優信升級網上二手車零售 藉財務措施為新業務緩衝

在截至6月份的三個月裏，該公司業務收入和交易量均取得強勁增長，這部分業務包括面向網上消費者直接收購、翻新和銷售二手車

重點：

  • 在截至6月份的三個月裏，優信的收入翻了一番還多，但在其作為直接網上二手車零售商的新業務模式之下，交易量仍然相對較小
  • 該公司稱，最近的兩次債轉股以及向現有投資者出售1億美元新股之後，該公司至少到明年都擁有足夠的資金支持

陽歌

在兩年前徹底改變商業模式之後，優信集團(UXIN.US)相信自己找到新的成功之道。現在，作為直接網上收購、翻新和零售的二手車企業，它需要為新的業務模式獲得吸引力——而且越快越好。消費電子商務正在推動該公司業務快速增長。

該公司最新季報顯示出，它的新業務正在加速發展，其自營二手車銷售業務在按年和按季基礎上均實現了強勁增長。考慮到由於國內嚴格的疫情防控政策，中國其他面向消費者的零售公司大多在截至6月的三個月裏業務急劇放緩，因此這樣的增長就給人留下更為深刻的印象。

但事實上，優信仍在虧損，這對其財務構成了壓力。為此，該公司從6月開始宣佈了一系列重要的減債和融資措施，為其贏得了一些時間，來證明它新的業務模式。現在，優信正在這種模式下加速發展，成為一家網上二手車零售商，此外優信還有將從消費者端收購的汽車賣給其他二手車交易商的批發業務。

第二季度，隨著廣泛的防疫封控措施，包括中國的商業之都上海前所未有地遭到兩個月封控，中國的汽車市場大幅放緩，該公司經歷了爬坡階段。這些干擾導致中國整體的新車銷量在4月按年大幅下降48%，5月按年下降13%，不過市場在6月和7月開始反彈，汽車銷量分別上漲了約30%。

與此同時，在有力的政策支持下，可能有助該公司成為美國巨頭CarMax(KMX.US)和Carvana(CVNA.US)的中國版。

政策方面最強烈信號之一出現在今年7月，當時，中國商務部和其他16個部委聯合宣佈了一系列措施，取消了中國各省之間跨省份的交易限制，以創建一個全國性流通的二手車市場。上周，財政部宣佈新能源車免征購置稅延期一年，為優信瞄準的新興領域提供了又一推動力。未來幾年，預計新能源汽車將穩定流入二手車市場。

「我們相信優信將從這些政策中獲益。結合我們穩健的增長勢頭，我們完全有能力在2023財年的行業順風下保持高品質增長」，優信創辦人兼董事長戴琨在季報中聲明。

優信通過兩個大型整備倉儲中心兼賣場進行二手車翻新，一家去年在內陸城市西安開業，另一家不久前在中國東部的安徽省會合肥投入營運。優信稱，合肥的賣場也是中國最大的單體自營二手車超市。

隨著這兩個賣場投入營運，優信在截至6月份的三個月售出了5,475輛汽車，這個數量並不算大，但仍然較上季度增長了29%，幾乎是去年同期的兩倍。其中近一半的銷量來自於零售買家，公司希望零售銷量佔總銷量的比重保持在較高水平，因為此類交易利潤率一般高於批發業務。因此，該公司在最新季度向零售買家銷售了2,407輛汽車，幾乎是去年同期的四倍，這可能反映出其線上線下一體化的商業模式獲得了早期成功。

利潤率提高

強勁的交易量促成了優信收入的快速增長，在截至6月份的三個月裏，它的收入按年增長125%至6.26億元，略高於該公司之前的預期。雖然在此期間受到了疫情的影響，但收入還是比上季度增長了24%。

穩健的增長幫助優信將毛利率從第一季的0.2%，提高到第二季的1.1%，儘管這個數字低於去年同期的4%。在盈虧方面，優信的非GAAP調整後經營虧損(不包括員工股權激勵等項目)總計8,490萬元，較上季度9,610萬元的虧損有所改善，但高於一年前的4,460萬元虧損。

優信預計，本季度業務將持續增長，在7至9月份的這個季度，它預計營收將達到5.9億至6.1億元之間，高於去年同期的3.46億元。該公司還表示，預計期內交易量將達到5,800輛，其中約3,000輛來自零售交易。

優信股價在公告發佈後的兩個交易日輕微下跌，而在發佈業績的前一天，優信股價曾上漲逾8%。儘管該公司股價今年下跌了約三分之二，但分析師群體對該公司的樂觀程度仍出乎意料，這可能反映出該公司作為中國龐大的二手車市場潛在未來領導者的地位。該公司的估值基本與同行相當，甚至更高。

優信最大的短期問題是財務水平，因為該公司的現金持有量相對較少，截至6月底，該公司的現金為8,820萬元。與此同時，該公司此前還欠下了金額相對較大的債務。這種情況在今年夏天得到了明顯改善，該公司在7月和8月與兩個主要債權人進行了債轉股，減輕了約7,500萬美元(5.3億元)的債務負擔。

該公司還在6月底宣佈，將通過向其最大股東蔚來資本出售高級可轉換優先股籌集1億美元。蔚來資本是中國新能源汽車初創企業蔚來汽車(NIO.US; 9866.HK)的關聯方。蔚來資本和另一個股東愉悅資本還可以向優信提供另外1.65億美元的現金，這是去年6月宣佈的另外一項3.15億美元融資交易的一部分。

所有這些財務重組，似乎為優信贏得了更多時間來證明其新的商業模式。

該公司在最新的財報中表示：「公司認為，其目前的現金和現金等價物，以及從最近的融資交易中收到(或將要收到)的現金支持，將足以滿足其預期的營運資金需求，並在未來12個月內償還到期的債。」

現在，它要做的就是猛踩一腳油門，來證明它的新業務可以成為一個長期的利潤引擎，在世界最大的汽車市場獲利。

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HTHT.US 1179.HK
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YALA.US
ZTO underperformed quarter-on-quarter despite robust year-on-year gains

亮麗背後存隱憂 中通季績環比倒退

面對中國經濟放緩及快遞行業競爭激烈，中通快遞第三季度收入及盈利均按年增長 重點： 中通第三季度雖賺23.5億元，但與第二季度比較，下跌8.4% 公司亦預計，年度的增長率未能達到之前的承諾      劉智恒 中通快遞有限公司(2057.HK, ZTO.US)剛公布第三季度業績，收入90.8億元，按年上升1.5%，盈利則上升21%至23.5億元。 期內，包裹量達到75億件，同比上升近18%，核心快遞服務收入增長2.2%，主要是包裹量增長所致。中通第三季度的市場份額按年提升至 22.4%，能在中國經濟放緩下，交出一份這樣亮麗的季度成績表，可謂交足功課。 跟同業比較，中通亦並不失禮，甚至可以說冠絕同業。雖然收入不及其它主要競爭對手，順豐(002352.SZ)高達646.5億元、圓通(600233.SH)、韵達(002120.SZ)及申通(002468.SZ)都超過百億元，等但說到盈利，中通竟然能在幾大巨頭中脫穎而出，較順豐的20.9億元還要高出一成二，更它的更難項其背。 純利拋離對手，與中通第三季度的毛利率高企不無關係，中通毛利率高達29.8%，遠遠拋離順豐、圓通及韻等介乎11%至12%的毛利率，更別說是申通的3.1%。 中通能做到如此高毛利率，公司解釋主要是成本控制得宜，集團董事長兼首席執行官賴梅松表示:「面對加劇的價格競爭，中通專注於提升服務質量，並堅持獲取有盈利的業務增量。中通的數智化和精細化管理舉措持續推動分揀和運輸成本效益的提升。」 首席財務官顏惠萍亦表示，集團利用標準化和數字化管理設施，將單票分揀加運輸成本下降 11%，超出預期。同時，銷售管理費用佔收入比重穩定在 5%左右。 股價不升反跌 然而，業績公布當天，股價表現非但未能上升，反之更跌穿180元關口，最終收報179元，跌4.3%，之後股價持續受壓，過去一周足足跌了超過一成。 投資者似乎對中通未投下信心一票，沒錯，若按年度，中通確實教人眼前一亮；但細心看，以公司本身的季度業績比較，業務或許已現疲態，甚至出現倒退。中通第二季度收入達97.4億元，盈利25.4億元，第三季在兩方面都出現下跌。 第三季度毛利率接近30%，按年升了近3個百分點，但相對於上季度的34%，原來是倒退了4.2個百分點。業務上也開始有點停滯不前，包裹量都由第二季度的76.8億件，微跌至第三季度的75.2億件。 價格競爭再出現 面對市場的壓力，公司重申全年業務量可達到292.7億至302.4億件的指引，全年增長20%至24%。不過，原本公司堅持的市場份額年度增長目標為1.5個百分點，但考慮到市場環境出現價格競爭，要爭取有盈利的業務增量變得不再合理或可行。 今年快遞行業雖有所回暖，但過去曾出現的價格競爭，又再次在個別地區出現，今年首三個季度，快遞公司的單票價格有下滑趨勢，9月份圓通、韻達及申通的平均單票價為2.34、2.29及2.11元，同比分別下跌7.32%、12.93%及13.52%。至於中通的單票收入，亦大跌13.5%。按目前的價格走勢看，今年第四季度很大機會單票價會續走低。 除了行業環境的問題上，部份投資者仍對中通存有戒心。今年3月時，沽空機構灰熊對中通的指斥，認為公司有造假之嫌，其中就針對中通較行業對手超高的毛利率，以及有虛報企業人手以降低整體成本。 投資者有戒心 對於灰熊的指控，中通當時只發出簡單回應的公告，指沽空報告並無依據，並包含許多錯誤、無根據的推測以及誤導性結論和詮釋。其亦缺乏對公司業務模式及財務報告結構的基本了解，缺乏對公司公開文件的全面解讀。到今年4月，中通表示獨立調查完成，根據調查結果，審計委員會認為該份賣空報告及補充沽空報告所作指控均無事實依據。 不過，對於灰熊重點指控的幾點問題，集團未有一個詳細的回應。事實上，早在2017年，美國伯明翰養老基金對中通及它的承銷商摩根士丹利與高盛集團提起集體訴訟。其中指控中通使用一個「網絡合作夥伴」系統處理利潤率更低的包裹收發服務，令更不賺錢的業務，得以從公司賬本上消失。 由於牽扯在太多的造假新聞中，站在投資者立場，有懷疑自然是先避為妙。特別在今天市場疲弱的環境下，一有風吹草動，投資都先沽為上，又或，抱觀望熊度。基金的卻步，加上減價戰如箭在弦，第三季度中通業務又有轉弱態勢，各項原因都了影響集團的長期股價表現。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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