可以舒適地包裹任何東西。但過去幾年，用這種面料生產各種服裝的萊卡公司卻過得並不舒坦。

中國紡織品公司如意集團(002193.SZ)於2019年收購了萊卡公司，但不久之後就拖欠了與這筆收購相關的債務。這引發了一系列瘋狂的事件，直到上周才得以解決，萊卡公司的一份聲明顯示，如意集團失去了該公司的控制權，取而代之的是一批私募買家。

雖然這家公司的主要資產是以光滑的表面和舒適手感著稱的面料，它的這段經歷著實不太平順。

萊卡面料由杜邦公司(DD.NYSE)在20世紀中葉研發的高彈性合成織物聚氨酯烷製成。它最初作為一種舒服合身的內衣和襪子面料而大受歡迎，後來很快被用於製作運動服、壓縮衣，到了21世紀，甚至出現在日常的休閒服裝。

如今，萊卡不僅是一個品牌，還成了任何聚氨酯烷製作的服裝的通用名稱。就像施樂和邦迪等品牌一樣，成為了整個產品類別的代名詞。

山東如意很可能認為，這樣的地位讓收購萊卡成為一宗穩操勝券的交易。但事實顯然並非如此，這反映出一種普遍存在的經驗不足，是許多中國收購大型國際品牌之後走向失敗的原因。

離開杜邦家族之後，萊卡經歷了幾任擁有者，最終來到中國：如意集團2019年斥資26億美元(174億元)，從美國的科氏工業集團手中收購了53.5%的股權。

如意集團的起源要追溯到上世紀70年代，當時它還是名不見經傳的山東濟甯毛紡織廠。成立後的大多數時間裡，這家公司都只生產單調但賺錢的紡織品，並因此站到了使中國成為世界最大服裝製造商的浪潮最前沿。

過去10年，長期擔任董事長、曾經兼任集團總裁的邱亞夫決定邁出下一步，將公司從一家默默無聞的紡織品製造商轉型為國際奢侈品牌擁有者。這樣的擁有者從產品中獲得的利潤遠遠高於製造商，雖然多數中國公司對於昂貴而漫長的品牌塑造過程毫無經驗。

萊卡是如意根據戰略收購的多個時裝品牌之一，此外還有法國品牌SMCP和Cerruti 1881，以及英國品牌Gieves & Hawkes 和Aquascutum。在這場收購潮中，如意舉債10億美元，包括瑞士信貸安排的4億美元貸款，用於2019年2月收購萊卡。但在宣佈交易僅三個月後，如意的這筆貸款就違約了。

2019年5月的違約發生一個月後，Debtwire報道稱，如意的負債總額接近44億美元。問題很快失控，因為如意的日常營運無法產生足夠的現金來履行還款義務。“一系列舉債收購，加上傳統紡織業務的糟糕表現，使如意的槓桿率高，流動性弱，”2019年6月的這份報告稱。

緩慢破滅

違約讓如意集團的奢侈品夢緩慢破滅，隨著該公司的債權人發起訴訟，希望收回他們的錢，公司旗下的品牌開始無以為繼。不到一年後，新冠病毒的爆發讓訴訟程式變得更為複雜，就萊卡來說，它可能只是減緩了如意的夢想幻滅速度——而非停止。

與此同時，萊卡融資交易的一些債權人，聘請了一家重組公司，與這個美國品牌的潛在買家進行談判，以防出現進一步的違約。儘管存在債務問題，但如意集團拒絕出售。相反，它希望如意科技集團，也就是萊卡的實際擁有者，通過在中國“納斯達克式”的科創板上市來籌集資金。

但還沒有來得及上市，如意集團在去年10月再次發生債務違約，這次是與2016年早些時候收購SMCP有關的2.5億歐元(17.2億元)的債券償還。在違約之後，債券持有人控制了 SMCP，解散了其五名來自如意集團的董事成員，並著手組織有序的擁有權交接。

SMCP違約似乎嚇壞了萊卡的債權人，他們正試圖重組2019年違約後仍未償還的債務。幾個月內，包括香港的中國光大控股、Tor Investment Management和韓國私募股權公司 Lindeman Partners 及其 Lindeman Asia 子公司，開始著手控制萊卡。

光大控股是一家金融集團，其資產管理和私募股權部門管理著近260億美元的資產，是萊卡收購案背後最大的債權人。Tor Investment是一家規模較小、知名度較低的私人另類資產管理公司，專注於亞太市場。韓國的Lindeman Partners同樣規模不大，管理的資金約為10億美元，在世界各地進行所謂的“另類投資”。

儘管背景各異，這三家私募股權公司還是齊心協力試圖收回投資，並於上周最終獲得了對萊卡的控制權，結束了始於2月份的收購進程。新的大股東財團似乎有意讓萊卡首席執行官朱利安·博恩留任，只是想從如意手中奪取公司的控制權。

“在萊卡公司翻開新的篇章時，我很高興能得到新股東和新董事會的全力支持，”博恩在宣佈這一變化的聲明中說。“這種新的擁有權結構提供了經驗豐富的投資專業人士的必要支援，他們與我們有著一致的長期願景。”

與此同時，如意在全球時裝騷的時刻似乎結束了。來自山東濟寧市政府的支持似乎已經不復存在，與當初希望把如意打造成中國第一個全球奢侈品牌擁有者時相比，邱亞夫現在的姿態要低得多。

萊卡的新擁有者和管理層希望專注於業務，而且似乎有足夠的資源做到這一點，而無需背負如意的巨額債務負擔。“公司的財務狀況很好，”萊卡新大股東的發言人在上周公告中表示。“萊卡擁有長期增長的堅實基礎，我們期待與整個團隊合作，為公司未來的增長提供持續的支援。”

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏 

, , , , , ,

相關文章

相關新聞

  1. Scientists make new birds nest based products
    力拓年輕人市場 燕之屋初見曙光
    1497.HK
  2. 「寧王」申港第二上市 集資規模或屬三年之最
    300750.SHE
  3. 金晟新能源上市最大挑戰：回收材料價格波動
  4. Shein光芒減退 倫敦上市之路跌宕起伏
  5. 錄巨額減值虧損 華寶國際利潤灰飛煙滅
    0336.HK 300741.SHE
  6. 從美國打壓中復蘇 華為銷售高歌猛進
  7. 雅樂科技推進新遊戲 營收增長重回兩位數
    YALA.US
掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免費訂閱新聞郵件

訂閱郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

factiva

新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。 公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1745.HK
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低 重點： 路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一 　 陽歌 究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？ 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？ 參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…
ZK.US

簡訊：配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2255.HK
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置 重點： 三一重工挖掘機銷量全球最大 海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成 　 白芯蕊 香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。 前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。 早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。 市場對挖掘機需求大 其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。 工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。 挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。 三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。 毛利率續攀升 挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。 此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。 三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區 （即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多 （佔42.6%）。 此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。 不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低 整體來講，三一重工股本回報率 （ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所 （6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。 三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
600031.SHG