核心医疗器械未登场健世科技估值恐跳水

2022年09月19日

这家主攻结构性心脏病介入产品的创新医疗器械公司虽然未有任何产品收入，但经历三度闯关下，最终获批在港交所上市

重点：

宁波健世科技未实现任何产品收益，其核心产品估计最快也要明年下半年才获批商业化
公司获得高瓴资本、春华资本和国寿大健康基金等知名机构支持，去年的估值达到95.5亿元，但随着市况转差，其上市市值恐怕难以达到这个水平

莫莉

中国创新医疗器械企业正在经历“冰火两重天”的考验，它在监管层面获得政策大力支持，国家药监局2021年批准了35个创新医疗器械产品上市，比2020年增加35%。可是，已上市的创新医疗器械公司频繁“破发”，盈利曙光迟迟未现，投资者开始撤离。

尽管当前生物医药行业正处于资本寒冬，宁波健世科技股份有限公司仍努力向上市公司行列迈进。2021年6月，健世科技首次向港交所递交招股书，伴随着同年12月以及2022年6月两次失效后，该公司9 月7日第三次向港交所提交申请，最终皇天不负有心人，它终于在上周四通过港交所上市聆讯，即将如愿登上港股舞台。据媒体引述市场消息报道，健世科技已展开预路演工作，计划筹资3,000万美元(2.1亿元)。

健世科技是一家开发治疗结构性心脏病介入产品的创新医疗器械公司，主要为三尖瓣疾病、主动脉瓣疾病、二尖瓣疾病及心力衰竭等患者提供介入产品。该公司当前共有10款在研产品，当中进展最快的核心产品是LuX-Valve，将于今年第三季度完成确证性临床试验，期望在2023年下半年获批商业化，这是健世科技自主研发的第一代经导管三尖瓣置换系统。

LuX-Valve专为重度三尖瓣返流且不适合外科手术的高风险患者而设计，可用人工瓣膜支架替代患者具功能障碍的原生三尖瓣的功能。公司招股书称，该产品有望成为全球首批获准商业化的经导管三尖瓣置换产品之一，但值得注意的是，全球范围内有9款同类产品处于临床试验阶段，未来竞争不小。

三尖瓣返流是一种心脏瓣膜病，指右心室和右心房之间的瓣膜不能正确闭合，长时间的严重三尖瓣返流有可能诱发心力衰竭和房颤，该疾病近年来越来越常见。根据招股书引述的资料，2021年，全球有超过5,170万名三尖瓣返流患者，其中超过930万名患者在中国。由于人口老龄化和经导管三尖瓣介入手术的优势，预计中国经导管三尖瓣介入产品的市场规模，将于2030年达到246亿元。

除了核心产品LuX-Valve之外，健世科技还开发了经导管主动脉瓣置换系统Ken-Valve，针对重度主动脉瓣反流患者设计，公司预期该产品可望在2024年上半年取得国家药监局批准上市。至于其余在研产品则处在刚刚开始临床试验或临床前的阶段，距离商业化仍需较长一段时间。

未有产品上市

由于未有产品上市，健世科技长期亏损，在2020年、2021年以及2022年上半年，分别录得3亿元、5亿元和7,350万元亏损，绝大部分来自研发开支及行政开支。

对于医疗行业而言，政府组织药品集中采购，是一项让众多企业“又爱又恨”的政策。在“集采”面前，药企无需耗费大量营销费用，可以轻松实现以量换市场，但是极低的采购价格令公司失去庞大利润空间。一位医疗器械企业创始人曾在采访中表示：“集采是对行业影响最为深远的政策，它教育我们不仅仅是要做创新的医疗器械，也要尽量控制产品的成本。”

9月3日，国家医保局谈及把创新医疗器械纳入医保收费绿色通道的建议时表示，由于这些器械的临床使用未成熟、使用量暂时难以预估，暂时不会纳入集采。东方证券分析称，创新医疗器械暂时豁免带量采购，在一定程度上缓解了市场普遍认知的“医疗器械都会集采”恐慌情绪，政策支持创新发展愈发明确。

作为创新医疗器械研发企业，健世科技在招股书中也表示，核心产品在商业化时，可能不会被纳入政府医保。健世科技称，由于LuX-Valve有望成为全球首批商业化经导管三尖瓣置换产品，在获批商业化后，其定价约为22万元至30万元，如果纳入医保，可能需要将其零售价降低约5%至15%。

估值高于同业

除了闯关港交所外，健世科技也正考虑在中国內地筹资。招股书提及，公司将在适当的时间进行A股上市，目前已就A股上市前辅导提交了登记申请，并在2022年7月获中国证监会宁波分局受理。

健世科技自2011年成立以来，已获得高瓴资本、春华资本、比邻星创投和国寿大健康基金等多家知名机构支持，累计筹资15亿元。在2021年5月完成的最后一轮融资中，公司的估值达到13.64亿美元(95.5亿元)。

健世科技既无营收亦未盈利，暂时难以计算估值。不过，以其他已录得产品收入的医疗器械公司参考，专注于主动脉瓣和二尖瓣疾病介入产品的心通医疗(2160.HK)市值约72亿港元(80.9亿元)，主攻神经和外周血管介入产品的归创通桥(2190.HK)市值为31亿港元，均低于健世科技最后一轮融资的估值水平。

参考现时资本市场的负面情绪，加上已上市同业公司的保守估值，期望借助健世科技IPO退出套现的前期投资者，恐怕未必能取得满意的回报。

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新闻

行业简讯：长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司（000625.SZ）周四公告称，其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业，由国资委继续履行实控人角色。同日，东风汽车集团股份有限公司（0489.HK）亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。据财新报道，原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团，汽车业务与东风合组一家新的汽车央企，拟定名“中国南方汽车集团”，公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显，加上地方政府介入，重组最终未果。报道引述知情人士透露，重组原以长安汽车为主导，冀激活东风体系，但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出，汽车央企难以靠合并突围，国资委放弃主导两家汽车央企重组，令其继续保持独立发展，意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。消息公布后，周四长安汽车收升3.34%至12.98元，东风集团大跌14.45%至3.61港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

趣店的最后出路：私有化？

公司表示，由于激烈竞争导致一季度营收骤降，正考虑终止最后一公里配送服务重点：趣店一季度营收下滑逾半，公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务过去三年，公司流通股数量缩减约三分一，其庞大现金储备可用于回购股票，实现私有化阳歌消费信贷、教育、预制食品，最后一公里配送服务，有什么共同点？以上都是趣店集团（QD.US）过去十年涉足但最终放弃的业务，公司近年尝试最后一公里配送服务，试图利用其在华资源，协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。趣店最新披露，最后一公里配送业务遭遇激烈竞争，导致2025年一季度营收缩水近半。基于此，公司在一周前发布的一季报中表示，正考虑放弃此次最新业务尝试。我们虽不是最后一公里配送领域的专家，无法就趣店境遇作过于具体的点评，但中国配送业确实已竞争白热化，约六家公司占据主导地位，这些公司正加速构建全球网络，帮助中国企业每日递送数百万包裹。趣店曾助力部分企业，完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而，公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是，中国物流企业也在海外自建当地基础设施，与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素，再叠加自身缺乏历史积淀的背景下，趣店折戟实属意料之中。趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方，在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败，该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时，他正通过稳步回购公司股票，推进私有化进程。趣店在最新公告中称：“2025年第一季度，公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后，公司正考虑终止该业务。未来，趣店将继续坚定推进业务转型，同时维持审慎现金管理，保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡，最新公告发布当日，趣店股价持平，随后四个交易日亦几无波动，显示市场对局面并不担忧。雅虎财经的数据显示，作为尚无商业模式的企业而言，趣店仍坐拥瑞银（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名机构股东。我们推测，这些巨头对趣店长期前景兴趣有限，他们可能更期待罗敏能推进私有化，从而套现获利。营收大跌 2014年，罗敏创立金融科技公司时，被视为行业远见者，其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款，迅速获利。但2017年前后，中国开始整顿此类民营金融科技企业，同年趣店登陆纽交所。整顿期间，大批金融科技贷款机构倒闭，幸存者多放弃直接放贷业务，转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店，选择彻底脱离金融科技本源。此后，公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域，终因竞争激烈，在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时，趣店以为找到突破口，并于2023年中扩大该业务规模。2024年，业务短暂爆发，录得2.16亿元（3,000万美元）营收，较2023年增长71%，但同年第四季度开始收缩，今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。最后一公里业务亏损不足为奇，不过趣店凭借庞大现金储备，录得1.65亿元利息收入，成功实现一季度1.5亿元盈利。截至今年3月末，公司现金及受限现金达56亿元，较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证，罗敏长于投资，不擅经营。此外，趣店持续回购股票，截至3月底，公司美国存托股票（ADS）总流通量1.72亿股，较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。趣店最新年报显示，2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS，按最新收盘价每股3美元计，价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股，无需维持上市公司地位，且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式，事实上，趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中，仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量，最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技，尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域，表现平平。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

QD.US

简讯：绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司（3900.HK）周四公布五月营运数据，上月销售金额 186亿元，较去年同期升14%，较今年4月更大升60%。五月涉及的销售面积约42万平方米，按年跌14%，每平方米均价44,102元，较去年同期的32,766元上升34%。今年首五个月，累计的合同销售金额约654亿元，归属于集团的金额约444亿元，按年下跌7%。周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元，公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后，移卡的出海之路迈进一大步重点：公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照去年公司海外交易规模增长近五倍李世达在全球支付市场竞争日益激烈的背景下，依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢实践其国际化战略发展目标，逐步从中国本土的第三方支付服务商，转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License（MTL）牌照，这是继去年获得Money Services Business（MSB）牌照后，移卡获得的另一重要支付牌照。在美国，MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局（FinCEN）颁发，允许企业从事货币服务业务，涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务，几乎所有涉及资金转移的业务，都需要注册MSB牌照。而MTL则由各州政府颁发，授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务，如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等，真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。总部位于深圳的移卡，创立于2011年，由前腾讯（0700.HK）高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年，深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展，也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后，微信支付刚刚起步，移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一，负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。转型金融科技平台微信支付虽然由腾讯直接运营，但其线下拓展高度依赖服务商（俗称“ISV”），而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后，移卡开始从单一的支付服务提供商，转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台，逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务，期望转型为金融科技平台。不过，随着中国移动支付基础设施高度成熟，微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡，其本地市场规模虽大，但增长速度正在放缓，尤其在一线城市已趋近饱和。同时，自2018年起，中国金融监管明显加强，第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高，加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升，使得业者的拓展空间受限。加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域，竞争者众多，如拉卡拉（300773.SZ）、银盛（3773.HK）、乐刷、海科融通等。价格战激烈，商户黏性下降，服务费率不断被压缩，寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。于是，移卡自2021年起开始探索海外市场，进入2023年以来，移卡开始积极布局跨境支付与海外市场，推出独立子品牌“YeahPay”，锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户，目前已获得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。海外收入快速增长根据移卡财报，受到国内消费单笔金额普遍下降影响，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元（4.29亿美元）。“海外业务”是去年主要亮点，期内公司来自海外的交易规模突破11亿元，同比增长近5倍，显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下，公司依靠人工智能减省成本，各项开支全面下降，令公司取得7,300万元盈利，按年增长超六倍。海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后，移卡三个交易日股价上涨了65%，过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后，有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易，海外市场用户对金融服务付费意愿更高，尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中，移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。目前移卡的市盈率约为51倍，低于拉卡拉的78.6倍，但远高于国际支付巨头PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明显偏高。不过，比起纯支付收单业务，移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务，具备更高溢价的潜力，若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量，当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期，或国内支付市场进一步内卷压缩利润，其高估值则会迅速被市场修正，投资人需要审慎评估。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

9923.HK

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