創想三維迎上市首考 3D打印夢遭遇盈利壓力

深圳3D打印機製造商創想三維已建立全球消費級硬件業務，但隨著市場由低價機型轉向更重視易用性，公司正被迫向高端市場進軍

重點：

• 創想三維預期2026年上半年錄得虧損，營銷及廣告、研發、產品升級及存貨清理等成本上升，令利潤率受壓
• 公司面對的挑戰反映消費級3D打印市場正出現更廣泛的轉變，競爭焦點已由價格更低的硬件，逐步轉向更易用的產品

胡鳴鶴

一年前，深圳市創想三維科技股份有限公司（3388.HK）還是中國最受矚目的消費級硬件企業之一，正寫下一個典型的成功故事。這家深圳公司用了十年時間，不斷降低3D打印機的使用門檻，讓全球的業餘玩家、設計師及小型企業都能負擔得起。

但在今年5月上市僅數月後，創想三維便迎來更艱巨的考驗：在這個瞬息萬變的市場中，證明快速擴張能夠轉化為可持續的盈利。

公司上周四表示，預計2026年上半年錄得淨虧損5,300萬元（740萬美元）至6,300萬元，而去年同期則錄得盈利1.075億元；期內經調整淨虧損預計介乎1,000萬元至2,000萬元。

在此之前，創想三維2025年錄得1.82億元虧損，意味公司去年下半年已由盈轉虧。公司表示，最新虧損主要受到研發開支增加、加大海外市場推廣力度、產品升級及存貨清理，以及人民幣升值帶來的外匯虧損等因素拖累。

這份盈警也為上市初期熱烈追捧公司的投資者敲響警鐘。創想三維5月以每股18.80港元定價上市，首日開報33.88港元，其後升幅收窄，但收市仍上漲21%至22.80港元。公司股價周一收報23.16港元，雖仍高於招股價，但已遠離上市初期的亢奮水平。

這種好壞參半的表現，也反映中國3D打印行業正在發生更廣泛的轉變。投資者依然看好行業潛力，但關注焦點正從企業能否賣出更多機器，轉向能否建立真正具盈利能力的業務。創想三維近期轉盈為虧顯示，要做到這一點並不容易。

不過，分析師仍預計創想三維2026年收入將繼續增長。據Yahoo Finance資料，市場平均預測公司今年收入約43.4億元，較2025年增長約39%。這一預測顯示市場需求依然旺盛，但真正的關鍵在於，創想三維能否把握這股增長，同時維持盈利。

從平價打印機走向全球市場

創想三維2014年成立於深圳，早期成功關鍵在於把消費級3D打印機的價格降至更多人能夠負擔的水平。旗下CR-10及Ender系列以較大的打印空間及不俗的硬件性能，加上低於傳統競爭對手的售價，在業餘玩家中迅速走紅。然而，行業競爭如今已不再停留於單純比拼低價，而低價恰恰曾是創想三維最大的優勢之一。

創想三維是在建立起具相當規模的全球業務後才登陸資本市場。公司2025年收入達31.3億元，產品銷往全球140多個國家及地區。對投資者而言，單是這樣的業務規模便已具吸引力。

但公司的財務表現也凸顯硬件企業擴大規模所面對的難題。去年收入增長36.7%至31.3億元，但經調整淨利潤反而降至9,240萬元；經調整淨利潤率亦由2023年接近7%，持續下滑至去年的約3%。

3D打印機核心業務仍是創想三維最大的收入來源，2025年貢獻17.8億元。不過，公司的收入增長愈來愈依靠售價較高的產品，而非單純增加銷量。從數據可見，公司打印機年出貨量由2022年的約84.2萬台，下降至2025年的約74.2萬台，但同期打印機收入卻增至接近三倍。這反映創想三維正轉向功能更先進、平均售價更高的機型。

這一趨勢尤其重要，因為未來數年全球消費級3D打印市場預計將顯著擴張。對創想三維而言，真正的挑戰是能否依靠更高價值的產品分享市場增長，而不是繼續依賴過去以低價大量銷售硬件的傳統優勢。

全球競爭的代價

創想三維的盈警，反映打造全球消費品牌的成本正在上升。公司2025年銷售及營銷開支大增48.8%至5.701億元，增速高於收入，佔收入比重達18%。相關支出涵蓋海外銷售團隊、網紅推廣、電商促銷、直接面向消費者的銷售渠道、客戶服務及倉儲營運等。

創想三維正透過線上直銷拉近與海外消費者的距離。由於省去中間商，這類業務通常能帶來較高利潤率。2025年，線上直銷佔公司收入48.5%，高於一年前的40.9%。

這項策略長遠有助提升品牌知名度及利潤率，但同樣需要大量投入。與主要依賴經銷商的傳統出口企業不同，直接面向消費者的模式意味公司必須自行承擔流量獲取、物流、存貨倉儲及售後服務等成本，此外還需投入營銷資源推廣自營渠道。

隨著市場競爭加劇，存貨也成為另一項挑戰。當3D打印機廠商不斷推出速度更快、功能更先進的新機型，舊產品的吸引力可能迅速下降。在這種情況下，創想三維的存貨周轉天數由2023年的約81天，增加至去年的約98天。公司最新盈警亦將「存貨清理」列為業績受壓因素之一，反映存貨管理依然是一大考驗。

Bambu Lab帶來的挑戰

自創想三維憑藉平價產品打響名堂以來，市場競爭格局已發生巨大變化。同樣來自深圳、成立僅六年的後起之秀Bambu Lab，憑藉對便利性及用戶體驗的重視，率先改變消費者對3D打印機的期待。

Bambu Lab由無人機巨頭大疆的前工程師創立，推出具備自動校準、更快打印速度、多色打印及更流暢軟件體驗的產品。這些特色正好迎合當下用戶需求——消費者已不再單純追求最便宜的機器，而是希望毋須花上數小時安裝設定及排除故障，便能直接開始打印。

根據創想三維招股書，公司按消費級3D打印機商品交易總額（GMV）計算位居全球第二，市場份額為11.2%，僅次於Bambu Lab。Anycubic、Elegoo等其他中國競爭對手亦繼續在中低價市場積極競爭，進一步加大利潤率壓力。

為了形成更明顯的差異化優勢，並滿足消費者對易用性的要求，行業競爭正逐步由單純硬件比拼，轉向整個生態系統的較量。創想三維亦在擴展Creality Cloud、開發AI輔助打印工具，以及研發降低新手使用門檻的相關技術作為回應。

目標已不再只是賣出打印機，而是透過提升產品易用性，讓用戶在購買後持續留在品牌生態之中。創想三維的創辦人已完成第一項使命：讓數以百萬計的消費者都能接觸和使用3D打印機。但如今這場競賽已不再只是比誰能造出最便宜的機器，而是誰能把一台硬件產品，轉化為一個具有長期黏性的消費生態系統。

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