药明生物出售欧洲疫苗基地优化资源还是规避风险？

2025年01月16日

2269.HK

2020年药明生物与默沙东签下30亿美元的疫苗代工合同后为其专门设计建造了疫苗生产基地，如今以5亿美元卖给默沙东

重点：

药明生物推测该疫苗生产基地未来盈利只有约5,500万美元，无法达到公司的财务要求
在过去一个月内，药明生物接连拿下三个大订单，包括两项与美国药企的合作

莫莉

2024年，尽管地缘政治风险并未对药明系的业务造成实质性影响，但为了防范潜在风险，药明系正在积极调整其海外业务布局。半个月前，药明康德(2359.HK; 603259.SH)宣布剥离海外细胞基因治疗业务，1月6日，药明生物(2269.HK)亦宣布出售位于欧洲的一处疫苗生产基地。

1月6日晚间，药明生物发布公告称，全资子公司药明海德以5亿美元(36.62亿元)将位于爱尔兰的疫苗设施相关的资产售予跨国药企默沙东(MRK.US)，该疫苗设施正是为默沙东的业务需求而设计建造的专用设施。截至2024年11月30日，药明海德爱尔兰疫苗工厂未经审计资产账面净值总额约4.87亿美元。

回看药明生物在2020年2月宣布兴建该疫苗设施时的新闻稿，或许可以为此次出售找到些许线索。这个位于爱尔兰的疫苗生产基地，筹建之初是因为药明海德与默沙东签订了一份长达20年的合作意向书，为后者独家生产一款创新性疫苗并供应全球市场，这份合同的总金额高达30亿美元。为此，药明海德拟投资2.4亿美元，建设一座集疫苗原液及制剂生产、质量控制实验室于一体的疫苗生产基地，预计2022年投入运行。

不过，随着新冠疫情消退，疫苗市场的利润明显下滑，亦影响了提供代工生产的CDMO企业。据药明生物在最新电话会议中透露，受新冠疫情影响，爱尔兰疫苗基地的建设成本大大增加至接近5亿美元，而且该基地的运营成本也偏高，公司推测该部分资产未来盈利只有约5,500万美元，无法达到公司的财务要求。药明生物表示，剥离这部分资产可以优化资源配置。

药明海德最初是药明生物与位于上海的海利生物(603718.SH)共同成立的合资企业，致力于打造全球疫苗行业领先的一体化能力和技术平台，提供疫苗合同定制研发生产(CDMO)服务。药明海德近年来业绩表现不尽如人意，2021至2023年的营收分别为12.71亿元、10.53亿元、9.83亿元，营收逐年下降，而净利润分别为3,610.43 万元、3,210.55 万元、3,829.68万元，2024年1至4月，药明海德甚至净亏损2,094.33万元。

在2024年8月底，海利生物将其持有的药明海德30%股权全部出售给药明生物，作价1.085亿美元，换言之，药明海德当时的估值仅有3.61亿美元。因此，药明生物能以5亿美元的价格剥离药明海德的爱尔兰生产基地，似乎是一笔划算的交易。

投行中金发表的研报指出，本次交易对药明生物的财务报表影响有限，药明海德也能进一步提升资产效率和利润率，聚焦苏州基地为更多客户提供疫苗CDMO服务，亦有利于增强公司的资金流动性以进行产能扩建以及股票回购。

降低地缘政治风险

虽然药明生物在电话会议上强调，出售爱尔兰疫苗生产基地与美国《生物安全法案》并无关联，只是想要优化资源配置，但仍有部分人士认为这是针对潜在地缘政治风险的防御行动。

2024年以来，美国《生物安全法案》的议案引发持续关注，该法案计划限制美国联邦政府与部分中国生物技术供应商之间的业务合作，药明生物一度被列入特定生物技术公司名单，后在2024年9月的修正案中被拿下。尽管《生物安全法案》尚未通过参议院审议，但是海外业务在药明生物的营收中占比超过八成，地缘政治因素仍有可能会影响海外订单获取。

不过，在过去一个月内，药明生物接连拿下三个大订单，包括两项与美国药企的合作。1月7日，药明生物与美国创新药企业Candid达成研究服务合作，将一款处于临床前开发阶段的三特异性抗体的全球权益授予Candid，药明生物可以获得最高达9.25亿美元的首付款、开发和销售里程碑付款，另有产品上市后的销售提成。2024年12月20日和30日，药明生物分别与美国药企Aadi Bioscience以及中国生物制药达成合作。

出售爱尔兰疫苗基地的消息公布次日，即使药明生物公布了与Candid的合作，也未能阻止股价下行，截至午间收盘，跌幅达4.22%，午后股价有所回升，全日收跌2.53%，之后的一个交易日，药明生物股价小幅回升1.85%。

目前，药明生物在欧洲、美国以及新加坡均拥有多个生产基地和研究服务中心，爱尔兰疫苗基地只是其众多海外工厂中收入贡献较小的资产，此次出售并不代表药明生物海外战略的改变。在资本市场上，药明生物的市盈率已回落至23倍，仍然高于兄弟公司药明康德的市盈率15倍。尽管药明生物的净利润在2023年和2024年上半年均同比下滑，但是在CDMO行业整体业绩下滑的周期内，行业龙头仍然有更强的订单获取能力和风险抵御能力。

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医疗保健/生物技术

药明生物, 药明康德, 生物医药, 默沙东, PI3K抑制剂

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简讯：中国儒意料中期扭亏赚10至12亿元

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2025年07月30日

0136.HK

海南免税销售降温中国中免收入盈利双降

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2025年07月30日

1880.HK 601888.SHG

行业简讯：印度取代中国成为美国最大智能手机供应国

因苹果公司（AAPL.US）持续将iPhone产能转移至印度，以规避中国制造产品的美国关税，印度在第二季度超越中国成为美国最大智能手机出口国。 CNBC援引Canalys最新数据显示，截至6月底的三个月内，输美智能手机中，印度制造产品占比达44%，较去年同期的13%大幅跃升。相较之下，同期中国制造的占比仅25%，较去年同期的61%显著下滑。此外，越南也超越中国，成为美国智能手机第二大进口来源国，占比从去年的24%升至今年的30%。为规避针对中国进口商品的美国关税，苹果正引领产业链从中国转移的进程，将销美iPhone的制造基地外迁。该报告指出，印度成为此轮转移的最大受益方，据悉苹果正加速推进今年在印度生产所有在美销售iPhone的计划。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月30日

Real-time retail battle raging Hong Kong: JD claims to buy in Kai Bo as overseas bridgehead

实时零售战火延烧香港京东并佳宝打造境外桥头堡

京东再度出手布局香港，试图建立直通香港街市的零售通路重点：传京东拟收购香港佳宝超市70%股权，包括零售网络和房地产资产结合供应链优势与佳宝门店网络，京东将开启境外零售新路径　李世达在中国内地打得火热的实时零售大战，正延伸到香港。电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK），传出以40亿港元（5.12亿美元）的价格收购香港本地超市佳宝70%股权。这宗潜在收购案若落实，将成为京东拓展香港实时零售市场的一步大棋。据香港传媒报道，该交易包括超市的零售网络和房地产资产，交易已逾四个月前完成。其中包含一项“过渡期”条款，规定佳宝创始人林晓毅及公司现任管理层，将在未来三年内继续掌控运营。在此期间，京东不会寻求完全的运营控制权，以确保平稳过渡。据报佳宝母公司多泰投资有限公司及海锋食品有限公司已向其合作商户发出通告，表示正进行“业务转让事宜”，未来将重组业务，并将超级市场及批发业务转移至一家在港新成立的“佳宝超级市场（香港）有限公司”，自8月1日起正式实施。京东方面并未证实报道，称实际情况与报道内容有偏差，强调一切以官方公布消息为准。有消息称，实际交易金额将低得多。从无牌小贩到连锁超市创立于1991年的佳宝，一向以平价、贴地著称。创办人林晓毅出身颇为传奇，他于1980年代由潮州偷渡来到香港，从柴湾的无牌小贩做起，其后与友人合资经营冻肉店，自立门户创办佳宝，由最初筲箕湾一间小铺，扩展至今逾90间分店、拥有逾千员工的规模。对京东来说，收购佳宝得以将其在内地积累已久的高效供应链能力向外输出。多年来，京东与数以万计的中国制造商建立直接采购通道，透过自建仓储、物流、冷链体系，在内地实现商品成本与配送效率的极致压缩。佳宝作为香港少数拥有密集门店与自营配送网的超市品牌，正好成为这套供应链逻辑的延伸实验场。未来京东若成功控股佳宝，将可跳过进口分销商与中间商，直接将来自内地的民生商品、大众品牌与自有品牌导入香港社区，建立一种结合内地工厂直供与本地社区网络的零售模式。这不单对香港消费者有价格上的吸引力，也为内地供应商打开了一条直通境外零售终端的通路。在香港实现后，也可能向整个大湾区甚至东南亚市场延伸。事实上，利润更高的香港市场，一直被视为其实时零售与供应链出海重点。目前，京东物流已于观塘、葵青、沙田、元朗等地设有运营中心，并于2022年起启动在香港的前置仓试点，用以强化即日/次日配送服务。2024年在元朗落地跨境冷链中心，显示其对香港的长期仓配规划。对比其他实时零售平台，京东此举更显差异化。美团（3690.HK）主打平台型本地配送，实时连接便利店、商超与消费者，未延伸至供应链；饿了么则借助盒马进行自营零售实验，也有菜鸟物流、淘宝天猫等上游能力，但尚未以整合形式进入香港零售终端市场。比钱大妈更进一步因此京东将成为唯一具备从源头工厂直采、冷链仓储、在线平台、物流配送到境外线下门市的全链条能力者。值得注意的是，京东实际上已有类似经验。其战略投资、作为第二大股东的肉品生鲜连锁品牌“钱大妈”，已于2018年正式进军香港，目前在当地已有50家门店。值得一提的是，佳宝除了营运网络外，还持有部分物业资产。香港商铺租金虽已自高位回落，拥有门店不动产仍有助降低固定营运成本，更可为京东提供稳定资产支持。此举不仅对短期财务结构有正面意义，也有助强化其在港布局的抗波动能力，同时也有更多资产进行灵活布局。消息曝光后，京东股价连跌两个交易日，跌幅约1.3%，显示市场对传闻交易价格偏高有疑虑。目前京东集团市盈率约8.3倍，低于美团的21.5倍，显示估值仍被压抑。不过，若佳宝与京东结合，是一次让“内地供应链”与“香港街市”加速融合的实验，那么下一步，也许就是向东南亚的延伸。若集团海外收入占比进一步提升，并改善利润结构与资产利用效率，对投资人而言，这场并购或许将是京东估值转折的关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月30日

9618.HK JD.US

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