9959.HK
Linklogis suffers from real estate exposure

房地产行业困境加深,截至今年9月,通过该公司主要平台处理的供应链融资资产有所下降

重点:

  • 2023年前9个月,由于客户存留率下降,联易融科技两大关键平台处理的供应链资产总量下滑
  • 这家供应链融资服务提供商,减少对房地产公司的依赖,但这个行业仍是它的主要客户群

     

梁武仁

对于联易融科技集团(9959.HK)来说,一年光景已是白云苍狗。

一年前,这家云计算的软件即服务(SaaS)平台供应商,看上去还是中国政府扶持企业的受益者——北京允许企业使用国有企业客户欠下的未付账单,来获得新的融资。然而,时间快进到现在,随着中国房地产危机的不断加剧,并波及整个经济,受害者的规模不断扩大,这家由腾讯支持的公司也成为了其中一员。

房地产企业是联易融科的一大客户群,简单地说,它们的困境令公司主要产品的需求减少。根据联易融科技上周五的最新业务发展公告显示,今年前九个月,公司AMS云处理的资产总量,同比下降了约13%。其ABS云平台上的交易额也下降了近30%。曾经一直保持着近乎完美水平的客户留存率,也下降10个百分点降至86%。

在供应链融资中,一家公司(也叫“锚”)借助自身的信用度,利用其欠供应商的未付账单,帮助供应商获得资金。锚和供应商都能从中受益,因为前者有了更多的账单支付时间,而后者则可以获得新的资金用于运营。这种供应链融资在中国发展迅速,一定程度上是因为中小企业普遍难以从传统银行获得融资。

随着房地产行业整体信用状况的恶化,越来越多与房地产行业相关的用户,可能会退出该公司的平台。更糟糕的是,随着中国经济增速放缓,银行的风险意识普遍增强。

自2021年底以来,国有企业被要求使用像联易融科技这样的平台,通过供应链融资帮助其供应商。因此,去年联易融科技的主要合作伙伴和客户数量激增,今年这种增长仍在继续。但似乎获得更多客户不难,而让它们更多地使用公司的产品则是另一回事了。

联易融科技的AMS云和ABS云平台,旨在更轻松地将供应链资产(如未付账单)汇集成可投资证券。对于不精通财务的小公司来说,这样的过程往往很繁琐,甚至令人生畏。对于使用应收账款等非流动资产的公司来说,这种证券化是一种方便的融资方式。但与债券或贷款一样,资产支持证券(ABS)也存在违约风险,因为它们可能无法偿付。

这意味着当投资者对企业的财务健康状况失去信心时,发行资产支持证券就会变得更加困难。而这正是中国目前的现状。根据标普全球评级(S&P Global Ratings)的数据,2023年上半年,ABS等结构性融资工具的发行量同比下降了大约12%,预计全年的发行量将比2022年下降约8%。

根据联易融科技中期财报引用的Wind数据,1月至6月,由供应链资产支持的证券发行量缩水高达20%。而房地产公司的证券发行量下降幅度更大,在这六个月内几乎腰斩。

依赖房地产

截至2021年底,房地产企业在联易融科技的主要客户和合作伙伴中占比高达42%,但此后这一比例迅速缩减。即便如此,截至6月底,房企所占的比例仍高达15%。此外,通常与房地产行业关系密切的基础设施和建筑企业,在联易融科技的主要客户和合作伙伴中也占了29%。

没有迹象表明中国房地产的低迷会很快结束,许多结构性问题仍有待解决。自从北京方面在2020年,开始控制不计后果的举债扩张以来,房地产行业的借贷一直很困难,使得开发商很难对债务进行再融资,也难以为新项目筹集资金。

房价下跌也使许多买家处于观望状态,导致开发商失去了主要的收入来源,流动性压力加剧。开发商完成项目的难度越来越大,使潜在的购房者更加焦虑,进而导致房地产开发项目因缺乏资金而进一步延期。

北京最近放宽了购房者的借贷规定,一些城市的地方政府也在减少购房限制。尽管如此,9 月份中国的新房价格仍连续第三个月下跌,迅速复苏的可能性看起来相当渺茫。

为了减少对ABS相关交易的依赖,并降低对房地产相关公司的依赖,联易融科技正在努力推动其他产品的发展,包括通过其“多级流转云”平台的销售。这一融资解决方案通过使用区块链技术,将中小企业与其锚定客户之间交易的应收账款转换为数字凭证(Digipos)。

今年前9个月,联易融科技加工成数字凭证的资产同比激增逾70%。但这项业务的手续费似乎远低于ABS相关交易的手续费。这可能解释了,为什么即使多级流转云交易量在今年上半年翻了一番以上,同期总收入仍同比下降了23%。该公司在某程度上证实了这一点,称其对该产品的“定价策略”,对其在这六个月中的收入增长产生了“负面”影响。

在这六个月里,联易融科技的毛利率也下降了逾20个百分点,降至60%左右。更糟糕的是,它还陷入了亏损。

联易融科技的股价今年以来下跌了逾60%,随着利润的蒸发,其往绩市盈率现在只有不到1倍。目前的股价只有它不到三年前首次公开募股时发行价的一小部分。相比之下,金融科技的另一批主要网贷服务商的往绩市盈率更高,其中信也科技(FINV.US)为4倍,陆金所 (LU.US; 6623.HK)为7倍。

这种差距表明,尽管联易融科技在创新融资服务方面具有创造性,但公司仍然很容易受到宏观经济不利因素的影响。

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