港股推出“双柜台” 迎人民币股票交易时代

香港交易所希望为首批24家公司增加人民币交易，引来更希望使用内地货币的新投资者

重点：

• 24只在香港挂牌交易的股票已获准从6月19日起，使用人民币交易以港币计价的股票
• 香港大力支持该项目，但如果内地投资者可以通过港股通来参与，这才是其最大的提振

谭英

中国2002年通过合格境外机构投资者(QFII)计划向外国投资者开放国内股市，四年后又允许内地公司通过其合格境内机构投资者(QDII)计划购买香港上市股票，投资者预期飙升。这两项举措，都被视为中国放松了对人民币和外币相互交流的严格控制。

近二十年后，尽管推出了一系列类似计划，为投资者提供了将中国内地债券和股票市场与外界联系起来的狭窄渠道，但中国的资本账户基本上仍与世界其他地区隔绝。其中大部分在香港，中国经常将香港作为此类新项目的试验场。

最新的测试叫“双柜台”计划，从6月19日起允许投资者使用离岸人民币投资一些在港上市公司，这会把投资大门再打开一点。获准设立此类双柜台的24只股票中，包括上周宣布已获准加入该计划的互联网巨头腾讯控股(0700.HK)，以及车企长城汽车(2333.HK; 601633.SS)。

这24只股票包含了香港交易所一些最大的中国内地公司，总市值达12.31万亿港元(11.2万亿元)，占截至6月12日该交易所总市值的三分之一以上。一年多来一直在推广双柜台的香港财政司司长陈茂波表示，提供人民币交易选择会抵消“美国银行业动荡、(美国)政府债务问题和巨额赤字(被)货币化”产生的损害。

近年来，中国一直在努力推动人民币作为美元在全球贸易和金融中的替代品，陈茂波的评论反映了一些国家对美联储用美元来造福美国国内经济感到不满，尽管美元具有全球货币地位。但中国的货币也有缺点，最明显的是缺乏可兑换性，且难以在中国与世界其他地区之间流动。

新的双柜台是否会对提振新双币股票的市场情绪和交易起到一些神奇的作用，还有待观察，因为在年初短暂上涨后，香港股市仍处于低迷状态。

双币种交易产品的想法在香港并不完全是创新。2012年，香港交易所用和我们这次看到的一样的力度和热情，推出了其首只双柜台证券，即嘉实MSCI中国A股指数ETF(3118.HK)。

“(双币)证券对投资者的主要好处，是能够以两种货币中的一种进行交易的便利，而对发行人的好处包括投资者基础更加广泛，”香港交易所在2012年推出该计划时的一份新闻稿中表示。但十多年后，该基金的日均成交量仅为5,014股，价格在14.5港元至18.8港元之间，而其2012年11月的起始价为每股 9.06港元。

缺乏激励措施

批评人士将过去的类似计划表现不佳，归咎于缺乏激励措施，以及交易品种中人民币部分的流动性较低。而眼下，香港的人民币相对充裕，根据香港金融管理局的数据，截至4月底，香港的人民币存款为8,330亿元。这较2012年12月首个双柜台模式开始实施时，人民币存款6,030亿元有大幅增长。

事实上，最新的人民币存款数据低于2022年1月近1.1万亿元的高位，这是因为美国利率上升导致资金外流，以及乌克兰战争对中国离岸债券造成的压力，但可用于新双柜台股票投资的人民币池仍然够大。

为了鼓励此类股票的交易，香港政府已经免除了印花税(每笔交易额的0.13%)，这是交易者最大的交易成本。此外还有其他一些激励措施，来鼓励双币双股交易。

但是，如果北京方面允许内地投资者通过现有的一项广受欢迎的购买港股计划，来利用新的人民币股票，那将是最大的提振。内地投资者已经可以通过沪港通和深港通项目购买许多在港交所上市的股票，但他们目前只能用港币购买，而港币对很多人来说可能并不容易获得。

中国在港许多试点项目的长期目标，可能是有一天实现人民币与外币的完全可兑换。这样的发展甚至可能来得迅速而意外，就像1996年因为汇率高企导致出口受到影响时，人民币实现经常项目下的完全可兑换那样。但这一天短期内不会出现，甚至财政司司长陈茂波也承认“双柜台模式将分阶段增加”。

与此同时，下周首次亮相的新双柜台交易系统，似乎也并未引发太多的兴奋，至少该计划中首批24只股票的近期交易量和价格，都没有出现任何大的提升。

6月12日，腾讯的总成交量为1,350万股，低于近期的平均成交量。在宣布被纳入双柜台计划后，其股价并没有出现太大波动，在接下来的四个交易日里仅上涨了2%。长城汽车6月12日的成交量为1,320万股，也只有平时平均成交量的三分之一左右。它的股价表现略好一些，在上周宣布纳入该计划后的五天内上涨了4.5%。

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