直播平台削成本战斗鱼暂胜第一回合

2022年08月23日

中国游戏直播行业饱受裁员及加强监管等负面消息困扰，两大主要平台虎牙和斗鱼都积极削减成本，当中以斗鱼较快取得成果

重点：

斗鱼第二季收入虽同比下降逾两成，但成功扭转连续六季的净亏损状态，录得经调整净利润2,350万元
虎牙同期收入同比下降23%，即使正努力控制成本，但仅能勉强维持经调整净利润

罗小芹

斗鱼国际控股有限公司(DOYU.US)及虎牙信息科技有限公司(HUYA.US)是中国游戏直播产业两大玩家，两者合占国内市场份额七成以上，而且同属游戏巨头腾讯控股(700.HK)旗下，但多年来均以对方为假想敌，为力争龙头地位而缠斗不休。

不幸的是，面对网上游戏监控日趋严峻，以及游戏市场出现萎缩，斗鱼及虎牙近年经营状况急转直下。今年初裁员潮奔袭游戏直播产业，连带这两大顶级平台也无法幸免，市场传出两者裁员比例高达三成，首季业绩更一如预期出现较大倒退，但这也同时驱使两家公司痛定思痛，决意积极优化成本结构。

我们曾经在这里预告过，两家公司的第二季业绩都难以乐观。但在它们控制成本的努力下，可能会看到黑暗隧道尽头的曙光。

细看斗鱼及虎牙的第二季业绩，斗鱼的直播收入同比下降18.8%至17.68亿元，占总收入逾96%；虎牙的直播收入也减少20.4%至20.52亿元，占比也超过九成。

虎牙解释，由于宏观和监管环境对公司付费使用者的情绪产生不利影响，导致每位付费用户的平均支出下降，从而影响直播收入。另一方面，斗鱼和虎牙第二季的广告收入分别大降59%和42%，两者都归咎于充满挑战的经济情况，令客户对广告服务的需求疲软。

斗鱼开支大减24.9%

很明显，两家公司收入引擎减慢，但它们正努力控制成本、放弃撒币互斗，转为寻求高质回报。其中表现较佳的斗鱼，营收成本同比大降24.9%至15.24亿元，协助终止连续六季录得非通用会计准则(non-GAPP)经调整净亏损的窘态，并取得2,350万元经调整净利润。虽然期内仍录得3,880万元净亏损，但已较第一季的8,690万元明显改善，相信公司的下一个目标，是争取季度净利润。

至于虎牙的经调整净利润为590万元，虽然较去年同期的2.5亿元大幅收窄，但总算在艰难情况下保持盈利；其整体成本大减13.6%至20.39亿元，削减力度明显不及斗鱼，因此如果公司希望盈利表现能重拾升轨，相信要在紧缩开支方面加一把劲。

值得庆幸的是，斗鱼及虎牙的客群基础已趋向稳定，斗鱼第二季度平均移动端月活跃用户(MAU)及付费用户数目分别为5,570万名及660万，从第一季的5,510万及640万低位稳定下来。至于虎牙的直播付费用户数目为560万，与去年第二季持平，反映“现金牛”并无明显流失，有助维持稳定营收。

“今年第二季，虎牙的直播移动端MAU同比增长7.7%至8,360万，虽然整体大环境的变化，短期内将对用户变现为收入产生影响，但我们将继续密切关注政策动向，及时调整平台相关产品和运营以确保合规，同时满足用户的核心需求，因此对公司业务基础充满信心。”虎牙首席执行官董荣杰说。

政策组合拳打击收入

斗鱼与虎牙的业绩虽然有改善迹象，但两大外在风险仍然困扰着它们的前景。今年5月，官方多个部委联合发布《关于规范网络直播打赏，加强未成年人保护的意见》，以建立长效监管机制遏制直播行业乱象，对打赏行为进行精准打击。

此外，各大平台被禁止显示打赏额度排名，而打赏在内的某些互动功能将在晚间8点到10点受到限制，由于这是未成年人和年轻上班族看直播的黄金时段，因此将对游戏直播平台的收入带来冲击。

另一方面，由于两家公司的主要投资者都是腾讯，为免它们陷入恶性竞争，在腾讯2020年穿针引线下，双方签订合并的初步协议，但在“反垄断”的主旋律下，中国的市场监管机构去年否决了该交易。

自此，两者股价便开启暴挫模式，至本周三，斗鱼与虎牙分别收报1.23美元及3.06美元，比去年初高位均失去九成以上市值。目前斗鱼的市销率(P/S ratio)为0.31倍，低于虎牙的0.48倍，基于前者的业绩较快回复正轨，未来可能有机会拉近与虎牙的估值差距。

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简讯：宜明昂科折让13%配股筹3.5亿港元

创新药企业宜明昂科（1541.HK）周四宣布，拟配售2,420万股新H股，约占扩大后股本约5.61%，集资3.51亿港元（4,500万美元），每股配售价14.5港元，较前一日收市价格16.66港元折让约12.97%。公司表示，所得款项净额估计达约3.45亿元，将用于为在中国进行IMM2510及IMM27M的单一疗法及联合疗法的研发提供资金以治疗实体瘤；为IMM01(替达派西普)的研发提供资金，以及为IMM0306的研发提供资金，补充营运资金与一般企业用途。宜明昂科日前已向国家药品监督管理局药品审评中心，提交IMM2510用于治疗经免疫治疗耐药性非小细胞肺癌（NSCLC）的三期临床试验的申请。公司股价周四低开，至中午休市报14.46港元，跌13.21%。不过今年以来公司股价仍升180%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

1541.HK

简讯：微创机器人销售强劲今年股价爆升2.5倍

上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司（2252.HK）周三公布，截至公告日止，集团旗下的腔镜、骨科、血管介入等核心产品的订单量，累计超过170台。当中集团的核心产品“图迈”腔镜手术机器人的订单已超过百台，全球装机近80台，居国产品牌首位。公司强调，产品的商业化进程已进入全面加速阶段。图迈是首个进入海外市场的国产腔镜手术机器人，海外订单突破60台，装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲共40个国家及地区。周四微创机器人开盘跌近1%报32.86港元，年初至今公司股价升近两倍半。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

2252.HK

上菜太快也有错？预制菜的中国式矛盾

预制菜让餐饮变快，也让信任变薄。从太二到西贝，工业化的餐桌革命能否被以美食自豪的中国食客吞下？李世达如今在中国吃饭，一道菜上桌太快，总会有人怀疑它是“预制菜”。不少知名餐饮集团正面对预制菜的批评。西北菜餐厅西贝莜面村近日被揭发使用中央厨房制作的半成品，引发全网围攻。餐饮行业的标准化神话顿时变成信任危机。中国人对预制菜的反感几乎是条件反射，标准化、工业化的集体制造，是对中国美食文化的侮辱。但有趣的是，官方风向却完全相反。自2023年“中央一号文件”首次提出“培育发展预制菜产业”以来，预制菜被定义为推动农业现代化、带动冷链物流与乡村振兴的“新质生产力”。广东更在2025年1月起实施《粤菜预制菜包装标识通用要求》，要求产品标示制作方式与加热说明，并规划多个产业园。对政府而言，这是供应链升级的缩影——从田间到餐桌，预制菜能缩短流程、稳定品质、减少浪费，还能创造新的就业与出口机会。只是，政策的推广似乎不对民众的胃口。当效率尝起来像背叛同样引起争议的还有红极一时的太二酸菜鱼，有消费者质疑，太二七分钟能上三道菜，认为是使用预制的鱼片与汤底，而非“活鱼现杀”。太二的母公司九毛九（9922.HK），今年上半年营收下滑10%，净利减少16%，翻台率降至2.2次/天。其中太二直营店同店销售额同比下降19%。公司股价自年初以来已跌去40%。九毛九与西贝都否认使用“预制菜”——太二强调鱼每日配送、店内腌制；西贝则辩称中央厨房只是“前置加工”。这正是行业的微妙灰色地带：在官方定义里，经过工业化烹调、包装、加热即食的才是“预制菜”；但在消费者眼中，只要不是“厨师现炒”，就是预制菜。这种认知落差，使标准化变成冒犯。根据Wind数据与新浪报导，A股市场上31家公司被归类为预制菜概念股，其中约60%的公司在过去一年中出现业绩下滑。2024年，有22家公司的归母净利同比为降。而被称作“预制菜第一股”味知香（605089.SH），其股价已从高点回落约73%。那么为何中国仍坚持推动这项争议性产业，原因其实并不复杂。随着餐饮人力成本上升、城镇化推进与食安要求日趋严格，预制菜能提升效率、强化追溯、稳定供应。对政策制定者而言，这是“现代食品工业”的一部分——像新能源车或智慧制造一样，是生产力的升级。但问题在于：中国餐饮文化的核心是“现炒现卖”的烟火气。当国家层面公开宣传“预制菜上桌”，对普通食客而言，就像在告诉他：你吃的那碗面，可能是中央厨房加热出来的。这种“去现场化”的推广，反而刺激了心理防线。中国消费者并非一概排斥预制菜。许多人对麦当劳、肯德基等速食连锁店的操作欣然接受，因为那种工业化效率本就是品牌的一部分，甚至被视为值得称道的特点。但若是一家自诩为“中国美食传承”的餐厅，便会被视为对文化的背离。这正是预制菜最微妙的矛盾，它是中国餐饮现代化的趋势，却也是中国消费文化最难跨越的情感边界。如果有一天，企业能让消费者在品尝时忘记“预制”两个字，那一天，预制菜或许才真正被“吃进”中国人的心里。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

腾讯美团押注减肥药明星企业先为达生物冲刺港股

核心产品埃诺格鲁肽注射液预计将于2026年正式获批上市，公司已处于商业化前夕重点：临床数据显示，埃诺格鲁肽在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂先为达生物已达成两项海外授权，其中一项潜在交易总额超24亿美元莫莉以司美格鲁肽为代表的“减肥神药”席卷全球市场，在2025年上半年GLP-1类药物在全球生物药市场占据近三成份额，其巨大的商业潜力正强力推动中国创新药企的资本化进程。近期，凭借一款与司美格鲁肽对标的减重候选产品，杭州先为达生物科技股份有限公司正式首次向港交所递交申请文件，加入当下创新药企竞逐资本风口的行列。尽管先为达生物目前尚无产品进入商业化阶段，但其核心产品埃诺格鲁肽注射液（XW003）针对超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申请（BLA）已获中国国家药品监督管理局受理，预计将于2026年正式获批上市，标志着公司已处于商业化前夕。利拉鲁肽和司美格鲁肽等传统GLP-1激动剂是非偏向型的激动剂，这类产品在产生治疗效果的同时，也会不可避免地募集β-arrestin，继而导致细胞对药物的敏感性逐渐下降。埃诺格鲁肽作为一款偏向型的GLP-1受体激动剂，可以显著减少β-arrestin的招募，有望实现更持久、更稳定的治疗效果，并可能减轻相关副作用。埃诺格鲁肽的临床数据令人印象深刻，根据《柳叶刀·糖尿病与内分泌学》发表的三期临床数据，埃诺格鲁肽注射液在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂，并且能以更低剂量达到替尔泊肽等GLP-1/GIP双靶点受体激动剂的疗效。这一数据使其在全球GLP-1药物竞争中具备显著优势。若上市顺利，埃诺格鲁肽注射液有望成为全球首款获批的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂。自2017年成立以来，先为达生物始终专注于针对肥胖症及相关疾病的创新体重管理疗法的研发，8大候选管线不仅针对超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病，也同样涵盖了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暂停及其他肥胖相关并发症。全球体重管理药物市场正在快速增长，据招股书引述的研究报告，体重管理及肥胖症相关并发症属于全球增长最快的迫切医疗需求，预计全球体重管理药物市场规模将从2024年的1,128亿美元增长到2029年的1,659亿美元。但是，体重管理药物市场的竞争也相当激烈。目前，全球已有三款GLP-1药物获批准用于超重/肥胖症适应症，另有七款候选药物处于Ⅲ期临床阶段。在中国，多款创新GLP-1药物获批用于治疗超重/肥胖症适应症，包括仁会生物的贝纳鲁肽、诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽和信达的玛仕度肽，更有众多药企在减重领域积极布局，今年以来在港股上市的银诺医药（2591.HK）、派格生物（2565.HK）等药企均瞄准GLP-1赛道。背靠明星股东面对激烈的竞争，先为达生物凭借其偏向型GLP-的技术寻求差异化优势，同时开发了疗效更好、患者依从性更强的口服制剂XW004，该药物在I期临床试验中已展现出显著的差异化优势。在国际化战略布局上，先为达生物亦先行一步。2024年4月，公司将诺格鲁肽注射液在韩国的开发和销售权益授权给了韩国头部消费医疗公司科玛集团旗下的Inno.N。2025年1月，先为达生物与英国Verdiva达成协议，向后者授权XW004等管线组合在大中华区及韩国以外地区的开发及商业化权益，先为达生物将获得近7000万美元的首付款，最高达24亿美元的潜在开发、注册和商业化里程碑付款，以及产品商业化后的销售额提成。由于暂无商业化产品，先为达生物处于持续亏损状态。2023年、2024年和2025年上半年，公司净亏损分别为6.2亿元、4.86亿元及1.08亿元，累计亏损超12亿元，同期的研发开支分别为4.56亿元、2.84亿元和6500万元。2025年上半年，先为达生物首次实现9,107万元收入，主要来自合作伙伴的首付款。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为7.8亿元。先为达生物的股东名单堪称豪华，腾讯投资、IDG资本、美团、正心谷资本、君联资本等知名机构均占据重要股东位置，其中腾讯和美团分别持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七轮融资，累计融资额达22亿元。2024年D轮融资后，先为达生物的估值约48.68亿元，近期登陆港股的银诺医药市值高达190亿港元（174亿元），显示前者仍有较大溢价空间。先为达生物核心产品上市在即，正站在向商业化阶段转型的关键节点上，公司能否凭借其偏向型GLP-1技术在减重药物这一千亿盛宴中分得一杯羹，投资者可以拭目以待。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

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