药明生物出售欧洲疫苗基地优化资源还是规避风险？

2025年01月16日

2269.HK

2020年药明生物与默沙东签下30亿美元的疫苗代工合同后为其专门设计建造了疫苗生产基地，如今以5亿美元卖给默沙东

重点：

药明生物推测该疫苗生产基地未来盈利只有约5,500万美元，无法达到公司的财务要求
在过去一个月内，药明生物接连拿下三个大订单，包括两项与美国药企的合作

莫莉

2024年，尽管地缘政治风险并未对药明系的业务造成实质性影响，但为了防范潜在风险，药明系正在积极调整其海外业务布局。半个月前，药明康德(2359.HK; 603259.SH)宣布剥离海外细胞基因治疗业务，1月6日，药明生物(2269.HK)亦宣布出售位于欧洲的一处疫苗生产基地。

1月6日晚间，药明生物发布公告称，全资子公司药明海德以5亿美元(36.62亿元)将位于爱尔兰的疫苗设施相关的资产售予跨国药企默沙东(MRK.US)，该疫苗设施正是为默沙东的业务需求而设计建造的专用设施。截至2024年11月30日，药明海德爱尔兰疫苗工厂未经审计资产账面净值总额约4.87亿美元。

回看药明生物在2020年2月宣布兴建该疫苗设施时的新闻稿，或许可以为此次出售找到些许线索。这个位于爱尔兰的疫苗生产基地，筹建之初是因为药明海德与默沙东签订了一份长达20年的合作意向书，为后者独家生产一款创新性疫苗并供应全球市场，这份合同的总金额高达30亿美元。为此，药明海德拟投资2.4亿美元，建设一座集疫苗原液及制剂生产、质量控制实验室于一体的疫苗生产基地，预计2022年投入运行。

不过，随着新冠疫情消退，疫苗市场的利润明显下滑，亦影响了提供代工生产的CDMO企业。据药明生物在最新电话会议中透露，受新冠疫情影响，爱尔兰疫苗基地的建设成本大大增加至接近5亿美元，而且该基地的运营成本也偏高，公司推测该部分资产未来盈利只有约5,500万美元，无法达到公司的财务要求。药明生物表示，剥离这部分资产可以优化资源配置。

药明海德最初是药明生物与位于上海的海利生物(603718.SH)共同成立的合资企业，致力于打造全球疫苗行业领先的一体化能力和技术平台，提供疫苗合同定制研发生产(CDMO)服务。药明海德近年来业绩表现不尽如人意，2021至2023年的营收分别为12.71亿元、10.53亿元、9.83亿元，营收逐年下降，而净利润分别为3,610.43 万元、3,210.55 万元、3,829.68万元，2024年1至4月，药明海德甚至净亏损2,094.33万元。

在2024年8月底，海利生物将其持有的药明海德30%股权全部出售给药明生物，作价1.085亿美元，换言之，药明海德当时的估值仅有3.61亿美元。因此，药明生物能以5亿美元的价格剥离药明海德的爱尔兰生产基地，似乎是一笔划算的交易。

投行中金发表的研报指出，本次交易对药明生物的财务报表影响有限，药明海德也能进一步提升资产效率和利润率，聚焦苏州基地为更多客户提供疫苗CDMO服务，亦有利于增强公司的资金流动性以进行产能扩建以及股票回购。

降低地缘政治风险

虽然药明生物在电话会议上强调，出售爱尔兰疫苗生产基地与美国《生物安全法案》并无关联，只是想要优化资源配置，但仍有部分人士认为这是针对潜在地缘政治风险的防御行动。

2024年以来，美国《生物安全法案》的议案引发持续关注，该法案计划限制美国联邦政府与部分中国生物技术供应商之间的业务合作，药明生物一度被列入特定生物技术公司名单，后在2024年9月的修正案中被拿下。尽管《生物安全法案》尚未通过参议院审议，但是海外业务在药明生物的营收中占比超过八成，地缘政治因素仍有可能会影响海外订单获取。

不过，在过去一个月内，药明生物接连拿下三个大订单，包括两项与美国药企的合作。1月7日，药明生物与美国创新药企业Candid达成研究服务合作，将一款处于临床前开发阶段的三特异性抗体的全球权益授予Candid，药明生物可以获得最高达9.25亿美元的首付款、开发和销售里程碑付款，另有产品上市后的销售提成。2024年12月20日和30日，药明生物分别与美国药企Aadi Bioscience以及中国生物制药达成合作。

出售爱尔兰疫苗基地的消息公布次日，即使药明生物公布了与Candid的合作，也未能阻止股价下行，截至午间收盘，跌幅达4.22%，午后股价有所回升，全日收跌2.53%，之后的一个交易日，药明生物股价小幅回升1.85%。

目前，药明生物在欧洲、美国以及新加坡均拥有多个生产基地和研究服务中心，爱尔兰疫苗基地只是其众多海外工厂中收入贡献较小的资产，此次出售并不代表药明生物海外战略的改变。在资本市场上，药明生物的市盈率已回落至23倍，仍然高于兄弟公司药明康德的市盈率15倍。尽管药明生物的净利润在2023年和2024年上半年均同比下滑，但是在CDMO行业整体业绩下滑的周期内，行业龙头仍然有更强的订单获取能力和风险抵御能力。

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医疗保健/生物技术

药明生物, 药明康德, 生物医药, 默沙东, PI3K抑制剂

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3888.HK 688111.SHG

简讯：宁德时代续领风骚第三季盈利劲升四成

电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公布第三季度业绩，截至9月底止收入按年增长12.9%至1,041.9亿元，盈利按年升41%至185.5亿元。公司首三季度累计收入达2,830.7亿元，按年增长9.3%，盈利按年升36%至490亿元。期间公司的总资产达到8,961亿元，较去年底增长13.9%；经营活动产生的现金流量净额，按年增长19.6%至806.6亿元，货币资金余额3,242亿元，按年升近7%。宁德时代周二开盘报543港元，升2.8%。公司自今年5月上市以来，股价累计上升一倍刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月21日

3750.HK 300750.SHE

Gold bull market endures, Zhaojin's stellar earnings poised to continue

黄金牛市未完招金季绩佳未来续看俏

受惠美元贬值，金价第三季升近17%，推动招金上季业绩增长标青重点：受惠金價持續創新高，招金首三季盈利增140% 引入紫金具協同效益，海域金礦將投產利好業績增長　白芯蕊恒生指数今年一度飙升逾三成，表现虽亮丽，但仍跑输于同期金价（累计飙升50%），当中金矿股表现突出，其中招金矿业股份有限公司（1818.HK）股价今年更大升200%，公司最近公布季绩，首三季纯利多赚逾一倍，料有望续跑赢大市。招金于2004年4月成立，总部位于中国金都山东省招远，2004至2012年获招金集团注入资产和对外收购，令业务快速扩张，目前业务包括勘探、开采、选矿及冶炼，当中2008年后黄金占收入比率维持在85%，现时大股东是山东招金集团，持有34.19%的股份，2022年则引入紫金矿业（2899.HK；601899.SH）入股，成为公司第二大股东，持有18.2%的股权。金价持续创新高，单是第三季由3,303.2美元升至3,859.03美元，升幅达16.8%，带动招金业绩造好，当中上季收入达50.79亿元，按年升59%，纯利更大增106.7%至6.78亿元，推动招金首三季纯利大升140.4%，达21.17亿元。回顾招金的历史，自2006年在港交所上市后持续收购，最初重点并购新疆和甘肃金矿资源，2010年起重点开发新疆、甘肃、山东三大基地，2017年开始出海收购厄瓜多尔一间矿业公司60%股权，2021年入股澳洲铁拓矿业成为重要股东，更于2024年完成收购，变相拥有西非科特迪瓦金矿项目。中国第三大金矿商截至2024年底止，招金拥有黄金矿产资源量1,446吨，仅次紫金的3,973吨和山东黄金（1787.HK; 600547.SH）的2,635吨，成为中国第三大金矿商。招金旗下主力矿山包括位于中国的夏甸金矿、蚕庄金矿、大尹格庄金矿等七大矿山，便占招金黄金资源储量77.72%。值得留意的是，招金金矿开采成本不高，参照2025年中期业绩企业综合克金成本约为每克216.2元，折合每盎司约942.7美元，至于全球第二季黄金平均价为3,280.35美元，反映招金有巨大利润。更何况紫金在2022年从复星买入招金两成股权，成为招金第二大股东，对招金是百利无一害，毕竟紫金是全球领先的综合性矿业公司，在黄金、铜、锌等金属资源开采方面拥有丰富经验，入股后双方已展开深度协同合作，为招金带来巨大协同效益。联手紫金开发内地第二大金矿尤其是内地第二大金矿海域金矿，将由招金与紫金共同开发，股权占比分别70%和30%，据报该矿有望在短期内投产，预计投产后黄金年产量达到15至20吨。中邮证券估计，海域金矿开采成本为每克170元，折算每盎司约741.17美元，按目前金价突破4,000美元计算，将有望成为招金未来盈利增长动力。再者，金价强势大有机会未完，尤其是美国经济开始转弱，失业率已升穿4%重要心理关口，加上企业引入人工智能后大幅裁员，最终将令失业率恶化。与此同时，美国通胀黏性仍高，特别是美国向全球多国实施关税，最终会承受恶果，奈何当地就业情况转差，美联储选择降息应对，最终美国大有机会出现1970年代的滞胀情况，按过往滞胀历史，对金价却是最有利。高盛调高金价预测另一方面，美国债务高企，总负债规模逼近38万亿美元，一方面美国财赤却未有改善，同时白宫选择以美元贬值应对，全球央行为分散风险，齐齐减持美元及抛售美债等资产，同时增持黄金等贵金属，对黄金获得巨大购买力。投行高盛便估计，新兴市场央行会继续推动外汇储备多元化，将增加黄金配置，估计央行2025年平均每月买金达80吨，明年仍达70吨，因此上调明年底金价预测，由之前的4,300美元上调至4,900美元。整体来讲，金价牛市有望持续，配合紫金入股招金后有协同效益，加上海域金矿投产在即，因此对招金业绩前景乐观，估计今年核心盈利有望大升182%，2026年将再升25%，参照目前招金预期明年市盈率23.5倍，估值合理，在金价持续攀升冲喜下，拉动金矿股股价向上，因此招金矿业有望成为黄金牛市最大赢家之一。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月21日

1818.HK

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