领先大型SUV市场 理想汽车获看好
本行预期，理想汽车在2024年至2026年期间，在大家庭SUV市场中的竞争优势会持续，长线展望乐观
建银国际
据理想汽车(LI.US; 2015.HK)上周四公布的2024年中期业绩报告显示，公司第二季度业务表现有所改善，但整体结果仍然稍为参差。回顾上季度，其车辆销售收入增加8.4%至303.2亿元，季度收入总额达316.78亿元，同比增加10.6%，环比更上升24%，但略低于彭博社的预期。
期内，理想的车辆销量为10.8万辆，位于指导范围10.5万至11万辆之间，整体毛利率为19.5%，这得益于售后业务的稳定增长，该业务占毛利率的37%，而汽车业务则占公司毛利率的18.7%。
期内，该公司经营利润转为正数，为4.68亿元，远胜第一季度的5.85亿元经营亏损。盈利表现改善的原因，是规模经济增长，抵消了与Mega型号全电动多功能休旅车相关的研发及销售、一般及行政开支。总括而言，公司第二季度非公认会计准则的经调整净利润为15亿元，较第一季度的13亿元增加17.8%，惟稍低于彭博社预期的15.90亿元。
管理层对第三季度的销量指导为14.5万至15.5万辆，比第二季度表现大幅改善，与市场预期一致。本行认为，这足以使理想汽车保持在年度销量预测50万辆的轨道上，并预计2024年至2025年新车销售毛利率为19%至20%，由于中大型SUV电动车L6型号在销售组合中占比更高，零售折扣可能会导致更高的销售、一般及行政开支比率。
延迟推出新车
不过，本行同时预计，随着L6型号交付量进一步提升，理想汽车在今年下半年会重拾增长势头，因该型号在中国市场上变得非常受欢迎。反观该公司已经将原定于2025年上半年推出的更多电动车计划无限期推迟，这对于这家罕有地仍然盈利的中国新能源车制造商来说，是一个明智的决定。
由于中国宏观经济状况脆弱，如果提高电动车、特别是高端电动车的产量，根据中国同行的经验，会导致更高的经营损失。考虑到L6型号在今年第二季度的出色表现，以及淘汰老旧车辆的政策支持，预计L6将在20万元至25万元范围内的SUV市场上领先竞争对手。
因此，本行预期理想汽车在2024年至2026年期间，在大家庭SUV市场中的竞争优势会持续，长线展望乐观，而且相信该公司在中国高端新能源车市场中，是最具竞争力的公司。
虽然考虑到更具竞争力的市场环境，我们对理想汽车于2025年和2026年的销量预测，分别下调了6%和8%、即4万辆和6万辆，亦因应宏观经济疲软和激烈的竞争环境，将该公司未来两年经调整利润预测分别下调43%和46%，分别降至90亿元和109亿元。然而，基于对理想汽车产品定位的正面看法，我们维持对该股的“跑赢大市”评级，美股目标价26.3美元，相当于2024年至2026年间、分别为23倍、21倍及17倍的预测市盈率。
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