中国民营肿瘤医疗机构美中嘉和在连年亏损及现金流不足的不利背景下,申请到港交所筹资上市

重点:

  • 该公司正处于拓展阶段,加上集中于一线城市发展,人力及租金成本高昂,过去三年已累计亏损17亿元
  • 其现金及现金等价物仅有1.4亿元,母公司输血无望,估计是急于上市融资的主因

莫莉

在中国,癌症患者的绝大多数选择都是公立医院,而民营医院则较易让人想起“乱收费、乱开药”等不靠谱的印象。不过,随着锦欣生殖(1951.HK)、通策医疗(600763.SH)和爱尔眼科(300015.SZ)等不同专科的上市民营医疗集团在全国多地拓展,民营医院的口碑逐渐好转,同时也成为资本追逐的宠儿。

当爱尔眼科市值挑战两千亿的同时,民营肿瘤赛道也出现了优质股海吉亚医疗(6078.HK),该公司2020年在港股挂牌后,股价曾在一年内暴涨近四倍,让华平投资、高瓴资本等投资机构赚得盆满钵满,让民营肿瘤医疗行业的“老二” ──美中嘉和医学技术发展集团股份有限公司看到了广阔的融资空间。这间主攻一线城市市场的民营肿瘤医疗集团,终于在上周二向港交所递表申请上市

美中嘉和的主要业务,是通过自营医疗机构,为患者提供肿瘤医疗整体解决方案,以及向医院等机构提供云平台解决方案等网络业务。目前,美中嘉和拥有两间肿瘤医院、四间诊所、一间影像诊断中心以及一间互联网医院,分别位于上海、广州,以及华北地区的大同。去年,美中嘉和的医疗机构录得50,622门诊人次及778住院人次。

不过,从去年的收入来源看,网络业务的重要性似乎更胜一筹。在过去三年,美中嘉和的营收分别为1.27亿元、1.66亿元和4.71亿元,其中两年的网络业务贡献超过六成收入,去年达65.7%,主要因为医疗解决方案的客户从2020年的7名大增至44名,令网络业务收入同比增长近三倍至3.1亿元。另外,去年医院业务收入也同比大增93%至1.6亿元,主要受惠于广州医院、上海全科诊所等机构开业。

三年累亏17亿

作为民营医疗连锁服务机构,美中嘉和拓展医疗机构的前期投入大,资本回收周期长,在连锁品牌效应尚未显现的阶段,盈利前景尚未清晰。在2019年至2021年,美中嘉和的净亏损连年扩大,三年累计亏损高达17.07亿元。

尽管美中嘉和成立于2008年,但业务发展始于2017年,同年5月第一间自营癌症专科医院开始运营,随后通过收购和自建医疗机构,逐渐搭建起肿瘤医疗集团。由于医院管理属于重资产运营,美中嘉和的毛利率逐年走低,从2019年的25.8%恶化到去年的-10%,意味公司录得毛亏损,当中以医疗机构业务的表现最差,毛利率由2020年的-47.5%走低至去年的-71.4%。

该公司解释,这是因为去年三间医疗机构开业,带来雇员福利开支、药品耗材及其他存货、租赁及维修保养等庞大成本。

据招股书引述的市场研究报告,截至去年底,在自营或托管肿瘤医疗机构数目上看,美中嘉和排名全国第二。不过,在中国的肿瘤医疗服务市场中,公立医疗机构的市场占有率达九成,而民营肿瘤医疗行业呈高度分散性,参与上述排名的前五大民营肿瘤医疗服务机构,在民营市场的总份额也仅有6.1%,反映美中嘉和的“第二名”水分颇高。

民营肿瘤医疗的高度分散性,也意味通过新增机构实现规模效应并不容易。但行业龙头海吉亚医疗却通过集中化、标准化的管理系统和强大的运营能力扭转劣势,去年海吉亚医疗实现净利润4.53亿元,毛利率为32.7%,这主要受惠于海吉亚的自建医院在开始建设后最快17个月内便开始营运,并在开业后3至9个月内达致盈利,而且医院大多集中于三线以下城市,运营成本较低。

反观美中嘉和的上海医院从2017年开始建设,预计2024年才能投入运营,耗时长达7年,而且大多数新增医疗机构位于一线城市上海和广州,令人力成本和租金成本持续高企。

难望母公司输血

不过,由于深耕市场热捧的肿瘤医疗赛道,美中嘉和近年仍备受资本青睐,申请上市前共获得三轮融资,分别在2018年、2020年和2021年,分别完成15亿元A轮融资、7亿元B轮融资和4亿元C轮融资,投资方包括中金资本、中信兴业投资、歌斐资产管理等,最新一轮融资的投后估值达到69亿元。

不过,美中嘉和短期内盈利无望,上一轮融资的资金也已花掉大半。截至2021年底,公司的现金及现金等价物仅有1.4亿元,较2020年底的4.2亿元大幅缩水。虽然美中嘉和的母公司为纽约上市的泰和诚医疗(CCM.US),但经历多年亏损下,其股价持续跳水,最新市值仅约7,500万美元(5亿元),在自身难保下,估计也难以向美中嘉和“输血”。

受整体医药板块不景气的影响,民营肿瘤医疗集团当前在二级市场的估值并不高,海吉亚医疗与另一网肿瘤治疗综合解决方案服务商盈康生命(300143.SZ)的市销率分别为10倍和5倍,若以两者的平均值7.5倍计,美中嘉和的市值约35亿元,仅为2021年最后一轮融资估值的一半。

主攻一线城市肿瘤医疗市场的美中嘉和,究竟会复制海吉亚医疗的成功,还是走上母公司市值大幅缩水的旧路,有待市场给出答案。

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新闻

上市八年仍陷亏损 111集团创办人出手私有化

医药零售商111集团(YI.US)周四宣布,随着公司转向新的轻资产业务模式,第二季收入下滑,亏损亦进一步扩大。同日,公司另行披露,收到由管理层牵头的私有化要约。 111集团第二季收入为23亿元(3.43亿美元),较去年同期的32亿元下降28.3%。其中,公司核心B2B业务的商品销售收入按年下降28.9%至22.2亿元;规模较小的B2C业务商品销售收入则下降7.3%至5,520万元。 公司第二季录得净亏损3,910万元,较去年同期的1,950万元亏损进一步扩大。 在另一份公告中,公司表示,已收到一个包括两名创办人兼联席董事长于刚及刘峻岭在内的买方团提出私有化建议。买方提出以每股美国存托股(ADS)4.52美元收购公司,较前一交易日3.38美元的收市价溢价33.7%。 111集团股价周四上涨7.3%,收报3.54美元,但仍较私有化出价低21.7%。 111集团于2018年以每股ADS 14美元的发行价上市,当时希望以中国庞大医药市场的增长潜力吸引投资者。不过,公司作为药品中间销售商的业务定位令利润率长期偏低,上市以来每年均录得亏损,其股份亦始终未能获得投资者青睐。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

环球新材国际拟发可换股债 净筹12.81亿元

珠光颜料制造商环球新材国际控股有限公司(6616.HK)周五公布,拟发行本金总额13亿元人民币、以港元结算的3.25%可换股债券,2027年9月到期,初始换股价每股10.93港元,较9月17日收市价9.50港元溢价约15.05%。 若全数换股,将涉及约1.39亿股,相当于扩大后股本约10.02%。公司预计发债净筹约12.81亿元(1.91亿美元),其中95%用于现有债务再融资,包括为同步购回旧可换股债券提供资金,其余5%用于补充营运资金及一般企业用途。 公司同时拟购回今年1月发行的4.25%可换股债券,购回价为本金的103%加应计利息。截至公告日,已有合资格持有人承诺出售本金约9.9亿港元债券,剩余未偿本金约1,000万港元;购回后相关债券将被注销。 公司股价周五高开,至中午休市报9.565港元,升0.68%。该股过去六个月升17.6%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
ASR looks to climb up the value chain

蜂窝芯片出货全球第一 翱捷加码高毛利ASIC

通信芯片设计商翱捷用了10年建立规模优势,成为全球出货龙头,如今公司再闯香港资本市场,希望将多年累积的芯片设计能力转化为更高价值、以AI为主的ASIC定制生意 重点: 通信芯片设计商翱捷科技正式提交港股上市申请,公司上半年收入增长29%,由亏转盈 公司上半年ASIC定制收入占比升至13.1%,在手订单超过15亿元    李世达 在A股科创板上市近五年后,翱捷科技股份有限公司(688220.SH)准备再闯资本市场。公司9月11日向港交所递交主板上市申请,计划形成A+H上市架构。与2022年首次上市时相比,翱捷已成为全球出货量最大的蜂窝连接芯片供应商,今年上半年更由亏转盈,业务亦开始向毛利较高的ASIC定制芯片延伸。 这是创始人戴保家在通信芯片业的第二次创业。2004年,他创办锐迪科微电子(RDA)并带领其赴纳斯达克上市,其后公司被紫光集团收购。2015年,接近60岁的戴保家在上海重新起步创立翱捷,如今70岁仍任董事长兼首席战略官。 翱捷2017年收购Marvell移动通信业务,加强蜂窝基带及应用处理器能力,翌年已取得一家头部AI公司的云端AI芯片项目。此后公司沿着通信芯片持续扩张,2024年成为全球最大Cat.1芯片供应商,到2025年按出货量计,全球蜂窝连接芯片市占率已达37.8%。 规模优势仍难转化盈利 庞大出货量却一直未能带来相称的盈利。公司收入由2023年的26亿元增至2025年的38.17亿元,期间分别净亏5.06亿元、6.93亿元及3.90亿元。蜂窝芯片高研发、低单价的特性是主要原因之一,翱捷无线连接芯片平均售价由2023年的12.6元降至2025年的10元,同期每年研发开支均超过11亿元。 今年上半年,公司的收入结构开始出现变化。收入按年增长29.1%至24.51亿元,毛利大增72.3%至7亿元,毛利率由21.4%升至28.5%,净利润亦由去年同期亏损2.45亿元转为盈利8,424万元,不过,扣除非经常性损益后仍亏损5,867万元。当中,5G产品量产推动无线连接芯片平均售价由9.4元回升至11.3元;ASIC定制收入则由1.26亿元增至3.22亿元,占总收入由6.7%升至13.1%,毛利率达36.9%,高于公司整体水平。 多年累积的IP、SoC及NPU设计能力,因而有了另一种变现途径。相较标准芯片需要依靠大量出货摊薄研发成本,ASIC可按客户需求进行设计,并进一步取得量产收入。截至6月底,翱捷ASIC在手订单超过15亿元,按年增长416.5%,已交付数十个项目,包括采用4纳米制程的芯片。 出售设计能力 这条路亦符合全球芯片业的发展方向。大型科技公司近年加快开发专用AI芯片,希望降低算力成本及对通用GPU的依赖。Broadcom最新财季AI半导体收入达167亿美元,按年增221%;同样以手机SoC为核心业务的联发科,也把技术能力延伸至AI数据中心,首款定制AI芯片计划今年第四季投入生产。 翱捷多年累积的蜂窝基带、复杂SoC和量产经验提供了进入ASIC市场的基础,但这门生意仍有明显项目性。公司ASIC收入2024年为3.36亿元,2025年降至2.17亿元,今年上半年才重新升至3.22亿元。从流片、验证到客户验收仍有不确定性,更重要的是完成首代产品后,能否继续取得同一客户下一代甚至第三代芯片订单,将决定目前的订单增长能否转化为长期盈利。 在公司押注ASIC之际,早期股东也开始兑现投资。2017年入股的阿里巴巴(9988.HK;BABA.US)旗下阿里巴巴(中国)网络技术有限公司,去年减持3%股份,今年再减持1.8565%,目前持股10.5768%。这轮减持正值A股半导体股套现潮,5月22日晚间,包括中微公司、澜起科技及翱捷在内7家公司同日披露减持计划,按当时股价估算涉及约126.92亿元。另一方面,翱捷今年上半年虽已扭亏,经营现金净流出仍由去年同期约2.72亿元扩大至3.78亿元,主要受到存货、预付款及应收款增加拖累。 港股AI芯片股的估值差异相当悬殊。纯AI GPU公司天数智芯(9903.HK)目前市销率约44倍,智能驾驶芯片公司地平线机器人(9660.HK)约12.6倍,黑芝麻智能(2533.HK)则约5.9倍。相比之下,翱捷A股市值约372亿元,按过去12个月收入计市销率约8.5倍。 翱捷目前超过七成收入仍来自蜂窝连接芯片,ASIC上半年收入占比13.1%。市场目前给翱捷的定价仍较接近成熟芯片公司,若ASIC收入持续放量并维持较高毛利率,将为公司争取更高估值提供支撑。 戴保家二次创业10年后,翱捷已把蜂窝连接芯片做到全球出货第一。接下来要看的,是多年累积的设计能力,能否转化为更高价值的生意。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

量化派折让15%配股 净筹1.63亿港元

电商平台营运商量化派控股有限公司(2685.HK)周三公布,拟以每股3.40港元配售最多4,852.94万股新股,较当日收市价4.015港元折让15.32%,新股占扩大后股本约8.54%,预计净筹约1.626亿港元。 公司拟将55%所得款项用于电商业务,包括流量投放、用户营运及供应链结算;15%投入研发,其余30%补充一般营运资金。公司表示,上市集资所得资金相对有限,今次配售有助补充营运资金及加强财务状况。 量化派上半年收入按年跌14%至4.37亿元,股东应占溢利大跌78.5%至2,952万元。期末现金及现金等价物约1.23亿元,较去年底5.24亿元大减,期内经营活动净现金流出4.23亿元。 公司7月另完成一次新股认购,净筹约5,970万港元。截至8月31日,量化派7月那次新股认购的5,970万港元净筹款中,尚有约5,670万港元未动用。 公司股价周四低开,至中午休市报3.935港元,跌1.99%,该股年初至今累跌85%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里