火爆首秀过后，普普文化唱起忧郁蓝调

2021年07月09日

嘻哈第一股的股价在上周上市后立即飙升1200%，但在过去四个交易日却暴跌67%

普普文化在经历了涨幅高达1200%的IPO后，本周损失了67%的市值
该公司的低技术性质可以保护其免受最新的监管打击，尽管其使用有争议的VIE公司结构仍然存在风险

梁乐恩

普普文化（Pop Culture Group Co. Ltd.，CPOP.US）不能算是一个家喻户晓的名字，但是这家推广嘻哈文化的公司在上周纽约上市后股价飙升1200%，成为投资者眼中的中国式GameStop。然后随着投资者看到中国政府打击高科技公司，忙不迭抛售，该股在本周迅速失去了近三分之二的市值。

少数设法以IPO价格买入该股的人可能获得了丰厚的利润。但是大多数投资者在上市后因为相信它的增长故事而买入的人，更可能面临巨大的损失。

普普文化寄希望于中国的嘻哈文化市场——预计每年增长约27.5%，到2024年将达到68亿美元的规模，它的股价从6美元的IPO价格飙升至一周前的78美元，7月1日以59.9美元收盘。

但在过去四天里，这家位于中国沿海城市厦门的公司股价已经跳水，因为有消息称中国政府可能会打击许多中国公司在海外上市时使用的所谓可变利益实体（VIE）结构。同时，中国政府还抓住新上市的滴滴出行（Didi Global Inc.）的数据安全不放，更让形势雪上加霜。

普普文化的惊人上涨和随后的下跌只是一个极端的例子，显示了经常困扰着许多在美国上市的中国股票的高波动性，特别是那些极易受到操纵和政府政策变化影响的小公司。

就在滴滴出行融资44亿美元在纽约上市几天后，中国的网络安全监管机构宣布对该公司展开国家安全调查。随后几天，他们将调查范围扩大到另外两家最近刚在美国上市的中国公司，即卡车物流平台满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd.）和在线招聘公司Boss直聘（Kanzhun Ltd.）

普普文化于6月30日上市，与滴滴出行同一天。它的股价目前为19.6美元，仍是其IPO价格的三倍多，但在最近一个交易日就下跌了25%。随着股价的下跌，普普文化的市值从一度超过10亿美元——使它成为实质上的“独角兽”——暴跌至目前的4.7亿美元。

与现在处于风口浪尖的大多数科技公司不同，普普文化明显是低技术含量的。它的业务主要来自与嘻哈文化有关的线下活动，包括策划、推广、主办和经营娱乐活动。

与最近上市的许多科技公司不同，普普文化也是盈利的。根据其IPO招股说明书，在截至2020年12月31日的六个月里，它的净收入为237万美元，比上年同期增长3.8%。这比其截至2020年6月的最近一个财政年度31%的利润下降有所改善（因为新冠肺炎疫情迫使公司取消了大多数线下活动，而这些活动是它生计的支柱）。

随着去年年中生活开始恢复正常，户外活动大多恢复，该公司今年上半年的收入猛增近40%，达到1380万美元。根据其上市文件，由于该公司上一财年的收入不足10.7亿美元，因此符合“新兴成长型公司”的资格，与大型上市公司相比，其报告要求有所降低。

按照最新的股价计算，该公司股票现在以相对合理的25倍市盈率（PE）进行交易，这是基于其2019年的利润。但正如我们迄今为止所看到的，这一倍数将高度波动，直到该股最终稳定下来。比较具有参考价值的要算公关公司，全球巨头WPP集团基于2019年的盈利市盈率与它接近，为26，而宏盟集团（Omincom）在相同的基础上约为它的一半，即13。

嘻哈爱好者

普普文化由嘻哈舞者黄卓勤在2007年创办，在IPO中出售了620万股，筹集了3740万美元，这个金额不算多。据彭博社消息，该公司股票的首个交易日涨幅高达405%，在今年中企在美国上市首日最佳表现中排第五。随后在第二个交易日，股价又翻了一番。

另一家中国公司e家家居(E-Home Household Service Holdings Ltd.)在5月份上市首日以1100%的涨幅位居榜首，目前股价仍比IPO价格高出五倍。该公司目前的市值为9.39亿美元。

根据普普文化的招股书中引用弗若斯特沙利文咨询公司（Frost & Sullivan）的报告，由于2017年播出的热门说唱比赛节目《中国新说唱》，以及2018年的街舞比赛节目《这！就是街舞》，嘻哈文化在中国逐渐被接受和认可，尤其是近年来被千禧一代所接受。

普普文化表示，它已将业务重心转移到了举办活动上，在截至2019年6月30日和2020年6月30日的财年中，举办活动收入分别占公司总收入的34%和49%。剩余部分主要来自活动策划和业务经营。

虽然组织娱乐活动的业务可能没有高科技企业那么高的风险水平，但由于中国不断变化的监管环境，它仍然包含一些不确定性。嘻哈文化令人担忧的可能是中国对西方文化输入的定期打击，这些文化被视为对社会，特别是年轻人产生了负面影响。

该公司在招股说明书的“风险”部分指出：“中国监管部门可能会对我们制作和/或传播的嘻哈音乐相关内容提出异议。”

“自2018年初以来，中国政府加大了对其认为‘低俗’或‘低级趣味’内容的打击力度，导致某些说唱歌曲被删或歌词被修改，因为政府认为它们不得体，”招股书补充道，并指出它认为自己的作品并不属于这一类。

虽然该公司面临着自身的特定风险，但它也将不可避免地受到在美上市的中国股票所面临的更广泛因素的影响，包括传闻中的取缔VIE。

路透社周四援引匿名消息人士的话称，中国证券监管机构正在组建团队，专门针对使用VIE结构的海外IPO公司，阿里巴巴和腾讯等巨头也利用VIE结构来规避某些行业对外国投资的限制。

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普普文化, 嘻哈, 娱乐, 音乐

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简讯：名创优品拟拆TOP TOY 委摩通瑞银任承销商

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2025年06月05日

9896.HK MNSO.US

简讯：科伦博泰折让7.5%配股筹19.6亿港元

从事创新药开发的四川科伦博泰生物医药股份有限公司（6990.HK）周四公布，计划配售591.8万股新H股，占公司扩大后已发行股本约2.54%，每股作价331.8港元，较股份前收市价每股359港元折让约7.58%，集资19.64亿元（2.5亿美元）。公司表示，所得款项将用作产品研发、临床试验、注册备案、制造及商业化；提升内部研发技术能力、加强外部合作及拓展产品管线组合，补充流动资金及作一般企业用途。科伦博泰主要从事创新药物的研发、生产和销售，产品用于乳腺癌、非小细胞肺癌、胃肠道癌等疾病的治疗。公司去年收入19.33亿元，同比增长67.8%，亏损收窄53.5%至2.67亿元。科伦博泰周四早盘下跌，至中午收市报334.20港元，跌6.9%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月05日

6990.HK

圣桐特医冲刺港交所乘关税战叫板外资龙头

这家总部位于青岛的特医食品制造商，正挑战主导中国市场的外资跨国公司，后者可能面临关税的不确定性重点：圣桐特医已向港交所提交上市申请，公司拥有一批重量级投资者，且收入与利润飙升随着中国生育率下滑，这家专注婴儿的特医食品制造商正多元化布局，进军中国上升中的老年营养市场　谭英当圣桐特医（青岛）营养健康科技股份公司于上周五首次公开披露其香港IPO计划时，中信证券为保荐人。但不久后，公司透露中信里昂证券也将作为总协调人加入承销团队。对于这样一家拥有二十余年历史的老牌企业，圣桐特医的财务指标确实令人瞩目。其收入在过去三年近乎翻倍，从2022年的4.91亿元增至去年的8.34亿元。2024年，来自跨境电商平台的收入达4.05亿元，占总收入的48.6%。公司调整后净利润也从2022年的1.21亿元快速攀升至2024年的1.99亿元。而其毛利率三年来始终维持在71%左右的高位，令人称羡。前身为青岛圣桐营养食品有限公司的圣桐特医，是最早进军国内特医食品市场的本土企业之一，主要专注过敏婴儿特制产品，该业务贡献去年的九成收入。仍占圣桐特医销售额过半的国内市场，由国际巨头主导，雀巢（NESN.SW）和达能（BN.PA）分别位列第一及第二，紧随其后的是圣桐特医和第四的雅培（ABT.US）。根据上市文件中的第三方研究，这使圣桐特医居国内同行之首。前五强中唯一的其他本土企业是乳业巨头飞鹤（6186.HK）。飞鹤当前的市销率达2.32倍，这意味着若圣桐特医匹配此水平，基于2024年销售额，其估值或达20亿元左右。这有望助其集资5亿元甚至更多，为其目前在内蒙古新建的设施扩大产能提供资金。此次上市仅是圣桐特医的最新融资举措，公司还于今年2月在B轮融资中募得4亿元。其支持者都是顶尖机构，包括上汽集团旗下的恒旭资本、高瓴资本、李开复的创新工场以及中金公司。特医食品需医生监督、且以特殊需求婴儿产品主导。在中国，所有特医食品的渗透率仅为3%，远低于成熟市场40%的水平。根据上市文件，中国市场的年增长率为18%，预计2029年规模将达531亿元，其中婴儿产品占274亿元，约半数份额。当前，对圣桐特医等公司挑战其国际同行较为有利，若后者的供应链部分位于美国，它们可能受中国报复性关税拖累。圣桐特医唯一的外部供应商位于韩国，相对来说受关税战影响不大。但需指出，公司近半产品销往海外，主要渠道为电商。然而，上市文件未具体说明其中是否有销往美国的部分。二十年历史积淀圣桐特医历史可追溯至2005年，当时是圣元营养旗下的特医食品事业部，由张亮与孟秀清夫妻二人掌控。张亮于1998年创立生产婴儿配方奶的圣元国际集团，公司2007年至2017年在纳斯达克上市，后被张亮私有化。据上市文件，中国本世纪初尚无本土特医食品生产商。作为当前的国内行业领头羊，圣桐特医已拥有14款主要特医食品产品，以及7 张特医食品注册证。鉴于中国生育率急剧下滑，圣桐特医受投资者热捧似有悖常理。2024年是农历龙年、受准父母偏爱，中国出生人口自2023年的900万升至950万，为全球之最。尽管如此，长期前景仍堪忧，这是晚婚及育儿成本高等成熟经济体常见的因素。对此，公司反驳称，中国的Z世代父母已致力保障婴儿的营养，并加快购买特制产品，以应对孩子的任何异常。即便如此，意识到人口趋势对其不利，圣桐特医正多元化开发成人产品以补全当前产品线。官方资料，中国60岁以上人口2023年占比已超五分之一。随着该群体扩大，预计非婴儿特医食品需求将激增。据上市文件，2024至2029年，市场年均增长率应达21.5%，2029年销售额将达258亿元。公司在上市文件中表示：“以‘精确营养、专业呵护’为理念，我们关切特殊群体需求，涵盖面对过敏、不耐受乳糖及早产风险的婴儿，以及银发族。” 圣桐特医通过300余家分销商售货，渠道包括医院、月子中心、专卖店及线上，终端覆盖超17,000个网点。 2023年之前，圣桐特医位于青岛的主要生产基地与母公司圣元集团共享，基地2024年年产特医食品1.7吨。公司今年2月另开一家新厂，第三家工厂也正在内蒙古建设，预计2026年投用。圣桐特医需加速行动，因为新兴本土竞争者步步紧逼。2022年至2023年，中国新特医食品注册数量从13款跳涨至70款，去年又新增42款注册。国家市场监管总局数据显示，截至去年9月20日，国内206款特医食品注册中，本土企业占174款，表明中国本土公司竞相争夺这重要市场。需要指出，国际巨头仍坐拥巨大优势，雀巢以57%市占率坐头把交椅，达能以18.4%居于其后。圣桐特医无疑希望分一杯羹，而民族情绪的上市，对国货亦有利。如果能让投资者确信其能保持强劲增长，那情况对圣桐特医更有利。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月05日

简讯：上市不足一年龙蟠科技配股集资1.2亿港元

磷酸铁锂电池正极材料制造商江苏龙蟠科技股份有限公司（2465.HK）周三表示，配售2,000万股，每股作价6港元，共集资1.2亿港元。配售价较周三收市价6.59港元折让8.95%，及相对过去五个交易日平均收市价折让0.33%。配售股份占已扩大发行H股本16.67%。公司表示，集资主要是减低负债，并提供额外运营资金，以满足未来发展需求。同时，可以扩大公司的股东基础。龙蟠科技周四开盘股价下跌2.9%至6.4港元，公司自去年10月上市以来，股价下跌16%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月05日

2465.HK