港版SPAC頻接申請奮起直追新加坡

2022年02月21日

最近一個月，港交所已接到6宗SPAC上市申請，當中不少發起人在投資市場享負盛名

重點：

新加坡三家SPAC上市後無以爲繼，已接獲6宗申請的港交所，正計劃奮起直追
絕大部分申請人具有中資背景，反映港股市場具有一個新加坡欠缺的優勢

何仲尼

在成爲亞洲SPAC市場領導者的爭奪戰中，本來落後於新加坡的港股市場，在得到中國內地的助力後，似乎正在急起直追。

去年9月，新加坡搶先香港一步，率先引進特殊目的併購公司(SPAC)機制，4個月後，亞洲首家SPAC在今年1月20日於新加坡交易所成功上市；港交所(0388.HK)其後亡羊補牢，經過三個月諮詢後，也制訂“港版SPAC”上市機制，並於今年1月1 日生效。自從首家申請在港股以SPAC形式上市的公司入表，在短短一個月內，港交所再接獲5宗SPAC的上市申請，反應比當初的預估正面。

SPAC是一家現金空殼公司，上市後通過增發股份或利用現金收購私人公司，讓對方借殼上市。這種上市方式雖然早於1993年已在美國出現，但最近幾年才真正普及，並受亞洲市場關注。

1月20日，由新加坡主權基金淡馬錫背後支持的祥峰科技收購企業募集了2億新加坡元(約9.4億元)後，在當地交易所掛牌，是自從去年9月SPAC獲准在新加坡上市以來首家掛牌的公司，也是SPAC的“亞洲第一股”。

翌日，具有歐洲資金背景，由LVMH集團董事長Bernard Arnault控股公司Financiere Agache支持的Pegasus Asia上市；至於第三家SPAC公司Novo Tellus Alpha Acquisition，則於1月27日開始公開交易。短短8日內，新加坡就有三隻SPAC面世，而它們必須在上市24個月內完成併購交易。

由於小投資者不能參與申購，港版SPAC被認爲難以帶動市場氣氛，但接受普羅公衆申購的新加坡SPAC，情况也不好得那裏去。當地三家SPAC的首次公開招股中，只有約1.5%至2%股份被安排發售予公衆，因此被評爲“少數人的免費午餐”。

新加坡SPAC反應一般

但是，即使絕大部分股份只有大戶能參與買賣，三家公司的表現也不見得優秀，其中祥峰科技與Pegasus Asia於上市日只微漲1%與0.4%，Novo Tellus更破發，首日下跌2.8%收盤。而在這三家SPAC上市以後，截至2月17日，當地暫時未有同類公司再上市，令當地SPAC市場看起來有點無以爲繼。

反觀與新加坡同樣國際化、但擁有一個獨特優勢──背靠中國龐大市場的港交所，看來正奮起直追。從1月17日首家公司申請以SPAC形式上市，直至2月17日的短短一個月內，已有6家公司提交申請。

回看首家在香港申請上市的SPAC，是由招商銀行(3968.HK)旗下招銀國際資産管理牽頭發起的Aquila Acquisition Corporation，由於它的母公司是央企招商局集團，我們曾在之前的報道分析過，Aquila作爲先頭部隊，是象徵意義大於一切，以顯示中央政府對港股市場的支持。

除了Aquila，大部分SPAC申請都有中資身影。其中較爲人熟悉的，是由李寧公司(2331.HK)主席兼創始人李寧共同發起的Trinity Acquisition，已在1月31日申請上市，公司將專注於具備新經濟元素的消費品牌業務，未來也許會與李寧的運動零售“老本行”發揮協同效應。

同日申請上市的另一家SPAC，與Aquila同樣擁有官方背景，它是央企農業銀行(1288.HK)旗下農銀國際與中國私募基金春華資本共同發起的Interra Acquisition，它計劃收購聚焦大中華地區的高增長公司，包括創新科技、消費與新零售、先進製造、醫療健康及氣候行動等領域。

由阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)前首席執行官、嘉御基金創辦人衛哲作爲發起人之一的Vision Deal HK Acquisition，也在2月15日入表申請掛牌，它計劃上市後收購智能汽車行業中具備供應鏈和跨境電商能力的中資企業。另外，1月28日提交申請，由中國私募基金泰欣資本與龍石資本發起的Tiger Jade Acquisition，將專注於大中華地區的醫療保健公司。

至於港資背景色彩較濃厚的Ace Eight Acquisition Corporation，發起人團隊包括曾多次參與美國上市SPAC、被稱爲“亞洲SPAC教父”的諾圻資本創始人王幹文與皇朝家居(1198.HK)主席謝錦鵬，股東也包括活躍於香港政界的立法會議員劉業强。該公司將重點關注於亞洲，特別是在中國內地的生物技術、電訊、媒體和科技等公司。

估計三個月可上市

上述6家公司申請上市日期相距不遠，有熟悉市場的人士認爲，SPAC的上市過程相對傳統IPO簡單，由提交申請到成功上市，估計三個月內就能完成；到底誰能成爲“港股第一SPAC”，可能首季就會揭盅。

另外，致同(香港)會計師事務所最近發表的《亞洲私募股權投資觀點2022》表示，在新冠肺炎變種疫情擴散的背景下，去年亞洲區私募股權交易金額同比仍然大增1.38倍，反映在低利率環境下，市場資金非常充裕。

因此，港交所今年乘勢容許SPAC上市，將爲亞洲、特別是大中華地區的私募投資者提供新的獲利退場方式。此外，因應美國加强審查申請上市中國企業的背景，如果將項目透過港股SPAC公司借殼上市，不但能减低監管風險，亦能節省上市費用與所需時間，更有助提高估值。因此，相信其他中資SPAC的申請將會陸續有來，並有助區內的私募投資活動保持熱度。

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新聞

簡訊：江西銅業擬斥9.05億美元全面收購SolGold

礦業公司江西銅業股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，擬以每股26便士（0.34美元）的價格收購其未持有的銅金礦商SolGold Plc（SOLG.L）剩餘88%的股份。該報價較該股近期交易水平存在溢價。江西銅業稱，目前已持有SolGold約3.66億股，佔該公司已發行股本約12.19%。按收購價計算，其餘26.3億股涉資約6.84億英鎊（約9.05億美元）。公司補充，相關建議仍屬非約束力階段，且已遭SolGold董事會拒絕。公司表示：「本公司保留提出其他對價形式或不同對價組合的權力，並保留在特定常見情形下以不優於潛在收購所載條款對目標公司提出要約的權利。」股價方面，江西銅業港股周一午後曾升約8.1%，報33.16港元，年初至今累升約136%。SolGold上周五收報29.55便士，升13%，較收購價高出約13.7%；該股11月前三周主要於17至20便士區間交易。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月01日

0358.HK

600362.SHG

800萬顆枕頭撐起營收亞朵迎來豐收年

受惠零售業務表現強勁，酒店營運商亞朵預期2025全年收入將增長35%，高於年初預測的25%增幅重點：亞朵第三季營收按年增長38.4%，並將全年營收增長指引由原先預測的25%上調至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持續下滑，但公司表示，隨著「十一黃金周」七天假期表現強勁，相關情況有望改善陽歌對亞朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成長故事要從一顆枕頭說起。這家高端酒店營運商於上周公布第三季業績時表示，預期今年全年營收將增長35%，較年初預測的25%增幅大幅上調。推動這一增長的主要動力來自公司的零售業務，該業務讓住客可透過亞朵的線上商城購買房間內所使用的各類產品。其中表現尤為出色的是寢具產品，包括枕頭在內的床品銷售成績亮眼，成為零售業務增長的主要帶動來源。投資者普遍受到公司最新財報的鼓舞，帶動亞朵股價在上周公布業績後的五個交易日內上漲8.5%。分析師對該公司同樣評價正面，目前追蹤該股的19名分析師全數給予「買入」或「強烈買入」評級。在中國經濟放緩前景不明朗的背景下，這樣的一致看好可說相當罕見。亞朵亦未能完全免受經濟放緩影響，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季錄得下滑。RevPAR是業界最受關注的核心指標，結合房價與入住率表現。2023年受疫情後「報復性旅遊」浪潮推動，亞朵及其同業的RevPAR曾錄得強勁增長，但自去年起已開始轉為收縮。稍為令人鼓舞的是，今年以來，亞朵RevPAR的跌幅持續收窄，第三季按年僅下滑2.4%至371元，反映房價策略調整已開始帶動入住需求回穩。與此同時，旗下定位於入門市場的「亞朵輕居」品牌表現突出，成功吸引重視性價比的消費族群。另一項正面訊號則來自中國十一黃金周假期期間，公司旗下酒店的RevPAR錄得回升，相關成果預計將反映在第四季業績報告中。亞朵創辦人兼董事長王海軍在業績電話會議上表示：「就酒店行業而言，第三季以來整體市場已呈現溫和復蘇。」他補充：「雖然旅遊及休閒需求持續保持強勁，但行業同時呈現出熱點快速轉移及區域復蘇不均的特徵。」惟未有作出具體說明。與中國多數面向消費者的行業一樣，休閒與旅遊產業在疫情期間遭受重創後，於2023年出現強力反彈，但在經濟增速放緩的壓力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亞朵及部分同業透過積極擴張新酒店網絡，部分延續了自身的成長故事。第三季期間，亞朵新增開設152家酒店，截至9月底旗下酒店總數增至1,948家。該數量大致與公司上半年新增酒店總數相當，顯示其開店節奏正持續加快。這股擴張速度預料將延續至第四季。公司在業績電話會議上表示，對於實現年初訂下「至2025年底營運2,119家酒店」的目標仍具「充分信心」。若要達成該目標，公司第四季須再新增171家酒店。金枕頭受新酒店加速開業帶動，亞朵第三季收入按年增長38.4%，增至26.3億元（約3.72億美元），較前兩個季度有所提速。這使得公司首九個月累計收入按年增長35.5%，也正是公司將全年收入增長預測由原先的25%上調至35%的主要原因。零售業務堪稱公司推動營收強勁增長的「秘密武器」。第三季該業務收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79億元升至8.46億元。相比之下，核心酒店營運業務的收入增速明顯放緩，第三季按年僅增長25.5%，由去年的13.7億元增至17.2億元。隨著零售業務快速擴張，其收入佔比已由去年約四分之一提升至目前接近三分之一，在集團收入結構中的比重顯著上升。尤其是在寢具產品銷售方面表現更為亮眼。公司表示，零售業務近期的暢銷產品之一為「深睡記憶枕」，該產品上市後首25天即錄得商品交易總額（GMV）達1億元，自開售以來累計售出800萬個枕頭。今年首九個月，公司零售業務收入按年增長75%，使公司有信心預測全年相關收入增幅將「至少達65%」。不過需指出的是，該項業務於2024年曾錄得高達126%的增長，顯示隨著業務逐步成熟，增速很可能持續且快速放緩。零售業務是亞朵的一大特色，也可能是讓分析師高度看好公司的原因之一，因為其毛利率明顯高於酒店主營業務。亞朵表示，第三季零售業務毛利率為52.7%，按年持平；相比之下，酒店業務毛利率按年上升1.3個百分點，至明顯較低的37.3%。在盈利方面，公司同期淨利潤按年增長24.6%至4.74億元。相較收入增速，盈利上升較為緩慢，主要受非營運因素影響，包括稅項開支增加。公司同時宣布派發本年度第二次股息，令全年派息總額增至逾1億美元。儘管分析師普遍看好該公司，但投資者的態度似乎較為分歧。即使亞朵股價今年已累升45%，其股票的預測市盈率（P/E）仍僅約20倍，遠低於競爭對手華住集團（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。華住的中國核心業務同樣承壓，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但該公司同時擁有龐大的海外酒店資產組合，該部分業務多年受壓後已開始出現復蘇跡象，第三季RevPAR按年回升6.1%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月01日

ATAT.US

簡訊：高鑫零售CEO沈輝辭任李衛平接任

大潤發超市連鎖店運營商高鑫零售有限公司（6808.HK）周日公布，執行董事兼首席執行官，因需要投入更多時間於其家庭事務而決定辭任，其職務由李衛平接任，有關人事變動自周一起生效。據公司公布，李衛平在零售行業積累逾20年的豐富管理經驗。於2018年9月至2025年11月任職於盒馬，曾任盒馬華北北京大區總經理、盒馬鮮生業態首席執行官及盒馬首席商品官，離任前任職於盒馬總裁辦公室。今年初，阿里巴巴出售高鑫零售全部股權予德宏資本。截至9月底止的2026上半財年，高鑫零售收入按年減12.1%至305億元（43.22億元），虧損1.27億元，去年同期為盈利2.06億元。公司股價周一高開，至中午休市報1.7港元，升5.59%。年初迄今累跌28.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月01日

6808.HK

萬物新生發力布局全球回收業務

公司表示已啓動中國設備出口業務，並計劃在未來兩到三年內繼續拓展該業務板塊重點：萬物新生三季度營收增長27%，同時公佈未來兩到三年戰略路線圖，其中出口業務成為新重點受益於零售業務改善，當季創下利潤新高，毛利率亦大幅提升陽歌萬物新生（RERE.US）深耕二手手機、電腦等電子產品轉售服務14年，近年更拓展至奢侈品包袋、名酒等品類回收，在循環經濟賽道已經是骨灰級選手。現在，這家中國頭部回收企業，準備依託領先的回收、翻新技術，以及分銷能力，推動旗下愛回收品牌進軍全球市場。 11月20日的三季度業績電話會上，全球化拓展成為萬物新生未來兩到三年規劃的核心亮點。財報顯示，公司持續實現兩位數強勁營收增長，這既源於其核心業務智能手機回收服務的認知度提升，也得益於其他二手品類業務的持續擴張。同時，公司連續第五個季度錄得淨利潤，並創歷史新高，顯示其回收運營效率隨規模效應和經驗積累持續提升。作為佐證，佔總營收92%的產品銷售毛利率從去年同期的11.7%升至13.4%。萬物新生此前曾通過日本、瑞典等地的合作試水國際擴張。不過公司最新表態顯示，未來兩到三年以中國產品出口為主的國際化拓展將躍升為核心戰略，並有望成為全新增長引擎。創始人兼董事長陳雪峰（Kerry）在財報電話會上透露，萬物新生海外銷售的國行設備月出口量已突破1萬台。他指出，具有國際樞紐地位的南方港口城市香港，正快速崛起為中國循環商品銷往全球的中轉站。「展望未來，隨著國內回收滲透率提升及標準進一步明晰，我們相信出口規模將持續擴大，」陳雪峰詳解公司出口戰略的雙軌路徑：其一是面向企業端的拍機堂平台計劃推出國際版；「同時我們將在適當時機，與戰略夥伴的全球佈局協同發力，提供解決方案並共同開拓更廣闊的全球零售機遇。」在準備加強海外業務的同時，萬物新生的國際形象也在提升中——公司披露其入圍本年度「為地球奮鬥獎」（Earthshot Prize）決賽圈。這項由英國威廉王子創立的國際環保獎項，每年圍繞5個「地球議題」，評選5名獲獎者。國際化拓展是財報電話會披露的「三階段發展戰略」組成部分，計劃在未來兩到三年實施。在中國第十五個五年規劃中，循環經濟幾乎必然將作為推進環保與減排的重要環節被納入其中。萬物新生等「綠色」企業一定有機會從相關政策中受益，因為這些企業也是中國完成環保目標的重要助力者。具體方式可能會包括政府補貼、低息貸款，以及新建設施與資質審批等環節的綠色通道。履約團隊擴容陳雪峰表示，除國際化拓展外，三階段戰略另兩大支柱包括持續強化核心能力、加速確立愛回收作為「中國領先循環品牌」的定位。前者將通過提升場景化運營、履約及翻新能力，並加大技術投入實現；後者則會注重與其他消費品牌的合作及，並且把「愛回收」品牌生態延伸至「愛分類」。在核心能力建設方面出現顯著轉向：公司將更重視快速擴張的履約專員團隊——該團隊提供上門回收服務。這支逾1,000人的團隊與持續擴張的愛回收門店網絡形成互補——截至9月末門店總數為2,195家。公司似乎正在放緩此前激進的拓店節奏，三季度新增約100家門店，較二季度206家的增量縮減近半。「未來新店開設節奏將與上門服務團隊擴張動態平衡，以確保實體網點與人效的最優配置，」陳雪峰表示。持續擴張的門店網絡與履約團隊，是萬物新生打通線下網點、客服團隊以及線上平台的關鍵環節，覆蓋C2B/B2B/B2C等等多樣的場景。多元交易渠道正與日益豐富的產品線形成協同效應：除核心電子產品外，新增的「多品類」業務涵蓋二手包袋、黃金、名酒等品類。萬物新生指出，「多品類」業務自兩年前推出以來快速增長，三季度通過1,009家門店開展的該業務交易量同比增長95%。不過該業務規模仍相對有限，當季貢獻約5,300萬元（746萬美元）服務收入，佔公司服務總收入的12.5%。公司營收主體仍來自產品銷售，三季度銷售額同比增長28.7%至47.3億元（上年同期36.7億元）。包含產品與服務收入的總營收同比增長27.1%至51.5億元。伴隨運營效率提升，公司商品成本佔總營收比例從去年同期的88.3%降至86.6%。這一降幅直接體現為利潤率改善，源於公司通過加大循環商品直營銷售等措施優化運營。同時自動化流程覆蓋率持續提升，並推進城市級回收體系以降低成本。最終萬物新生三季度經調整營業利潤同比激增34.9%至創紀錄的1.4億元，GAAP淨利潤飆升407%至歷史新高9,080萬元。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月01日

RERE.US

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