这家中国第二大自动驾驶域控制器供货商申请到港股上市,吉利汽车是其最大客户,贡献逾96%营收

重点:

  • 知行汽车科技2021年实现自动驾驶域控制器产品商业化量产后,收入出现几何级数增长,当中绝大部分来自吉利汽车
  • 未来还有多只自动驾驶概念股计划上市,意味该公司将面临更多竞争

 

陈嘉仪

新能源汽车股低迷之际,一批自动驾驶概念股排队进场,能否掀起新一波投资热潮?

继自动驾驶汽车雷射传感器生产商禾赛科技(HSAI.US)2月登陆纳斯达克筹集1.9亿美元(13亿元),成为继滴滴出行(DIDIY.US)以来,规模最大的赴美上市中概股后,中国第二大自动驾驶域控制器供货商知行汽车科技(苏州)股份有限公司也在4月初向港交所提交上市申请,市场消息透露,该公司计划筹资最多3亿美元(20.6亿元)。

知行汽车科技是一家开发自动驾驶软件和算法的公司,专注于自动驾驶域控制器。据初步招股文件援引的研究数据,按2022年自动驾驶域控制器销售收入计算,它是中国第二大第三方自动驾驶域控制器提供商,市场份额为26.2%。

该公司近年收入以几何级数上升,从2020年的4,766万元,于短短两年间狂飙27倍至13.3亿元。虽然营收增速惊人,但依然未能获利,过去三年合共录得逾8.4亿元净亏损。

未能获利

如果扣除非运营相关的亏损金额,过去三年的经调整亏损则分别为3,567万元、3,413万元及1,687万元,出现轻微改善迹象。不过,公司在招股文件预期,于可预见未来将产生重大开支及持续亏损。

知行汽车科技的业务包括两大部分,一部分是自动驾驶域控制器产品线;另一部分是智慧前视摄像头(iFC)产品。自动驾驶域控制器是L2级至L5级自动驾驶系统的关键组件,负责融合并处理来自摄像头、雷达及激光雷达等传感器的感知数据,以作出驾驶决策,并触发车辆中的执行器。

该公司第一个自动驾驶解决方案于2020年首次实现商业化,至去年分部收入达12.5亿元,占总收入94.5%。至于另一项业务是以实惠价格向整车厂(OEM)提供基于其核心算法的iFC解决方案,智能前视摄像头能够收集及分析环境数据、识别路况及导航车辆。

该公司收入绝大部分来自向OEM销售其自动驾驶解决方案及产品,较知名的客户包括吉利汽车(175.HK)、长城汽车(2333.HK; 601633.SH)与东风汽车(600006.SH)等,交付自动驾驶域控制器超过10万台。不过,最大客户吉利于2021及去年贡献营收9,500万元和12.78亿元,占总收入高达53%和96.4%,高度集中于单一客户的风险,引来市场关注。

该公司与吉利自2020年10月开始合作,当时就研发L2++级自动驾驶解决方案及产品展开合作,翌年L2++的项目正式量产。其后,知行汽车科技成了吉利旗下产品、尤其是极氪系列的主要供货商之一,去年产品主要装配在极氪001上,今年又被选为极氪009供货商,并已于2023年1月交付,预计全年将带来可观收入。

毛利率低

去年,吉利汽车新能源车销量达32.9万辆,同比增长逾300%,知行汽车科技收入水涨船高,但仍无法扭亏,问题症结在于毛利率偏低,更由之前两年的20%左右,到去年减少至8.3%。公司解释主因是由于自2021年10月开始量产的高端自动驾驶解决方案SuperVision毛利率较低。

比较2月上市的禾赛科技,毛利率虽然也从2019年的70.3%,下降到去年前三季度的44%,但仍明显高于前者。

知行汽车科技提供两条自动驾驶域控制器产品线,一条是与Intel(INTC.US)分折出来的Mobileye(MBLY.US)合作开发的SuperVision辅助驾驶导航方案,知识产权属于Mobileye;另一条是自主设计的iDC系列,包括iDC Mid及iDC High两种产品。

Mobileye自2018年起跟吉利达成合作,SuperVision系统的自动驾驶控制单元是向Mobileye采购。随着供应给吉利的SuperVision产品增加,去年对Mobileye的采购额由2021年的7,840万元,暴涨10.8倍至9.22亿元,占总采购额69.2%;因此,关键组件成本增幅远超期内的6.4倍收入增幅,拉低了整体毛利水平。

知行汽车科技面对的核心问题,是客户和供货商深度合作,致其议价能力大降,一旦与吉利的合作出现问题,可能出现巨大营收危机。虽然该公司已开始通过与汽车行业的其他OEM客户合作,以扩大及丰富客户及产品群,但仍面临绝大部分销售收入来自吉利集团的集中性风险。

该公司在申请上市前曾进行9轮融资,筹集约9.2亿元。新能源车巨头之一理想汽车(2015.HK; LI.US)旗下北京车和家于2017年Pre-A轮融资时入股7%,并在B-1轮跟投,但随后6轮未有再增资,目前持股已摊薄至4.5%;其他投资者包括明势资本、讯飞创投、招商启航和中国国有企业混改基金等。

该公司融资成本从Pre-A轮每股0.7元升至2022年下旬的16.2元,估值也从8,500万元飙升38倍至33亿元。按最新估值计算,其市销率约2.5倍,与禾赛科技最新的8.69倍相比,估值明显较低。

更值得留意的是,除了知行汽车科技之外,自动驾驶领域还有赛目科技文远知行智加科技等公司计划上市,有兴趣投资自动驾驶赛道的投资者不愁没有选择,这可能会影响知行汽车科技将来上市的市场反应。

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新闻

简讯:商汤折让6.25%配股集资25亿元

人工智能企业商汤集团股份有限公司(0020.HK)周四公布,拟以每股1.5港元配售约16.7亿股新B类股份,较前一日收市价1.6元折让6.25%。筹集净额约为24.98亿港元(3.18亿美元),占扩大后B类股份总数约4.38%。 商汤表示,所得资金将用于多个策略方向,包括30%用于发展AI云及扩建其人工智能基础设施“商汤大装置”;另30%将投入生成式AI研发;20%用于探索AI与新技术领域的融合应用,如具身智能机器人、区块链、真实世界资产(RWA)、数字资产与稳定币等;余下20%则作为一般营运资金。 值得一提的是,此次配股认购人为无极资本,上周亦投资约13亿港元认购另一家人工智能企业第四范式(6682.HK)约5%股份。 商汤股价周四低开1.25%,至中午收市报1.6港元,无涨跌。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:金沙中国二季度净收入按年跌13%

博企金沙中国有限公司(2282.HK)周四公布第二季度业绩,截至今年6月底止,净收益同比升2.5%至17.9亿美元,净收入2.14亿美元,按年下跌13%。经调整物业EBITDA为5.66亿美元,按年升0.9%。 期间集团位于澳门的多家娱乐场的博彩收益均下跌,只有伦敦人的收益有所增长,由去年同期的3.15亿美元,上升56%至4.95亿美元。 集团行政总裁罗伯特表示,短期目标是2025年至2027年,季度经调整物业EBITDA可达到6亿美元至6.5亿美元,以及年度经调整物业EBITDA 26亿美元至27亿美元。 周四金沙开盘升1.85%报18.76港元,过去三个月股价由低位上升超过35%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Stella makes footwear

收入停滞美关税威胁,九兴缘何被市场看好?

公布不温不火的第二季度销售数据后,这家鞋业代工巨头股价反弹,可能源于其最大客户耐克的乐观前瞻指引 重点: 鞋业代工企业九兴控股发布乏善可陈的第二季度业务简报后,四个交易日内股价攀升近10% 公司关闭零售业务,并逐步退出休闲鞋领域转攻运动鞋后,平均售价持续下行   谭英 九兴控股有限公司(1836.HK)上周发布的最新业务简报本不值得庆贺,核心鞋类产品收入走平、价格下滑。不过,投资者似乎仍对该预告表示欢迎,公告后四个交易日内,公司股价劲升9.3%。 九兴控股披露,第二季度营收同比微增2.9%至4.44亿美元,当期平均售价(ASP)下滑1.7%,出货量增长4.1%至1,540万双。 详细数据很可能在下月发布的正式中期报告中披露。公司解释,销量增长疲软,部分源于2024年上半年100万双鞋提前出货,推高了上年同期基数。其将平均售价下滑归因于运动鞋业务比重上升,运动鞋单价低于奢华及时尚鞋品。 近期股价上扬的重要催化剂,或许是九兴控股核心业务向运动鞋的战略转型。在逾三十年发展历程中,公司长期专注奢华、时尚及休闲鞋品牌。运动鞋是其产品矩阵中的新成员,投资者显然看好这一转变,尽管美国关税政策正威胁其所有生产基地。 去年,全球运动鞋巨头耐克(NKE.US)贡献九兴控股 38%的营收,两者绑定日趋紧密。过去一个月,耐克股价大涨27%,尽管其披露截至5月的季度业绩不佳,销售额下滑12%,利润暴跌86%。然而,耐克宣称经营已现转机,预计截至8月的季度销售额将超出分析师预期。 耐克鞋的平均售价近年同样承压,整个鞋业因美国关税面临巨大压力,关税适用于几乎所有主要生产基地,后者主要集中在亚洲,但九兴控股的抗风险能力优于同业。该公司不仅早在1990年代末就率先启动产能外迁,且现金流充沛,并拥有稳定分红记录。 对九兴控股而言,平均售价走低并非特定产品价格受压所致,更多源于在传统时尚与奢华鞋增长放缓、休闲鞋甚至出现萎缩之际,转向运动鞋业务。 为规避中美贸易摩擦风险,九兴控股斥资1亿美元在印尼建耐克专属工厂,预计将于2026年投产,年产能达1,000万双。公司三年规划(2023-2025)目标的经营利润率也提前达成,即在2025年底前实现经营利润率10%及除税后利润年增长率达低十数百分比。 逆势扩产 面对销售停滞与价格压力,九兴控股并未收缩战线,反而扩大产能。印尼新厂及孟加拉工厂将合计新增1,500万双年产能,较其维持多年的6,000万双基准提升25%。至于中国及越南现有工厂,均处于满产状态。 随着家族新生代管理团队接替创始人的效果显现,去年九兴控股经营利润率从2023年的10.7%升至11.9%,投入资本回报率(ROIC)达21.6%,较2019年翻倍有余。新团队改革成效显著,公司净利润增长21%至1.7亿美元,营收微增3.5%至15亿美元。 即使去年末净现金激增45.3%至4.176亿美元,公司仍维持惯例分红(股息率常超10%)。新生代管理层也终止了近二十年的自有零售鞋品牌试验,转而拓展手袋品类,并在2024年报中透露,拟收购越南中小型手袋配饰制造商,该业务或成“关键增长支柱”。 产能多元化外迁对九兴控股并非新课题。疫情叠加美国针对中国制造商品的关税政策后,这成为众多企业的新趋势。公司1982年创立于中国台湾,1990年代进入中国大陆代工低端品牌鞋类,2000年代初转向高端品牌。其2007年登陆港交所,随后推出自有品牌Stella Luna与What For。 2010年代中期,九兴控股的业务达到顶峰,此后过度扩张致营收利润连降五年,直至新管理团队取代创始团队。目前,该公司收入仍未重返2015年17亿美元的高位。 1998年,九兴控股通过合资企业,將部分产能从中国大陆向越南转移,2012至2014年,又增设印尼、孟加拉及菲律宾基地。星展银行(DBS)预计,至今年末,该公司75%的产能将位于中国境外。 尽管产能多元化路径正确,但九兴控股仍面临两大风险:对耐克的深度依赖,以及特朗普第二任期内的政策不确定性。当前的美国高关税税率适用于该公司所有生产基地,但印尼本月与美国达成贸易协议后税率相对较低。 在九兴控股最新业务预告前,星展银行在7月研报中将其评级上调至“买入”。此前,该公司明确2025年下半年,预计仅受600至700万美元关税影响。同时,星展将该公司2026年盈利预期调升10%。尽管多家银行普遍警示规避关税敞口企业,但九兴控股不在此列。 以高盛为例,近期将代工企业销售与利润预测平均上调3%和8%,同时重申九兴控股“买入”评级。公司当前市盈率约10倍,高于业务模式相近的竞争对手裕元集团(0551.HK)6.7倍的估值水平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Hengrui Pharma targets obesity drug launch

国产减重药赛道竞争加剧 恒瑞医药新药即将申请上市 ​

HRS9531注射液治疗中国肥胖或超重受试者的Ⅲ期临床试验获得积极顶线结果,6mg剂量组平均减重19.2%,且未达平台期 重点: 中国内地GLP-1产品的竞争格局非常激烈,超过200条GLP-1类药物管线在研发中 恒瑞医药HRS9531与礼来的替尔泊肽的双靶点相同,后者全球销售快速增长    莫莉 自从5月实现“A+H”两地上市后,中国医药行业“一哥” 江苏恒瑞医药股份有限公司(1276.HK; 600276.SH)在港股的表现一直强劲,​其H股股价较A股存在约10%的溢价,显示国际资本对其未来潜力的认可。不到两月后,恒瑞再次以重磅利好消息印证了投资者的预期:公司宣布即将在近期于中国递交GLP-1/GIP双靶点减重药HRS9531注射液用于长期体重管理的新药上市申请,冲刺全球最火热的减重药赛道。 7月15日,恒瑞医药与美国Kailera Therapeutics公司共同宣布,HRS9531注射液治疗中国肥胖或超重受试者的Ⅲ期临床试验获得积极顶线结果。HRS9531是恒瑞医药自主研发的胰高血糖素样肽‑1(GLP-1)和葡萄糖依赖性促胰岛素肽(GIP)双重受体激动剂,拟开发用于超重或肥胖及相关合并症、以及2型糖尿病等适应症的治疗。 这项临床研究共入组567名受试者,分别接受HRS9531注射液2mg、4mg、6mg或安慰剂每周一次治疗​​。​​共同主要终点为给药48周后体重相对基线变化的百分比,以及体重相对基线降低≥5%的受试者比例。与安慰剂相比,HRS9531所有剂量组在共同主要终点及全部关键次要终点上均达到优效性。具体而言,在为期48周的Ⅲ期试验中,各组受试者的平均体重降低最高达17.7%,88%的受试者体重降低超过5%,其中6mg剂量组平均减重19.2%,且未达平台期。 HRS9531在Ⅲ期临床中也同样显示出良好的安全性和耐受性,与其他GLP-1药物治疗和HRS9531先前报道的Ⅱ期临床数据一致。大多数治疗期间出现的不良事件(TEAEs)为轻度至中度,主要为胃肠道相关事件。 值得注意的是,HRS9531在大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利已经于2024年5月被授权给一间新成立的美国Biotech公司Hercules。在这次NewCo模式的交易中,恒瑞医药授权了包括HRS9531在内的三款GLP-1产品组合,获得1.1亿美元的首付款和近期里程碑款、Hercules公司19.9%的股权,恒瑞还可获得最高2亿美元的临床开发及监管里程碑款,以及累计不超过57.25亿美元的销售里程碑款。Hercules此后更名为Kailera Therapeutics,目前,Kailera正在大中华区之外推进HRS9531的临床开发。 研发竞争激烈​ 作为GLP-1受体激动剂的代表药物,诺和诺德研发的司美格鲁肽在2021年6月获美国FDA批准用于减重后“风靡全球”,在2024年6月于中国内地获批减重适应症。在单靶点的司美格鲁肽取得成功后,业界将目光投向多靶点GLP-1类药物的研发。葡萄糖依赖性促胰岛素多肽(GIP)、胰高血糖素(GCG)等靶点在血糖平衡调节、脂肪代谢、食物摄入等过程中能与GLP-1发挥协同作用,提高药物疗效。 在司美格鲁肽连续三年销售破百亿美元的行业神话催化下,中国内地GLP-1产品的竞争格局也非常激烈,根据医药魔方数据库,国内药企开发的GLP-1类药物管线数量超过200条,研发方向包括GLP-1R单靶点、GLP-1R/GIPR双靶点、GLP-1R/GCGR/GIPR三靶点等,约40家医药企业的GLP-1药物进入减重适应症临床开发阶段。 其中,国产减肥新药中进展最快的是信达生物从礼来引进的GCG/GLP-1双受体激动剂玛仕度肽。6月27日,玛仕度肽注射液获国家药监局批准上市,用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制,这是全球首个且唯一获批的GCG/GLP-1双受体激动剂。 礼来的替尔泊肽与恒瑞医药HRS9531的靶点相同,作为全球首个上市的GLP-1/GIP产品,其减重和降低腰围的效果优于司美格鲁肽,2024年7月在中国获批长期体重管理适应证。虽然司美格鲁肽收入仍高于替尔泊肽,但后者的增速不容小觑。根据诺和诺德和礼来公司Q1的财报,减重版司美格鲁肽Wegovy收入为173.60亿丹麦克朗(194亿元),同比增长83%,减重版替尔泊肽Zepbound的同期销售额为23.1亿美元(166亿元),同比增长347%。 虽然中国减重药领域主要由先行者诺和诺德和礼来主导,但是GLP-1市场规模仍在高速增长,市场空间巨大。恒瑞医药当前的市盈率为64倍,诺和诺德的市盈率为18倍,前者溢价明显。不过,HRS9531有望成为中国首款上市的自研GLP-1/GIP产品,若成功获批,其产能布局与定价策略或重塑国内减重药市场格局。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里