零氪科技在撤回上市申请后可能会“断粮”

2021年07月12日

这家专注于肿瘤的信息提供商原本计划在未来12个月的运营中使用2亿美元的IPO资金，但现在不能指望这笔钱了

重点：

零氪科技无限期地搁置了其2.11亿美元的IPO，它没有提及最终何时或是否会重启
该公司曾估计，IPO募集的资金加上目前的现金和现金流，足以满足其至少12个月的需求

蓝少虎

得到了电子商务巨头阿里巴巴支持的专注肿瘤的中国医疗数据公司零氪科技（LinkDoc Technology Ltd.）曾期待上周晚些时候在美国上市募集2.11亿美元，在其不长的发展历程中，以此作为重要的里程碑。

相反，在国家网络安全监管机构加强审查之后，它成为第一家正式撤销海外上市计划的中国公司——至少是暂时搁置。在过去两周里，这种审查打击了在美国的中概股，其中领头的是打车巨头滴滴出行和另外两家刚上市的公司，它们被挑出来批评。

现在零氪科技必须决定下一步该怎么做，因为它需要考虑一个一年前提出的、对所有经营“关键信息基础设施”的公司进行审查的要求，这可能是网络安全监管机构审查的核心。该公司还可能面临迫在眉睫的现金紧缩，在失去了它原本能通过上市中募集的资金后，需要赶紧寻找新的投资者。

与此同时，为中国家庭提供女佣和保姆的天鹅到家（Daojia Ltd.）也刚刚撤回了最近在美国的上市申请，它的名字已经从纽约证券交易所维护的活跃申请列表中消失了。

像零氪科技这样的中国公司一直受制于政府的政策和法规，而这些政策和法规可能会突然加强或改变，或者在多年不执行后突然开始执行。

就此事而言，拥有大量敏感数据的科技公司赴海外上市似乎给北京的政策制定者拉响了警报，导致在零氪科技计划的交易首秀前不到一周，宣布对数据流、安全和机密信息的处理进行更严格的审查。

监管机构的干预不仅有可能推迟其他即将到来的中国海外IPO，而且还对已经在纽约上市交易的公司的股票产生了影响。在国家互联网信息办公室开展安全审查，暂停滴滴出应用的所有新用户注册后，滴滴出行的股价自该公司6月30日上市以来已下跌21%。

这一指令很快被扩大，囊括了另外两家最近上市的公司，即由看准网（Kanzhun Ltd.）运营的求职网站Boss直聘（Boss Zhipin），以及由满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd.）运营的两款应用程序。自那时起，这两家公司的股价也出现了暴跌。

美中经济与安全评估委员会（U.S.-China Economic and Security Review Commission）的数据，截至5月5日，共有248家中国公司在美国三大交易所上市，总市值达2.1万亿美元。

至于零氪科技，尚不清楚该公司的IPO计划是夭折了，还是会在政府审核后继续进行。当然不能指责该公司没有警告潜在投资者。

它在7月初提交的IPO招股说明书中表示：“我们受制于广泛且不断变化的监管要求。”它还说：“我们可能会受到中国对医疗卫生、数字医疗和互联网相关业务和公司监管的复杂性、不确定性和变化的不利影响，包括对我们拥有关键资产能力的限制。 ”

尽管对于大多数寻求海外融资的中国企业来说，这是标准措辞，但零氪科技的预见性令人不寒而栗。

对运营的影响

随着在美上市计划的搁置，零氪科技眼下需要厘清的问题是，它的运营和近期计划将受到怎样的影响。该公司的整个业务模式是建立在基于敏感用户数据的商业使用之上，也就是说对医疗数据加以收集和处理，用于新药的研究和患者护理。

该公司成立于2014年，它建立了一个数据驱动的数字基础设施，拥有三个平台。最大的一个叫LinkCare，它带来了80%左右的公司收入，并整合线上和线下渠道来帮助患者，特别是癌症患者，以便更好地在医院内外管理他们的疾病。

这项服务主要是通过其患者护理中心销售药物和营养补充剂来赚钱，截至3月31日，它在全国28个省份设有34个患者护理中心，高于2019年初的24个。

它的第二个创收平台是LinkSolutions，为生命科学公司提供候选药物在整个临床和商业化阶段的真实世界数据。该公司表示，它已为超过310名主要研究人员提供了支持，覆盖了2017年至2021年3月31日期间在中国申请临床试验的获批新肿瘤适应症总数的57%。

第三个平台叫LinkData，这是一个基于人工智能的纵向医疗数据管理系统，可以提供患者的治疗历史、治疗路径和健康结果的真实世界图景。

该公司身处中国的医疗大数据市场，政府目标是让医疗更负担得起、更高级。根据零氪科技招股说明书中引用的第三方数据，这一市场正在快速增长，2019年增长44%，达到41亿美元，预计2030年将达到2154亿美元。

几乎可以肯定，该公司对医疗数据的收集、分析和商业化的严重依赖，是它决定搁置在美国上市的一个核心因素。该公司甚至在招股说明书中明确指出了这一风险：

“我们的LinkData系统和LinkSolutions的成功，取决于我们和其他人输入到系统中的信息的稳健性，如果我们不能收集和输入必要的数据来实现这些效果，我们的业务将受到不利影响，”招股书写道。

与最近的许多医疗初创公司一样，零氪科技也尚未实现盈利。近年来，它的收入增长强劲，第一季度销售额比两年前的2019年同期（可获得的最早报告期）增长了两倍多，达到2.23亿元人民币（约合3400万美元）。与一年前同期相比，其今年第一季度的净亏损增加了一倍多，达到1.385亿元。

根据它的招股说明书，零氪科技今年前三个月拥有的现金为1.267亿美元，现金流为1950万美元。它估计，这足以满足至少未来12个月的预期现金需求。不过，这一展望包括从IPO中获得的逾2亿美元资金，而这笔钱现在不存在了。

该公司在招股说明书中表示：“我们打算用经营活动产生的现金和融资活动筹集的资金，包括我们将从本次发行中获得的净收益，为我们未来的营运资本需求和资本支出提供资金。”但随着IPO资金的消失，这些计划可能需要调整。

据股票信息网站Seeking Alpha报道，该公司可能会去找其现有投资者，这些投资方迄今已提供了至少3.66亿美元，其中包括Digital Medical Technology、恩颐投资（New Enterprise Associates）、中国宽带产业基金和阿里健康。

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2026年09月17日

2685.HK

华为退居幕后赛力斯全面接掌问界

新能源汽车制造商赛力斯集团股份有限公司（9927.HK；601127.SH）已从合作伙伴华为手中全面接掌问界（AITO）品牌，双方周二宣布有关调整。此举大幅削弱华为在这项合作中的主导角色。双方自2021年开始合作，当时赛力斯成为华为智能汽车业务的首个车企合作伙伴。财新报道，调整后，华为将不再主导问界的产品定义、设计、营销、渠道零售及服务体系，转而扮演赋能角色。问界曾是华为旗下鸿蒙智行（HIMA）最成功的合作案例之一，由华为向合作车企提供智能汽车设计及技术服务。鸿蒙智行的其他合作车企还包括奇瑞汽车和上汽集团等。不过，参与华为智能汽车生态的车企正面对愈来愈大的盈利压力。合作模式调整后，赛力斯仍将留在鸿蒙智行体系内，华为则退居支援及赋能角色。知情人士向财新表示，赛力斯日后将有更大空间自行选择零部件供应商，有望借此降低成本。赛力斯2026年上半年收入按年跌7.9%至574亿元，去年同期为624亿元；同期由盈转亏，录得17.2亿元亏损，而去年同期盈利29.4亿元。公司官方资料显示，上半年收入为574.93亿元，问界同期交付量则按年增长10.2%。赛力斯港股周四早市尾段升4.3%，报34.94港元；上海A股升3.7%，报47.18元。两地上市股份今年以来均累跌超过60%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月17日

9927.HK

601127.SHG

赴港上市一波三折天赐材料终获放行

中国证监会已为这家电池材料生产商赴港上市开绿灯，但这项申请此前经历了长达一年的审查重点：天赐材料已获中国证监会批准赴港上市，但公司盈利能力第二季明显下滑这家电池材料生产商一年前首次递交上市申请后，监管部门曾要求补充更多资料，直至上月才同意其境外上市备案谭英对于在深圳上市的全球最大电动车（EV）电池材料生产商广州天赐高新材料股份有限公司（002709.SZ）而言，赴港上市之路一直并不顺遂。这宗集资规模可能相当庞大，募资额或达10亿美元甚至更多，这也可能令监管机构在审批时更为审慎。去年10月，天赐材料首次申请赴港上市一个月后，中国证监会要求公司补充更多资料。一年后，监管机构终于批准其上市计划。中国证监会在一份日期为8月18日、但直至上周五才发布的公告中表示，天赐材料拟在香港发行约4.13亿股股份。漫长的审查只是天赐材料赴港上市道路上的最新一道坎。与此同时，在中国快速发展的电动车电池行业供应过剩迹象日益明显之际，公司今年的盈利能力也开始呈现恶化迹象。尽管面对上述挑战，公司深圳上市股份的投资者对中国证监会的批准仍抱持审慎乐观态度。上周消息公布后的三个交易日，天赐材料股价累计上涨2.4%。这令今年以来股价仍累跌近30%的天赐材料，市值达到约670亿元（100亿美元），市盈率（P/E）约17倍。相比之下，规模较小的同业新宙邦（300037.SZ）今年股价已上涨超过40%，市盈率达36倍。天赐材料最近一次公开提交赴港上市申请文件是在今年3月，在获中国证监会批准后，公司至今仍未向港交所提交新的公开文件。不过，根据近期修改、允许部分公司以保密方式提交上市申请的规则，公司可能已经提交更新版申请文件。市场龙头天赐材料在全球锂离子电池关键材料电解液市场拥有约36%份额，在电动车供应链中占据领先地位。公司在3月提交的上市文件中指出，除了智能驾驶外，公司亦已“前瞻布局”低空飞行器及AI相关热管理等新兴领域的先进材料供应链。不过，公司的收入及盈利波动相当明显。随着产能快速扩张，电池市场正迅速浮现供应过剩迹象，天赐材料的业绩亦随市场起伏。反映这种情况，电动车电池龙头宁德时代本周较早前两个交易日股价累跌10%，创一年多来最大两日跌幅，市场最新迹象显示，公司可能正准备削减产量。天赐材料的业务高度依赖电动车电池市场。去年，公司连续第九年成为全球最大的锂离子电池电解液供应商，客户包括全球十大电池生产商中的八家、全部十大储能系统（ESS）电池生产商，以及十大消费类电池生产商中的九家。公司的财务表现反映其市场龙头地位，但波动程度也与赴港上市之路相若。由于竞争加剧导致锂电池材料价格大跌，公司2024年盈利由2023年的18.9亿元大跌74.4%至4.839亿元；同期收入亦由154亿元下降18.7%至125.2亿元。公司去年收入及盈利双双反弹，收入增长33%至167亿元，盈利则接近增加两倍至13.6亿元。今年收入继续回升，第一季按年增长91%，第二季增幅更扩大至127%。但在产品价格下跌之下，盈利增长明显失速，第一季增长逾10倍后，第二季增幅仅为5.2%。电动车市场蓬勃发展收入大幅增长背后，是全球电动车销售持续畅旺。国际能源署预计，2026年全球电动车销量将达2,300万辆，占所有汽车销量的29%。今年新兴市场的强劲销售抵销了中国及北美市场的疲弱表现，其中东南亚是增长最快的市场之一。根据Mordor Intelligence估计，今年全球电解液市场规模约为158.4亿美元，天赐材料在其中位居领先地位。公司目前锂电池材料年产能为86万吨，未来两年还将在美国得州新增20万吨产能，并在摩洛哥增加15万吨产能。公司亦正把业务由电池材料拓展至个人护理特种化学品。不过，今年上半年该业务收入仅6.86亿元，只占同期总收入4.7%。同期，核心锂离子电池材料业务收入按年增长117.2%至136.9亿元，占总收入93%。在香港迎来多年来最活跃的IPO市场之一之际，中国证监会、香港证券及期货事务监察委员会（证监会），以及港交所上市委员会近期均加大对上市申请人及其承销商的要求，促使其提高披露质量。这或可部分解释，为何即使有摩根大通及中信证券等大型机构担任联席保荐人，天赐材料的上市计划仍花了这么长时间才取得中国证监会批准。中国证监会近期要求九家寻求赴港上市的中国公司，就股权架构及诉讼事项补充资料；香港证监会则因担心IPO可能涉及操纵行为，近期暂停了生物科技公司拨康视云股份的交易。目前港交所网站上约有500宗上市申请，而今年首八个月IPO及第二上市集资额已达6,510亿港元（970亿美元），监管机构更加审慎或有其必要。与此同时，港交所7月推出近10年来规模最大的上市制度改革，降低不同投票权架构公司在财务及市值方面的门槛，并引入保密上市申请机制。天赐材料可能已利用新程序，以保密方式提交更新版申请文件，让港交所有时间确保文件不仅资料最新，也符合其对上市文件质量的要求。国际律师事务所贝克・麦坚时北京首席代表王航近期接受《南华早报》访问时表示：“监管机构更重视引入真正具投资价值的优质公司，而不是单纯追求上市公司数量。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月17日

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humanoid robots are still more about showmanship

量产不等于生产力人形机器人离“上班”还有多远？

人形机器人出货高速增长，但逾六成应用仍集中于表演及科研。从量产走向工厂，泛化能力、量产一致性与回本周期，仍是商业化必须跨过的关卡财联社Marketwatch专栏近年来，机器人应用一直是中国最受瞩目、最具想象力的高精尖产业。如今，随着头部企业叩开万台级量产的大门，文娱表演和数据科研却仍占据六成以上的应用场景，而工业与服务领域的渗透才刚刚起步。在高热度之下，目光更多投向了聚光灯熄灭之后的现实命题：这些造价不菲的人形机器人，究竟能在哪些场景里真正“干活”，又能否真正实现商业可行？应用仍偏表演科研 2026年上半年，全球人形机器人出货量达到2.2万台，同比增长近300%。中国国内市场同样呈现高速增长态势，仅人形机器人单一品类年内销量已达万台级别，同比增长9倍。部分头部主机制造商已形成或即将形成年产万台级的产能储备，硬件关键零部件已实现规模化量产。然而，出货量的高增长并不等同于商业化应用的实质性突破。从全球销售用途结构来看，当前市场呈现明显的结构性失衡特征：文娱表演类占比达33.6%，数据生产与科研用途占27%，两者合计超过六成；服务引导领域出货量占比约19%；而真正进入智能制造和仓储物流环节的份额不足两成。这意味着，机器人作为生产力工具嵌入一线场景仍十分有限。上述数据揭示了一个核心矛盾：行业已具备万台级交付的制造能力，但真实的生产性应用场景尚未成为需求主力。行业虽已分化出头部企业的量产能力，但大量参展产品仍停留于表演功能为主的技术演示阶段，从舞台到工厂仍有漫长的路需要跨越。卡在三道门槛事实上，从舞台到真实产业的应用主要面临三重核心障碍。第一是具身智能的泛化能力严重不足。尽管当前系统在固定场景下具有良好的任务成功率，但一旦更换物品或环境成功率便会大幅下滑，这直接限制了机器人在复杂多变真实场景中的可应用性。此外，目前行业在视觉-语言-动作等大模型架构上尚未形成可统一落地的技术路径。人形机器人需在小脑运控能力的基础上叠加大脑的推理与任务分解功能，并实现大小脑的精准协同——这是目前技术体系中最为薄弱的一环。即便智能问题得以缓解，量产环节的工程化挑战同样严峻。由于缺乏统一的行业国家标准，批次间一致性难以保障，成为一大核心痛点。从万台级产能规划到万台级稳定交付，制造效率、良率以及软硬件标准化体系尚未完整建立。这意味着，行业还没有一套经过验证的体系来保证产品的一致性、稳定性和可靠性。而最终决定商业命运的，是经济模型是否跑得通。工业客户的采购决策遵循硬性逻辑：只有当机器人在2-3年内回本时，才会形成批量采购。当前高昂的物料成本（BOM成本），使得人形机器人仅能在部分招工难、人力成本高的工位具备替代经济性。商业化分阶段推进在明确瓶颈之下，行业普遍认为人形机器人的商业渗透将呈阶梯式推进。巡检、安防等高危领域已率先放量；第二梯队是工业搬运、仓储分拣等高体力消耗场景，已有实际案例切入工厂组装、咖啡制作等相对标准化的操作线；在这之上机器人应用将向复杂度更高的商业服务领域延伸。而C端家庭场景则预计将面对最为漫长的落地周期，并且首批进入家庭的机器人可能是陪伴与交互型，后续才能实现复杂家务劳动。更值得关注的是，部分场景已开始采用“人机协同”方案，例如在机场行李转运中，机器人处理约80%的标准件，人工处理20%的异形件，以实现效率与可靠性的最大化。同时，部分企业尝试从卖设备转向按作业件数计费，即供应商为服务结果负责。这一模式若能跑通，将从根本上降低客户的采购决策门槛。回望两年前，人形机器人展台上最不缺的是对未来天花乱坠的想象，而今天的行业对话已落脚于良率、复购率与投资回报周期这些沉甸甸的现实词汇。万台级出货量是一座里程碑，但它无法与生产力革命划上等号。但从高危巡检到工业搬运，从人机协同到按效果付费，行业正一步步缩短展台与现场之间的距离。财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月17日

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