火爆首秀过后，普普文化唱起忧郁蓝调

2021年07月09日

嘻哈第一股的股价在上周上市后立即飙升1200%，但在过去四个交易日却暴跌67%

普普文化在经历了涨幅高达1200%的IPO后，本周损失了67%的市值
该公司的低技术性质可以保护其免受最新的监管打击，尽管其使用有争议的VIE公司结构仍然存在风险

梁乐恩

普普文化（Pop Culture Group Co. Ltd.，CPOP.US）不能算是一个家喻户晓的名字，但是这家推广嘻哈文化的公司在上周纽约上市后股价飙升1200%，成为投资者眼中的中国式GameStop。然后随着投资者看到中国政府打击高科技公司，忙不迭抛售，该股在本周迅速失去了近三分之二的市值。

少数设法以IPO价格买入该股的人可能获得了丰厚的利润。但是大多数投资者在上市后因为相信它的增长故事而买入的人，更可能面临巨大的损失。

普普文化寄希望于中国的嘻哈文化市场——预计每年增长约27.5%，到2024年将达到68亿美元的规模，它的股价从6美元的IPO价格飙升至一周前的78美元，7月1日以59.9美元收盘。

但在过去四天里，这家位于中国沿海城市厦门的公司股价已经跳水，因为有消息称中国政府可能会打击许多中国公司在海外上市时使用的所谓可变利益实体（VIE）结构。同时，中国政府还抓住新上市的滴滴出行（Didi Global Inc.）的数据安全不放，更让形势雪上加霜。

普普文化的惊人上涨和随后的下跌只是一个极端的例子，显示了经常困扰着许多在美国上市的中国股票的高波动性，特别是那些极易受到操纵和政府政策变化影响的小公司。

就在滴滴出行融资44亿美元在纽约上市几天后，中国的网络安全监管机构宣布对该公司展开国家安全调查。随后几天，他们将调查范围扩大到另外两家最近刚在美国上市的中国公司，即卡车物流平台满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd.）和在线招聘公司Boss直聘（Kanzhun Ltd.）

普普文化于6月30日上市，与滴滴出行同一天。它的股价目前为19.6美元，仍是其IPO价格的三倍多，但在最近一个交易日就下跌了25%。随着股价的下跌，普普文化的市值从一度超过10亿美元——使它成为实质上的“独角兽”——暴跌至目前的4.7亿美元。

与现在处于风口浪尖的大多数科技公司不同，普普文化明显是低技术含量的。它的业务主要来自与嘻哈文化有关的线下活动，包括策划、推广、主办和经营娱乐活动。

与最近上市的许多科技公司不同，普普文化也是盈利的。根据其IPO招股说明书，在截至2020年12月31日的六个月里，它的净收入为237万美元，比上年同期增长3.8%。这比其截至2020年6月的最近一个财政年度31%的利润下降有所改善（因为新冠肺炎疫情迫使公司取消了大多数线下活动，而这些活动是它生计的支柱）。

随着去年年中生活开始恢复正常，户外活动大多恢复，该公司今年上半年的收入猛增近40%，达到1380万美元。根据其上市文件，由于该公司上一财年的收入不足10.7亿美元，因此符合“新兴成长型公司”的资格，与大型上市公司相比，其报告要求有所降低。

按照最新的股价计算，该公司股票现在以相对合理的25倍市盈率（PE）进行交易，这是基于其2019年的利润。但正如我们迄今为止所看到的，这一倍数将高度波动，直到该股最终稳定下来。比较具有参考价值的要算公关公司，全球巨头WPP集团基于2019年的盈利市盈率与它接近，为26，而宏盟集团（Omincom）在相同的基础上约为它的一半，即13。

嘻哈爱好者

普普文化由嘻哈舞者黄卓勤在2007年创办，在IPO中出售了620万股，筹集了3740万美元，这个金额不算多。据彭博社消息，该公司股票的首个交易日涨幅高达405%，在今年中企在美国上市首日最佳表现中排第五。随后在第二个交易日，股价又翻了一番。

另一家中国公司e家家居(E-Home Household Service Holdings Ltd.)在5月份上市首日以1100%的涨幅位居榜首，目前股价仍比IPO价格高出五倍。该公司目前的市值为9.39亿美元。

根据普普文化的招股书中引用弗若斯特沙利文咨询公司（Frost & Sullivan）的报告，由于2017年播出的热门说唱比赛节目《中国新说唱》，以及2018年的街舞比赛节目《这！就是街舞》，嘻哈文化在中国逐渐被接受和认可，尤其是近年来被千禧一代所接受。

普普文化表示，它已将业务重心转移到了举办活动上，在截至2019年6月30日和2020年6月30日的财年中，举办活动收入分别占公司总收入的34%和49%。剩余部分主要来自活动策划和业务经营。

虽然组织娱乐活动的业务可能没有高科技企业那么高的风险水平，但由于中国不断变化的监管环境，它仍然包含一些不确定性。嘻哈文化令人担忧的可能是中国对西方文化输入的定期打击，这些文化被视为对社会，特别是年轻人产生了负面影响。

该公司在招股说明书的“风险”部分指出：“中国监管部门可能会对我们制作和/或传播的嘻哈音乐相关内容提出异议。”

“自2018年初以来，中国政府加大了对其认为‘低俗’或‘低级趣味’内容的打击力度，导致某些说唱歌曲被删或歌词被修改，因为政府认为它们不得体，”招股书补充道，并指出它认为自己的作品并不属于这一类。

虽然该公司面临着自身的特定风险，但它也将不可避免地受到在美上市的中国股票所面临的更广泛因素的影响，包括传闻中的取缔VIE。

路透社周四援引匿名消息人士的话称，中国证券监管机构正在组建团队，专门针对使用VIE结构的海外IPO公司，阿里巴巴和腾讯等巨头也利用VIE结构来规避某些行业对外国投资的限制。

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普普文化, 嘻哈, 娱乐, 音乐

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行业简讯：长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司（000625.SZ）周四公告称，其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业，由国资委继续履行实控人角色。同日，东风汽车集团股份有限公司（0489.HK）亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。据财新报道，原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团，汽车业务与东风合组一家新的汽车央企，拟定名“中国南方汽车集团”，公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显，加上地方政府介入，重组最终未果。报道引述知情人士透露，重组原以长安汽车为主导，冀激活东风体系，但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出，汽车央企难以靠合并突围，国资委放弃主导两家汽车央企重组，令其继续保持独立发展，意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。消息公布后，周四长安汽车收升3.34%至12.98元，东风集团大跌14.45%至3.61港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

趣店的最后出路：私有化？

公司表示，由于激烈竞争导致一季度营收骤降，正考虑终止最后一公里配送服务重点：趣店一季度营收下滑逾半，公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务过去三年，公司流通股数量缩减约三分一，其庞大现金储备可用于回购股票，实现私有化阳歌消费信贷、教育、预制食品，最后一公里配送服务，有什么共同点？以上都是趣店集团（QD.US）过去十年涉足但最终放弃的业务，公司近年尝试最后一公里配送服务，试图利用其在华资源，协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。趣店最新披露，最后一公里配送业务遭遇激烈竞争，导致2025年一季度营收缩水近半。基于此，公司在一周前发布的一季报中表示，正考虑放弃此次最新业务尝试。我们虽不是最后一公里配送领域的专家，无法就趣店境遇作过于具体的点评，但中国配送业确实已竞争白热化，约六家公司占据主导地位，这些公司正加速构建全球网络，帮助中国企业每日递送数百万包裹。趣店曾助力部分企业，完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而，公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是，中国物流企业也在海外自建当地基础设施，与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素，再叠加自身缺乏历史积淀的背景下，趣店折戟实属意料之中。趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方，在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败，该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时，他正通过稳步回购公司股票，推进私有化进程。趣店在最新公告中称：“2025年第一季度，公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后，公司正考虑终止该业务。未来，趣店将继续坚定推进业务转型，同时维持审慎现金管理，保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡，最新公告发布当日，趣店股价持平，随后四个交易日亦几无波动，显示市场对局面并不担忧。雅虎财经的数据显示，作为尚无商业模式的企业而言，趣店仍坐拥瑞银（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名机构股东。我们推测，这些巨头对趣店长期前景兴趣有限，他们可能更期待罗敏能推进私有化，从而套现获利。营收大跌 2014年，罗敏创立金融科技公司时，被视为行业远见者，其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款，迅速获利。但2017年前后，中国开始整顿此类民营金融科技企业，同年趣店登陆纽交所。整顿期间，大批金融科技贷款机构倒闭，幸存者多放弃直接放贷业务，转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店，选择彻底脱离金融科技本源。此后，公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域，终因竞争激烈，在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时，趣店以为找到突破口，并于2023年中扩大该业务规模。2024年，业务短暂爆发，录得2.16亿元（3,000万美元）营收，较2023年增长71%，但同年第四季度开始收缩，今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。最后一公里业务亏损不足为奇，不过趣店凭借庞大现金储备，录得1.65亿元利息收入，成功实现一季度1.5亿元盈利。截至今年3月末，公司现金及受限现金达56亿元，较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证，罗敏长于投资，不擅经营。此外，趣店持续回购股票，截至3月底，公司美国存托股票（ADS）总流通量1.72亿股，较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。趣店最新年报显示，2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS，按最新收盘价每股3美元计，价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股，无需维持上市公司地位，且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式，事实上，趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中，仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量，最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技，尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域，表现平平。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

QD.US

简讯：绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司（3900.HK）周四公布五月营运数据，上月销售金额 186亿元，较去年同期升14%，较今年4月更大升60%。五月涉及的销售面积约42万平方米，按年跌14%，每平方米均价44,102元，较去年同期的32,766元上升34%。今年首五个月，累计的合同销售金额约654亿元，归属于集团的金额约444亿元，按年下跌7%。周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元，公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后，移卡的出海之路迈进一大步重点：公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照去年公司海外交易规模增长近五倍李世达在全球支付市场竞争日益激烈的背景下，依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢实践其国际化战略发展目标，逐步从中国本土的第三方支付服务商，转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License（MTL）牌照，这是继去年获得Money Services Business（MSB）牌照后，移卡获得的另一重要支付牌照。在美国，MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局（FinCEN）颁发，允许企业从事货币服务业务，涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务，几乎所有涉及资金转移的业务，都需要注册MSB牌照。而MTL则由各州政府颁发，授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务，如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等，真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。总部位于深圳的移卡，创立于2011年，由前腾讯（0700.HK）高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年，深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展，也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后，微信支付刚刚起步，移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一，负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。转型金融科技平台微信支付虽然由腾讯直接运营，但其线下拓展高度依赖服务商（俗称“ISV”），而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后，移卡开始从单一的支付服务提供商，转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台，逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务，期望转型为金融科技平台。不过，随着中国移动支付基础设施高度成熟，微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡，其本地市场规模虽大，但增长速度正在放缓，尤其在一线城市已趋近饱和。同时，自2018年起，中国金融监管明显加强，第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高，加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升，使得业者的拓展空间受限。加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域，竞争者众多，如拉卡拉（300773.SZ）、银盛（3773.HK）、乐刷、海科融通等。价格战激烈，商户黏性下降，服务费率不断被压缩，寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。于是，移卡自2021年起开始探索海外市场，进入2023年以来，移卡开始积极布局跨境支付与海外市场，推出独立子品牌“YeahPay”，锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户，目前已获得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。海外收入快速增长根据移卡财报，受到国内消费单笔金额普遍下降影响，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元（4.29亿美元）。“海外业务”是去年主要亮点，期内公司来自海外的交易规模突破11亿元，同比增长近5倍，显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下，公司依靠人工智能减省成本，各项开支全面下降，令公司取得7,300万元盈利，按年增长超六倍。海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后，移卡三个交易日股价上涨了65%，过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后，有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易，海外市场用户对金融服务付费意愿更高，尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中，移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。目前移卡的市盈率约为51倍，低于拉卡拉的78.6倍，但远高于国际支付巨头PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明显偏高。不过，比起纯支付收单业务，移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务，具备更高溢价的潜力，若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量，当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期，或国内支付市场进一步内卷压缩利润，其高估值则会迅速被市场修正，投资人需要审慎评估。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

9923.HK