课外教培整顿收尾，一起教育看似将坚持到底

2021年11月05日

这家公司宣布了适度的回购计划和反向拆股，示意它有意维持运营，留在纳斯达克

重点：

一起教育宣布了一项1000万美元的股票回购计划，以及按照四比一进行反向拆股，根据最新收盘，这些计划将使它的股价重回4美元左右
公司目前有98%的收入来自K12课外辅导课程，而根据政府整顿规定，营利性公司不可提供此类课程

阳歌

随着大部分监管不确定性被排除，中国大约十多家公开上市的课外辅导公司开始明确未来的意图。几乎所有的公司都在放弃K12的课外辅导。为了给课业繁重的学生减负，中国政府整顿K12课外辅导班，禁止它们以营利为目的运营。

这项业务占了许多公司收入的绝大部分，也就意味着它们中的多数几乎需要从头开始，重新打造新的不受打击影响的业务，例如成人教育，以及诸如艺术、音乐之类的选修课程。

面对这样大幅度的调整，一些公司决定要放手一搏，看看能否实现转型。而其他一些则决定接受现实放弃努力。

基于我们对一起教育科技集团公司（17 Education & Technology Group Inc.，YQ.US）最新公告的解读，它归于前者。这份公告涉及了股份回购计划和反向拆股。与此同时，瑞思教育（Rise Education，REDU.US）似乎是属于后者，上周发布的一份公告，强烈暗示它正准备放弃挣扎。

两家公司的股价反应正如预期。一起教育的股价在周二公告发布后上涨了6%，并保持了此后的大部分涨幅。股价最后收于0.98美元，从严格意义上来说使它成为一只低价股。但是它的反向拆股（我们稍后会详述），应该能使它重新回到1美元以上的水平，这是一个关键的门槛，低于这个门槛的股票就有可能被退市。

与此同时，瑞思教育的股价从10月27日公司宣布它的董事长兼CEO提议收购公司全部资产以来，已经损失了大概一半的价值。这里我们特意使用了“收购”而不是“买”，因为提案表示，这家上市公司并不会从此项交易中收到任何钱。

这种是去是留的决定是一项重大变革的必然结果，这一变革始于一年前的传闻，在今年夏天政府宣布其意向时达到高峰。此次整顿的主要目标是中国K12学生核心课程的课外辅导班。

这样的辅导班仍可以运行，但不能在周末、假日开班，并且只能以非营利的形式运营。更重要的是，从9月1日起，所有公司都必须获得办学许可，而过去许多公司说他们只在网上提供产品，而不是在实体教室中提供产品，来规避许可。

不同的公司采取了不同的方法，通常取决于它们当前的具体课程组合。像有道公司（Youdao Inc.，DAO.US）这样的公司看起来处境相对较好，因为它们已经拥有相当规模的不受整顿影响的业务。而像高途（Gaotu，GOTU.US）这样的公司，其94%的收入来自受整顿影响的课程——则面临着更艰难的抉择。

吃定小学生

一起教育与高途属于同一类别，严重依赖未来只能在非营利性基础上才能继续开课的课程。该公司的最新季度财报显示，今年第二季度有6.62亿元（1.04亿美元）的收入来自其K12课程，占其同期6.709亿元总收入的98%以上。

更重要的是，该季度来自“其他教育服务”的收入微不足道，实际上还同比下降了57%。这里我们应该注意的是，并不是所有的K12课程都被营利性公司拿下，只有那些补充中国核心课程的服务，才属于禁止之列。所以，一起教育的K12服务中，有一些可能并不属于该范围，而且随着公司的重塑，这些班可能会继续办下去。

周二的公告称，将对美国存托股票（ADS）的比率做出调整，从每股ADS对应5股普通股的比例调为10股。这相当于4比1的反向拆股。这也就意味着在11月17日左右调整生效后，该公司的股价将从目前的0.98美元升至近4美元。

在进行反向拆股的同时，该公司还宣布了一项1000万美元的股票回购计划；根据截至6月底超过3亿美元的现金持有量，这个计划看起来不是问题。虽然规模如此之小的回购通常看起来几乎搞笑，但要知道这个数额大致相当于该公司目前近2亿美元小规模市值的5%。

股票反向拆分，再加上回购，似乎都表明该公司有意尝试重塑自己，继续以营利形式经营。它尚未就此给出任何计划。但至少就目前而言，投资者似乎喜欢这一信息。

瑞思教育的情况则正好相反，该公司10月27日的公告因为过于唐突，可能让大多数人感到意外。公告称，公司董事长兼首席执行官王励弘已向公司提交了一份初步非约束性提案，拟收购“公司全部资产”。

“收购目标的股权价值和建议书所设想的公司在交易中实际获得的收购价格将为零，”公告称。虽然零价格可能是合理的，但它肯定没有向股东传递出非常正面的信息。如果交易达成，他们将只剩下一个上市空壳。

公告发布后，瑞思教育的股价从1.49美元跌至最新收盘价约0.74美元，使该公司的市值仅有4200万美元。在这个水平上，收购集团很有可能会回来提供一些现金，将公司私有化，以避免与股东发生任何冲突。毕竟，这样的收购将是相当便宜的。

不管最后结果如何，在不久的将来，瑞思教育将结束在华尔街的四年上市经历。上市不足一年的一起教育似乎将会继续呆在那里，不过投资者将寻找它重塑自我的路线图。

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2025年06月05日

2465.HK

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