生育低迷关税打击 好孩子叫苦连天

全球最大婴儿手推车与安全座椅生产商好孩子，正受美国关税与中国生育低迷的双重打击

重点：

• 公司今年前九个月的收入下滑，在上半年录得小幅增长后再度转为收缩
• 亚洲和欧洲市场的增长，正抵消美国市场的疲弱销售

谭英

当好孩子国际控股有限公司（1086.HK）在2010年启动香港IPO时，受惠于新兴中产阶级家长渴望为孩子提供最好用品的需求，公司已连续17年成为中国婴儿手推车市场的领导者。其后，公司利用上市所得资金展开全球并购，最终成为全球最大的婴儿手推车及儿童安全座椅供应商。

除了在中国本土市场占据主导地位外，公司亦在1996年成为美国最大婴儿手推车供应商，并在七年后登上欧洲市场首位，为Quinny、Nike Kids和Tommee Tippee等品牌代工生产产品。

然而，受多项不利因素拖累，公司近期发展不再如此强劲，这些因素包括中国出生率下滑、本土消费者愈加谨慎，以及今年美国总统特朗普对中国商品加征关税。这些挫折在公司本月公布的第三季度业绩中表露无遗，数据显示其表现较上半年已显乏力的业绩进一步恶化。

最新报告，好孩子国际今年首九个月收入按年下跌1.1%至64.2亿港元，在2025年上半年曾录得2.7%的收入增长后，再度陷入收缩。其中，内地gb品牌表现最差，期内收入大跌18.1%；旗下婴儿安全座椅品牌 Evenflo下滑 10.9%；设计谘询业务Blue Chip收入则按年下降19.9%，反映其客户在美国关税动荡下的脆弱性。

不过，上述跌幅在一定程度上被高端婴儿车品牌Cybex的增长所抵销。该品牌期内收入上升11.7%，并占集团总收入的57.5%，成为主要支撑来源。

公告发布后的四个交易日内，好孩子股价曾下跌4.2%，惟其后收复失地。然而，该股最新收市价1.19港元仍仅为其4.90港元上市价的五分之一。这对一家曾经看起来潜力无限的上市公司而言，显然称不上是一个亮眼的成长故事。

好孩子未在最新报告中披露盈利数据，仅提供有限资讯。但公司8月发布的中期业绩显示，2025年上半年净利润大跌43.7%至1.055亿港元；期内净利率下降2个百分点至2.5%。因此，可以合理推测，相关盈利指标在第三季大概率持续恶化。

在中期业绩公布前不久发布的盈利预警中，公司将利润下滑归咎于美国业务疲弱，虽然其他地区的业务有所改善，部分抵销了相关影响。削弱盈利的其他因素，还包括为符合汽车安全座椅新监管标准而产生的额外成本，以及更高的推广与市场营销开支。

好孩子早期的成长，很大程度反映中国制造业在1980年代改革开放后的崛起历程，以及2001年加入世界贸易组织后产业规模进一步攀升。

公司由现年76岁的宋郑还创立，他曾是一名中学副校长，并于1989年至1993年期间负责学校附属工厂的管理。在政府鼓励民众创业的背景下，他发明了“推摇两用”婴儿推车，并以“好孩子”品牌推向市场，最终成为中国家喻户晓的产品名称。

全球并购扩张

2014年，公司先后收购了德国儿童安全座椅品牌Cybex，其创办人Martin Pos 目前仍出任好孩子董事会成员；同年又收购创立于1920年的美国公司 Evenflo。Evenflo最初以生产奶瓶起家，后来逐步将产品线扩展至儿童安全座椅与婴儿手推车等品类。

据多家媒体报道，美国自今年4月起对婴童用品加征关税后，婴儿手推车、儿童安全座椅等主要品牌价格迅速上调，其中手推车平均涨价25%，儿童安全座椅平均涨价20%。这可能是令好孩子今年上半年毛利率按年下降3个百分点至 49.6%的原因之一，显示其关税成本转嫁能力受限，部分成本需自行消化。

由于美国市场占好孩子今年上半年销售额约三分之一，上述关税冲击显然是个坏消息。不过，与同样在美国市场建立产品主导地位的其他中国制造商一样，好孩子亦正进行调整，而公司目前的市盈率仅约7倍，估值显得相对偏低。

好孩子国际在美洲地区的收入占比已被其欧洲业务超越，欧洲板块收入占比由 2019年的27% 上升至今年上半年约47%，惟该比例亦包含中东及非洲市场。

中端市场竞争加剧、缺乏品牌价值，加上受成本冲击，削弱具有美国背景的 Evenflo品牌；相较下，定位较高端的Cybex婴儿手推车则在欧洲市场备受青睐，成为带动好孩子收入增长的主要动力。尽管美国市场近期表现疲弱，但好孩子过去数年最大压力仍来自中国本土市场，中国业务收入占比已从2019 年的35%锐减至今年的20%以下。

虽然北京近年大力推动生育政策，但中国生育率仍仅约1.01，远低于1990年的2.51，意味需要使用好孩子产品的新生儿数量大幅减少。雪上加霜的是，在宏观经济放缓的背景下，中国消费者变得更为谨慎，也缩减了在婴童用品上的开支。

尽管挑战重重，公司仍展现出调整与适应市场变化的能力。在收购Cybex与Evenflo后，其业务从过去主要为其他品牌代工（OEM），逐步转型为以自有品牌为主，毛利率亦因此走高。然而，撇除截至今年6月止的过去12个月来看，公司89亿港元的收入仍远低于其在2021年创下的97亿港元峰值。

即便面临政治风险，且除Cybex外，在收入端缺乏明显增长引擎，分析师似仍相信公司有能力解决当前问题。中金公司在绩后将公司2025年盈利预测下调31%，但同时将2026年目标价上调23%至1.62港元。第一上海在最新报告中给予公司更高的1.85港元目标价，并维持“买入” 评级。

好孩子的竞争对手、拥有婴儿推车及安全座椅品牌BeBeBus的不同集团（6090.HK），自9月上市集资9,200万美元以来股价表现强劲，累计升幅逾 40%。不同的收入仍保持快速增长，而好孩子的收入则开始走弱。不过，投资者亦可能认为不同的估值偏高，其市盈率（P/E）已超过100倍，若资金寻求更具性价比标的，反而有利于好孩子。

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