平安好醫生高額派息 或觸發全面收購

平安好醫生所持有的現金、理財資產等全部可利用資金總額為126.5億元，相當於將八成的可動用資金用於此次派息

重點：

• 巨額派息的資金很大一部分來自於上市和新股配售所募資金，公司稱沒有合適收購目標
• 平安好醫生上半年錄得的微弱盈利主要來自於節流，營收同比下滑

莫莉

成立十年來，互聯網醫療企業平安健康醫療科技有限公司(1833.HK, 下稱平安好醫生)累計虧損額超過80億元，終於在今年上半年實現股東應佔溢利5,664.8萬元。然而，正當公司剛剛踏上正現金流的軌道，需要積蓄力量穩步成長之際，平安好醫生卻突然推出巨額分紅計劃，總分紅金額高達108.5億港元(101億元)。

根據派息公告，董事會建議從公司儲備的股份溢價賬中宣派及派發特別股息，金額為每股股份9.7港元，以當前股價約每股14港元計算，派息率高達69%。可是，截至今年年中，平安好醫生所持有的現金、理財資產等全部可利用資金總額為126.5億元，相當於將八成的可動用資金用於此次派息。

一般來說，公司實現盈利並且有足夠的利潤餘額時，會將部分利潤用於現金分紅。但是，像平安好醫生這般拿賬面現金慷慨回報股東的個案，實屬罕見。面對公司此番「千金散盡」的反常動作，資本市場反應也頗有意味。巨額分紅的消息公佈次日，早盤股價一度飆升25%，但隨後股價明顯回落，全日收漲2.05%，在之後的五個交易日內，股價進一步下行，截至11月22日收報14.12港元，甚至比派息消息公布前還要低3.5%。看來投資者對於這一分紅計劃並不買賬，因為過高比例的派息相當於掏空公司未來發展所需的儲備資金。

在宣布派息的同時，平安好醫生還公告變更上市和新股配售所募資金的用途，將原本分配於潛在投資或收購資金和發展核心業務的資金，大部分撥作營運資金及一般公司用途，包括分派股息，總金額為82.8億港元。

具體而言，在2018年上市時，平安好醫生以每股54.8港元的價格募得的資金淨額為85.6億港元，至今還剩下16.6億港元；在2020年，平安好醫生還曾有過一次配售募資，當時以每股98.2港元實現募資78.6億港元，這筆資金幾乎「分文不動」地擺在賬面上。

對於變更募資款項用途，平安好醫生解釋稱，公司對於收購和投資其他公司以及海外業務拓展一直採取謹慎態度，由於宏觀經濟表現以及政策變化，當前境內外科技及健康企業投資並購環境存在一定的不確定性，未能物色到合適的目標。

然而，對於在兩次融資中支持平安好醫生的投資者來說，這些說辭恐怕難以說服他們，因為無論是公司成長性還是股價表現，投資者得到的回報似乎都很有限，平安好醫生的股價自2021年2月達到最高值148.5港元之後，這幾年一路下探，今年9月甚至跌破9港元。在此次特別股息派發完成後，不僅公司所持現金大幅縮減，未來業務拓展也將收縮，股價很可能進一步下行。

大股東佔據優勢

此次特別派息還有可能觸發全面要約收購，因為持股人士可以選擇以現金或是新股份的方式支付股息。作為大股東的中國平安(2318.HK;601318.SH)目前持有4.41億股，持股比例高達39.41%，若是選擇現金，可以獲得42.77億港元；若是選擇以股代息，則存在較大變數，因為當前的公告中「現金股息轉換為代息股份的價格」為待定。

當股價大幅下挫時，中國平安可以選擇以股代息，用較低的價格收穫大量股份，低成本實現私有化；若是中國平安選擇現金，亦可在未來股價下行之際用這筆資金增持股份，同樣可以完成私有化的目標。公告指出，唯有當所有股東全部選擇以股代息時，則所有股東的持股比例將保持不變，就將不會觸發有關強制性全面要約。

從業務角度來看，平安好醫生近幾年與母公司的關聯度明顯加深。2023年，公司五大客戶分別為平安壽險、平安產險、平安銀行、平安健康險及平安養老險，佔公司總收入約27%。平安好醫生也同樣大力支持母公司業務，截至今年年中，購買了平安銀行、平安理財等發行的理財產品59.4億元。

事實上，平安好醫生上半年錄得的微弱盈利主要來自於節流，其中管理費用同比下降47.8%至3.9億元，銷售及營銷費用同比下降18.6%至3.7億元，而收入端並未出現增色，營收20.93億元，同比下降5.8%。目前，平安好醫生的市淨率約為1.08倍，不及同行京東健康(6618.HK)的市淨率1.53倍。在扭虧為盈不到半年的時間內，平安好醫生的大手筆派息背後，或許昭示了大股東對其未來業績的悲觀態度，投資者需謹慎觀察。

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