领先大型SUV市场理想汽车获看好

2024年09月04日

LI.US 2015.HK

本行预期，理想汽车在2024年至2026年期间，在大家庭SUV市场中的竞争优势会持续，长线展望乐观

建银国际

据理想汽车(LI.US; 2015.HK)上周四公布的2024年中期业绩报告显示，公司第二季度业务表现有所改善，但整体结果仍然稍为参差。回顾上季度，其车辆销售收入增加8.4%至303.2亿元，季度收入总额达316.78亿元，同比增加10.6%，环比更上升24%，但略低于彭博社的预期。

期内，理想的车辆销量为10.8万辆，位于指导范围10.5万至11万辆之间，整体毛利率为19.5%，这得益于售后业务的稳定增长，该业务占毛利率的37%，而汽车业务则占公司毛利率的18.7%。

期内，该公司经营利润转为正数，为4.68亿元，远胜第一季度的5.85亿元经营亏损。盈利表现改善的原因，是规模经济增长，抵消了与Mega型号全电动多功能休旅车相关的研发及销售、一般及行政开支。总括而言，公司第二季度非公认会计准则的经调整净利润为15亿元，较第一季度的13亿元增加17.8%，惟稍低于彭博社预期的15.90亿元。

管理层对第三季度的销量指导为14.5万至15.5万辆，比第二季度表现大幅改善，与市场预期一致。本行认为，这足以使理想汽车保持在年度销量预测50万辆的轨道上，并预计2024年至2025年新车销售毛利率为19%至20%，由于中大型SUV电动车L6型号在销售组合中占比更高，零售折扣可能会导致更高的销售、一般及行政开支比率。

延迟推出新车

不过，本行同时预计，随着L6型号交付量进一步提升，理想汽车在今年下半年会重拾增长势头，因该型号在中国市场上变得非常受欢迎。反观该公司已经将原定于2025年上半年推出的更多电动车计划无限期推迟，这对于这家罕有地仍然盈利的中国新能源车制造商来说，是一个明智的决定。

由于中国宏观经济状况脆弱，如果提高电动车、特别是高端电动车的产量，根据中国同行的经验，会导致更高的经营损失。考虑到L6型号在今年第二季度的出色表现，以及淘汰老旧车辆的政策支持，预计L6将在20万元至25万元范围内的SUV市场上领先竞争对手。

因此，本行预期理想汽车在2024年至2026年期间，在大家庭SUV市场中的竞争优势会持续，长线展望乐观，而且相信该公司在中国高端新能源车市场中，是最具竞争力的公司。

虽然考虑到更具竞争力的市场环境，我们对理想汽车于2025年和2026年的销量预测，分别下调了6%和8%、即4万辆和6万辆，亦因应宏观经济疲软和激烈的竞争环境，将该公司未来两年经调整利润预测分别下调43%和46%，分别降至90亿元和109亿元。然而，基于对理想汽车产品定位的正面看法，我们维持对该股的“跑赢大市”评级，美股目标价26.3美元，相当于2024年至2026年间、分别为23倍、21倍及17倍的预测市盈率。

本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

股事智库

电动车, 理想汽车, 新能源车, SUV市场

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

估值过高利润承压广和通上市即跳水

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%，次日续挫，但其估值似仍偏高重点：上市募资3.6亿美元，广和通定价坚挺，但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账广和通今年上半年营收增长23.5%，但因毛利率遭挤压，利润增速大幅放缓至4.8% 　阳歌尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场，但即便是近期投资者的狂热情绪，也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司（0638.HK, 300638.SZ）周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价，但利润收窄与盈利增速放缓，最终引发投资者恐慌。需特别指出的是，即便遭遇低迷开局，广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见，折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。广和通上市后股价近乎直线下挫，周三最终收跌11.7%。跌势周四延续，早盘报17.44港元，跌幅约8%，较发行价已跌去近20%。广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员，这类企业在沪深交易所上市后，纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略，以提升全球影响力，广和通却显例外。这家1999年创立于深圳的企业，几乎未提及将28亿港元（约合3.6亿美元）新股净融资用于全球扩张。公司明确表示，约半数资金将投入现有国内研发基地，另有15%将用于深圳新制造工厂建设。必须承认，公司具备显著优势，作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商，其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中，以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额，意味广和通短期内难遇强劲新对手。不过，头部阵营的内卷正加剧价格战，技术快速成熟背景下，竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现，上半年毛利率降至16.4%，不仅低于2024全年18.2%，更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。尽管开局不利，广和通港股目前市盈率仍高达53倍，显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖，以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物，今年香港有望超越纽交所和纳斯达克，问鼎全球新股融资榜首。估值回调在即？广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代（3750.HK；300750.SZ），其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来，宁德时代股价已近翻倍，全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距，空调制造商美的（0300.HK；000333.SZ）与矿业巨头紫金矿业（2899.HK；601899.SH）的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于，此轮港股IPO热潮中，新上市中资科技股正成资本宠儿，尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。广和通恰可作为估值回调的注脚，尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力，但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示，去年公司以14.4%的市占率位居全球次席，落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信（603236.SH）。据招股书披露，全球无线模组市场增长迅速，但绝非爆发式增长，销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元，年均复合增长率10.6%。广和通增速显著跑赢大市，今年上半年持续经营业务收入，从去年同期30亿元增至37.1亿元，同比增幅23.5%，与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导，今年前四月贡献93%的营收；其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是，该业务营收占比已从2022年的1.2%，升至今年前四月的5.8%。然而，在营收高增的同时，原材料成本上涨及成品模组降价，共同导致前文所述的利润收窄。其结果是，上半年持续经营业务利润，仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元，增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化，这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续，或持续拖累广和通港股表现。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月23日

0638.HK 300638.SHE

简讯：明略科技招股筹10.2亿港元

营销软件制造商明略科技（2718.HK）周四起至下周二招股，发售721.9万股A类股份，每股141港元，集资最多10.18亿港元（1.31亿美元）。预计11月3日在港交所主板挂牌上市。公司计划将所得款项净额中，约35%用于未来3年提升技术研发能力；约40%用于丰富产品组合的产品开发；约15%用于营销、品牌推广及销售团队扩充，旨在进一步扩大客户群，并深耕数据智能行业；及约10%用于营运资金及一般公司用途。明略科技提供数据智能产品及解决方案，涵盖营销和营运智能，涉及线上及线下场景。今年上半年，公司营收约6.44亿元，同比增长13.9%，经调整营运利润约为2,688万元，扭亏为盈。腾讯持有明略科技约30%的股份，投资者还包括红杉中国、淡马锡、凯鹏华盈、快手等。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月23日

2718.HK

简讯：金沙中国第三季净收益按年升1.5%

博企金沙中国有限公司（1928.HK）周四公布第三季财务情况，净收入按年上升1.5%至2.72亿美元，经调整物业Ebitda（息、税、折旧摊销前盈利）为6.01亿美元，按年上升2.7%。公司母企LVS主席兼行政总裁罗伯特·戈德斯坦表示："我们财政实力及领先同业的现金流量，继续支持公司在澳门及新加坡两地的投资及资本开支项目。" 澳门威尼斯人期内娱乐场的净收益，按年下跌2%至5.43亿美元；澳门巴黎人跌13.8%至1.63亿美元，澳门金沙跌9.6%至6,600万美元；澳门百利宫更跌27%至1.32亿美元。旗下各娱乐场中，只有澳门伦敦人上升55%至5.25亿美元。金沙在澳门的酒店入住率跟去年同期相若，平均超过95%。金沙中国周四开盘升1.1%报18.63港元，公司年初至今股价跌逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月23日

1928.HK

曾与阿斯利康达成约20亿美元重磅交易诚益生物赴港IPO

核心产品ECC5004有望成为同类最佳及第二个在全球市场上市的口服小分子GLP-1受体激动剂重点：全球GLP-1受体激动剂市场正迅猛增长，该市场预计到2029年将达到2,465亿美元诚益生物曾经历4轮融资，短短3年内，估值增长了16.75倍莫莉港股市场有望再次迎来一家专注于减肥药赛道的企业。成立仅7年的诚益生物开曼有限公司（Eccogene Inc.）凭借与阿斯利康（AZN.L）达成的一项总价值近20亿美元的重磅交易，正式向港交所主板发起上市冲刺。近日，诚益生物递交主板上市申请，Jefferies、美银证券（BofA Securities）及中金公司担任本次IPO的联席保荐人。诚益生物是一家处于临床阶段的全球性生物技术公司，致力于探索和开发新一代口服小分子药物，以应对全球心血管代谢疾病和炎症性疾病领域尚未满足的医疗需求。目前，诚益生物尚无产品进入商业化阶段，但其在2023年与阿斯利康达成的一项重磅交易引发市场关注。根据该协议，诚益生物将在研小分子GLP-1（胰高血糖素样肽-1）受体激动剂ECC5004在中国以外的开发和商业化权利许可给阿斯利康，该交易的首付款高达1.85亿美元，诚益生物未来还将有资格获得高达18.25亿美元的临床、注册和商业化里程碑付款等。 ECC5004是一款每日1次的低剂量口服小分子GLP-1受体激动剂，根据招股书，ECC5004有望成为同类最佳及第二个在全球市场上市的口服小分子GLP-1受体激动剂。与现有口服GLP-1药物需严格空腹服用且避免与其他药物同服不同，ECC5004凭借高口服生物利用度，可随餐服用，显著提升了用药便利性。在阿斯利康的支持下，ECC5004目前正在进行两项针对肥胖╱超重症(VISTA)及二型糖尿病的全球IIb期试验，同时在中国开展桥接Ib期试验，这两项临床试验预期于2025年第四季度完成。全球GLP-1受体激动剂市场近年来呈现爆发式增长态势，主要由其在二型糖尿病和肥胖症治疗中的显著疗效驱动。据招股书引述的弗若斯特沙利文数据，全球GLP-1基石疗法市场规模已从2020年的132亿美元增长至2024年的721亿美元，复合年增长率为52.9%，到2029年，该市场预计将达到2465亿美元。然而，面对潜力巨大的市场，GLP-1赛道的竞争已日趋白热化。其中，口服剂型因其能够显著提升患者用药便利性与依从性，成为新一轮竞争的焦点。诺和诺德的口服司美格鲁肽已成为首个获批上市的口服GLP-1受体激动剂，目前其减重适应证已在部分市场提交申请，其竞争对手礼来的开发重点是其口服小分子GLP-1药物 Orforglipron的三期临床试验已完成。中国本土创新药亦进展迅速，信达生物（1801.HK）开发的玛仕度肽已经获批上市，还有至少8款国产司美格鲁肽在排队上市、14款GLP-1创新药物在三期临床阶段。礼来系科学家创业诚益生物由周敬业博士和徐剑锋博士在2018年共同创立。在此之前，周敬业曾任礼来中国研发中心化学部负责人，徐剑锋曾任礼来中国研发中心的首席科学家。礼来在减肥药领域占据重要位置，其开发的替尔泊肽（Tirzepatide）在减重效果上优于诺和诺德的司美格鲁肽，显示出强大的研发实力。凭借创始团队在药物开发领域的深厚积淀，诚益生物自成立以来持续获得资本青睐，估值实现快速攀升。诚益生物在2018年签约、2020年完成支付的A轮融资获得1亿元，投后估值为2.02亿元，到了2023年12月阿斯利康与诚益生物达成合作并入股时，公司的投后估值达到了4.98亿美元（35.48亿元），短短3年内，估值增长了16.75倍。不过，由于诚益生物尚处于临床阶段，公司目前所有收入均源自阿斯利康的合作，导致财务表现出现较大波动。招股书显示，2023年、2024年和2025年上半年，诚益生物的营业收入分别为0.36亿美元、2.21亿美元和55.7万美元，同期的净利润分别为亏损0.52亿美元、盈利1.39亿美元和亏损0.2亿美元。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为5,643万美元，可为后续临床研发提供资金支撑。港股减肥药赛道在2025年持续成为资本市场的焦点，今年港股市场已迎来多间GLP-1类药物相关公司登陆港股后，市场表现引人瞩目。8月上市的银诺医药（2591.HK）公开发售超额认购超5,300倍，派格生物（2565.HK）自5月登陆港股后，累计涨幅已经超过240%，体现了资本市场对减肥药赛道企业给予了极高估值和期待。相较于银诺医药上市后164亿港元的市值，诚益生物最后一轮融资的投后估值35.48亿元，后者在推进IPO过程中存在一定的估值提升空间。尽管前景可观，但诚益生物旗下管线均处于临床研发阶段，其最终能否成功上市并商业化，仍需持续关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月23日