萬物新生發佈ESG報告雖有進展但仍需努力

2022年06月20日

在其第二份《環境、社會及管治報告》中，這家智慧手機回收商披露了關於碳排放的更多細節，以及改善公司治理的舉措

重點：

去年，萬物新生的溫室氣體排放因為審查範圍的擴大而大幅增加
該公司的第二份ESG報告還披露了改善公司治理新舉措的更多細節，包括開展廉潔從業檢查
該公司還首次引入了氣候相關財務風險披露框架，同時開發了衡量其減排貢獻的方法

梁武仁

關於萬物新生(RERE.US)最新的《萬物新生2021年環境、社會及管治報告》(ATRenew 2021 Environmental, Social and Governance Report)，有一件事是確定無疑的，那就是對於這個投資者越來越重視的新興主題，這家智慧手機回收商的態度絕對認真。

在超過100頁長的最新年度ESG報告中，該公司列出了2021年與E、S、G這三個首字母所代表領域有關的成就。從報告的篇幅來看，萬物新生顯然比上一年有更多的話要說。

萬物新生最新的ESG報告不但篇幅更長，而且表明該公司已經努力在這三個領域做得更好。

投資者越來越青睞ESG方面表現優異的公司，這是有充分理由的。一方面，氣候變化對企業構成了實實在在的風險。例如，氣候變化導致的自然災害可以在一夕之間摧毀一家企業。此外，政府減少溫室氣體排放和促進社會公益的努力也在不斷變化，相關政策會對企業產生影響，例如可能會提高合規成本。當然，治理不善終歸也是個問題。

因此，正如指數提供商MSCI的資料所顯示的，中國ESG評級較高的公司股票收益高於整體市場或許並非巧合。擁有優秀ESG記錄的公司可以獲得更高的估值，它們越來越受到投資者的追捧。

顯然，ESG之外還有許多因素會影響股票價值。萬物新生仍未盈利，雖然收入增長強勁。今年以來，該股票幾乎跌去了一半市值，目前的市銷率不到0.4倍。相比之下，定期發佈公司治理報告的美國汽車回收商Carvana(CVNA.US)的市銷率為0.15倍。服裝回收商Rent the Runway(RENT.US)的市銷率為0.9倍，該公司計畫從明年開始在年度報告中提供更多關於ESG的詳細資訊。

在研究萬物新生的ESG行動時，可以從環境說起，因為隨著中國像世界其他國家一樣開始追求綠色發展，環境是一個越發關鍵的要素。中國希望到2030年實現碳達峰，到2060年實現碳中和。

對於萬物新生而言，其關鍵吸引力之一，在於回收手機可以減少電子垃圾，對環境有利。因此，該公司綠色增長方面的實際表現，可以驗證其商業模式是否成功。

溫室氣體排放增加

在《萬物新生2021年環境、社會及管治報告》中，有一點比較引人關注——其溫室氣體排放量大幅增加，自2020年以來增長了四倍多，總量超過3萬噸。

不過，雖然這看起來很糟糕，但大幅增長是因為它自願決定擴大所謂的範疇三溫室氣體排放審查範圍，即能源消耗方面，而並非因為它突然變成了一個耗電大戶。

根據溫室氣體核算協定，範疇一排放來自於公司擁有和控制的排放源產生的排放量；範疇二涵蓋外購電力產生的排放量。由公司營運間接產生的其他所有事務的排放都包含在範疇三。

這意味著企業可以在範疇三中包含任意或多或少的內容。在2020年的報告中，萬物新生報告了範疇三中四個來源的排放——下游租賃資產、員工差旅，以及上下游運輸和配送的排放。

2021年的報告指出，由於資料拓展了資本貨物、營運廢棄物、員工通勤、售出產品末端處置排放四項指標，範疇三的溫室氣體排放總量增加了一倍。

此外，它首次採用了氣候相關財務風險披露(TCFD)框架，同時制定了一種方法來量化二手手機回收復用的溫室氣體減排情況。

考慮到所有這些調整都是自願的，其隱含的資訊是，萬物新生披露環境資訊不只是為了展示它在短期內做得有多好，而是向投資者發出信號，表明它致力於在更長時期內減少溫室氣體排放，同時提供全方位的高品質資料，即使資料往往並非越多越好看。

除了環境方面，萬物新生在公司治理方面似乎也在取得進展，鑑於中國的企業醜聞層出不窮，這個領域對中國企業來說很有意義。優秀的企業治理對於萬物新生這樣的公司來說非常重要，因為它需要處理大量有可能洩露的私人資料，稍有不慎就可能導致聲譽受損，政府有可能需要採取補救措施。

在新的ESG報告中，該公司提供了比上一年更詳細的預防措施細節。它說，公司的風險管理委員會去年召開了多次會議，討論了約20個事項。它還宣稱，推進優化整改計畫70多項，匯總各業務內控矩陣40個。萬物新生還稱，它不定期進行廉潔從業檢查，這是2020年的報告中沒有提及的。

總的來說，ESG報告的標準仍在不斷變化中，而且在不同的司法管轄區有不同的標準。在萬物新生的上市地點美國，證券交易委員會於2010年推出了企業披露氣候變化相關風險的指導方針。但它沒有詳細規定具體的報告要求，同時允許企業以最少的披露勉強應付。

但對於企業來說，也存在改進ESG的動機。

首先，預計包括美國證券交易委員會在內的監管機構將逐步收緊對上市公司的ESG披露要求，所以提前做好準備並無壞處。在美國，有一個關於實施氣候相關風險的具體披露要求的未決提案。

這就是為什麼在ESG方面，長期堅持會有所回報的原因。歸根結底，關鍵是要做正確的事情，而且同樣重要的是，要坦率地告訴投資者，你正在做什麼。在這方面，萬物新生在其最新的ESG報告中所展示的進展，標誌著它向正確的方向邁進了一步。

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簡訊：金力永磁首三季盈利年增最多1.8倍

稀土磁性材料生產商金力永磁（6680.HK; 300748.SZ）周四公告，預計截至9月底的前三季度，淨利潤將達5.05億（6,500萬美元）至5.5億元，按年增長157%至179%。單計第三季，盈利預計介乎2億至2.45億，增長159%至217%。公司表示，前三季度在行業競爭持續加劇的背景下，公司管理層堅持穩健、組織優化及精益管理，不斷提升運營效率與盈利能力。同時，靈活調整原材料庫存策略等措施，積極應對稀土原材料價格波動風險，保障交付能力獲得國內外客戶的充分肯定。目前，第四季度在手訂單充足。另外，金力永磁此前已成立具身機器人電機轉子事業部，首三季度具身機器人電機轉子及磁材產品均有小批量交付；低空飛行器領域公司亦有小批量產品交付。金力永磁港股周五高開，至中午休市報XX港元，升Ｘ%。今年以來股價已升2.4倍。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月10日

6680.HK 300748.SHE

簡訊：摯達低位定價首日掛牌午收升183%

電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司（2650.HK）周五首日在港掛牌，開市勁升184%報190港元，之後股價在區間上落，中午收報189.4港元，升183%。公司發售近600萬股H股，一成公開發售，每股招股價由66.92港元至83.63港元，最終以低位定價。公開發售錄得超額認購近5,440倍；國際配售超額1.4倍，集資淨額3.26億元。摯達主要銷售家用電動汽車充電樁，位列中國第一。若按家用電動汽車充電樁銷量計，在中國的市佔率約13.6%，全球市佔率則約9%。公司過去三年仍然處於虧損狀況，今年首三個月，經調整虧損為1,570萬元人民幣，公司解釋是因為受市場影響，銷售及經營開支增加，產品平均售價及毛利率波動。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月10日

2650.HK

石榴雲醫搶搭尾班車趕美股新規前上市

這家在線醫療服務提供商以招股價下限集資約2,000萬美元，低於納斯達克擬議的2,500萬美元最低融資門檻重點：石榴雲醫將IPO發行價定在區間下限，其近10倍的市銷率使公司估值達4.72億美元公司趕在納斯達克新規實施前完成上市，後者要求所有新上市外國企業至少融資2,500萬美元　陽歌就在上個月，我們報道某中企為應對外資企業上市的新規，突然擴大納斯達克上市融資規模。但另一家企業，互聯網醫療服務商PomDoctor Ltd. （下稱「石榴雲醫」）（POM.US）無視這些待生效新規，仍按似乎不符合新規要求的方案推進上市計劃。石榴雲醫近兩周的最終版招股文件對納斯達克上月公布的擬修訂條款只字未提，新規要求所有申請納斯達克上市的外企，融資額不得低於2,500萬美元。此外，流通股市值低於500萬美元的企業，將面臨快速停牌退市程序。當時，納斯達克聲明，已向美國證券監管機構提交審批申請，新規獲批後將立即生效。若該審批落地，已啓動IPO流程的企業將有30天寬限期完成上市，而無須受新規約束。汽車保險售後服務商青民數科似乎不願冒新規的風險，上月宣布大幅提升融資規模至3,700萬美元（原計劃900萬美元）。公司在申報文件中援引擬議新規稱：「若未能滿足修訂後的上市要求，或致本公司無法於納斯達克上市或維持上市地位。」然而，與青民數科不同，石榴雲醫本周最終版招股書不僅未提及即將施行的新規，反而仍按7月披露的條款推進上市。相關條款顯示公司計劃發售500萬份美國存托憑證（ADS），約佔其總股本4.2%。文件核心內容是每股ADS 4美元的定價，該價格處於原定4至6美元發行區間的下限，對應公司市值4.72億美元。周三，該股登陸美國市場後，頭兩個交易日累計上漲19%，周四收報4.77美元。按每股ADS 4美元計算，此次上市募資約2,000萬美元，顯然未達納斯達克2,500萬美元最低融資的新規。若因估值過高導致股價最終大幅跳水，公司還可能面臨新規中針對流通市值低於500萬美元外企的快速退市機制。估值高企石榴雲醫服務於糖尿病、高血壓等需定期復診的慢性病患者。截至去年末，其平台入駐醫師212,800名、患者近70萬名，位列中國互聯網醫院第六強。值得注意的是，平台多數醫師自帶患者資源入駐，這意味著石榴雲醫平台上的醫患關係具備較強穩定性。今年3月，石榴雲醫首度公開申請上市，7月更新招股書時我們首次關注該IPO項目。此前的分析中，我們認為其聚焦慢性病領域產生持續現金流的商業模式相對穩健。不過，我們也指出公司估值明顯偏高，即便發行價定在區間下限，似也佐證了此觀點。財報顯示其2024年營收3.43億元（約4,800萬美元），較2023年3.05億元增長12.5%。增速雖非驚人卻屬穩健，最新營收數據賦予公司約10倍市銷率（P/S）。該估值對高速增長的科技企業並非聞所未聞，但對石榴雲醫的增長水平而言仍顯激進。即使龍頭的平安好醫生（1833.HK）和京東健康（6618.HK），其市銷率也僅為5.3倍和2.9倍。更何況，平安好醫生與京東健康分別背靠金融服務巨頭平安集團和電商巨擘京東集團。在兩家公司均實現盈利之際，石榴雲醫去年淨虧損3,740萬元，2023年虧損3,690萬元。去年末總資產4,660萬元，僅佔總負債5.46億元的一小部分。招股書中將此列為頭號「風險因素」時聲明：公司外部審計機構因其財務弱勢「對持續經營能力產生重大疑慮」。上述因素均難支撐石榴雲醫的高估值定位，若按3至4倍較現實市銷率計算，公司估值約1.5億美元，對應流通市值約630萬美元。該數值僅略高於納斯達克擬定的500萬美元流通市值門檻，儘管尚不清楚新規會否追溯適用於生效前已上市的企業。歸根結底，石榴雲醫的上市存在諸多疑點。儘管搶在新規生效前完成上市，但其流通市值未來或將面臨最低發行要求的難題。更重要的是，公司業務因持續虧損且缺乏京東或平安這類實力雄厚的靠山，可能遭遇實質性挑戰。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月10日

POM.US

瞄準AI數據中心供電市場陽光電源開啟新征途

AI時代掀起能源革命，已向港交所遞交上市申請的陽光電源，以儲能為核心切入AI供電市場，尋求第二增長曲線重點：公司在全球光伏逆變器市佔率25.2%，儲能市佔率11.9% 上半年儲能業務收入佔比增至41%，首次超越光伏逆變器李世達當AI帶來算力革命，能源便成為新的黃金，也為中國光伏企業指明一條新道路。來自中國合肥的光伏巨頭——陽光電源股份有限公司（300274.SZ），正試圖透過港股第二上市，拓展自己的能量邊界。成立於1997年的陽光電源，以光伏逆變器聞名全球。申請文件引用弗若斯特沙利文數據，以2024年出貨量計，陽光電源的光伏逆變器在全球的市佔率約為25.2%，連續十年全球領先，產品銷往全球170多個國家和地區。今年上半年，公司的海外市場收入佔比達58.4%。這家從合肥起家的企業，與中國新能源產業幾乎同步成長。光伏逆變器是太陽能發電系統中，將太陽能電池板產生的直流電轉換為交流電的核心設備，相當於電站的「大腦」與「心臟」，同時負責系統保護與效率管理。然而，當光伏行業進入微利化競爭階段時，從光伏走向AI供電與智能儲能，似乎是必然的選擇。近三年，陽光電源收入由2022年的401.1億元升至2024年的777億元，年複合增長率達37%，2025年上半年收入進一步增至434.4億元，同比升約40%。毛利率則由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%，呈持續上升趨勢。從「供電」到「管電」這得益於儲能系統業務的快速成長。2025年上半年，公司儲能系統業務收入達178億元，佔比增至41%，首次超越光伏逆變器業務（佔比降至35.3%），成為公司最大收入來源。這一轉折標誌陽光電源完成從「供電」到「管電」的升級，轉向高附加值的儲能與電力控制領域。公司表示，其儲能系統2024年全球市佔率達11.9%，位居世界領先行列。目前公司在北美、歐洲與中東均已落地百兆瓦級項目，累計開發新能源電站規模超57GW。與此同時，生成式AI的興起讓數據中心成為全球新增用電主力，「算力電力化」成為了能源產業的新敘事。從逆變器到儲能，陽光電源正加速布局AI供電解決方案與儲能系統業務的發展。花旗估計，到2030年，全球人工智能計算需求將需要55GW的新電力容量，相當於2.8萬億美元的增量支出。這無疑是能源行業的必爭領域。布局AI供電在技術層面，陽光電源於2023年底推出PowerTitan 2.0液冷儲能系統，以高功率密度與模組化結構為特色。在2025年美國RE+大會上，陽光電源推出多款面向北美市場的新一代光伏與儲能方案，包括模組化逆變器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0儲能系統。後者為6.9MWh液冷整合型儲能設備，採用碳化硅（SiC）功率轉換技術，能量效率提升至93%以上，並支援快速響應與黑啟動功能，專為AI資料中心與大型電網場景設計。不過，儲能業務資金投入龐大、回款周期較長，公司應收賬款達291.5億元，截至2025年6月底，公司流動負債佔比逾八成，顯示營運資金壓力依然存在。經營現金流在2024年雖錄得120.7億元淨流入，但今年上半年降至約34億元。手頭現金尚算充裕，截至上半年，仍有約179.1億元。陽光電源在A股的表現不俗，股價今年至今漲幅約120%，反映市場對其業務結構轉型與AI供電敘事的期待。目前陽光電源市值3,350億元，延伸市盈率約24.3倍。相比之下，港股同業如信義光能(0968.HK)約5倍、陽光能源(0757.HK)約3.3倍，估值存在明顯分水嶺。由於港股市場對新能源股的整體估值折讓幅度較大，若陽光電源上市定價仍參照A股水平，市場在初期可能出現估值消化或股價回調的壓力。不過，考慮到其AI供電與儲能業務的高速成長潛力，以及全球能源轉型帶來的新需求，長線仍有被重估的機會。陽光電源赴港上市，是能源科技布局的延伸。當光伏行業進入成熟期，AI供電與儲能正成為下一個萬億級市場。對投資者而言，陽光電源正由「光伏製造」邁向「智能能源運營」。若AI資料中心電力需求如預期釋放，這家合肥企業或將迎來第二個黃金十年。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月10日

300274.SHE

重點：