主業回暖帶動盈利 國恩拓展電子特氣版圖

國恩科技預計今年前三季度淨利潤增長54.45%至78.84%，同時斥資15億元收購電子特氣業務，押注新的增長來源

重點：

• 國恩科技前三季度盈利預增54.45%至78.84%，改性材料業務也由去年增長停滯轉為回升
• 公司完成15.04億元收購四川中氟能，拓展電子特氣業務

李世達

一家材料企業的盈利增長，未必來自賣出更多產品。對材料商來說，收入規模只是盈利的一部分，產品組合、原料成本和上下游配合，同樣影響利潤表現。

塑料加工企業青島國恩科技股份有限公司（002768.SZ; 2768.HK）發布盈喜，截至2026年9月30日止九個月，歸母淨利潤為9.5億至11億元人民幣（下同），按年增長54.45%至78.84%；扣除非經常性損益後的淨利潤，則預計增長54.14%至79.27%。公司表示，業績改善來自全產業鏈協同、產品結構優化及營運效能提升。

改性塑料（modified plastics）是國恩科技核心產品之一，主要供應家電、汽車等產業。公司以聚丙烯、聚乙烯、聚氯乙烯及ABS（acrylonitrile butadiene styrene）等基礎塑料為原料，加入樹脂、纖維或功能性添加劑，調整材料的強度、耐熱及阻燃等性能，再以粒子形式供下游加工成零部件。

國恩收入主要來自化工新材料業務，其中有機高分子改性材料（包括改性塑料）是最大的單一板塊；公司亦經營有機高分子複合材料、綠色石化材料及新材料。

國恩的創業背景也從材料製造起步。公司前身於2000年由王愛國與丁希幫共同出資100萬元設立，早期經營塑料及改性材料，2015年在深圳上市，2026年2月在香港上市。由單一材料產品走向上下游整合，是其多年來的發展方向。

今年上半年，國恩科技收入增長18%，歸母淨利潤增長近九成，盈利增幅遠高於收入增幅。改性材料這項最大業務恢復增長，綠色石化材料及新材料則增速最快，主要材料板塊的毛利率也都改善。這顯示盈利回升不只來自銷售增加，也與產品組合及利潤率改善有關。

改性材料業務的轉變尤其明顯，去年收入僅增長0.31%，今年上半年回升至11.57%。不過，公司尚未披露前三季度各業務板塊的收入及盈利貢獻，現階段仍難判斷哪些板塊對整體盈利增長帶動最大。

切入電子特氣市場

國恩科技的產業鏈由基礎化工原料、合成樹脂，延伸至改性材料、複合材料及製品。近期收購的四川中氟能新材料科技有限公司則讓國恩跨入電子特氣市場，拓展高端特種材料布局。

國恩以現金15.04億元收購中氟能80%股權，交易於10月14日完成。中氟能生產六氟化硫、四氟化碳及三氟化氮，產品面向高壓電力、先進製造及顯示面板等領域。國恩稱，電子特氣業務可與家電、汽車等傳統下游形成周期互補。

芯片製程的蝕刻、清洗等工序需要高純度電子特氣，其中四氟化碳、三氟化氮可用於相關製程；六氟化硫則廣泛應用於高壓電力設備。東北證券估算，中國電子特氣市場到2030年有望達420億元，需求動力包括晶圓廠擴產、製程升級及國產替代。

對國恩而言，收購的策略意義在於拓展高端特種材料布局，並分散對家電、汽車等傳統下游的依賴。中氟能能否打入半導體客戶供應鏈，將決定國恩能否把市場需求轉化為訂單和盈利。

中氟能2025年收入3.77億元、淨利潤7,121萬元；今年前七個月收入已達去年全年的約九成，淨利潤則約為93%，顯示業務規模快速擴大，為收購估值提供一定支撐。不過，收購公告也提示產能過剩、商譽減值及整合不及預期等風險。

不過，這筆收購的估值不低，後續盈利能否支撐收購價格，將是市場關注焦點。以15.04億元收購80%股權的價格推算，中氟能全部股權估值約18.8億元，約較其6.28億元賬面淨資產溢價約200%。

國恩港股過去12個月市盈率約9倍，低於美國特種聚合物材料商Avient Corp.（AVNT.US）的約21倍，顯示市場仍對其盈利持續性及收購效益存疑。但國恩主業回暖已帶動盈利增長，中氟能則為公司打開半導體特氣市場；若其業績承諾逐步兌現、產品打入更多客戶供應鏈，收購便可能成為新的盈利引擎。接下來的關鍵，是中氟能能否把擴大的產能轉化為持續訂單與利潤。

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