小牛电动海外报捷本土市场力不从心

2022年10月11日

这家电动车制造商三季度的全球销量增长了10倍以上，这要归功于其低定价的电动滑板车深受喜爱

重点：

在截至9月的三个月里，受中国本土市场销量下降33%拖累，小牛电动的电动车销量连续第二个季度下滑
该公司该季度的国际销量增长了10倍以上，但在爆炸式增长之后仍仅占总销量的18%

阳歌

根据最新发布的三季度初步销售数据，在为全球扩张奠定基础一年多之后，电动车制造商小牛电动(NIU.US)似乎找到了一款赢家，那就是它广受欢迎的电动滑板车。现在，该公司只需要在中国本土市场重获吸引力。由于近乎不间断的疫情防控措施，本季度它在中国的销量继续下滑。

小牛电动三季度的整体表现并不那么亮眼，但仍然有乐观的理由。就像许多中国公司一样，小牛很快发现，政府的清零政策将疫情防控放在第一位，哪怕可能以经济增长作为代价，因此过于依赖国内市场，将会带来巨大风险。

小牛电动及其许多面向消费者的同行已经意识到这个残酷的现实，它们的店铺被迫关闭，城市遭到部分或全面封控，令其销售感受到寒意。小牛这样的公司受到的打击尤为严重，因为它很大部分销售来自北京和上海等一线城市，这些地方受到防疫措施的影响最大。

截至9月的季度初步销售数据公布后，小牛电动的股价上周五下跌10%，但周一小幅上涨。不过，过去两个交易日仍下跌了约8.7%，今年迄今已经失去了80%的市值。

尽管如此，该公司的市盈率仍然达到惊人的19倍，跟我们上次在7月份报道这家公司时差不多。这是因为该公司的利润也随着股价下跌而下滑，其中二季度因中国的防疫措施造成的影响导致利润下降84%，至1,440万元。

即便在下滑之后，这家名字里有“牛”的公司，跟同行相比还是挺牛。其目前的市盈率高于国内同行康迪车业(KNDI.US)的7倍，也高于意大利比亚乔集团(PIA.MI)的13倍，不过还是落后于九号公司(689009.SH)夸张的66倍，后者是广受欢迎的Segway品牌滑板车的制造商。

说实话，小牛电动强劲的市盈率看起来是比较合理的，因为它确实在国际市场取得了理想收益。国际市场比中国市场更可靠，而且由于可比型号的价格更高，利润率也更高。该公司已经培育了必要的销售渠道和其他在全球经销产品的基础设施，现在只需要把更昂贵、更高端的产品输送到这些渠道。

目前，小牛电动的国际业务全部是电动滑板车，该产品在4月份登上了美国亚马逊电动车畅销排行榜，此后一直榜上有名，目前排名第26位。但这些滑板车的起价仅为799美元(5,700元)，相比之下，最基本的传统电动自行车价格往往都在1,000美元以上。

电动车助推

小牛电动在最新公告中说，它在三季度开始向北美运送一些价格较高的传统电动自行车，特别提到了BQi系列车型。在公司的美国网站上，BQi-CE型号的零售价为1,999美元，几乎是其电动滑板车价格的三倍，不过该型号还没有在亚马逊上销售。

这里我们应该指出的是，小牛电动在全球范围内力推这些高端电动车，可能会受益于最近全球航运价格的大幅下跌。去年，该公司指出，高昂的运费——在2020年底，也就是疫情第一年首次出现飙升，阻碍了它发展海外市场的努力。

这并不奇怪，因为它的产品通常比较笨重而成本相对较低，这意味着高昂的全球运输价格，将大大增加海外销售成本。因此，随着运价现在终于回落到疫情前的水平，该公司能够以比一年前低得多的价格出售这些产品。

接下来，我们将仔细看看三季度初步销售数据中的数字，它们很好诠释了我们刚才讨论的许多趋势。在此期间，该公司的整体销量同比下降19%，至320,789辆，延续了二季度17%的降幅，那是该公司2018年上市以来的首次下降。

该公司在中国的销量下降33%，至263,189辆，占其总销量的82%。相比之下，就在一年前，中国市场占到单位销量的绝大多数，比例近99%，这表明该公司在过去一年海外销售的增长情况。

我们这就来看看小牛电动的国际市场表现，它的海外销量从一年前的4,967辆(当时多数西方市场仍在努力应对疫情)增加到今年三季度的57,609辆，增长了10倍以上。值得注意的是，三季度95%的国际销售来自电动滑板车，今年到目前为止，它占到该公司国际销售的85%。

除了中国消费者信心低迷之外，小牛电动还将国内市场的增长放缓归咎于锂电池成本高企，这反映了许多电动车电池的这一关键原材料价格飙升的情况。

该公司对其海外市场的形势要乐观得多。它表示：“由于我们已经开始在北美和主要的欧盟国家提供电动滑板车，并建立了广泛的分销网络，我们预计电动滑板车的销量将随着假期季节的到来继续高速增长。”

它还说，“我们相信，更加多样化的产品组合，满足消费者对城市出行的不同需求，将有助于我们抓住更多的增长机会，并巩固小牛电动作为领先的城市出行解决方案提供商和品牌的地位。”

尽管如此，我们也预计下个月发布完整的三季度业绩时，小牛会宣布公司利润会再次大幅下滑。但随着海外销售的持续增长，销售额年底开始很可能出现反弹，如果目前的趋势持续下去，到2023年底，海外市场很可能会占到小牛总销售量的一半以上。

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新能源, 消费

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2026年07月23日

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2026年07月23日

Joinn’s profit figures spark market outbreak of “monkey fever”

昭衍新药净利润“狂飙”14倍纸面富贵能撑多久？

昭衍新药2026年上半年预计净利润暴增约884.9%到1377.4%，但绝大部分来自于其生物资产即实验猴的价格暴涨带来的公允价值变动收益重点：由于前期临床前CRO行业的激烈“价格战”，2025年昭衍新药核心业务毛利率已跌至20.71%，创下了上市以来的历史新低昭衍新药储备的实验猴主要用于自用而非对外销售，因此价格波动带来的利润只是账面浮盈莫莉 "短期缺小猴，长期缺母猴，永远缺香蕉。"这句近期在A股市场流传的新梗，生动勾勒出炒作“猴行情”的荒诞逻辑。当资金从北京昭衍新药研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到卖香蕉的宏辉果蔬（603336.SH）、再到“峨眉山上猴子多”的峨眉山A（000888.SZ）时，这场由实验猴大幅涨价掀起的行情，已经进入了危险的临界点。其中，带动此次“猴行情”的昭衍新药股价波动最为迅猛，7月9日至15日连续5个交易日上涨，而7月10日和14日单日涨幅更是高达11.46%和23.78%，7月16日盘中一度触及29.98港元/股，股价创下3年半的新高，同属CRO赛道的益诺思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龙化成（300759.SZ; 3759.HK）也集体跟涨。 7月16日晚，昭衍新药甚至不得不发布股票交易异常波动公告，坦言"市场情绪过热、非理性炒作风险极大，交易风险极大，随时存在股价下跌的风险"。次日，昭衍新药的A股刚开盘便进入跌停板，H股的股价则从7月16日就已经走低，16日和17日两个交易日累计下跌13.54%。引发这场资金狂欢与股价过山车的导火索，是昭衍新药在7月14日披露的一份看似极其亮眼的2026年半年度业绩预告。公司预计今年上半年实现营业收入为6.69亿元至7.39亿元，同比微增0%至10.5%。但是，预计实现归属于上市公司股东的净利润却高达6亿元到9亿元，同比暴增约884.9%到1377.4%。此外，扣非净利润预计为5.61亿元至8.42亿元，同比增幅更是达到了惊人的2334.2%至3551.3%。营收几乎没有增长，净利润却直接翻了近14倍，原因在于公司账面上的实验猴大幅升值，其中生物资产公允价值变动贡献的净利润高达约7.03亿元至7.77亿元，而去年同期这一数据仅为8785.41万元。昭衍新药在公告中坦言，今年上半年，生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值，双重因素驱动了其公允价值的正向变动。在新药研发临床前安全性评价中，实验猴是不可或缺的“人体替身”。以食蟹猴为例，其价格已从2025年5月的9.2万元/只飙升至今年6月的17.8万元/只，近期甚至触及20万元的高位。涨价根源在于供需错配，前几年猴价低迷导致繁育意愿不足、种群结构老化；而2025年以来，中国创新药“出海”东风渐起，大分子药、ADC等复杂分子项目显著增长，临床前评价需求集中释放。方正证券测算，2025至2027年国内实验猴年缺口约1万只，且将持续扩大。作为手握约3万只实验猴的临床前CRO龙头，昭衍新药在这一轮猴价上涨中自然成为最大受益者之一。主业在盈亏边缘挣扎业绩预告显示，若剔除实验猴价格暴涨带来的账面红利，昭衍新药的主业实验室服务及其他业务的净利润仅为-1.4162亿元到6497.36万元。公司表示，实验室继续保持良好稳定的运营状态，虽然行业整体复苏，但是受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复。过去几年，受创新药行业“投融资寒冬”影响，不少创新药企业收缩研发布局，临床前及临床早期项目被砍掉，导致上游的CRO企业激烈价格竞争。昭衍新药在2017年登陆A股时，销售毛利率曾高达56.27%，到了2025年，其销售毛利率已滑落至20.71%，药物非临床研究服务、临床服务及其他两项核心业务的营收分别同比下降了17.75%和27.12%。大型CRO企业均会进行相应的猴资源储备以保障交付能力，昭衍新药不仅拥有自建猴场，还在2022年二季度收购了两家实验模型动物供应商。但昭衍新药曾在4月的业绩说明会上确认，非人灵长类模型主要供公司内部实验使用，极少量对外销售，这意味着实验猴资产虽然带来了短期的亮眼财报，却属于无法落袋的“纸面富贵”。长期来看，在实验猴供需缺口持续扩大的背景下，持有大量实验猴资源的昭衍新药具备获取更多订单的先发优势。当前昭衍新药市盈率约32倍，而同样拥有可观实验猴资源的行业龙头药明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率仅为20倍，且后者毛利率高达47%，这表明市场已对昭衍新药的“猴行情”给予了不小溢价。若未来实验猴进口政策变动或其他不确定性因素导致猴价出现拐点，公司能否仅凭主营业务维持稳定运营，值得投资者密切关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

6127.HK

603127.SHG

美伊冲突推升成本生力啤中期利润大跌

啤酒生产商香港生力啤酒厂有限公司（0236.HK）周三表示，预计2026年上半年利润为1,140万港元，较去年同期的5,110万港元下降78%。公司指美伊冲突引发的亚洲地缘政治紧张局势，导致运营成本上升，对其出口量产生负面影响。公司2025年营收增长3.7%至7.37亿港元，同时全年扭亏为盈，实现利润7,620万港元，而2024年則亏损2,010万港元。公司股价今年下跌6.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

0236.HK

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