百济神州迎丰收期两大外患仍需关注

2023年08月10日

BGNE.US 6160.HK

BeiGene was slapped with a patent lawsuit by U.S. rival AbbVie in June, and suffered another blow to its global ambitions in July when Novartis pulled out of a drug collaboration.

由于两大核心产品海内外销量超预期，这家生物制药公司二季度产品收入同比大增81.8%

重点：

百济神州自主研发的抗肿瘤药百悦泽二季度全球销售额3.08亿美元，增幅达139%
继6月被艾伯维指控专利侵权，诺华也于7月中退出一项合作计划，令该公司的产品出海大计接连受阻

陈嘉仪

专注于开发创新抗肿瘤药的百济神州有限公司(6160.HK; 688235.SH; BGNE.US)最近公布了相当亮眼的二季度业绩，见证了其自主研发产品开始踏入收成期。

百济神州上周三公布，二季度总收入达5.95亿美元(42.5亿元)，同比大增74%，主要得益于自主研发产品销售增长；同时，净亏损由去年同期的5.66亿美元，大幅缩减32.7%至3.81亿美元，主要因为期内产品收入的81.8%增幅，抛离经营费用的17%增长，令经营表现改善。

百济神州已上市的三款自研产品中，全国首个获得美国FDA批准、用于治疗淋巴瘤的百悦泽，以及在国内PD-1领域占先的百泽安，是两大销售主力。季内，作为强效BTK抑制剂的百悦泽全球销售额达3.08亿美元，同比飙升139%；其中美国销售额约2.24亿美元，大幅增长152.9%。百泽安于内地销售额则为1.5亿美元，增幅为42.5%。

以上半年计，集团总收入约10.43亿美元，同比增长60.9%；净亏损约7.3亿美元，缩减2.71亿美元或27.1%。其中百悦泽全球销售额5.19亿美元，增长123%，主要受益于美国销售额大增132%至3.62亿美元。百泽安内地销售额则达2.64亿美元，同比增长37%。

虽然百济神州季绩理想，但投资者的反应相当飘忽，在公布业绩后一天，其股价下挫3.3%，但翌日却回升6.2%。有券商则调升其目标价，瑞信认为该公司二季度收入升幅优于预期，主要是因为百悦泽销量理想，协助亏损收窄，加上销量组合持续变化以及经营杠杆增加，把目标价从180港元小幅调升至180.6港元，评级维持“跑赢大市”。

东吴证券则指出，百悦泽在全球多中心“头对头试验”中，打败了美国药厂艾伯维(ABBV.US)与强生公司(JNJ.US)合作研发和商业化的领先产品伊布替尼，上半年获批跻身慢性淋巴细胞白血病(CLL)或小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)一线用药，将为百悦泽的海外销售带来持续高速增长。此外，由于另一主力产品百泽安在中国境内已获批11项适应症，其中医保纳入9项适应症，考虑到二季度产品收入增长超过了经营费用增长，看到了盈利信号，决定维持“买入”评级。

不过必须留意的，是该公司实质仍处于亏损状态，在2020年至今年上半年，更已累计亏损57.43亿美元，主要反映其重研发和自主“出海”模式的产品销售成本、研发费用、销售及管理开支仍然高昂。此外，也包括因美元走强，按美元计价子公司所持外币货币价值重估，所录得的汇兑损失。

诺华退出合作

至于百济神州的另一个隐忧，是接二连三的商业纠纷，可能会成为其进军全球的障碍。

虽然该公司与百时美施贵宝(BMY.US)因Abraxane注射用紫杉醇被召回、因此自2020年展开的诉讼，已于8月1日达成了仲裁和解，对方同意在无现金补偿下，向百济神州出让所持约2,327万股公司普通股，换取终止双方签署的许可和供应协议。但今年6月，该公司却遇上更大挑战，遭美国药企艾伯维通过旗下Pharmacyclics LLC对百济神州和其美国分公司BeiGene USA提出申诉，声称百悦泽涉嫌侵犯其专利。

百悦泽是百济神州首个成功商业化的自研产品，2019年通过美国食品药品监督管理局(FDA)的批准，成为第一款中国本土企业自主研发、并在美国获批上市的抗癌新药，目前已在美国、中国、欧盟、英国等超过65 个国家及市场获批，证明获得欧美主流市场认可，而且增长势头迅猛。

由于其在全球多中心头对头试验中，在有效性、安全性层面均优于艾伯维的伊布替尼，而伊布替尼曾经是血液瘤领域的领跑者。因此，艾伯维眼见百悦泽美国销量以倍速增长，藉专利诉讼试图加以遏抑，在制药商是很常见的现象。

虽然百济神州已响应会奋力辩护，并强调百悦泽是基于公司的原始开发，但类似诉讼往往拖延数年，期间可能会为其销售带来不稳定因素。

除此以外，跨国药企诺华制药(NOVN.SWX)于7月上旬决定退出公司在研的TIGIT抑制剂欧司珀利单抗项目，对百济神州也是一个打击。TIGIT一度被看好可成为新一代免疫治疗靶点，根据双方最初的协议，百济神州通过对外授权，能获得诺华分阶段付款逾28亿美元，而这次终止协议，虽然不会影响前期已收到的3亿美元现金首付款，但余款难有着落，恐怕会影响未来收入。同时，诺华的退出也可能被市场理解为投下不信任票，或意味该项目前景并不乐观。

估值方面，百济神州暂未录得盈利，可与同类创新药公司君实生物(1877.HK; 688180.SH)的市销率作比较。百济神州最新市销率为12.3倍，稍低于君实生物的13.6倍，但由于君实的港股今年已累挫逾五成，反观百济神州的港股跌幅仅12.7%，意味市场对后者的看法可能稍为乐观，说不定在今年稍后时间，百济神州能享受较明显的估值修补。

有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

君实生物, 百济神州, 艾伯维, 创新药, 诺华制药, 百悦泽, 百泽安

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：核数师对恒达持续经营产生重大疑问

房地产开发商恒达集团（3616.HK）周一公布去年全年业绩，截至12月底止，收入27.6亿元，按年下跌22%，并录得亏损2.7亿元，2023年同期则有盈利4,094万元。期内集团的现金及受限制银行存款约4.1亿元，短期银行借款为3.7亿元，长期银行借款为3.88亿元。公司的杠杆比率为66.8%，较2023年底止的51.1%增加约15.7个百分点。公司的核数师指出，恒达向第三方及一名关联方提供的财务担保，可能产生现金流出达68.4亿元，鍳于集团现金流较低，而产生足够现金流能力又不明朗，可能对其持续经营能力产生重大疑问。恒达自去年4月2日开始在联交所暂停买卖，停牌前报0.26港元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月21日

3616.HK

Zhipu shifts IPO strategy amid management turmoil, stiff competition

人事动荡内卷严峻陷困局的智谱谋港上市

原在进行A股上市辅导的人工智能企业智谱，突有消息指正考虑转往港股上市重点：智谱先后获多轮融资，估值达400亿公司今年出现大地震，多位高管相继离任刘智恒近期深度求索（DeepSeek）在人工智能（AI）领域大出风头，被描述为中国力抗老外的神兵利器。然而，在美国Open AI 眼中的劲敌或许另有其人，矛头直指甚少出现在公众目光的低调高手—北京智谱华章科技股份有限公司。 OpenAI不讳言，智谱在中国对外拓展上扮演关键角色，其在海外的业务，以及与中国政府的深厚联系，值得国际社会关注。美国政府更在今年1月，将智谱列入贸易限制黑名单。香港投资者未必认识智谱，但随着近日一则消息，港股市场开始对智谱的关注。7月中彭博报道，被视为A股市场“大模型第一股”的智谱，虽已启动内地的上市辅导，但亦考虑将上市地点从内地转至香港，初步计划集资3亿美元。语言模型的大神成立于2019年的智谱，专注开发大型语言模型，创始人来自清华大学的唐杰及张鹏。智谱原属校企，后脱离独立，先后历十多轮融资，投资者星光熠熠，有阿里巴巴、腾讯、红杉、启明创投及君明资本等。不光如此，国家对智谱亦鼎力支持，国企珠海华发、杭州城投及成都高新区，今年3月共投入18亿元。市场估计，最近一轮融资后，公司估值400亿元。在内地AI六小虎中，智谱被认为是老大哥，一来成立较早，二来屡获国家扶持，而公司超大规模语言模型GLM-130B，是2022年亚洲唯一入选斯坦福评测的全球主流大模型。人事大地震 2023年当ChatGPT忽然爆红，内地私募或风险基金对AI公司趋之若鹜，争相捧着资金来敲智谱的大门。不过AI市场的变化，一点也不逊于大模型迭代更新的速率，智谱的光环逐渐褪色，更陷入一场困局。最近半年公司高管接连离职，本来人事变动在AI行业并非大不了的事情，但智谱的情况仿如地震，年初首席战略官张阔及专责融资的副总裁曲藤相继离任后，融资推进就有点困难。2月时，应用AI及合作副总裁李惠子亦离任。到上月，就连COO张帆也宣布离职，据闻是对业务重新划分有所不满。市场更传出智谱AI院的负责人东昱晓也辞任，虽然公司否认，但消息仍不迳而走。其实在人事变动前，公司的问题已开始浮现，特别是深度求索的面世，杀了专攻大型语言模型的六小虎一个措手不及，作为虎头的智谱更是首当其冲。 DeepSeek横空而出深度求索推出后，市场发觉原来低成本都可以做出好东西，仍在不断输血的大型语言模型企业的情况就变得尴尬；投资者质疑，究竟是否仍对大型模型投入海量资金？六小虎中的百川智能创始人王小川即时转变战略，不再继续投资基础模型，改攻医疗保健应用。前谷歌大中华区总裁李开复创立的零一万物，亦表示停止投资开发基础模型。事实上，市场的竞争日趋白热化，智谱也被迫走上降价之路，如GLM-4-Flash的价格每百万tokens（模型理解和处理文本的计算单位）只收0.06元，但在一年前，每千个tokens收费为 0.5元，可想而知，降价幅度是何等惊人。今年初深度求索发布的DeepSeek-R1，让智谱平添不少压力，因为现时许多客户均倾向于DeepSeek的模型，直接影响智谱的B端业务部署，令智谱要向企业拿订单时面对更大挑战。一方面开源陷困局，另外节流又难做到，毕竟大模型的研发需要高额的投入，智谱坚持自研技术，让情况进一步恶化。据《财经杂志》报道，2024年公司的收入仅约3亿元，但亏损达到20亿元。面对内忧外患，又未能开源节流，智谱暂只能寄望尽快拿到资本市场的上市车票，除可以融到资金外，也可提升公司层次，后续的拓展更有一个大平台支撑。碰巧香港新股市场正借大热，特别是AI概念股份更加成市场宠儿，有见及此，智谱除在内地续进行辅导外，也作出两手准备，不忘香港这个窗口，香港始终都是面向国际的资本大舞台。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月21日

简讯：六福集团首季零售止跌回升

珠宝零售商六福集团（国际）有限公司（0590.HK）周四公布，截至6月底止三个月的第一季度整体零售值及零售收入扭转跌势至双位数增长，分别按年升13%及14%。整体同店销售亦止跌回升5% 港澳及海外市场零售值按年升9%，零售收入升8%，同店销售升3%，全部都止跌回升。其中，香港同店销售升1%，澳门跌1%，海外市场升20%。至于内地市场零售值、零售收入、同店销售，分别升14%、31%、19%。公司称，虽然季内国际平均金价升约四成，按重量计价的黄金产品同店销售仍大幅改善至持平。定价首饰产品的同店销售本季进一步提升19%。截至6月底，集团全球有3162间店铺，上季净减少125间，主要是内地品牌店减少。公司对内地中长线业务前景审慎乐观，计划今年度在海外净增加约20间店铺。六福集团周五股价高开0.7%，至中午休市报22港元，升3.04%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

0590.HK

简讯：受惠新游戏上线创梦天地扭亏为盈

网游企业创梦天地科技控股有限公司（1119.HK）周四披露，受惠于新产品上线推动，预计2025年上半年业绩将同比扭亏为盈。公司预计今年前六个月将实现净利润2,000万元至5,000万元，较2024年同期1.09亿元的亏损显著改善。报告期内经营活动现金流达3,000万元至6,000万元，上年同期则为3,400万元。公告明确指出：“净利润扭亏为盈主要得益于集团自研产品和新产品的上线，带来集团利润率的提升。” 2024年公司营收同比下滑21%至15.1亿元，净亏损则从2023年的4.53亿元同比扩大至5.29亿元。创梦天地股价周五开盘上涨9.6%至0.91港元，随后持续上涨，早盘上涨20%。周四收盘时，该股年內已下跌68%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

1119.HK

重点：