市場要聞：贏在新戰略 愛奇藝首錄年度盈利

IQ.US
iQiyi reports first annual profit

這家百度支持的在線視頻平台，於 2022 年進行重大戰略轉變後實現盈利，但正面臨中國經濟放緩的挑戰

余特莉

中國領先的視頻在線媒體平台愛奇藝公司 (IQ.US)週三發佈最新財報，去年首次實現年度盈利， 2023 年淨利潤達19 億元(2.71 億美元)，扭轉了202年的1.36 億美元虧損。

公司將扭虧為盈歸因於 2022 年實現了戰略大逆轉，當時公司開始縮減非核心業務規模，並進一步投資於優質原創內容。2022 年對原創內容的戰略調整和承諾，成功讓公司吸引更多付費客戶，從而提升財務表現。

愛奇藝創始人兼首席執行官龔宇表示： 「延續2022 年標誌性逆轉的良好勢頭，2023 年是我們公司歷史上表現最佳的一年。」他補充：」總收入、營業收入、淨利潤和現金流在內的關鍵財務指標均創歷史新高。」

在會員服務和在線廣告收入均錄雙位數增長的推動下，公司去年收入增長10%至319億元。

全年會員服務收入增長 15%達 203 億元，全賴會員平均收入(ARM)和用戶群增長所推動。其ARM已連續五個季度實現環比增長，第四季度更創下每月15.98元的歷史新高，同比增長13%。

去年，在線廣告收入增長17%，達到 62 億元，由於易貨交易減少，內容分發收入下降了 4%至 25 億元。

公司全年非GAAP的經營利潤為36億元，較上年增長68%。除了首次錄得年度淨利潤外，公司全年現金流達33億元，首次實現正現金流。

儘管年度數據表現理想，但實際上是悲喜參半，愛奇藝第四季度業績顯示，公司未來要面對的挑戰，就是中國消費者日益謹慎的取態。

公司第四季度收入同比僅增長1%至77億元，會員服務收入也僅增長1%。季度日均訂閱會員總數約 1億，低於去年同期的1.12億，也低於上一季度的 1.08億。

公司表示，將針對不同用戶群體提供更多差異化產品，優化內容編排並增強忠誠度計劃，實現更高的用戶忠誠度。公司並專注於擁有更多優質的頭部節目，從而帶來更高的變現率。

在最新報告發佈後，週三愛奇藝的股價沒有變化。該股在過去三個月下跌了 16.6%，去年市值蒸發了近一半。

愛奇藝成立於2010年，是中國互聯網公司百度旗下的視頻網站，曾被稱為「中國的Netflix」。中國在線視頻媒體市場競爭激烈，該公司面臨來自阿里巴巴旗下優酷和騰訊視頻等主要對手的激烈競爭。

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TCMTech’s biggest selling point, about to unleash its potential

問止中醫最大賣點 AI賦能具潛力

2023年內地最大AI賦能中醫服務商問止中醫科技擬來港上市，它有何賣點能吸引資本市場青睞 重點： 2024年前三季度問止中醫收入1.73億元，同比增34% 兩大人工智能系統針對中醫業痛點 　 羅小芹 人工智能(AI)在醫療應用愈益普及，特別是制藥、病理、診斷和AI醫療機器人等領域，對醫療產業產生深遠影響，那麼AI賦能中醫又能否為傳統中醫創出新天地？ 1月9日，問止中醫科技向港交所提交上市申請，海通國際爲獨家保薦人。根據灼識咨詢報告，問止中醫科技是2023年内地最大人工智能賦能的中醫醫療服務商，但它仍然面對中醫醫療服務行業於供需兩端的痛點。 業績穩步改善 問止中醫的業績規模雖然較小，但近年穩步向好。2022年、2023年和2024年前三季度收益分别錄得6,217萬元、1.89億元和1.73億元，期内虧損分別為1.54億元、1.94億元和5,572萬元。 若按非香港財務報告準則計，經調整淨溢利分别為515.2萬元、4,303萬元和4,950.7萬元。現金及現金等價物亦由2023年底止的1,429萬元增加至去年第三季止的9,687萬元，其中4,898萬元的增量是來自經營活動所得的現金流。 在供給端，中國內地的中醫醫療服務行業高度分散。根據灼識諮詢報告，截至2023年底，中國內地共有超過1.26萬家人工智能賦能的中醫醫療服務商，前五名市場參與者僅佔市場份額5.4%。其中問止中醫佔1.5%。 其次，中醫醫療服務極依賴稀缺的醫術精湛且經驗豐富的中醫師。於2023年，中國內地僅有約70萬名持牌中醫師。其中，高級中醫師的佔比僅不到5%，不足以滿足巨大需求，而中醫師薪酬在醫療機構營運總成本佔比亦較大。 至於需求端，患者普遍所處位置分散，對中醫益處的認識亦有限，故此中醫醫療服務商往往要高成本才取得客戶，而客戶對治療方案的依從性亦薄弱，所以建立一個讓客戶了解並信任的中醫醫療平台便變得非常關鍵。 兩大人工智能王牌 為了針對供需兩端的痛點，問止中醫推出了「中醫大腦」及「精一書院」。 「中醫大腦」是問止中醫自主開發的中醫人工智能輔助診療系統，該系統配備全球中醫醫療服務行業最大的臨床知識圖譜，可廣泛應用於中醫醫療服務。這種基於人工智能賦能的方法令問止中醫的醫師，能夠進行深入且全面的諮詢，最大限度減少對其個人知識及經驗的依賴，變相增加高質素從業人員的供應。 精一書院則成立於2021年5月。截至2024年9月底，精一書院已累計吸引了超過22萬名注冊社區成員（主要包括中醫愛好者及合資格中醫從業人員）。它不僅能促進中醫文化的普及，讓潛在客戶更了解中醫的益處，還有利於提高問止中醫的品牌知名度及市場地位。 中醫療具市場潛力 目前人工智能賦能中醫醫療服務行業發展仍然處於初階，但潛力優厚。根據灼識諮詢報告，2023年相關市場規模約為109億元，預計2028年將達到869億元，複合年增長率為51.4%。在整體中醫醫療服務市場中，人工智能賦能中醫醫療服務的滲透率，從2019年的不足0.1%逐步提升至2023年的1.1%，預計2028年將進一步提升至5.1%。 平情而論，由於社會老齡化，健康意識提高，以及老年人口儲蓄和消費能力增強等因素，中國内地的醫療服務市場有望實現增長。其中，伴隨人們對中醫了解的增強以及政府利好政策的實施，中醫在醫療體系中的滲透率不斷提高，中醫醫療服務市場具有長期發展的潛力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
ACM Research posts strong revenue growth

美打壓中國晶片發展 盛美半導體左右為難

這家總部位於加州的芯片生產設備製造商受惠於中國市場需求迅速增長，但它與中國的緊密聯繫也變得越來越棘手 重點： 總部位於美國的晶片設備製造商盛美半導體與中國關係密切，預計2025年收入將高達9.5億美元，快將達到其10億美元的目標 儘管增長前景強勁，但美國針對中國晶片行業的限制，以及盛美半導體創始人的背景，對公司的運營構成了嚴重風險 陳竹 隨著華盛頓繼續收緊對中國獲取先進半導體技術的限制，北京發展自給自足的晶片行業的努力，已從宏觀戰略變成了迫切需要。在數十億美元的政府資金支持下，中國企業正爭分奪秒地開發西方技術的替代品，尋求打破長達數十年的依賴，這種依賴已經成為了中國的一大軟肋。 一些總部位於西方和其他亞洲國家，但在華擁有大量業務的公司，橫跨這個日益嚴峻的分歧，教它們不得不謹慎行事，以免在這種較量中受到擠壓。其中一家不太知名的公司盛美半導體(ACMR.US)，似正乘著中國投資的巨大浪潮，將自己定位為一家總部位於美國的公司，通過其上海子公司在中國開展廣泛業務。 但盛美半導體可能會發現，要跨越日益擴大的美中分歧越來越困難，因為美國日益嚴格的限制措施影響它的業務，包括上個月盛美上海被列入華盛頓的實體名單。 這家總部位於美國加州的生產商，製造用於微晶片的精密設備，被認為是該領域最有前途的中國企業之一。公司上周在一份業務更新中表示，隨著中國對其產品的需求不斷增長，預計2025年的收入將達到8.5億至9.5億美元，同比大幅增長。 根據這份業務更新的數據，公司預計2025年的收入將從2024年的7.55億美元增長到7.7億美元，增長約18%。考慮到盛美半導體在2022年制定了實現10億美元收入的長期目標，現在看起來幾乎可以提前數年實現這一目標，這一增長軌跡尤其引人注目。值得注意的是，公司預計的9.5億美元收入將是其2021年2.5億美元收入的近三倍。 這種戲劇性的擴張，很大程度源於中國努力推動半導體供應鏈本土化，因為晶片製造商，越來越多地轉向本土供應商提供的設備。雖然可能會吸引那些希望從中國的晶片投資狂潮中獲利的美國股票買家，但這些人應該降低熱情，因該公司不同尋常的結構，其處於美中不斷升級的緊張局勢的交匯點。 盛美半導體於1998年由中國出生的美國公民王暉(英文名David)在加州創立。2005年，盛美半導體在中國成立了子公司——盛美上海(688082.SH)。盛美上海後來成為盛美半導體的運營基石，並於2021年在中國創業板上市，比其母公司2017年在納斯達克上市晚了四年。自從在納斯達克上市以來，隨著業務的蓬勃發展，該公司的股價上漲了兩倍多。 儘管盛美半導體保持著美國企業的身份，其高層管理人員中既有亞裔也有非亞裔，但公司幾乎所有的業務運營都在中國進行。雖然盛美半導體沒有披露地域收入的細分，但盛美上海在另外一份業務更新中披露，2024年的收入預計為56億至58.8億元(約合7.65億至7.88億美元)，表明該公司絕大部分業務是由上海子公司產生。 清潔技術先驅 要理解盛美半導體的業務，一些關於晶片製造的背景知識是必不可少的。製造半導體需要一系列複雜的專門設備，從打印微觀電路圖案的光刻機，到去除材料層的蝕刻工具，以及在加工步驟之間消除污染物的清潔系統。   盛美半導體在1998年成立時，最初的目標是在化學機械平坦化(CMP)領域參與競爭，這是一項關鍵的工藝，用於平整和拋光雕刻芯片的精密晶片表面。然而，面對激烈的競爭，公司轉向了晶圓清洗領域，並憑借空間交替相移(SAPS)等技術創新開闢了一片天地，與傳統清洗方法相比，SAPS能更徹底地清洗晶圓表面的深窄溝槽。 經過多年發展，盛美半導體在清潔領域仍然落後於Screen(7735.T)、Tokyo Electron(8035.T)和LAM Research(LRCX.US)等全球領先企業。然而，根據開源證券最近的一份報告，盛美上海已成為中國主要的清洗設備供應商，並成為中國第三大半導體設備製造商，收入僅次於北方華創(002371.SZ)和中微公司(688012.SS)。 雖然盛美半導體在2013年獲得首個主要國際客戶韓國SK海力士，但其大部分收入來自中國國內的芯片製造商。主要客戶包括中國領先的晶圓代工廠中芯國際和華虹，以及中國最大的內存製造商長鑫存儲和長江存儲。 中國的半導體製造能力預計將大幅擴張。開源證券的報告引用國際半導體產業協會的數據顯示，中國的晶片製造能力預計在2024年增長15%，達到每月885萬晶圓，2025年再增長14%，達到1,010萬晶圓，幾乎是全球行業預測增長率的一倍。到2025年，中國預計將佔全球半導體製造能力的約30%。   這種擴張表明，中國對新的晶片製造設備的需求巨大，國內供應商將從中國的本土化努力中受益。儘管如此，投資者評估在美上市的盛美半導體時仍應考慮幾個關鍵風險。 也許最重要的是，就在上個月，盛美上海被列入了美國商務部的「實體名單」，限制其獲得來自美國的零部件。儘管公司回應說，通過替代供應來源，影響將「最小化和可控」，但它面臨的挑戰可能仍然很大。 更複雜的風險源於盛美半導體獨特的公司結構。作為總部位於美國的盛美半導體和盛美上海的董事長，王暉可謂中美的結合體，他出生於中國，但也是美國公民，擁有中國的永久居民身份，領導著一家主要為中國晶片製造商服務的美國公司。鑒於美國法規禁止美國公民支持中國半導體製造商，未來王暉繼續領導一家中國大型半導體設備公司的能力可能會面臨限制，這可能影響盛美半導體的運營。 總言之，盛美半導體為美國投資者提供投資中國半導體設備行業的獨特機會，並有望從中國推動技術自力更生的努力中受益。然而，投資者還必須仔細權衡該公司面臨日益增加的風險，包括美國出口管制、供應鏈限制和潛在的領導層複雜性。公司的成功，很大程度上取決於它能否保持技術競爭力的同時，應對這些複雜的地緣政治和監管挑戰。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
ACMR.US 688082.SHG
AI development needs TSMC

不管世界如何變 AI需要台積電

無法擺脫地緣政治壓力的晶片大廠台積電，用亮眼的業績證明了AI盛世仍在繼續 重點： 台積電去年第四季度營收為268.8億美元，按年增長38.8% 公司計劃今年將資本支出增加到420億美元新高 　 李世達 全球最大晶圓代工企業台灣積體電路製造股份有限公司(2330.TW; TSM.US)近日舉行業績發布會，各界期待他們回答兩個至關重要的問題，第一個問題是，人工智能(AI)熱潮是否還會延續？第二個問題則是，在美國總統特朗普上任之際，台積電是否正在變成「美積電」？ 第一個問題主要來自近期AI概念股逐漸降溫，以及台積電先進封裝技術CoWos(Chip-on-Wafer-on-Substrate)傳出被輝達(NVDA.US)「砍單」的傳聞。CoWos目前是台積電獨家封裝技術，全部產能都用於AI相關產品。近幾年，台積電不斷擴廠增加CoWos產能，為的就是因應AI需求。 對此，台積電董事長魏哲家作出澄清，強調不僅沒有減少訂單，反而還在增加。輝達執行長黃仁勳則在同日出席台灣另一場活動受訪時解釋，輝達Blackwell架構晶片正由CoWoS-S逐步轉移到更高階複雜的CoWoS-L製程，整體訂單仍在成長。 另一個證明，就是台積電持續刷新紀錄的業績表現。財報顯示，台積電去年第四季營收按年增長38.8%至8,684億台幣(268.8億美元)，股東應佔溢利年增57%至3,746.8億台幣(113.7億美元)，不僅超越外界預期，且均創下歷史新高。同期毛利率按年增加6個百分點至59%；純利率年增4.9個百分點至43.1%。台積電2024年營收總額達到900.1億美元，也是公司上市30年來的新高。 過去一年，台積電股價上漲了81%，超過台灣加權指數28.5%的漲幅，也創下該公司自1999年以來的最大年度漲幅。去年前三季度，台積電在晶片先進製程的全球市佔率高達92%。台積電的業績，基本上能夠反映當前半導體與AI領域的景氣趨勢。 看好未來 AI相關業務持續快速增長。去年第四季度，包含AI用途在內的高性能運算業務(HPC)貢獻了公司53%的營收，環比增速達到19%。整個2024年，HPC業務佔到台積電營收的51%，同比增速達到58%。在AI需求方面，包括AI GPU、AI ASIC和HBM控制器的AI加速器，其營收在台積電2024年總營收佔比約15%至17%，公司預期今年會再增長一倍。 魏哲家在投資人會議上表示，受惠強勁AI相關需求及其他終端市場的溫和復蘇，整體半導體產業2025年將成長10%。 台積電也披露2025年一季度的營收指引為250至258億美元，毛利率指引為57%至59%，在2025年營收增長24至26%的基礎上，未來五年複合增長率能達到20%。 站在晶片製造技術的前沿，台積電計劃在2025年將資本支出提升到380億至420億美元的歷史新高。這意味著台積電對前景樂觀看好。 晶片小偷 台積電最大的不利因素，在於地緣政治風險。曾表示「台灣偷了美國晶片技術」的美國總統特朗普，上任後將對半導體產業帶來什麼樣的衝擊？ 值得一提的是，包括蘋果(APL.US)、Meta(META.US)、Google(GOOGL.US)和Microsoft(MSFT.US)在內的科技業巨頭，都對特朗普就職典禮委員會高額捐款的情況下，備受關注的台積電既沒有捐款，也不會派高層出席特朗普的就職典禮，保持一貫低調作風。 在此之前，美國總統拜登在卸任前公布最新半導體出口管制措施，可能將現時的限制措施從7奈米級以下的先進製程技術，延伸至16奈米的成熟製程，勢必再度限縮台積電對中國大陸供貨的能力。 另外，台積電在亞利桑那州的工廠今年初已正式啟動量產4奈米晶片，台經濟部門官員表態，不會再對先進製程在美投資設限。不少分析認為，這意味著在特朗普可能的施壓下，台積電會將更多先進產能搬遷到美國。令「台積電」成為「美積電」。 但是對於這個問題，魏哲家的回答是：「門都沒有。」即使更多先進產能到海外投資，最前沿的研發和最初的量產都必須在台灣才能實現。 晶片與小籠包 他用台灣知名餐廳鼎泰豐的小籠包作比喻，稱小籠包是一種需要高技術水準和專注力的食品。鼎泰豐不嘗試涉足所有餐飲領域，只專注特定產品，做到極致，他認為台積電的晶片也是如此。 他舉例，美國光是要建4奈米廠產線就要比台灣多兩倍時間，而且美國做不出來台灣所需的化學品等級，如果要做出來，價格是台積電原本購買價格的5倍。 他強調，台積電每兩年半就技術就要改進一次，整個生產線設計就要改變，但是在美國，任何改變都要先停下來，把圖畫好，申請、批准之後再繼續做。因此最先進的產能，必定會和研發一起留在台灣。 日經亞洲此前披露，台積電亞利桑納廠最終能夠實現量產，是因為獲得美國退伍軍人的幫助，這些人中不少人擁有機械和電子工程的技能，最重要的是具有高度的工作紀律，才能夠完成台積電處理日常營運和生產工作的需求。…
2330.TW TSM.US
Zhengye completes IPO, but more likely to come

尋找新的增長故事 正業生物或需二次集資

這家獸醫疫苗生產商正在進入家養寵物市場以實現多元化，其在紐約上市時僅出售了3%的股份，籌集資金690萬美元 重點： 正業生物在紐約上市所籌集的690萬美元，計劃用於研發和擴大生產能力，助其向寵物疫苗領域擴張 中國最近一輪非洲豬瘟消退後，豬肉價格暴跌，衝擊這家動物疫苗生產商的營收和利潤，此事突顯了多元化的必要性 譚英 本月初，正業生物科技控股有限公司(ZYBT.US)以每股4美元的價格出售150萬股，完成規模略有擴大的納斯達克IPO，發行規模略高於去年6月原計劃的125萬股。是次以每股4美元的定價，處於之前公布的價格區間底部，當時所見，市場需求並不殷切，這似是其上市故事的結束。 但在1月7日上市一周後，投資者似很喜歡這家公司，股價在一周後較IPO價格上漲了8.5%。正業生物宣佈其承銷商已完全行使購買額外22.5萬股的權利，使發行總收益增加90萬美元，表明需求可能略強於預期。 不過，對於一家市值高於2億美元的公司來說，這個總收益看上去相當少，或許可能很快會進行二次股票發行。 正業生物在中國本土市場的運營實體叫吉林正業生物製品股份有限公司，按營收計算，是中國第十大獸醫疫苗生產商，不過其招股說明書中的獨立研究顯示，公司僅以0.3%的市場份額就獲得了這一名次。 但它在某種程度上也是最好的，是首家在美國上市的中國動物保健公司。在2022年，是11家中國疫苗公司中增長最快的，收入增長21.4%。 成立於1970年、前身是農業部哈爾濱獸醫生物藥品廠的正業生物，在當地也算是風雲企業。據媒體報道，它是吉林省首家在美國上市的企業。 正業生物及其同行正追逐一個規模其實並不大，但也有足夠的收入可供分配的獸醫疫苗市場。招股說明書顯示，受牲畜和家禽飼養企業需求不斷增長的推動，這個市場的規模，從2018年的19億美元增長至2022年的25億美元，預計2026年將達到32億美元。由於擔心疾病從動物傳染給人，中國對畜牧業的監管也嚴格得多，這進一步刺激了需求。 正業生物現有的疫苗系列包括44款產品，其中43款在國內銷售。公司還向國際市場銷售七款家禽疫苗，主要銷往巴基斯坦、埃及和越南等發展中國家。 儘管整體市場在增長，但近兩年來，正業生物卻朝著相反方向發展。2024年上半年，公司收入下降近20%至9,490萬元(1,300萬美元)，而2023年同期為1.17億元。在此期間，淨利潤下降一半以上，從2,400萬元降至1,070萬元。 業績下滑實際始於2023年，當時公司的淨收入也是從上年的2.6億元下降了20%至2.12億元。期內淨利潤更是從4,670萬元下跌至3,140萬元，降幅達33%。 非洲豬瘟的影響 公司的業績下滑源於2018年至2021年間，中國爆發的非洲豬瘟疫情，當時大量生豬被撲殺，估計損失達2,790萬噸豬肉。由於供應短缺，豬肉價格翻倍，在2022年第三季度達到峰值，後隨著疫情的緩解迅速下跌。   隨著豬肉價格暴跌，正業生物最大的客戶、全球第二大養豬企業牧原股份(002714.SZ)的收入也在2023年下降了11.2%，至1,110億元，公司虧損41.7億元。在牧原股份遭受重創之際，正業生物開始採取措施，擺脫對這個最大客戶的依賴。 2022年，牧源股份佔正業生物總收入的74.5%。該公司一直在努力降低這種依賴，到2023年，這一比例降至52.1%，2024年前六個月降至43.2%。但斷絕關係是要付出代價的，因為豬用疫苗是正業生物最大的業務部門，2023年佔收入的89%。因此，儘管中國已經擺脫了非洲豬瘟疫情的影響，但該公司擺脫對牧原股份的依賴，是去年營收持續下滑的一個主要因素。 正業生物試圖實現業務多元化的一種方式，是進入家養寵物疫苗市場。公司表示，它已完成了兩種貓用疫苗和一種犬用疫苗的臨床試驗，另一種犬用疫苗正在研發中。它的首款犬用產品——狂犬病疫苗已在中國獲准商用，原定於去年底上市。 公司表示計劃投資1.52億元建設新廠，生產犬用和豬用狂犬病疫苗以及貓用疫苗。它還將投入1,310萬元研發新的貓用疫苗和一種人5型腺病毒疫苗，該疫苗可誘導狗和其他動物產生狂犬病免疫。它還在研究利用尖端mRNA技術，為貓和豬提供保護的新一代疫苗。   這些努力都需要大規模的新投資，所以我們在此前猜測，即該公司在IPO獲得690萬美元後，融資活動可能還不會結束。   雖然寵物疫苗市場看起來是一個明智的多元化舉措，但它比商業畜牧業市場要小得多。2022年，寵物疫苗市場的規模只有5,000萬美元，但預計到2026 年將翻一番，達到1億美元。正業生物表示，它是僅有的兩家滿足這一市場需求的生產商之一，另一家是生物股份(600201.SH)。兩家公司目前可商用的產品都只有一種，但還有更多產品正在進行臨床試驗。 根據去年的預估利潤，正業生物的市盈率(P/E)為72.5倍，不過，如果多元化努力取得成功，並恢復利潤增長，這個數字可能會降至更現實的水平。相比下，生物股份的市盈率為44倍，而全球同行Zoetis(ZTS.US)為31倍。在正業生物尋求在中國龐大的動物疫苗市場重新點燃增長之際，二次發行肯定會有助於該公司籌資，為多元化行動提供資金。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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