知行汽车背靠吉利 藉收入狂飙争上市

这家中国第二大自动驾驶域控制器供货商申请到港股上市，吉利汽车是其最大客户，贡献逾96%营收

重点：

  • 知行汽车科技2021年实现自动驾驶域控制器产品商业化量产后，收入出现几何级数增长，当中绝大部分来自吉利汽车
  • 未来还有多只自动驾驶概念股计划上市，意味该公司将面临更多竞争

　

陈嘉仪

新能源汽车股低迷之际，一批自动驾驶概念股排队进场，能否掀起新一波投资热潮？

继自动驾驶汽车雷射传感器生产商禾赛科技(HSAI.US)2月登陆纳斯达克筹集1.9亿美元(13亿元)，成为继滴滴出行(DIDIY.US)以来，规模最大的赴美上市中概股后，中国第二大自动驾驶域控制器供货商知行汽车科技(苏州)股份有限公司也在4月初向港交所提交上市申请，市场消息透露，该公司计划筹资最多3亿美元(20.6亿元)。

知行汽车科技是一家开发自动驾驶软件和算法的公司，专注于自动驾驶域控制器。据初步招股文件援引的研究数据，按2022年自动驾驶域控制器销售收入计算，它是中国第二大第三方自动驾驶域控制器提供商，市场份额为26.2%。

该公司近年收入以几何级数上升，从2020年的4,766万元，于短短两年间狂飙27倍至13.3亿元。虽然营收增速惊人，但依然未能获利，过去三年合共录得逾8.4亿元净亏损。

未能获利

如果扣除非运营相关的亏损金额，过去三年的经调整亏损则分别为3,567万元、3,413万元及1,687万元，出现轻微改善迹象。不过，公司在招股文件预期，于可预见未来将产生重大开支及持续亏损。

知行汽车科技的业务包括两大部分，一部分是自动驾驶域控制器产品线；另一部分是智慧前视摄像头(iFC)产品。自动驾驶域控制器是L2级至L5级自动驾驶系统的关键组件，负责融合并处理来自摄像头、雷达及激光雷达等传感器的感知数据，以作出驾驶决策，并触发车辆中的执行器。

该公司第一个自动驾驶解决方案于2020年首次实现商业化，至去年分部收入达12.5亿元，占总收入94.5%。至于另一项业务是以实惠价格向整车厂(OEM)提供基于其核心算法的iFC解决方案，智能前视摄像头能够收集及分析环境数据、识别路况及导航车辆。

该公司收入绝大部分来自向OEM销售其自动驾驶解决方案及产品，较知名的客户包括吉利汽车(175.HK)、长城汽车(2333.HK; 601633.SH)与东风汽车(600006.SH)等，交付自动驾驶域控制器超过10万台。不过，最大客户吉利于2021及去年贡献营收9,500万元和12.78亿元，占总收入高达53%和96.4%，高度集中于单一客户的风险，引来市场关注。

该公司与吉利自2020年10月开始合作，当时就研发L2++级自动驾驶解决方案及产品展开合作，翌年L2++的项目正式量产。其后，知行汽车科技成了吉利旗下产品、尤其是极氪系列的主要供货商之一，去年产品主要装配在极氪001上，今年又被选为极氪009供货商，并已于2023年1月交付，预计全年将带来可观收入。

毛利率低

去年，吉利汽车新能源车销量达32.9万辆，同比增长逾300%，知行汽车科技收入水涨船高，但仍无法扭亏，问题症结在于毛利率偏低，更由之前两年的20%左右，到去年减少至8.3%。公司解释主因是由于自2021年10月开始量产的高端自动驾驶解决方案SuperVision毛利率较低。

比较2月上市的禾赛科技，毛利率虽然也从2019年的70.3%，下降到去年前三季度的44%，但仍明显高于前者。

知行汽车科技提供两条自动驾驶域控制器产品线，一条是与Intel(INTC.US)分折出来的Mobileye(MBLY.US)合作开发的SuperVision辅助驾驶导航方案，知识产权属于Mobileye；另一条是自主设计的iDC系列，包括iDC Mid及iDC High两种产品。

Mobileye自2018年起跟吉利达成合作，SuperVision系统的自动驾驶控制单元是向Mobileye采购。随着供应给吉利的SuperVision产品增加，去年对Mobileye的采购额由2021年的7,840万元，暴涨10.8倍至9.22亿元，占总采购额69.2%；因此，关键组件成本增幅远超期内的6.4倍收入增幅，拉低了整体毛利水平。

知行汽车科技面对的核心问题，是客户和供货商深度合作，致其议价能力大降，一旦与吉利的合作出现问题，可能出现巨大营收危机。虽然该公司已开始通过与汽车行业的其他OEM客户合作，以扩大及丰富客户及产品群，但仍面临绝大部分销售收入来自吉利集团的集中性风险。

该公司在申请上市前曾进行9轮融资，筹集约9.2亿元。新能源车巨头之一理想汽车(2015.HK; LI.US)旗下北京车和家于2017年Pre-A轮融资时入股7%，并在B-1轮跟投，但随后6轮未有再增资，目前持股已摊薄至4.5%；其他投资者包括明势资本、讯飞创投、招商启航和中国国有企业混改基金等。

该公司融资成本从Pre-A轮每股0.7元升至2022年下旬的16.2元，估值也从8,500万元飙升38倍至33亿元。按最新估值计算，其市销率约2.5倍，与禾赛科技最新的8.69倍相比，估值明显较低。

更值得留意的是，除了知行汽车科技之外，自动驾驶领域还有赛目科技、文远知行、智加科技等公司计划上市，有兴趣投资自动驾驶赛道的投资者不愁没有选择，这可能会影响知行汽车科技将来上市的市场反应。

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简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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Burning Rock is listed on the Nasdaq

长期被忽视的燃石医学 为何突然变香了？

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点 重点： 燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅 今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33%    阳歌 中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。 然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。 虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。 不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。 撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。 因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。 研发收入增长 公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。 公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。 尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。 本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。 但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。 另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。 我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。 相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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