网龙凭“双城记”赢得投资者欢心

2023年09月07日

0777.HK

这家游戏和教育公司的中期业绩很像狄更斯的名作，而且同样有着一个充满希望的结局

重点：

网龙2023年上半年收入下降13%，主要是由于教育业务在去年强劲增长后大幅下滑
最新报告期内，该公司游戏业务收入同比增长8%

谭英

大多数时候，当一家公司的收入下降时，股价也会随之下降。但网龙网络控股有限公司(0777.HK)这次的情况却并非如此，公司上周公布的中期业绩显示，截至6月底的六个月里，收入下降13%，利润下降12%。

尽管如此，市场却并未理会这个不利消息，而是对这家拥有24年历史、总部位于福州的公司表示了认可，它的股价在业绩公布后的第二天上涨9.3%。投资者似乎并没有关注业绩的下滑，反而受到了该公司游戏业务在疫情后强劲增长的鼓舞。他们可能还认可它针对教育领域制定的一份强有力的计划，这是公司的另一项主要业务，正在寻求扩大其教育设备在低端市场的份额。

其中国市场之外的教育业务即将被分拆，因为两年前的一场广受关注的整顿行动，投资者对中国教育科技行业持负面情绪，而分拆可能会消除这种情绪对网龙的拖累。

2023年上半年，网龙的收入从上年同期的42亿元下滑至37亿元(5.06亿美元)，利润从5.65亿元跌至5亿元。教育业务上半年营收下降29%至17亿元，亏损2.49亿元，拖累了整体业绩。网龙的游戏业务表现较好，营收同比增长8%至19亿元，利润10.9亿元。

游戏业务的毛利率为97%，远高于教育业务的24%，这也是该公司急于分拆教育业务的原因，因为该业务拖累了它的盈利能力。

在业绩公布后的财报电话会议上，副董事长梁念坚开玩笑说：“上半年有点像狄更斯的《双城记》。”这部小说以法国大革命为背景，有一个圆满的结局，投资者似乎认为网龙也会这样，因为网龙将通过分拆教育业务，回归游戏的老本行。

教育业务不仅拖累了网龙的利润，也影响了它的估值。游戏巨头网易(9888.HK)目前的市盈率为19倍，而美国巨头艺电(EA.US)的市盈率甚至更高，达38倍。相比之下，网龙的市盈率只有10倍，简直对不起它名字中的“龙”这个字。

该公司是中国游戏行业的老将，成立于1999年，当时互联网和在线游戏在中国刚刚起步。该公司进军教育领域的举措在2014年，来看很明智，当时教育科技在中国势头强劲，游戏也透露出日渐成熟的迹象。

在做出这一战略决策后，网龙迅速聚焦教育科技硬件，2015年斥资1.3亿美元收购伦敦上市的普罗米休斯，两年后又收购了梦工厂动画的合作伙伴、总部位于洛杉矶的JumpStart。2022年普罗米休斯收购数字白板应用程序Expand Everything。

但2021年7月中国开始整顿大量营利性教育科技公司时，网龙的教育业务开始看着像是一个代价高昂的错误。

不公平的惩罚

正是从这时候，市场开始对网龙进行不公平的惩罚。不同于它的游戏业务(该业务主要以软件为基础，主打中国市场)，网龙的教育板块主要是基于硬件的国际业务。它以普罗米休斯品牌销售高端平板，并计划进军软件即服务领域(SaaS)，在硬件销售的基础上增加利润率更高的订阅收入。

网龙认为，上半年收入下滑和教育业务亏损都是暂时性的。收入下滑是由于2022年上半年的基数太高所致，当时教育业务增长71.2%，达到24亿元，远超网龙游戏业务的18亿元。

梁念坚说，美国市场目前处于“暂停”状态，以便消化教育机构在2022年购买的大量设备，他还表示，该公司的业务继续以“大幅”快于整体行业的速度增长。分析界似乎很喜欢该公司的故事，11家分析机构中有9家给予了网龙“买入”或者“强力买入”的评级。

网龙上半年利润下滑的部分原因，是与其教育业务剥离相关的高额支出，该公司正在将该业务注入美国上市的启今教育(GEHI.US)，这笔交易最初是在4月宣布的。新公司将被命名为MYND.AI，教育业务可以自行筹资，并减少跟中国的关联。

网龙2023年上半年的行政支出同比增长22.8%，部分原因是分拆相关成本。公司的管理层表示，如果没有这些成本，管理费用的增涨只有10%。 “我们在美国的团队一直在夜以继日地完成这项工作，”梁念坚在谈到分拆时说道。 “我们已经进入了最后阶段。”

梁念坚表示，在疫情后中国游戏玩家热情高涨的推动下，网龙的游戏业务再次变得“令人兴奋”，它使用人工智能生成图形内容，将效率提高了30％。此外，它还利用人工智能开发“非玩家角色”，即人格独立的NPC，改善整体游戏环境。

在人工智能为游戏业务注入新活力的同时，网龙公司的教育战略在未来也同样令人期待。该公司不再专注于高端产品以保持利润率，而是试图通过价格更低廉的ActivePanel LX(已于6月开始发货)进军低端市场，从而扩大吸引力。通过销售更多此类设备来提高市场份额，对于发展该公司的SaaS业务，即通过这些设备提供利润率更高的编程服务至关重要。

该公司的设备安装量已达170万台，它计划在今年年底前为教育业务推出Explain Everything品牌的软件订阅服务。它使用人工智能和大型语言模型帮助老师更有效地组织课堂材料，并且迅速打入了中东等市场。

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简讯：六福集团3月季度营收下滑同店销售额跌幅扩大

珠宝零售商六福集团（国际）有限公司（0590.HK）上周四披露，截至3月底的三个月期间，零售收入同比下降1%，同店销售额则下降10%。公司在港澳市场表现最差，三月当季零售收入同比骤降11%，同店销售额大幅下挫14%。相较之下，中国内地业务表现较好，当季零售收入增长20%，同店销售额上升2%。报告期内，集团净减少56间门店，总门店数从去年9月底的3,343间缩减至今年3月末的3,287间。由于复活节假期，香港交易所上周五及本周一休市。六福集团股价年内累计上涨6.6%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

0590.HK

证监会开绿灯曹操出行IPO接近冲线

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2025年04月21日

简讯：PCB设备制造商大族数控拟赴港上市

深圳上市的PCB设备制造商深圳市大族数控科技股份有限公司（301200.SZ）周一公布，拟发行H股股票并在香港交易所主板上市，以提升国际市场竞争力。公司已聘请安永会计师事务所为审计机构。成立于2002年的大族数控，是中国印刷电路板（PCB）专用设备生产商之一，主要从事PCB专用设备研发、生产和销售业务。产品包括PCB钻孔、检测、曝光、成型设备等。其控股股东为大族激光（002008.SZ）。公司2024年收入33.43亿元，同比增长104.56%，净利润3.01亿元，同比增长122.20。今年首季收入年增27.9%至9.6亿元，净利润1.17亿元，同比增加83.60%。公司股价自2022年上市以来，已下跌50.3%至38.06元左右，市值约159.8亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

301200.SHE

Waer maker Epiworld file for Hong Kong listing

价格下行代工腰斩瀚天天成靠国策突围？

全球碳化硅外延片市占第一的瀚天天成，正面对行业整合与价格下滑的双重压力重点：去年公司收入下滑14.4%，但净利润上升36% 政府补贴占公司净利润约67% 李世达随着新能源车、光伏产业与工业能源等需求的快速增长，第三代半导体如碳化硅（SiC）领域已成为兵家必争之地。如同碳化硅本身的特性——耐高温与耐高压，这个领域的参赛者正进行一场效率与耐力的比赛，迎来各自的“冲刺区间”。在英诺赛科（2577.HK）、天域半导体之后，中国第三代半导体又一重要玩家——瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司，正式向港交所递交上市申请，期望募资加码产能与技术研发，在全球市场一争高下。第三代半导体指的是氮化镓（GaN）与碳化硅（SiC），这两种材料比硅晶圆具有高功率、耐高温、高电流密度、高频等特性，是生产功率半导体器件的绝佳材料，成为通信设备、新能源车与光伏组件更好的选择。在特斯拉（TSLA.US）Model 3车型率先采用碳化硅逆变器的带动下，目前碳化硅市场超过七成的需求来自新能源车。成立于2011年的瀚天天成，创始人赵建辉是碳化硅行业内的顶级科学家，为全球第一位因对碳化硅技术研究和产业应用做出重大贡献而获选IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。在顶尖科学家的带领下，公司的发展颇为顺利。申请文件引用灼识咨询的报告指，自2023年来，按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年的市场份额达31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。财报显示，2022年至2024年，瀚天天成通过自产和代工业务模式销售了8.54万片、20.06万片、16.44万片碳化硅外延片。其中，6英寸碳化硅外延片销量占比超95%，8英寸则占4.5%。同样以碳化硅技术为主，也正申请港股上市的天域半导体，2023年碳化硅外延片销量为13.2万片，较瀚天天成少6.86万片。8英寸外延片方面，天域半导体销量为15片，同期瀚天天成则为285片，后者至2024年更大增至7,466片。从收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分别为4.41亿元、11.43亿元和9.74亿元，2024年收入同比下滑14.8%。公司收入缩水，与碳化硅外延片价格下滑有关。由于此前几年碳化硅衬底产能大规模扩充，2024年市场供需失衡，出现了供大于求的现象，6英寸碳化硅衬底的价格在2024年出现大幅下滑，带动了外延片价格同步下滑。 2020年至2023年，6英寸碳化硅外延片价格从每片1.14万元降至9,800元，2024年进一步降至每片7,300元，降幅达到25.5%。价格下滑也令公司毛利率从2022年的44.7%降至2024年的34.1%。代工收入腰斩另外，代工收入的大幅减少，也是导致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入仅为1.21亿元，同比下滑58.7%，占总收入比例从2022年的35.5%降至2024年的12.4%。全球碳化硅市场正逐步被IDM（垂直整合）模式主导，国际大厂如Wolfspeed（WOLF.US）、英飞凌（IFX.DE）透过自建全流程产线削弱第三方代工需求。同时，国内头部企业如比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)、三安光电（600703.SH）也开始自建外延产线，使得代工空间进一步压缩。值得一提的是，公司收入主要来自海外客户，2024年约为7.66亿元，占总收入比重达78.7%。申请文件中提到，公司业务可能受到地缘政治紧张、国际贸易政策、国际出口管制及经济制裁的重大不利影响。利润依赖政府补贴尽管收入与毛利率双双下降，公司净利润却不减反增，2024年年增36%至1.66亿元，最主要的原因便是政府的补助增加。发展第三代半导体已被中国政府列入国家战略重点，视为半导体产业“弯道超车”的突破口。各级政府纷纷出台专项扶持政策。过去三年，瀚天天成收到的政府补助分别为1,351万元、4,735万元、1.12亿元。2024年，政府补助占净利润达67.5%。自成立以来，瀚天天成完成了多轮融资，投资方包括华为旗下的哈勃科技、华润微电子（688396.SH）、芯成众创、厦门高新投及火炬创投等，去年12月完成一笔有厦门国资参与的10亿元融资后，公司估值达260亿元。在技术突破与产能扩张的带动下，瀚天天成已成为全球碳化硅外延片的领先企业，然而面对价格下行、行业整合与地缘政治等压力，“扩张”不再能解决所有问题。所幸在政策支持下，行业仍处在快速发展的阶段。同样在港股上市的英诺赛科，上市后股价一度上涨逾110%，目前涨幅仍超30%，考虑到同类公司仍属稀缺，代表中国碳化硅技术自主的瀚天天成，仍有机会受到追捧。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

重点：