盈利能力超腾讯阿里字节跳动估值却减半

2023年04月17日

这家以短视频为主的社交媒体平台运营商，盈利能力已超越中国两大科网龙头腾讯与阿里巴巴

重点︰

社交平台抖音与TikTok的母公司字节跳动，去年除息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)达250亿美元，超越腾讯及阿里巴巴
但其估值已从高位下跌一半以上，主要因为其处境腹背受敌

叶天娜

最近，沉寂已久的香港甲级写字楼租务市场传来好消息，运营抖音和TikTok两大社交平台的字节跳动科技有限公司，承租了位于中环海滨的国际金融中心1期(IFC)约2,000平方米办公室面积，月租高达240万港元(211万元)。市场估计，该公司很可能是为在港上市做好前期准备。

由企业家张一鸣创办的字节跳动，凭短视频平台抖音风靡全中国，再以国际版TikTok反攻全球，这几年已经成美国、欧洲、南美以至东南亚年轻人热衷的社交平台。作为后起之秀，据英国《金融时报》援引两名获得字节跳动年报的投资者称，该公司去年的盈利表现，更跨越两大中国科网巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和腾讯(0700.HK)，成为中国最赚钱的互联网公司。

尽管TikTok仍处于亏损，但字节跳动的整体除息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)已高达250亿美元(1,720亿元)，除了比2021年的140亿美元飙升78.5%，更高于腾讯与阿里巴巴同期的239亿美元与225亿美元。

据悉，去年字节跳动营收达850亿美元，同比增长超过30%，当中有700亿美元来自中国，另外150亿美元属于国际业务，而国际业务的收入增长高达两倍以上。虽然其收入增幅比2021年的接近八成明显放缓，但已比绝大多数中国科企领先。

更受广告商欢迎

“经过官方对科技企业的整顿，腾讯和阿里巴巴都受到很大压力，例如腾讯的游戏业务受到限制，阿里巴巴也需要改革企业架构，反而抖音所受的影响较低，所以母公司的盈利水平和收入增长都可以领先同业。”凯基亚洲投资策略部主管温杰分析说。

另一位独立股评人邹家华则认为，分享短视频已成为年轻人使用社交媒体的主流文化，令广告商更愿意选择抖音或TikTok作为推广平台。此外，抖音的网上带货业务近年为字节跳动提供新盈利引擎，因此他估计其增长势头仍会持续。

字节跳动业绩理想，但估值却从2021年最高的4,600亿美元，大跌逾半至今年3月获阿布扎比人工智能公司G42投资时的2,200亿美元，甚至比去年回购股份时的3,000亿美元减少26.7%。从估值计算，字节跳动的市销率约2.6倍，稍高于阿里巴巴的2.1倍，但仍远远落后于腾讯的5.5倍，个中原因，可能与该公司在国内及海外腹背受敌有关。

对内，公司要面对中国政府一连串对科技企业的监管，包括数据安全和反垄断等；对外，则要处理来自西方社会的压力，包括TikTok被指向中国泄露用户数据，令美国、加拿大、英国，澳洲和新西兰等国家以威胁国家安全为由，禁止在政府公务手机上下载TikTok，并计划对该应用程序增加更多限制。

然而，美国年轻人却对TikTok的“安全威胁”不屑一顾。根据数据分析公司DataReportal的推算，TikTok在美国的用户已超过1亿人，差不多占当地3.3亿人口的三分之一。根据美国调查机构Morning Consult的数据，去年12月有53%美国成年人赞成在全国范围禁用中国拥有的应用程序，但在18至25岁组别中，只有不足三分一人赞成，反映年轻一代普遍没有抗拒TikTok等中国应用程序。

否认中国代理人

为此，美国众议院在3月23日召开一场听证会“招呼”TikTok，字节跳动派出来自新加坡的TikTok首席执行官周受资远赴美国解画，他声称字节跳动并非任何国家的代理人，只是一家私人企业，被指从事“间谍活动”的说法不正确，而TikTok也从来没有应中国政府要求推广或删除任何内容。

听证会上，议员们针对收集数据的方式、数据安全及对儿童影响等质问周受资，他反驳TikTok的做法与美国企业相同，而美国企业也经常收集数据，更反讽“美国企业的数据私隐及用户保障往绩也不是很好，看看Facebook和剑桥分析公司就知道。”他重申TikTok斥资15亿美元保护美国数据的“得克萨斯计划”(Project Texas)，届时“美国数据将由美国公司储存在美国土地上，并由美国监管。”

美国国会议员的狙击，不但没有吓怕字节跳动，该公司旗下今年3月在欧美市场推出、以照片分享为主的另一款应用程序Lemon8，最近更在美国大行其道。Lemon8的接口像“国际版小红书”，功能一如Instagram及Pinterest的混合体，在TikTok网红全力推荐下，它在3月下旬开始，更被列为苹果应用商店中最受欢迎的应用软件之一。

邹家华认为，年轻一代对个人隐私的警觉性不高，“我认识不少外国人，即使他们知道部分应用程序会搜集用户数据，但对此已习以为常；甚至即使有外国大学禁用TikTok，他们也会选择利用虚拟专用网络(VPN)来‘翻墙’，可见TikTok文化如何盛行，已成为欧美年轻一代的重要社交工具。”

至于中国本土业务方面，字节跳动也没有怠慢，例如加入网购及外卖业务，温杰表示，由于抖音在中国有大量用户群，相信公司希望更妥善利用其庞大流量，以开拓更多收入来源。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

社交媒体/娱乐

字节跳动, 腾讯, 阿里巴巴, TikTok, 社交平台, 抖音, EBITDA, Lemon8, TikTok

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：黑芝麻智能斥资4.8亿元收购SoC制造商六成股权

自动驾驶芯片制造商黑芝麻国际控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782亿元收购珠海亿智电子科技有限公司现有股份及新发行股份，交易完成后将持有该公司60%股权。其中40.4%的股权将透过向亿智电子注资2,020万元取得；另19.6%的股权将以约4.58亿元对价，向该公司现有股东收购。交易完成后，亿智电子将成为黑芝麻智能的非全资附属公司。该公司主要从事人工智能系统级芯片（SoC）产品研发，产品主打高性价比与低功耗，应用场景涵盖汽车智能及端侧AI应用。2024年，亿智电子录得亏损约8,800万元，较2023年的1.13亿元亏损有所收窄。黑芝麻智能表示，董事会认为，此项收购将有助集团建立涵盖高、中、低端的全系列车规级算力芯片产品，提供智能汽车的全场景解决方案，同时推动集团产品拓展至更广泛的机器人及“AI+”应用领域，从而提供完整的AI推理芯片及解决方案。黑芝麻智能曾在6月宣布达成收购某家业务描述与亿智电子相似的企业，但当时未披露标的名称。黑芝麻智能股票周五开盘下跌，但午后扭转跌势，午后时段上涨1%至19.48港元。该股现价较2024年8月28日的IPO发行价下跌约30%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

2533.HK

简讯：国产GPU登陆港股壁仞科技首挂半日升逾七成

中国AI芯片制造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港挂牌上市，早盘高开82%，至中午休市报33.88港元，较发售价高72.86%。该公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球发售2.84亿股，每股定价19.6港元，为上限定价，集资总额55.83亿港元（7.17亿美元）。香港公开发售获2,347倍超额认购，据报吸引约47.1万人认购，创下近一年来港股散户申购人数纪录。国际发售部分则获24.95倍超额认购。有“国产GPU四小龙”之称的壁仞科技，由曾任商汤科技总裁的张文创立，其研发的BR100系列芯片宣称性能可媲美英伟达（Nvidia）的H100。下一代旗舰芯片BR20X计划2026年商业化上市，其单卡运算能力、内存容量、互连带宽均实现大幅升级，将进一步提升大模型训练与推理效率。根据规划，募资净额中约85%将用于研发投入，重点推进下一代产品迭代与技术创新，约5%用于商业化拓展，10%用作营运资金及一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

6082.HK

加码押注北美火锅品牌九毛九为海外扩张添柴火

餐饮营运商九毛九将斥资4,300万美元，加码收购北美火锅连锁品牌Big Way Group发行的新股及现有股份，将持股比例提升至49% 重点：九毛九投资北美火锅连锁品牌后，海外门店数量将大致翻倍至约50家在中国餐饮市场竞争激烈、消费者趋于审慎的背景下，九毛九及其同业正积极寻求海外布局阳歌 “怕热就不要进厨房”这句老话，近来已是中国消费品牌的贴切写照。在国内市场竞争白热化、消费者愈趋保守的背景下，愈来愈多企业选择向海外寻求喘息空间。其中，餐饮业的情况尤为明显，当“平价餐饮”成为主流，中国餐饮品牌便陷入一场削价竞争的消耗战。为了摆脱国内市场的混战局面，曾被视为明星股的九毛九国际控股有限公司（9922.HK）本周宣布一项重要海外投资，将持有一家规模不大、但快速成长的北美火锅连锁品牌约49%的股权。根据公司12月29日公告，九毛九将斥资4,300万美元，投资北美火锅品牌Big Way Hot Pot的营运商Big Way Group Inc.。根据交易安排，九毛九将以1,500万美元向现有股东收购股份，并另以2,800万美元认购新发行股份。公司早在去年7月已购入Big Way 10%的股权，完成最新交易后，总持股比例将升至49%。不过，九毛九在Big Way的投票权仅约10.8%，显示该公司仍由其创办人夫妇Yao Xinzhong与Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在温哥华、多伦多及加州共经营21家Big Way Hot Pot餐厅，与九毛九截至去年9月底拥有的686家门店相比，规模仍相当有限。不过，Big Way似乎正进入利润快速成长阶段，2024年盈利升至98.4万美元，远高于2023年的21万美元。由于仅属少数股权投资，九毛九并不会将Big Way的业绩并入自身财报，这或许部分解释了市场对消息反应平淡的原因。公告翌日，九毛九股价下跌2.8%，但随后两个交易日又全数收复失地。这种来回震荡，部分可能与年末假期交投清淡有关。随着市场逐步消化消息，未来数周股价出现温和反弹，并不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斩的米奥会展赴港上市盼翻转周期

疫后跨境活动回复常态后，会展行业开始脱离短期复苏红利，重新回到与外贸景气同步的节奏，以境外会展活动为主要业务的米奥会展，选择此时赴港上市重点：收入高度集中于境外自办展览，98.8%客户为中国出口企业上半年公司收入按年跌约7%，但净利润大跌61% 李世达所谓“春江水暖鸭先知”，当中国企业急于“走出去”的时刻远去，最早感受到温度变化的，常常是会展业。2024年后，随着疫后复苏红利退潮，会展公司开始感受寒意。而浙江米奥兰特商务会展股份有限公司（300795.SH）正是在这样的背景下，再次走向资本市场。这家于2019年在深交所上市的会展服务商，近日正式递表赴港上市，试图打造“A+H”布局，重新吸引市场目光。米奥会展核心业务为境外会展的策划、组织、推广及运营，主打“中国企业出海”服务，聚焦外贸企业参展需求，核心品牌包括“Homelife”（家居生活类）与“Machinex”（机械装备类）全球系列会展。公司引用第三方数据称，截至今年上半年，公司境外自办展览收入占自办展览收入比重达94.5%，覆盖印尼、阿联酋、越南等30多个国家。以2024年收入计，以45.4%的市场份额位居国内境外自办展览机构第一，远超第二名的4.6%，行业龙头地位显著。而公司客户中98.8%为中国出口企业，依赖外贸行业景气度。与多数依赖场地方或以代理参展为主的会展公司不同，米奥会展的业务高度集中于境外自办展览主办服务。公司作为主办方，自行策划及运营展会，直接向参展商销售展位并提供配套服务，使收入结构相对清晰；相比之下，展览代理服务仅属辅助性业务，收入占比长期维持在不足一成的水平。毛利率表现优于同业以主办服务为主的业务模式，为公司带来行业少见的高毛利率表现。2022至2024年，公司毛利分别为1.68亿元、4.12亿元及3.74亿元，毛利率大致维持在48%至50%区间，明显高于不少以代理或场地为核心的同业，这些同业毛利率大约在20%至40%之间。作为主办方，公司能够掌握展位定价权，灵活调整价格，且随着展览规模扩大，场地租赁、推广及运营等固定成本被摊薄，容易形成规模效应。然而，在疫情后两年经历跨境会展快速修复的需求后，米奥会展的业务已逐步回归常态节奏。相比2023年由解封效应带动的高增长，2024年以来行业进入调整期，展览需求与价格承受力同步转弱。根据上市申请文件，截至2025年6月30日止六个月，公司收入由2024年同期的约2.6亿元，下降至约2.41亿元，按年减少约7.4%。公司解释，收入下滑主要与境外自办展览场次及地区结构调整有关，包括在印尼市场较去年同期少举办一场展览，对上半年收入造成直接影响。同时，为维持参展商数量，公司向部分客户提供更多价格优惠，也令单位展位收入下降。此外，公司近年策略性收缩一般线上营销服务业务，该部分收入进一步减少，亦拖累整体收入表现。上半年净利跌超六成利润端的调整幅度更为显著。净利润由2024年上半年的约4,072.2万元，降至今年上半年约1,554万元，按年大跌约61.8%。公司指出，利润跌幅高于收入跌幅，与费用端未能同步收缩有关。一方面，为维持海外市场渗透率与招商能力，销售及营销开支按年上升。另一方面，持续投入“AI慧展”及数智化系统升级，研发开支亦有所增加。从财务状况来看，米奥会展整体资产负债表仍属稳健。截至2025年6月底，公司资产总值约8.36亿元，负债总额约2.5亿元，净资产约5.86亿元，资本结构偏向保守；期末现金及现金等价物约5.14亿元，流动比率约2.8倍，短期偿债能力充裕，为其持续投入海外市场与数智化升级提供缓冲空间。对于核心业务高度国际化的米奥会展来说，赴港发行H股有助于提升国际投资者能见度、配合海外并购与合作，同时也为日后以股份作为支付工具预留空间。然而，其业务与外贸景气、企业出海意愿及境外办展节奏高度相关，短期内仍难建立稳定向上的成长曲线，这亦从公司A股今年以来股价下跌约17%、明显跑输大盘的表现中得到印证。考虑到目前香港新股市场众声喧哗，业务成熟稳定的米奥会展似乎更缺少强音，若定价过于进取，上市后股价表现恐将承受较多现实压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

重点︰