作爲行業內最新的債務違約者,這家房地產服務提供商的股票幾乎一文不值

重點:

  • 易居未能償付4月18日到期的2.98億美元的債券,儘管它在本周表示,債券持有人已經對重組計劃達成一致
  • 在中國房地產市場日益萎靡之際,開發商紛紛出現違約情形,該公司是最新個案

梁武仁

中國房地產市場持續低迷,讓曾經的耀眼明星紛紛隕落。

最新的受害者是易居(中國)企業控股有限公司(2048.HK),它曾經是房地產服務行業炙手可熱的明星,電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)是它的主要股東。該公司上周表示,它未能償還4月18日到期的價值2.98億美元的債券,引發了與這些債券有關的其他債券的一連串的“交叉違約”。

這種相互關聯的債務在中國比較常見,會讓一次違約迅速演變爲企業面臨的更大問題。

易居首次提出可能違約是在上個月底,當時它試圖讓債券持有人將舊票據換成新票據,並同意修改條款。這一嘗試最終在債券到期前失敗了,但易居周一表示,大部分違約債券持有人已經同意了一份重組方案。

不光是易居,基本上所有的中國房地產企業的日子都不好過。

中國的房地產市場在過去20年以驚人的速度擴張。在中國計劃經濟時代被忽略多年之後,開發商無節制地借貸,以極快的速度建造新的住宅和商業地產。如今,中國政府希望放慢速度,其中一個手段就是限制房地產企業借貸,這讓房企很難爲新的項目融資,或者爲現有的債務進行再融資。

除此之外,全球利率上升,導致借貸成本升高,限制了開發商建設新項目的能力,切斷了再融資渠道。隨著中國房地產公司前景惡化,全球評級機構一直在下調它們的評級,甚至撤銷對它們的評級。這無異於火上澆油,導致受影響的公司在國際債務市場借貸的成本更加高昂,甚至完全受阻。

與此同時,由於新冠疫情的管控措施以及居民家庭收入下滑,中國各地的房地產銷售正在大幅縮水,導致房地產開發商和易居這樣依賴房地產交易獲得收入的服務機構營收下降。

據說是世界上負債最多的房地產公司恒大集團(3333.HK)去年底出現了債務違約,引發了全球媒體對中國房地產公司困境的關注。恒大並不是孤例。據《華爾街日報》統計,過去一年,未能如期償付美元債券的中國房地產開發商已經不下十間。其他違約者包括正榮地產(6158.HK)和花樣年控股(1777.HK),兩家公司都在香港上市。

同樣反映該行業困境的是,許多在香港上市的中國房地產公司未能在3月31日的最後期限前報告2021年度業績。花樣年就是其中之一。

一文不值的股票

開發商的困境已經傳遞到易居這樣的公司,因爲這些開發商提供的產品,是這些服務提供商的業務基礎。易居去年的收入增長了近10%,在市場深度低迷的情况下,這是一個不錯的成績,它得益於易居在2020年11月收購的互聯網房地產平台樂居控股提供收入。

但易居去年虧損94億元,因爲開發商未付帳單的可能損失準備金飈升。由於現金持有量和業務萎縮,該公司的債務股本比從一年前的略低於65%飈升至2021年底的逾200%。

考慮到該公司的困難處境,易居的股票幾乎一文不值也就不足爲奇了,目前它的股價不到1港元。根據2021年的營收情况,該公司股票的當前價值換算成市銷率僅略高於0.1倍。

其他違約的中國房地產公司的股價也同樣低迷。正榮地產的股價今年已下跌近84%,遠低於1港元,而花樣年控股因未能按時發布2021年財報,停牌前只有0.2港元。

易居股票的慘狀,與它2018年高調在香港上市相比,簡直一個天上一個地下。它於2016年從紐約證交所退市。在阿里巴巴以及恒大等20多家房地產開發商客戶的支持下,易居在香港上市,當時的市值約爲34億美元。該公司最新的市值僅爲上述數字的零頭,按照周二的最新股價計算,其市值約爲1.5億美元。

易居或其他任何一家中國房地產公司能否重回昔日的輝煌,都是未知數。可以肯定的是,北京方面可能不希望房地產市場的低迷毀了中國經濟,眼下它正因新冠奧密克戎變异株疫情的暴發而再度陷入困境。中國政府已經在采取一些措施,通過放款提速來拯救該行業,這表明它不會在這個行業崩盤時袖手旁觀。但考慮到中國政府想要遏制房地產投機,創造一個更健康的房地產市場,它也不太可能允許開發商像2005年一樣再次胡來。

不過,對易居來說,它與阿里巴巴的關係可能是救命稻草。去年11月,這家電子商務巨頭在戰略聯盟下通過股權互換,將其在綫房地產銷售平台天猫好房出售給了易房。天猫龐大的用戶基礎也可以爲易居帶來更多業務,擴大在綫業務。而樂居的加入已經提振了這一業務。

此外,由於易居預留了大量資金,應對可能出現拒付風險的應收款,它現在可能就不再需要繼續預留這麽多資金。這部分佔用資金的减少,將降低公司的成本,至少在一定程度上可以幫助它慢慢恢復盈利。現在,市場只需要顯示出一綫生機,就能讓易居和許多同行走上更可持續的長期軌道。

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新聞

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簡訊:Shein以保密方式提交香港上市申請

據路透社援引多位知情人士報道,快時尚品牌Shein在衝刺英美兩地上市未果後,計劃本周以保密方式,向港交所遞交上市文件。 根據報道,消息人士稱公司或已於上周提交上市文件,另一名消息人士則表示預計最遲周一完成提交。報道補充,此次採取保密申報方式,打破通常公開披露的常規操作。 依據保密程序規定,在通過港交所上市聆訊前,Shein無需公開披露任何財務信息,只需在通過上市聆訊後兩至三周內掛牌交易。 2023年融資輪中,Shein錄得估值660億美元,較上年縮水三分之一。公司近期面臨中外競爭對手的雙重擠壓,同時因美國取消「小額豁免」條款而承壓,該條款曾允許其商品從中國直發美國時免繳進口關稅。 Shein創立於中國,至今大量服裝仍是在中國採購,但已將總部遷往新加坡。儘管如此,公司與中國的緊密聯繫下,被要求在境外上市前,必須獲得中國證監會批准。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
GigaDevice eyes Hong Kong listing amid internal and external challenges

兆易創新謀港上市 內憂外患值博率不高

已在上海證券交易所上市的晶片設計商兆易創新,正申請在香港掛牌 重點: 2024年淨利潤雖然按年大增,但仍遠低2022年水平 估值比國際同業貴,業務或受美國斷供晶片設計軟件影響   白芯蕊 原先在內地上市的美的集團,去年9月來港上市掀起新股熱潮,加上寧德時代在香港掛牌獲熱烈追捧,令多間內地已上市企業跟隨,其中已在A股上市的芯片設計公司兆易創新科技集團股份有限公司(603986.SH),最近也向港交所提出上市申請,為進軍港股鋪路。 主力發展專用型儲存及MCU芯片的兆易創新,2005年由董事長朱一明及北京啟迪創業孵化器成立,2012年12月改為股份有限公司,並引入香港贏富得,隨後在2016年8月在上海證券交易所掛牌,目前大股東為朱一明,持有6.89%股權,香港贏富得為第二大股東,持股量1.97%,香港贏富得則由獨立第三方Shu Qingming為大股東。 周期起跌頻密 集成電路為半導體行業之一,受惠人工智能及電動車急速發展,全球集成電路市場規模由2020年的3,562億美元,升至2024年的5,153億美元,複合年增長率為9.7%,在AI等投資急速擴張下,預計到2029年將達到9,003億美元。 雖然整個集成電路行業持續增長,但細分行業表現卻有不同,尤其兆易創新主攻的存儲芯片,該行業具有一定周期性,單是過去20年中,平均約4年便出現一個行業盛衰周期。 自2022年起,消費電子產品市場需求減弱,加上2023年儲存芯片廠商持續擴大產能,以及全球經濟增長放緩,令市場競爭變得激烈,拖累儲存芯片價格跌入谷底,要到2024年人工智能應用增加,行業需求才好轉,令儲存芯片市場氣氛回升,展現新一輪增長。 兆易創新主要收入來自專用型存儲芯片及MCU,佔集團2024年總收入分別70.6%和23%,也佔兆易創新去年毛利79.7%和23.6%。所謂專用型存儲芯片包括Flash和利基型DRAM,用於消費電子、工業應用、通訊及汽車電子等,負責儲存資料。至於MCU則是與內存(Memory)、計時器及其他功能電路,整合在單一芯片上,與個人電腦上中央處理器(CPU)的能力相似。 受惠人工智能應用增加,加上手機行業需求回暖,兆易創新2024年收入按年升27.7%至73.56億元,當中收入佔比達七成的專用型存儲芯片,去年收人升27.4%至51.94億元,配合該業務毛利率按年大增7.3個百分點至40.3%,帶動兆易創新2024年淨利潤達11.02億元,按年急升584%。 芯片均價續下滑 雖然兆易創新2024年淨利潤急升,但與2022年淨利潤20.53億元相比,其實是低46.3%。此外,佔兆易創新兩大業務,即專用型存儲芯片及MCU業務,其平均售價持續下滑,當中專用型存儲芯片均價由2022年的2.14元,大降至2024年的1.46元,跌幅達31.8%;MCU則由2022年均價8.22元,大幅下滑至4.13元,即幾近腰斬。 值得留意是兆易創新業務易受中美關係影響,尤其兆易創新身處晶片行業,需要用到電子設計自動化軟件EDA(Electronic Design Automation),奈何EDA軟件國產化亦不足,全球行業龍頭為美國Cadence、Synopsys及西門子旗下的美國公司Mentor Graphics,上述三間企業便佔全球EDA市場份額46%、32%和14%,即合共92%。 兆易創新在上市申請文件風險因素中披露,EDA軟件供應商最新已收到美國商務部工業和安全局(BIS)通知,終止向中國供應EDA軟件,或會對兆易創新設計能力造成負面影響。 整體來講,兆易創新雖然是身處半導體行業,業務主要集中在存儲芯片,但最大問題是未能做到輝達(NVDA.US)最需要的高頻寬記憶體(HBM),故未能踏上數據中心快速擴建增長的熱浪;相反兆易創新存儲芯片目前主要集中用於消費電子及汽車電子產品,容易受到行業周期性影響,變成業績大幅波動。 另一方面,目前存儲芯片兩大龍頭為韓國SK海力士(000660.KS)及三星電子(005930.KS),兩間企業目前預期市盈率分別為6倍及12倍,相反兆易創新目前在內地上市預期市盈率已達49.7倍,意味估值已高一大截,若按此估值在港上市,股價被炒高難度甚高,除非能打入高端存儲芯片,否則現水平值博率有限,反之上市後股價受壓機會更大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏