無風不起浪 又一中概股財務造假

以酒店機器人聞名的雲迹，將新推出的按使用付費收入模式，比作特斯拉和無人駕駛出租車營運商採用的模式 重點： 雲迹正逐步由硬件銷售轉向AI驅動的訂閱及收費服務模式 雲迹股價較6月底高位下跌近九成；公司公布，今年上半年核心酒店機器人收入按年下跌17% 　 譚英 北京雲迹科技股份有限公司（2670.HK）去年10月在香港上市時，原本有一個頗具吸引力的故事可講，儘管當時港股市場已有不少具身智能機器人公司。具身智能是指融入AI的機器人，能提升其與工廠、工作場所、住宅及其他環境互動的能力。 雲迹的故事起初受到投資者青睞，但近來已不再流行。公司一直試圖扭轉股價跌勢；自6月底以來，股價已下跌近90%。上周，公司發布業務最新情況公告，說明其業務模式正逐步轉變，由銷售硬件轉向按服務收費，以帶來更穩定、可持續的收入。 越疆科技（2432.HK）於2024年12月掀起機器人企業赴港上市潮，此後已有14家同類公司在香港上市。這些公司的產品水平參差不齊，有些生產可用於工廠的實用型機器人和零部件，另一些則專注於概念新穎、實際用途有限的機器人。 雲迹屬於前者，生產供酒店服務業使用的機器人。根據其申請文件，該市場2024年規模達9,380億元人民幣（下同）。酒店是其中最大的細分市場，相關軟件及硬件市場規模分別為502億元和3,699億元。 2024年，雲迹服務中國34.9萬家酒店中的3.4萬家，並以略作改良的機型拓展第二個市場，產品已應用於逾150家醫院。在規模達37億元的AI酒店服務機器人市場中，雲迹排名第一，市佔率為6.3%；在酒店機器人細分市場的市佔率則為13.9%。雲迹的機器人可配送客房服務用品、為住客沖煮咖啡及辦理入住等。 投資者當初看好這個故事，雲迹上市首日股價一度上漲逾20%。但如今，公司的機器人已從市場明星淪為投資者冷落的對象。近期股價急挫後，雲迹股價僅約為IPO發行價的三分之一。 業務轉型 公司最新的業務公告，以及近期一連串類似公告，均未能止住股價跌勢。雲迹正由硬件製造商轉型為平台及訂閱制軟件企業，效法美國汽車巨頭特斯拉（TSLA.US）等公司，尋求以更穩定、持續的收入來源取代一次性產品銷售。 首席財務官劉螢在一場面向中國媒體的活動上向記者解釋：「我們內部討論時認為，雲迹目前的部分思路與特斯拉的做法頗為相似。首先，把足夠數量的終端部署到網絡中；然後建立具備認知和決策能力的大腦；最後轉向按成果和服務收費。」 要取得更穩定、可持續的收入，雲迹須透過線上渠道管理機器人群。公司在最新業務公告中試圖展示相關進展，稱第三季其網絡管理的機器人每日平均同時在線數量按年增長20%至25%，這批機器人處理的任務數量則增加25%至30%。 發布業務最新情況公告的同一天，雲迹另行公布，董事長支濤及首席執行官李全印延長所持股份的禁售期。兩人合計持有公司逾10%股份。不過，這些措施未能穩住股價。自兩項公告發布後，股價已下跌近三分之一。 業績好壞參半 雲迹推出最新措施前僅數月，公司公布的中期業績已呈現明顯的好壞參半。今年上半年，雲迹每日平均有3.6萬台機器人「同時在線」，按年增加30%；這些機器人在期內完成4.79億項任務，按年增長46%。機器人可理解的環境事件類型增加130%，可執行的服務任務類型則增加570%。 根據雲迹上周發布的業務最新情況公告，其酒店以外的客戶包括垃圾收運公司野鳥科技，以及參與公司面向醫院的「潤翼」項目的天津市南開醫院。今年3月，雲迹亦宣布與中國主要配送企業之一順豐同城合作，拓展最後一公里配送服務。 然而，這些亮眼數字和新合作，未能掩蓋公司中期業績中令人擔憂的趨勢。今年上半年，雲迹總收入按年增長71.6%至1.88億元；期內虧損收窄22%至1.11億元，但按經調整口徑計，虧損由3,140萬元增至1.088億元，擴大逾兩倍。 更令人擔憂的是，細看收入構成可見，公司的核心酒店服務業務收入按年下跌12.2%至8,890萬元，佔總收入比重由一年前的92.4%降至47.3%。其中，酒店業務收入下跌17%至8,280萬元，佔總收入比重亦由2025年的91%大幅降至44%。 上述跌幅被一個新類別「生態合作夥伴」的收入增長抵銷有餘。這類收入是指雲迹向其他公司銷售產品，由對方按自身需求進行定制。該類別上半年收入達9,050萬元，遠高於去年同期的266萬元；其佔總收入比重亦由一年前的2.4%升至48.1%。 雲迹由直接向終端用戶銷售，轉為高度依賴中間企業，顯然令投資者感到不安。自中期業績公布以來，雲迹股價已下跌四分之三。 話雖如此，失去投資者青睞的機器人製造商並非只有雲迹。極智嘉（2590.HK）和來福諧波（3952.HK）過去6個月股價均下跌約三分之二，華沿機器人（1021.HK）則下跌72%。就連先行上市的越疆，股價同期也下跌約52%。 不過，待市場情緒平復後，雲迹或仍值得重新審視。華鑫證券預測，公司收入將保持穩定增長，由今年的4.58億元升至2028年的12.5億元。這似乎表明公司仍有較大的增長潛力；隨著業務由硬件銷售轉向服務，收入也可能變得更加穩定。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏