持续亏损缺乏现金流 TENWAYS赶上市集资纾解

2026年03月10日

Amid persistent losses and cash flow shortages, TENWAYS races toward IPO seeking funding relief

在欧洲产销电助力自行车TENWAYS的母公司Radvance连年亏损，希望通过上市集资缓解压力

重点：

公司最近3年皆有亏损，并且有两年出现经营负现金流
欧洲市场竞争激烈，未来几年增长或放缓

郑瑞棠

近期新股市场火热，主要在欧洲生产及销售电助力自行车的TENWAYS母公司Radvance Cayman Ltd.也趁市场旺盛申请在港交所上市，可以说是近期新股中概念比较独特。

根据公司初步招股文件显示，所谓电助力自行车，可以说是介于摩托车与自行车之间的产品，电动仅为骑行者提供辅助动力，当车速接近每小时25公里逐步减速，通常无需车辆登记或驾驶证，最低售价约1,100欧元（约1,276美元），在自行车代步普遍的欧洲相当盛行。

这家生产基地及销售虽主要在欧洲的公司，原来是由中国人创办，现年41岁的梁霄凌2014年在中山大学获工程学硕士，之后曾任自行车品牌千里达Trinity的营销中心总监，有多年工程及管理的经验，其后构思开发自行车型号，于2021年创业。

他意识到欧洲电助力自行车的潜力，充满活力的骑行文化早已根深蒂固，其中荷兰素有欧洲自行车王国之称，于是在2022年创立Tenways Technovation Europe B.V.，其后更适应当地骑行者的偏好，例如平均身高较高，偏向直立骑行的姿势，为荷兰人量身定制CGO009型号，于2024年2月推出，成功赢得当地市场，在欧洲打响知名度。

高瓴腾讯为股东

公司在2021至2024年间进行了五轮境内融资，并引入高瓴、腾讯及LVMH旗下路威凯腾L Catterton等著名投资者，其终极目标自然是上市集资，结果近日终于向港交所递交上市申请。不过公司成立仅5年，而且一直尚未盈利。

公司的收入近年有稳定增长，2024年度较2023年度增长26.2%至6,064万欧元；至2025年前9个月增长则放缓至3.1%至5,419万欧元。而毛利率亦由2003年的25.8%，上升至2004年的30.4%及截至2025年9月的31.8%。

经调整后（不包括金融工具的公允价值变动和其他非现金项目），公司去年前九个月实现盈利 124 万欧元，扭转了2024年同期 144 万欧元的亏损。

不过，公司上市前融资曾发行优先股，2023、2024年度及2025年前9个月，可转换可赎回优先股公允价值亏损分别为150万欧元、2,964万欧元，及3,014万欧元，拖累公司期内亏损465万欧元、3,447万欧元及3,000万欧元。

公司经营尚未盈利，甚至经营活动也一直产生负现金流。2023及2024年度经营负现金流分别为2,120万欧元，及1,320万欧元，到2025年前9个月才有183万欧元经营现金流入。

公司近年需通过银行贷款及发行可转换可赎回优先股所得资金，才使持有现金不会大幅减少。在招股文件的风险因素亦有指出，若继续经营活动现金净流出，营运资金可能受到制约。

流动负债净额急增

与此同时，公司的流动负债亦持续增加，截至2023、2024年底及2025年9月底，流动负债净额分别为1,096万欧元、4,687万欧元及7,076万欧元，可能使公司面临流动性压力及增加财务风险，所以公司确实有上市集资的迫切性。

此外，公司业绩亦面临汇率风险。由于大部分收入来自欧洲并以欧元结算，部分零部件向中国供应商采购并以人民币结算，所以欧元兑人民币汇率的波动会影响经营成本及业绩。

集团过往业绩缺乏亮点，而前景亦没有特别吸引之处。毕竟欧洲电助力自行车市场已十分成熟，根据集团招股文件引述弗若斯特沙利文报告，2020至2024年欧洲市场复合年增长率为9.1%，预测2024至2029年增长率放缓到7.1%。而且市场竞争十分激烈，前五大公司市场份额约为33.9%。TENWAYS则在主打的比利时、荷兰及卢森堡市场占第5位，但市场份额仅为5.9%。

欧洲市场增长放缓

欧洲市场当中，TENWAYS主要集中比利时、荷兰、卢森堡和德国。2025年前9个月在三地因有新车型推出，收入大增21.3%，不过同期德国市场受市场竞争激烈影响，收入减少17.6%，使整体欧洲市场收入仅上升3.7%。

由中国人创办的TENWAYS抢攻欧洲市场，但当地自行车市场已相当成熟并且竞争激烈，相信突围难度颇高。而且集团可以说是欧洲消费股，不属于近期热门炒作新股概念，预料市场反应未必会太热烈。

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消费, IPO

腾讯, 高瓴资本, 德国, TENWAYS, 路威凯腾, 比利时, 荷兰, 卢森堡

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Ganfeng returns to high ground of profitability as falling lithium prices test the caliber of its self-owned mines

赣锋重返盈利高地锂价回落考验自有矿成色

锂价回升带动赣锋上半年大幅扭亏，但现货回落与供应重启预期，正考验这轮盈利修复能否延续重点：赣锋锂业上半年预计扭亏为盈36.5亿元至46亿元锂价已自高位回落，赣锋盼借自有矿山放量降低成本　李世达经历近三年低谷后，锂市场今年回暖，带动江西赣锋锂业集团股份有限公司（1772.HK；002460.SZ）盈利迅速反弹。这家横跨锂矿、锂盐及电池业务的龙头，再度走到周期复苏前排。赣锋最新业绩预增公告预计，今年上半年归属股东净利润为36.5亿元至46亿元，较去年同期亏损5.31亿元大幅扭亏；扣除非经常性损益后，净利润预计达30亿元至42亿元，去年同期则亏损9.13亿元。基本每股收益预计为1.75元至2.2元，对比去年同期每股亏损0.27元。值得注意的是盈利复苏于第二季度仍在延续。赣锋第一季度收入同比增长143.8%至91.96亿元，归母净利润为18.37亿元，扣非净利润为14.19亿元。以预告区间倒推，第二季度归母净利润约为18.13亿元至27.63亿元，扣非净利润约为15.81亿元至27.81亿元。上半年盈利预测已较2025年全年净利润16.14亿元翻倍，反映锂价及产能利用率回升带来明显经营杠杆。盈利中包含资产处置因素，公司在业绩预增公告中表示，期内出售部分所持PLS Group股票，并录得联营及合营企业投资收益增加。按预告区间上下限分别计算，扣非净利润相当于归母净利润约82%及91%，显示锂盐涨价、资源放量及电池产销增加仍是盈利反转的主要支柱。 2024年及2025年，供应过剩令锂价长期徘徊低位，大批高成本矿山停产或延后投资。随着去年中江西宜春部分锂矿停产、今年初津巴布韦收紧锂原料出口，以及产业链库存持续下降，市场供应逐渐收紧；加上储能需求快速增长，AI数据中心建设带动电力储存需求的憧憬，进一步推高市场情绪。截至6月初，芝商所氢氧化锂合约年内累计上升86%，重新站上每吨2万美元，为2023年底以来首次。不过，锂价近期已由高位回落。截至7月16日，中国电池级碳酸锂现货参考价约为每吨15.1万元，过去一个月累计回落10.9%，但仍远高于去年年中的低位。随着江西矿区复产预期升温，以及较高价格吸引澳洲等地的停产项目重启，市场重新担忧供应增长可能快于需求。需求结构也出现分化，虽然电动汽车仍占全球锂离子电池部署量约七成，但今年前五个月全球电动汽车销量仅增长0.9%，中国市场更同比下降15%。与此同时，电网级储能迅速接棒，全球装机量五年间增加逾20倍，2025年已占电池需求约15%。储能普遍采用磷酸铁锂技术，对锂需求形成支撑，也令锂的复苏前景优于钴、镍等电池金属。自有矿放量成关键对赣锋而言，锂价上升只是盈利方程式的一半，另一半来自自有资源。公司在业绩预告中明确指出，锂资源项目产能逐步释放，带动成本结构改善。马里Goulamina锂矿项目一期规划年产50.6万吨锂精矿，2025年已生产33.66万吨；阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目去年生产3.41万吨碳酸锂，今年目标为3.5万吨至4万吨；阿根廷Mariana盐湖项目年产2万吨氯化锂的一期产线亦已投产。这些项目若顺利爬坡，赣锋对外购锂矿的依赖将进一步下降，价格上行时，自产低成本原料可以放大利润；价格回落时，较低的成本曲线亦能提供缓冲。公司2025年整体毛利率已由11.4%升至15.8%。按今年第一季度收入及营业成本粗略推算，季度毛利率已升至约29.7%，反映售价、产品结构及自给率改善正共同发挥作用。锂价的急升急跌迅速反映在赣锋股价上。供应收缩预期升温期间，公司H股在5月快速攀升，5月8日盘中一度高见91.2港元，创下52周新高，其后随着碳酸锂价格回落、江西矿区复产预期升温，股价持续下挫。截至7月16日，赣锋收报39.84港元，较5月盘中高位下跌约56%，业绩公布后两日亦累跌4.5%。最新券商看法仍偏乐观，东吴证券维持“买入”评级，并估计今年碳酸锂价格中枢可维持在每吨15万元至18万元。不过，碳酸锂主力合约7月16日已跌至每吨约14.7万元，低于券商预测区间下限。这显示市场焦点已由上半年能否扭亏，转向锂价能否企稳，若锂价进一步下行，库存、负债及海外项目投入可能重新放大压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月22日

1772.HK

002460.SHE

边际利润改善理文造纸料中期盈利增逾六成

箱板原纸及纸浆生产商理文造纸有限公司（2314.HK）周一发表正面盈利预告，预计截至今年6月底止六个月，期内盈利介乎13.3亿至13.9亿港元，较去年同期的8.11亿港元增长64%至71%。公司表示，盈利大幅上升主要由于集团边际利润改善。理文造纸主要从事箱板原纸、纸浆及生活用纸的生产与销售。公司在中国广东、江苏、重庆、江西、广西等地设有工厂，海外基地则分布于越南及马来西亚。公司股价周二高开，至中午休市报3.84港元，升12.6%。该股年初至今累升约37.1%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月21日

2314.HK

中国龙工提质控本中期净利最高增27%

工程机械制造商中国龙工发展有限公司（3339.HK）周一发布盈利预告，预计今年6月底止的中期净利润介于7.3亿元至8亿元之间，同比上升16%至27%。净利润增加主要是集团大力开发及完善各类产品系列，并持续开拓国内及海外市场，期内产销规模得以稳步增长；另外集团提质控本取得成效，产品综合毛利率有所提升。中国龙工周二开盘涨1.7%报3港元，公司股价较过去一年高点跌10%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月21日

3339.HK

用友再闯港股押注AI改写软件业未来

中国企业软件先驱用友正将AI描绘成下一个增长引擎，尽管这项技术也迫使投资者重新审视全球软件业的未来重点：在AI重塑全球企业软件业商业模式之际，用友经历多年收入增长乏力及巨额亏损后，正寻求在香港上市这家中国企业软件龙头认为，AI将提升企业软件的价值，但也有人押注，AI最终将令传统软件供应商失去存在价值胡鸣鹤 1988年，王文京借来5万元，这在当时是一笔巨款，在北京创办会计软件公司，他的目标很直接：以电脑取代纸质账簿。近40年后，用友网络科技股份有限公司（600588.SH）创办人王文京面对的挑战已大得多。他如今不再只是要说服企业采用用友的软件，而是必须让投资者相信，在人工智能时代，软件本身仍将不可或缺。这项挑战来得正是时候微妙之际。按收入计为中国最大企业软件及服务提供商的用友，在经历数年困境后，上周第三度向港交所递交上市申请，前两次申请均已失效。公司2025年收入仅由上年的88.2亿元微升至88.6亿元（12.4亿美元），此前已由2023年的94.4亿元下滑；净亏损则由2024年的20.7亿元收窄至去年的13.5亿元。与此同时，公司表示，AI相关客户订单的合同金额已由两年前几乎为零，跃升至今年第一季末的18.8亿元。在迈向AI时代的过程中，用友绝非唯一一家面临成败考验的公司。全球企业软件公司正遭遇云计算问世以来最大的一场颠覆。数十年来，软件供应商一直享有科技业最具吸引力的商业模式之一：持续性的订阅收入、高昂的转换成本，以及稳定可预测的客户留存率。如今，AI正开始动摇这三项基本假设。企业员工未来可能不再登录企业软件，而是越来越多地直接要求AI智能体抓取数据、编制预算、核对账目或审批采购——这些工作过去通常由用友等公司开发的软件处理。几乎所有大型企业软件公司都在加紧转型。国内竞争对手金蝶国际（0268.HK）正推出AI赋能的企业资源计划（ERP）产品；全球竞争对手方面，赛富时（CRM.US）押注Agentforce，SAP（SAP.DE）推出Joule，甲骨文（ORCL.US）则把生成式AI全面整合至旗下企业应用。即使是微软（MSFT.US），也已在大部分软件产品组合中嵌入Copilot。这场竞赛反映，业界日益相信，下一代企业软件将以AI智能体为核心，而不再围绕菜单、数据面板和表单。难消投资者疑虑投资者的反应相当审慎，今年大部分时间，资金都流向芯片、服务器及内存等AI基础设施供应商，令软件股表现落后于整体科技板块。传统软件供应商亦持续受压，投资者正争论AI会否削弱其订阅制商业模式，并让企业更容易自行开发定制化内部应用，从而减少对第三方软件的需求。 AI浪潮来临之际，用友尚未完全解决原有问题，因而面临更多挑战。与许多目前才开始应对AI冲击的软件公司不同，用友的业绩早在数年前便已转差，原因是公司由传统企业软件向云服务转型的进度较预期缓慢，成本亦高于预期。管理层表示，大型企业客户的项目日益复杂，令实施周期延长，收入确认时间亦相应推迟。公司持续投资用友BIP云平台及AI研发，加上折旧及摊销成本增加，进一步拖累盈利。这些都是软件企业过往已经面对的传统难题，如今AI的出现，只是进一步提高了这场竞争的成败代价。这场转型已开始重塑用友本身。公司员工人数由2023年底的24,949人，减至今年3月底的17,747人，降幅接近30%。中国媒体亦报道，公司今年进行了多轮裁员，涉及实施、销售及其他业务部门，以精简运营并加快推进AI战略。这次重组并非单纯削减成本，也反映公司正更全面地降低对劳动密集型模式的依赖，而这种模式长期以来一直是中国企业软件业的主要特征。这次重组凸显AI对企业软件业最深远的影响之一。过去，用友等公司很大一部分收入来自人力密集的实施、定制及维护服务。AI辅助编程、自动化测试及客户支持，可以减少企业对数以千计工程师和顾问的需求，令企业软件公司的业务更容易规模化。但同一项技术也降低了客户自行开发软件的门槛，让企业可以依靠AI生成的工作流程，而不再购买用友等供应商提供的传统第三方产品。站在历史胜利的一方用友正试图说服投资者，公司可以在这场变革中成为赢家。公司于2023年推出YonGPT大模型，并于去年推出用友BIP企业AI。管理层认为，AI智能体不会取代传统企业资源计划（ERP）系统，反而需要可信的企业数据、业务规则及工作流引擎，而这些正是用友BIP等ERP平台已具备的能力。按照这套构想，ERP将成为支撑企业AI运作的操作系统。客户是否认同这套构想，仍是最关键的问题。 AI正值中国企业软件业的关键转折点到来。多年来，中国企业软件业在软件支出及盈利能力方面均落后于美国同业。中国企业普遍较少投资信息技术，反而更多依赖成本相对低廉的人力，并偏好高度定制的系统，而非标准化的订阅制软件。因此，许多国内软件供应商的运营模式更像顾问公司，而非真正的软件企业，依赖规模庞大、按客户需求定制的实施团队，难以有效扩大业务规模。但AI也可能成为这个行业最大的机遇。中国企业软件市场的成熟程度仍低于发达经济体，随着企业采用AI，数智化发展仍有庞大空间。汇丰分析师近日指出，投资者对AI将取代软件供应商的忧虑可能过度。用友等中国公司反而可能从中受益，因为它们已深入掌握企业工作流程、监管要求及业务数据，而这些能力并非单靠大语言模型便能提供。用友正处于这两种相互竞争的叙事交汇点，其申请文件列出行业长期以来面对的多项挑战，包括项目定制化程度不断提高，拖慢产品交付，以及政府和公共部门客户的信息技术支出转弱。但公司同时押注，随着企业在财务、制造及供应链等领域部署AI，这些既有企业客户关系将转化为竞争优势。公司表示，78%的《财富》中国500强企业均使用其产品；在市场高度分散的情况下，用友凭借3.8%的市场份额，仍是中国最大的企业软件提供商。这令投资者必须回答一个不仅关乎中国，而是全球软件公司共同面对的问题。近40年来，用友成功跨越了一轮又一轮技术转型，从纸质记账走向个人电脑软件，再由软件授权转向云端订阅。如今，公司向香港IPO投资者提出的核心投资论点是：面对新一轮技术变革，用友仍能再次成功闯关。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月21日

600588.SHG

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