在海外火锅市场竞争加剧之际，特海国际去年录得强劲盈利增长，但扣除汇率因素后，其成本压力也逐渐浮现
重点：
- 特海国际去年净利润大增约56%，但一部分受惠于汇兑收益带动
- 公司提到，在主动让利策略下，去年经营利润率有所下滑
李世达
在温哥华市中心的商场、在洛杉矶、纽约的华人聚居区，火锅店大排长龙已成为常态。不只是华人家庭，越来越多当地年轻人也熟悉如何在翻滚的红汤里涮牛肉。火锅这个高度中国化的餐饮形式，正在海外成为一种受欢迎的餐饮选项。
这种变化，为中国连锁餐饮企业提供了一个清晰讯号。在中国本地市场消费下滑、火锅餐饮逐渐饱和的状态下，火锅出海已是重要的增长来源。中国知名连锁火锅店海底捞（6862.HK），正是在这样的背景下将海外业务明确作为战略重点。
营运海底捞国际业务的特海国际控股有限公司（HDL.US; 9658.HK）近日公布，预计去年公司收入不低于8.4亿美元，较2024年的7.78亿美元增长约7.9%。净利润预计不低于3,400万美元，较上一年的2,180万美元大增约56%。从收入规模看，盈利大幅增长、收入稳步上升，市场需求并未减弱。
但细读公告，盈利改善的结构值得关注。利润增长主要来自汇兑收益转正，2025年录得约1,400万美元汇兑收益，而2024年则为约1,970万美元汇兑亏损。换言之，若剔除汇率因素，经营层面的提升幅度并不显著。公司同时提到餐厅层面经营溢利率略有下降，原因是上半年采取主动让利策略，加大对顾客与员工投入，导致成本上升。
这透露出两个讯息。第一，海外收入仍具支撑力，市场需求没有出现明显下滑。第二，为维持客流与市场位置，公司正在承担一定利润压力。
过去几年，海外谈及中国火锅，几乎等同于海底捞。先发优势与品牌认知，使其在北美与东南亚建立起稳固据点。但随着更多中国餐饮企业加入出海行列，火锅市场的竞争结构正在改变。
九毛九插旗海外
以太二酸菜鱼闻名的九毛九控股（09922.HK）便是最新的例子。今年初，九毛九完成了一笔引人注目的海外投资，以总代价约4,300万美元增持北美火锅连锁餐饮企业Big Way Hot Pot，总持股增至49%。Big Way Hot Pot是一家已在北美本地化运营的火锅连锁品牌，其主打自选式火锅（dine-in hot pot）用餐体验，在加拿大温哥华、多伦多，以及美国加州等地拥有共计约21间门店，已在华人及本地年轻族群中形成固定的消费基础。
除了Big Way Hot Pot，加拿大与美国西岸近年也涌现多个具有规模的区域品牌，包括小肥羊海外品牌、以自助式吃到饱著称的Happy Lamb Hot Pot，以及主打旋转小火锅的Boiling Point，还有多家日韩融合式火锅连锁品牌。这些品牌的共同特点，是价格定位更贴近本地中产消费水准，且高度本地化运营。
海底捞延续的是国内高度标准化、重服务、重人力的直营体系。从门店选址、装修风格到员工培训与供应链管理，都采取较高的一致性要求。这种模式的优势在于品牌辨识度强、体验稳定，但资本投入更高、管理难度大、对单店翻枱率与客单价依赖度高。
面对竞争，海底捞正在降低过去几年的激进扩张节奏，更强调单店盈利质量与区域密度提升。另一方面，也在部分市场开始优化菜单结构，增加本地化产品，并控制人力成本。盈利预告中提及的“主动让利”与“加大对顾客与员工投入”，其实可以视为市场竞争升温下的防守动作。
从成果看，海底捞收入仍能维持近8%的增长，显示品牌吸引力尚未削弱。但经营溢利率下滑也说明，海外市场已经从蓝海走向红海。未来能否提升单店效率，将成为估值的核心变量。
从股价表现来看，市场对特海国际的评价仍显审慎。港股股价过去一年股价累计下跌约29%，目前约13港元附近徘徊，处于52周区间偏低位置，盈利预告公布后仍录得微幅下跌，反映投资者对其盈利质量与增长确定性的观望态度。值得注意的是，公司目前延伸市盈率约17倍，低于九毛九的20倍与百胜中国（9987.HK）的25倍。
火锅的大航海时代显然已经走出品牌红利的阶段，参赛者们或许慢慢会发现，在中国本土的竞争内卷，似乎也已渐渐出海。当川剧变脸、拉面表演热度过去，海底捞仍要面对更现实的一笔帐。
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