机会与风险：在IPO前做好声誉管理策略

服务器机壳及机柜制造商嘉利国际表示，本财年上半年盈利倍增，股价却仍然下跌 重点： 嘉利国际受惠于毛利率较高的人工智能相关产品销售畅旺，截至9月底止上半财年盈利倍增 这家服务器机壳及机柜制造商表示，截至9月30日止财季收入增长45%，远高于前一年的7.4%增幅    阳歌 这消息来得真不是时候。一般来说，公司宣布最新报告期盈利倍增，理应是推动股价上涨的好消息。但嘉利国际控股有限公司（1050.HK）的情况却恰好相反。这家专注生产服务器机壳及机柜的企业，也算搭上了人工智能热潮，只是处于技术门槛较低的一端。 嘉利在公告发布翌日、即周四下跌2.4%。但当天也是人工智能概念股近一段时间以来跌势最惨烈的交易日之一，纳斯达克综合指数全日下跌5.5%，创逾一年最大单日跌幅。嘉利的竞争对手勤诚兴业（8210.TW）及奇鋐科技（3017.TW）表现更差，分别下跌6%及9%。 抛售潮延续至周五，嘉利股价早市再跌2.5%。即使以最新股价1.58港元计，仍较2025年5月开始的升浪前高出逾一倍。这波升势与英伟达将嘉利列为服务器机壳及机柜组件的合资格及推荐供应商有关。虽然嘉利直到去年9月才公布与英伟达的关系，但业内人士很可能早在此前数月已经知情，带动股价上涨。 在这波升势之前，嘉利是一家相当传统的企业，增长表现平淡。公司由何焯辉创立，据《香港商报》2017年一篇人物报道，他在1950年代年仅12岁时，便开始在工厂当学徒。他17岁首次创业，1980年创立嘉利。五年后，他到东莞设厂，成为最早北上内地办厂的香港企业家之一。如今，东莞已是广东省最大的制造业重镇之一。 现年80岁的何焯辉今年9月再次成为公司新闻焦点，嘉利宣布他卸任行政总裁，留任主席。他将经营重任交给36岁、英文名为Brian的儿子何伟汗，是典型的家族企业接班。这次交接当时颇具象征意味，代表公司由传统服务器机柜制造商，转向生产符合人工智能更高规格要求的同类产品。 这个故事固然美好，打拚多年的何焯辉或许也期待稍作休息，但由较年轻、经验较少的一代接班，难免带来经营执行风险。加上近期人工智能前景充满变数，相关硬件的旺盛需求能否持续也存在疑问，嘉利及其股价未来可能面对一段颠簸时期。 增长提速 嘉利去年股价开始上涨时，财报确实看不出强劲增长的迹象。截至2026年3月底止的最近一个财年，公司收入仅增长7.4%至34.7亿港元（4.42亿美元），较前一财年的10.6%增幅有所放缓。 该财年最大的产品类别是服务器机壳，收入按年增长7.1%至19.7亿港元，占总收入57%。其次是存储产品，收入按年增长5.8%至12.7亿港元，占37%；电动车充电器机壳收入则增长23%至2.34亿港元，占7%。 盈利表现稍佳，最近一个财年增长32.4%至2.71亿港元，显示公司内部正在转变，产品组合逐步转向毛利率较高的高端人工智能服务器机柜。公司毛利率亦由前一财年的15%，小幅升至最近一个财年的16%。 本财年至今，嘉利透过季度业务更新，持续向投资者交代这项转变，展示人工智能需求如何终于开始推动增长，为此前的股价升势提供支持。 公司在最新一次更新中表示，截至9月30日止三个月、即第二财季，收入按年增长45%，远高于上一整个财年的7.4%增幅。核心服务器机壳业务收入增长48%，其中人工智能服务器机壳占该类别收入的比例，由上一季度的20%升至34%。 换言之，公司人工智能服务器机壳收入，由截至6月底止的第一财季至截至9月底止的第二财季，按季增长87%。公司并表示，正将产品布局由传统服务器机壳，延伸至更多服务器机柜产品。 嘉利第二财季的存储产品收入亦按年增长51%，但公司未有说明是否由人工智能相关需求带动。 在此背景下，公司本财年上半年盈利倍增，并不令人太意外。公司将盈利改善归因于人工智能相关产品放量，以及较新的服务器机柜与其他“新一代人工智能平台”相关产品销售增加，带动毛利率提升。 嘉利指出，2023年开始商业生产的泰国新生产基地，规模效益逐步显现，营运效率亦有所改善，同样令公司受惠。 嘉利股价在人工智能升浪前约为0.70港元，今年5月一度升至约3港元高位，其后回落约一半，令滚动市盈率降至看似较合理的14倍，低于勤诚兴业的17倍，以及估值更高的奇鋐科技的38倍。 这意味着，对于相信嘉利能在未来两三年维持目前收入及盈利强劲双位数增长的投资者，该股或有一定投资价值。但正如周四的大幅抛售所显示，投资者对人工智能投资热潮能否持续，疑虑日益加深。若相关开支真的开始放缓，嘉利股价可能面对进一步下行压力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里