9633.HK
The bottled water giant has waded through a series of online controversies this year, most recently a disputed report about chemical residue in one of its products.

這家自稱是「大自然搬運工」的飲用天然水企業,最近成為中國內地與香港的網絡熱門

重點︰

  • 香港消費者委員會發表聲明,承認為農夫山泉分類時出錯,認為農夫山泉的飲用水產品可安全飲用,將整體評分由4.5星上調至5星
  • 內地樽裝水陷入減價戰,價格重回10年前,分析認為將持續一段時間,並削弱農夫山泉的盈利能力

 

裴梓龍

最近,農夫山泉股份有限公司(9633.HK)成為了內地和香港的網絡熱門,事源香港消費者委員會(消委會)化驗了多款在香港市面銷售的樽裝水,並在7月份的《選擇》月刊中刊登結果。在消毒劑殘餘及副產品測試中,農夫山泉的樣本被檢出每公升3微克溴酸鹽,含量達歐盟對天然礦泉水及泉水的標準上限,而攝取大量溴酸鹽可引致噁心、腹痛、嘔吐及腹瀉,嚴重情況下甚至影響腎臟及神經系統。當天,農夫山泉股價應聲下挫4.6%。

報告發布翌日,農夫山泉立即向消委會發律師信,並派出執行董事韓林攸和律師代表直闖消委會辦公室,指責其報告有三大錯誤,包括適用標準、標準判斷有誤及明顯主觀誤導,引起香港及內地消費者恐慌,對公司造成巨大損失。

其後,消委會發聲明承認出錯,稱與農夫山泉代表會面後,了解到有關產品既非「天然礦泉水」,也非「純淨水」,而是「飲用天然水」,根據歐盟對飲用水的溴酸鹽標準,最大限值為每公升10微克,農夫山泉遠低於該標準,因此可安全飲用,將整體評分由4.5星上調至5星。

消委會道歉後,農夫山泉股價反彈超過6%。不過,這並無法令投資者滿意,因為農夫山泉的股價今年已累積下挫23.7%,而持續下滑的走勢令投資者感到不安。

農夫山泉今年2月已經站在風口浪尖,先是在娃哈哈創辦人宗慶後病逝後,曾在娃哈哈打工的農夫山泉創辦人鍾睒睒被指忘恩負義;之後再有網民質疑農夫山泉旗下東方樹葉的產品包裝上是日本建築,還有人稱鍾睒睒的兒子是美國籍,質疑他不愛國,雖然農夫山泉發文澄清,已令生意承受巨大壓力。

「無論是消委會事件,還是鍾睒睒被指忘恩負義等,都是短期問題。農夫山泉股價持續下挫,最重要的其實是市場『內捲』,現在內地連樽裝水都陷入減價戰,投資者認為這將削弱農夫山泉的毛利。」大華繼顯(香港)策略師楊韻銳。

這一輪減價戰正是由農夫山泉掀起,例如在超市小程序上購買農夫山泉綠瓶純淨水,使用優惠券後,一包12樽裝的價格低至7.92元,即一瓶價格低至0.66元。

眼見龍頭老大也減價,其競爭對手如怡寶、娃哈哈、康師傅、統一及百歲山等樽裝水紛紛劈價迎戰,例如12瓶550毫升的怡寶量販裝純淨水劈價至11.9元,每瓶只需0.99元;12樽裝的596毫升的娃哈哈純淨水更只需9.9元,每瓶低至0.83元。內地樽裝水重回1元以下時代,價格回到10年前。

價格重回1元時代

10年前,伴隨國內經濟高速增長,中產階級崛起,內地樽裝水品牌開始追求更高毛利率,在水源上大搞營銷,宣傳更乾淨的水源等,正中國民追求健康的理念,陸續將樽裝水價格推上3元以上水平,造就了農夫山泉老闆鍾睒睒、百歲山創辦人周敬良這些靠賣水成功的百億富豪。

曾經,娃哈哈一直稱霸內地樽裝水市場,鍾睒睒創辦的農夫山泉大肆宣傳其天然水,加上大規模的營銷活動,最後成功擊敗娃哈哈,公司在香港上市後股價節節上升,更獲入恒指成份股,皆因投資認為樽裝水本身價格不高,但銷量極高,加價1毛錢對消費者影響不大,但能為公司帶來巨大的盈利增長。

楊韻銳分析說︰「以前消費升級,農夫山泉的確交出不錯的增長,過去三年收入增長超過15%,純利增長也超過27%,所以市場才給予這麼高估值。但現在大環境逆轉,減價對公司利潤影響大,由於農夫山泉毛利高,意味仍有減價空間,但要面對這麼多競爭對手,以現時市盈率約28.5來看,仍遠高於其他食品或飲品股,恐怕其估值也可能有下調空間。」

另一方面,近年華潤飲料旗下的怡寶打着純淨水的旗號,與農夫山泉鬥得難分難解,曾批評純淨水的鍾睒睒,都不得不跟隨推出純淨水產品,包裝更用上與怡寶一樣的綠色。

事實上,華潤飲料已向港交所遞交上市申請,根據上市文件顯示,怡寶在中國純淨水市場排名第一,貢獻超過92%收入,如果成功上市,怡寶便有更多本錢與農夫山泉打價格戰。

「消委會事件已經令消費者開始反思,原來農夫山泉賣的是飲用天然水,那是否與水庫的水一樣呢?當怡寶上市後,農夫山泉便不再是港股飲用水股份的唯一代表,到時候投資者就會對比兩者的業績及估值,恐怕會對農夫山泉不利。」楊韻銳說。

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新聞

簡訊:星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),給予12個月目標價2.80美元,較現時股價高約24%。報告指出,公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴,客戶多元化前景強勁。 星展在10月14日研報中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括極氪、沃爾沃、路特斯等,貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化,該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示:「大眾計劃自2027年起,在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型,協議未來可能擴展至歐洲市場,成為新增增長動能。」 報告強調,基於2026年預估銷售額,億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9,低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團,疊加2025年第二季度毛利率承壓,”星展分析稱,“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復,該股有望迎來價值重估。」 億咖通股價過去52周累計上漲約27%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:正力新能折讓8%配股籌5億港元

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周五宣布,擬配售4,592.1萬股新H股,佔擴大後的已發行H股的3.09%及已發行股份總數的1.8%,集資5.04億元,每股配售價10.98元較前一日收市價11.92元折讓7.89%。 公司稱,擬將配售所得款項淨額中,約70%用於支持集團與常熟的新生產工廠二期工程有關的建設、設備購置及預備費;約10%用於全固態電池中試線的建設;約10%用於研發活動,及約10%用於營運資金及一般公司用途。 正力新能於今年4月在港交所掛牌上市。今年上半年,公司實現收入31.72億元,同比增長71.9%,其中動力電池收入29.85億元,同比暴增81.9%;毛利率從去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;淨利潤2.22億元,實現扭虧為盈。 公司股價周五低開,至中午休市報11.01港元,跌7.63%。上市至今,該股累升約30%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:暗盤已交投 海西新藥上市突延期

福建海西新藥創制股份有限公司(2637.HK)原訂今天在香港掛牌上市,但周四晚突公布,就最終發售價、國際配售認購意向水平、香港公開發售股份分配基準等,未能在本周五上午8時前定稿及獲取監管機構批准,因此上市時間要順延。 有券商在本周三下午已通知客戶中籤結果,更有定價86.4元。有劵商平台在周四已開始暗盤交易,富途暗盤早段一度高見200元,較定價高131%,其後升幅大幅回落至只升兩成多。 海西新藥發行1,150萬股H股,一成於香港公開發售,招股價介乎69.88元至86.4元,集資9.9億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Epiworld renew IPO pitch

業績下滑的瀚天天成 能否延續碳化硅熱度?

碳化硅賽道熱潮未退,價格卻持續下探。瀚天天成再度叩關港交所,在毛利率腰斬與補貼依賴加深之際,能否走出價格戰的泥沼,成為市場焦點 重點: 今年前五個月收入同比下降30%,毛利率持續滑落 政府補貼佔收入比重增至31.6%    李世達 碳化硅這條被譽為「第三代半導體皇冠上的明珠」的賽道,熱度雖未退卻,市場競爭卻有增無減。瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司繼今年4月後,半年內兩度叩關港交所。這家主攻碳化硅外延晶片(SiC epitaxial wafer)的企業,曾被視為中國半導體國產化的代表之一,如今正面對收入下滑,毛利率腰斬的多重挑戰。 值得注意的是,同業天岳先進(688234.SH; 2631.HK),已於今年8月成功在港股上市,成為首家「A+H股」第三代半導體材料企業。天岳先進業務涵蓋碳化硅襯底與外延片,具一體化的產業布局,相比之下,瀚天天成以外延片為主的業務結構,對下游價格波動更為敏感,面臨更嚴峻的現實考驗。 收入銳減 毛利腰斬 根據最新申請文件,公司的收入由2022年的4.41億元增至2023年的11.43億元,但2024年卻降至9.74億元,增長勢頭明顯放緩。截至2025年5月底止五個月收入為2.66億元,同比下滑30%。毛利率則從2022年的44.7%暴跌至 2025年的18.7%,幾乎腰斬。雖然公司仍有盈利,但今年前五個月的利潤已降至1,414.7萬元,較去年同期下滑33%。 公司解釋,毛利率下滑主要因產品平均售價下降及良率爬坡成本上升所致。但對比政府持續增加的補貼,這些數字揭示出即便擁有高技術門檻,碳化硅製造商也難以逃脫價格戰的壓力。 中國「十四五」規劃將第三代半導體列為戰略重點,各地政府設立專項基金,鼓勵碳化硅晶圓本土化。申請文件披露,瀚天天成在2022至2024年分別獲得政府補貼1,350萬元、4,740萬元與1.12億元;而今年截至5月底止五個月內,已獲得補貼8,400萬元,較去年同期的2,670萬元增長2.14倍。若與同期收入相比,補貼佔收入比重由2022年約 3.1%,上升到今年前五個月的31.6%。 政府補貼持續增加,業績表現卻在下滑,這意味著公司仍高度依賴政策扶持,真正的市場化現金流尚未建立。當行業面對價格下行的壓力時,瀚天天成真正的考驗才正要到來。 瀚天天成的主營產品碳化硅外延片,是功率半導體的核心中游材,廣泛應用於新能源車逆變器、快充模組與工業電源。而公司一直以「國產替代、技術領先」作為宣傳重點,尤其強調是全球首家實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。 然而市場情況不容樂觀,自2024年初以來,碳化硅市場因廠商加速擴產,導致市場從供不應求迅速轉為供過於求,引發激烈的價格戰。一個知名的例子是全球碳化硅大廠Wolfspeed(WOLF.US),在今年5月宣布向法院申請Chapter 11破產保護,成為價格戰下的首個犧牲者。 價格戰持續 盈利受壓 公司在申請文件中提到,2024年6英吋碳化硅外延晶片的價格約為每片7,300元,預計到2029年將降至每片4,400元,主要原因是碳化硅襯底價格下降。公司直言,如果產品定價不能保持競爭力與利潤率,公司業績將受到不利影響。 然而,瀚天天成並非沒有優勢,其在外延製程技術(epitaxial growth technology)與厚膜技術(Thick-film epitaxial growth…