港版SPAC頻接申請奮起直追新加坡

2022年02月21日

最近一個月，港交所已接到6宗SPAC上市申請，當中不少發起人在投資市場享負盛名

重點：

新加坡三家SPAC上市後無以爲繼，已接獲6宗申請的港交所，正計劃奮起直追
絕大部分申請人具有中資背景，反映港股市場具有一個新加坡欠缺的優勢

何仲尼

在成爲亞洲SPAC市場領導者的爭奪戰中，本來落後於新加坡的港股市場，在得到中國內地的助力後，似乎正在急起直追。

去年9月，新加坡搶先香港一步，率先引進特殊目的併購公司(SPAC)機制，4個月後，亞洲首家SPAC在今年1月20日於新加坡交易所成功上市；港交所(0388.HK)其後亡羊補牢，經過三個月諮詢後，也制訂“港版SPAC”上市機制，並於今年1月1 日生效。自從首家申請在港股以SPAC形式上市的公司入表，在短短一個月內，港交所再接獲5宗SPAC的上市申請，反應比當初的預估正面。

SPAC是一家現金空殼公司，上市後通過增發股份或利用現金收購私人公司，讓對方借殼上市。這種上市方式雖然早於1993年已在美國出現，但最近幾年才真正普及，並受亞洲市場關注。

1月20日，由新加坡主權基金淡馬錫背後支持的祥峰科技收購企業募集了2億新加坡元(約9.4億元)後，在當地交易所掛牌，是自從去年9月SPAC獲准在新加坡上市以來首家掛牌的公司，也是SPAC的“亞洲第一股”。

翌日，具有歐洲資金背景，由LVMH集團董事長Bernard Arnault控股公司Financiere Agache支持的Pegasus Asia上市；至於第三家SPAC公司Novo Tellus Alpha Acquisition，則於1月27日開始公開交易。短短8日內，新加坡就有三隻SPAC面世，而它們必須在上市24個月內完成併購交易。

由於小投資者不能參與申購，港版SPAC被認爲難以帶動市場氣氛，但接受普羅公衆申購的新加坡SPAC，情况也不好得那裏去。當地三家SPAC的首次公開招股中，只有約1.5%至2%股份被安排發售予公衆，因此被評爲“少數人的免費午餐”。

新加坡SPAC反應一般

但是，即使絕大部分股份只有大戶能參與買賣，三家公司的表現也不見得優秀，其中祥峰科技與Pegasus Asia於上市日只微漲1%與0.4%，Novo Tellus更破發，首日下跌2.8%收盤。而在這三家SPAC上市以後，截至2月17日，當地暫時未有同類公司再上市，令當地SPAC市場看起來有點無以爲繼。

反觀與新加坡同樣國際化、但擁有一個獨特優勢──背靠中國龐大市場的港交所，看來正奮起直追。從1月17日首家公司申請以SPAC形式上市，直至2月17日的短短一個月內，已有6家公司提交申請。

回看首家在香港申請上市的SPAC，是由招商銀行(3968.HK)旗下招銀國際資産管理牽頭發起的Aquila Acquisition Corporation，由於它的母公司是央企招商局集團，我們曾在之前的報道分析過，Aquila作爲先頭部隊，是象徵意義大於一切，以顯示中央政府對港股市場的支持。

除了Aquila，大部分SPAC申請都有中資身影。其中較爲人熟悉的，是由李寧公司(2331.HK)主席兼創始人李寧共同發起的Trinity Acquisition，已在1月31日申請上市，公司將專注於具備新經濟元素的消費品牌業務，未來也許會與李寧的運動零售“老本行”發揮協同效應。

同日申請上市的另一家SPAC，與Aquila同樣擁有官方背景，它是央企農業銀行(1288.HK)旗下農銀國際與中國私募基金春華資本共同發起的Interra Acquisition，它計劃收購聚焦大中華地區的高增長公司，包括創新科技、消費與新零售、先進製造、醫療健康及氣候行動等領域。

由阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)前首席執行官、嘉御基金創辦人衛哲作爲發起人之一的Vision Deal HK Acquisition，也在2月15日入表申請掛牌，它計劃上市後收購智能汽車行業中具備供應鏈和跨境電商能力的中資企業。另外，1月28日提交申請，由中國私募基金泰欣資本與龍石資本發起的Tiger Jade Acquisition，將專注於大中華地區的醫療保健公司。

至於港資背景色彩較濃厚的Ace Eight Acquisition Corporation，發起人團隊包括曾多次參與美國上市SPAC、被稱爲“亞洲SPAC教父”的諾圻資本創始人王幹文與皇朝家居(1198.HK)主席謝錦鵬，股東也包括活躍於香港政界的立法會議員劉業强。該公司將重點關注於亞洲，特別是在中國內地的生物技術、電訊、媒體和科技等公司。

估計三個月可上市

上述6家公司申請上市日期相距不遠，有熟悉市場的人士認爲，SPAC的上市過程相對傳統IPO簡單，由提交申請到成功上市，估計三個月內就能完成；到底誰能成爲“港股第一SPAC”，可能首季就會揭盅。

另外，致同(香港)會計師事務所最近發表的《亞洲私募股權投資觀點2022》表示，在新冠肺炎變種疫情擴散的背景下，去年亞洲區私募股權交易金額同比仍然大增1.38倍，反映在低利率環境下，市場資金非常充裕。

因此，港交所今年乘勢容許SPAC上市，將爲亞洲、特別是大中華地區的私募投資者提供新的獲利退場方式。此外，因應美國加强審查申請上市中國企業的背景，如果將項目透過港股SPAC公司借殼上市，不但能减低監管風險，亦能節省上市費用與所需時間，更有助提高估值。因此，相信其他中資SPAC的申請將會陸續有來，並有助區內的私募投資活動保持熱度。

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簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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