理想季绩无限好 行业增长近黄昏

这家新能源汽车制造商第四季度车辆销售收入增长134%，但预计2024年一季度总营收增速将放缓至70%左右

重点：

• 理想汽车第四季度实现三位数营收增长、利润率提升，但预计本季度增长将大幅放缓
• 中国新能源汽车行业增长迅速放缓，并且可能进一步恶化，因最近爆出一系列有关该技术的负面新闻后，消费者担忧加剧

阳歌

过热的中国新能源汽车(NEV)行业正进行整合，而理想汽车公司(LI.US; 2015.HK)越来越像是这场竞争中的幸存者，要看看整合结束时究竟谁还保持屹立不倒。与此同时，公司周一公布强劲的第四季度业绩，其中诸多迹象都直指行业竞争激烈，并且很多人都预测到今年会急剧放缓。

在越来越多的负面报道，让中国消费者质疑购买新能源汽车是否明智后，这种放缓可能会比预想的更严重。就在上周五，南京一小区发生可能由电瓶车电池引发的火灾，造成15 人死亡、44 人受伤。

理想汽车公布业绩后，投资者显然把注意力集中在它跑赢行业的表现上，周一推动该股在纽约的股价上涨近20%。财报中不仅公布了强劲的销售增长，公司还保持了可观的利润，在中国大量本土新能源车企中，只有少数几家能够做到这一点。

理想汽车目前的市销率 (P/S) 为3.4倍，远远领先于其他同类公司，比如2.5倍的小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK) 、1.3倍的蔚来(NIO.US; 9866.HK)和1.9倍的零跑汽车(9863.HK)，这反映出投资者对其长期生存能力的信心不断增强。但它依然落后于特斯拉(TSLA.US)的6.9倍，后者被很多人认为是前景最好的公司。出人意料的是，全球新能源汽车领导者比亚迪(1211.HK；002594.SZ)，目前的市销率仅为0.9倍，似乎是近期投资者对该股缺乏热情所造成。

言归正传，我们还是回到理想汽车，它的最新业绩在主要同行中名列前茅，看上去确实相当亮眼。该公司第四季度交付汽车131,805辆，同比增长185%，这也推动该公司2023年全年总交付量达到376,030辆，同比增长182%。

理想汽车第四季度车辆销售收入总计404亿元，较上年同期的173亿元增长134%。 车辆销售收入增速远低于实际销量增速这一点，反映出市场竞争激烈，车企不断降价以吸引新业务。

尽管如此，随着经验和规模经济的取得，理想汽车的盈利能力不断增强。这体现在毛利率上，它的毛利率从第三季度的22%提高到了第四季度的23.5%，上年同期为20.2% 。效率提升推动理想汽车当季利润达到57.5亿元，而第三季度为28.1亿元，2022年第四季度为2.65亿元。

尽管公司的竞争对手尚未公布第四季度业绩，但理想汽车去年第三季度就曾以271%的营收增长轻松打败一众对手，相比之下小鹏汽车仅增长25%，蔚来仅增长47%。因此，理想汽车强劲的第四季度增长很可能会继续跑赢竞争对手。

前路坎坷

回顾了这些积极的数据之后，我们将在本文的后半部看看众多麻烦的迹象，它们表明，在经历了数年的爆炸式增长后，中国新能源汽车行业将在2024年大幅放缓。

去年，中国新能源汽车总销量增长38%，达到约950万辆，其中出口销量不断增长。这已经比2022年销量倍翻的增长率下降了，天津大学中国汽车战略发展研究中心的一名研究人员最近告诉《环球时报》，今年的增长率可能进一步放缓至22%左右。

理想汽车1月份的销量以及今年第一季度的业绩指引都反映了这一放缓趋势。该品牌1月份的交付量增长106%，达到31,165辆，远低于去年第四季度的增速。更重要的是，考虑到2022年的春节在1月（店面通常会关门），而今年却在2月，这个增长率看起来更疲软了。

理想汽车表示，预计整个一季度将交付10万至10.3万辆车，同比增长90%至96%。该公司预计一季度营收增长66%至71%，达到313亿至322亿元。这两方面的增长率都比去年要慢得多。

而且正如我们已经注意到的，最近围绕新能源交通工具的一系列负面新闻，可能会对本就疲软的销售产生更大的影响。南京的火灾造成15人死亡，44 人受伤，越来越多的小区对电瓶车引发火灾的危险发出了警告，这只是其中最新的一起。虽然电瓶车的技术含量显然远低于汽车，但负面报道也将不可避免地影响消费者对电动汽车的看法。

春节期间，该行业也是负面报道缠身，很多新能源车主在这期间开车前往温暖的海南岛，但由于潜在的火灾隐患，轮渡上新能源车的数量受到严格限制，令车主离开时被困在当地。正如许多西方人今年冬天发现的那样，中国北方地区的人们也发现电动车在极冷的气温下经常出现性能问题。

行业大洗牌正在加速，豪华电动车初创企业高合汽车的创始人表示，由于目前资源只够维持未来三个月的运营，公司正寻找潜在收购者或新的投资者。在他透露这一消息之前，本月早些时候该公司曾表示，由于财务困难，将停产六个月。

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