安德利果汁跨界豪賭PCB 是華麗轉身還是不務正業？

濃縮果汁龍頭安德利擬斥資最多8億元人民幣（下同）收購PCB上游材料商甬強科技，消息帶動公司股價大漲，但這場跨界轉型能否成功，還有不少變數

重點：

• 安德利擬以6億至8億元收購甬強科技控制權，帶動股價連日大漲
• 甬強科技今年首季首次實現季度盈利，錄得淨利192.7萬元

李世達

AI熱潮持續向產業鏈上游擴散，從晶片、服務器到PCB材料，相關企業估值近年水漲船高。在這股熱潮下，一家主營濃縮果汁的企業，也開始將目光投向半導體材料市場。

中國濃縮果汁龍頭煙台北方安德利果汁股份有限公司（605198.SH; 2218.HK）近日宣布，跨界收購PCB上游材料企業寧波甬強科技有限公司，引發市場熱議。

根據公告，安德利擬以6億至8億元收購甬強科技控制權，正式進軍高速高頻及BT基板材料市場。公司需在協議簽署後兩日內支付4,500萬元保證金，而最終交易價格將以後續資產評估結果為準。

消息公布後，安德利A股在6月12日至16日期間連續錄得三個漲停板，市值一度突破210億元；港股16日盤中一度大漲逾80%，全日收升25.8%，反映市場高度看好這宗收購。

市場之所以反應熱烈，很大程度與甬強科技所處的AI產業鏈位置有關。AI服務器需求快速增長，帶動印刷電路板（PCB）及覆銅板（CCL）成為資本市場最熱門的細分賽道之一，而甬強科技正位於這條產業鏈之中。

公開資料顯示，甬強科技成立於2019年，主要從事電子信息互連材料研發、生產及銷售，核心產品包括覆銅板與半固化片。公司在寧波建有年產1,000萬平方米高速高頻及BT類基板材料產能，客戶包括勝宏科技（300476.SZ）、深南電路（002916.SZ）等PCB企業，產品應用於AI服務器、數據中心及5G通信設備。隨著AI服務器對訊號傳輸要求提升，高頻高速覆銅板被視為重要受益環節。

甬強科技踩中了AI產業鏈熱門賽道，但財務表現與市場熱度仍存在落差。根據安德利披露的資料，甬強科技2025年收入2.24億元，但淨虧損達6,695萬元，虧損規模接近收入三成。今年第一季度，公司錄得收入4,324萬元，首次實現季度淨利192.7萬元，淨資產亦由去年底的2.09億元小幅增至2.12億元。不過，其盈利規模仍有限，經營現金流亦未明顯改善，反映公司仍處於爬坡階段。

值得注意的是，就在安德利出手前一個月，創業板上市公司延江股份（300658.SZ）才剛宣布終止對甬強科技98.54%股權的收購。延江股份給出的理由是，各方未能就業績承諾及交易估值等核心條款達成一致。換言之，安德利是在前一宗收購案告吹後接手談判，未來最終估值及業績承諾安排，或許仍有變數。

果汁生意仍賺錢

從安德利自身情況來看，公司並不存在必須轉型求生的壓力。作為全球主要濃縮果汁供應商之一，安德利近年經營表現穩健。2025年，公司收入16.77億元，同比增長18.3%；淨利潤3.30億元，同比增長26.7%。雖然今年第一季度受行業周期及基數因素影響，收入及淨利潤分別同比下降23.3%及15.5%，但公司仍保持盈利，主業基本面並未出現明顯惡化。

儘管如此，這宗交易對公司而言仍是一筆不小的投資。截至今年第一季度末，安德利貨幣資金及交易性金融資產合計約7.17億元，而本次交易價格預計為6億至8億元，規模接近公司可動用資金總額。更重要的是，公司坦言缺乏相關產業人才、技術及客戶資源，未來整合風險不容忽視。

從估值角度來看，經歷一波大漲後，目前安德利港股延伸市盈率已來到24.8倍，但仍低於建滔積層板（1888.HK）約110倍水平，後者近期受惠於AI服務器帶動高頻高速覆銅板需求增長，受資本市場熱烈追捧，也反映市場願意為AI產業鏈未來成長預先支付溢價。

對安德利而言，收購甬強科技最大的吸引力在於有機會切入一條估值邏輯完全不同的產業賽道。這也是為何一宗仍存在不確定性的收購計劃，足以推動公司股價大幅上漲。只是，從果汁到PCB，跨越的並不只是產業邊界，更是兩套截然不同的競爭邏輯。對安德利而言，完成收購或許只是開始，真正困難的是如何在一個技術、客戶與供應鏈門檻都遠高於果汁產業的市場中站穩腳跟。

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