好未来列退市风险名单投资者淡然置之

2022年06月28日

被美国证券监管机构列入不遵守《外国公司问责法》的公司名单后，这家教育公司的股价仅下跌1.6%

重点：

美国证券交易委员会把好未来教育和另外两家公司列入可能被摘牌的中国公司名单
近一个多月以来，SEC和中国证监会均对双方的谈判进展保持沉默。该谈判旨在达成一项关键的信息共享协议，以消除退市威胁

阳歌

名单越来越长。

经历了美国证券交易委员会(SEC)把数十家在纽约上市的中国公司列入退市风险名单的疯狂时期之后，该名单的延长速度最近几周已经大大放缓。但这并不意味着名单已经完成，因为在最新的更新中又多了三家。

这次更新中唯一值得关注的公司是好未来教育集团(TAL.US)，它2010年成为最早在美国上市的中国教育公司之一，目前市值超过30亿美元。另外两家公司是FingerMotion Inc.(FNGR.US)和Mercurity Fintech(MFH.US)，它们的规模相对较小，市值分别为6,500万美元和1,100万美元。

好未来被加入名单对于投资者来说几乎无关紧要，其股价周一仅下跌1.6%。过去，由于投资者对退市威胁的担忧，进入该名单通常会触发对该公司股票甚至所有中概股的抛售。

目前，这种恐慌性抛售基本已经消失，因为所有人都意识到，在美国上市的约250只中概股都有退市的危险，无论是否出现在SEC的名单上。目前这个名单上有198家公司，加上好未来和另外两家将增加到201家。

对于没有密切关注这个问题的读者，需要了解的是，退市威胁来自于2020年通过的《外国公司问责法》，该法案称，如果公司的审计机构拒绝配合SEC调查，就要让该公司退市。这几乎适用于所有在美国上市的中国公司，因为中国法律认为此类信息是国家机密，禁止审计机构与外国政府分享。

中国已经表示想要修改规定，允许此类信息共享。SEC和中国证监会都公开确认，正在就一项使中国公司遵守《外国公司问责法》的协议进行谈判。

从我们的角度而言，关于SEC的更新，最有趣的不是新增的几家公司。因为我们已经知道，SEC只是在每家公司提交完最新年度报告后不久，便将公司名称加进来。好未来在6月14日提交了最新年报。

相反，更让人感兴趣的是最近围绕这场长期冲突的沉默。自今年年初以来，中国证监会不断发出积极信号，确认谈判正在进行中，并表示有信心达成协议。SEC的信号则谨慎得多，最后一次表态是在5月24日，当时它发表评论称，在消除退市威胁之前，仍然存在一些“重大问题”。然而此后，双方在过去一个月里都异常沉默。

沉默是金？

在我们看来，这种沉默可能是因为美国证券交易委员会要求中方停止就此事发表公开评论，专注于协议的达成。其实，双方早在2013年就曾经接近达成这样的协议，但谈判最终破裂，可能是因为当时不存在退市的威胁。

因此，最近的沉默可能表明，双方的监管机构终于开始认真对待这件事，并试图在没有公众监督或期待的情况下敲定交易，这就要求双方都不要公开评论此事。美国证券交易委员会指出，即使双方达成了协议，也还是需要很多的时间，企业才能在2023年的最后期限之前真正满足《外国公司问责法》的要求。因此，这些公司显然仍面临着很大压力。

说了这么多，我们还是回到好未来教育集团，因为它是最新公告的焦点。该公司在其新的年报中提到了退市威胁，指出其目前的审计机构德勤会计师事务所，被禁止与美国证券交易委员会的上市公司会计监督委员会分享相关信息。

但好未来教育集团还面临着严重的生存危机，起因是去年秋天，中国对民办教育行业的大规模打击，当时中国政府禁止这些机构在核心课程领域向K-9学生提供课后辅导服务。4月，它在最近的一次财报电话会议上表示，该公司于去年底停止了提供这部分业务——之前它是其收入的大头。它还详细说明了未来计划，即专注于批判性思维和计算机编程的教学，并向其他学校提供教材。

随着转型的开始，在截至2月底的最新财报季度中，其营收同比暴跌60%，至5.41亿美元(36.3亿元)。接受雅虎财经调查的七名分析机构预计，它在本财年的营收将下降近80%，至9.22亿美元。

综上所述，该股最近表现还是相当不错的，自年初以来上涨了28%。尽管如此，自去年7月人们开始担心对教培行业的整顿以来，其股价下降了约四分之三。但到目前为止，似乎可以公平地说，投资者相信它已做好准备，能够挺过当前的震荡阶段，或许在未来一两年内成为一家更强大的公司。

大约两个月前，摩根大通将它的评级从“跑输大市”上调至“中性”，理由是该公司估值极低。好未来教育集团目前的市净率为0.76倍，虽然处于低位，但还没有跌至谷底，这与同规模的同行新东方(EDU.US; 9901.HK)的0.88倍大致相当。但所有教育类股都将继续承压，直到它们能在新的监管环境下展现出一条清晰的发展之道。

美国证券交易委员会的退市威胁，当然无助于改善好未来教育集团或其他中国教育股的处境。但有些人可能会将美国和中国监管机构最近的沉默解读为双方很快将宣布一项信息共享协议。这将为中国公司提供大约一年的时间，来采取必要措施遵守《外国公司问责法》。

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教育

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2026年06月29日

中科闻歌获近5,966倍超购首挂半日升87%

人工智能技术与服务供应商北京中科闻歌科技股份有限公司（1956.HK）周五在港股挂牌上市，早盘高开报110港元，至中午休市报113.8港元，升87.48%。公司全球发售1,483.46万股H股，发售价每股60.70港元，集资净额约8.27亿港元（1.05亿美元）。其中香港公开发售获得5965.78倍超额认购，国际发获19.7倍超购。中科闻歌为企业级人工智能技术与服务供应商，专注复杂数据分析及AI辅助决策，核心产品为决策智能操作系统DIOS，主要服务公共服务、传媒与通信及商企客户。2025年，公司收入约4.05亿元人民币，按年增约27.5%；期内亏损约1.66亿元。公司称，所得款项拟用于提升基础模型及核心研发能力、拓展产品服务与品牌建设、扩大跨行业客户覆盖、潜在投资并购及海外拓展，以及补充营运资金。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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1956.HK

大搜车美上市遇冷首日挂牌股价腰斩

大搜车旗下系统覆盖中国逾半二手车商，但纳斯达克首日挂牌股价近乎腰斩重点：大搜车本周在纳斯达克IPO募资约5,000万美元，成为一年多以来中国企业在华尔街规模最大的上市个案之一该股首日交易大跌47%，反映投资者对其偏激进的定价却步，也忧虑在中国车市低迷之下，公司增长已见停滞阳歌就在中国企业赴美IPO市场看似几乎熄火之际，一宗规模相对可观、参与方阵容又相当亮眼的上市案突然登场。主角是大搜车控股有限公司（DSC.US），这家公司拥有中国领先的二手车商操作系统（OS），并于周四登陆纳斯达克，距离其首次公开递交上市申请文件仅一个月。大搜车此次上市募资约5,000万美元，若与香港近期多宗大型上市相比，规模并不算大。不过，这已是逾一年来我们在华尔街见到规模最大的中国企业上市案。但也正反映这类上市挥之不去的诸多问题，大搜车股价首日交易便近乎腰斩。公司以每股美国存托股（ADS）17美元发行300万股ADS，首日收报9.06美元。这种上市初期即遭抛售的情况，已成为中国企业赴华尔街上市时屡见不鲜的一幕，也让不少人怀疑背后存在操纵，包括华盛顿政界人士及证券监管机构在内。美国证券交易委员会（SEC）及美国众议院美中战略竞争特别委员会均已采取措施处理这一问题，导致新的上市申请数量大幅减少，尤其是小型公司的申请受到更明显影响。老实说，尽管大搜车首日跌幅颇大，但从参与方阵容及其相当扎实的背景来看，这宗上市似乎并不属于操纵股价的类型。该交易由中国领先投行中金公司及德意志银行承销，后者也是相当有分量的西方金融品牌。相比之下，我们近期见到的大多数中国企业赴美上市，承销商多为小型券商。大搜车背后也有不少知名投资者支持，当中以蚂蚁集团为首。蚂蚁集团拥有支付宝支付服务，也是电商巨头阿里巴巴的金融关联公司。上市后，蚂蚁集团持有大搜车8.8%股权，并曾表示愿意认购约3,000万美元IPO股份，相当于此次发售规模约60%。大搜车上市前的其他主要投资者还包括春华资本、五源资本及高鹄资本，也都是具分量的名字。最后还有公司创始人姚军红，他在汽车市场资历深厚，2012年创立大搜车前，曾任中国领先租车公司之一神州租车的联合创始人兼首席运营官。与近期许多申请赴华尔街上市的中国企业不同，大搜车本身规模也相当大，且掌握大量数据，因此须接受中国网信监管部门的数据安全审查。大搜车在最新招股书中明确表示，公司已接受并通过相关审查，并于4月下旬取得中国证监会（CSRC）就此次上市所需的备案通知。那么，大搜车股价为何在上市首日重挫？它的上市又是否意味着，大型中国企业赴美IPO市场仍未完全失去生机？车市承压我们先来看股价重挫的问题。这似乎与大搜车估值偏激进有关，也与其核心业务在中国车市放缓下前景转弱有关。公司目前仍在亏损，对一家已成立14年，并称其核心“大风车”操作系统已“嵌入”中国逾半二手车商日常运营的企业而言，这并不是太令人振奋的讯号。即使首日股价大跌，以2025年销售额计算，大搜车目前市销率仍达4.5倍，高于汽车之家（ATHM.US；2518.HK）的2.5倍。汽车之家比大搜车早成立七年，目前已实现盈利，其大部分收入同样来自与新车及二手车交易相关的交易型收费。另一个问题是大搜车的财务表现，确实难以提振信心。这倒不完全是公司的错，更多是因为它高度依赖中国车市，而这个市场在21世纪最初二十年的高速奔驰后，如今突然急踩刹车。随着市场失速，包括今年新车销量录得两位数下滑，大搜车最大客户群体中的许多新车及二手车经销商已开始亏损，并大幅收缩开支。公司今年第一季收入由上年同期的1.43亿元增至1.47亿元，考虑到市场低迷，表现并不算差。不过，这显然不是能令投资者兴奋的高增长。大搜车免费向二手车经销商提供大风车操作系统，主要收入则来自营销服务收费，以及车辆检测、认证等转介服务收费。虽然收入小幅上升，但公司第一季已变现的经销商及经纪商数量，以及活跃用户数，均同比下降。其每用户平均收入（ARPU）由上年同期的2,872元增至今年第一季的3,399元。不过，这两个数字本身都偏低，显示车商及经纪商在大搜车服务上的投入并不高。在行业承压之下，大搜车第一季毛利率由上年同期的40.5%降至36.8%。从净利润看，公司最新一季亏损2,920万元，较上年同期亏损3,960万元有所收窄。但正如我们前面所说，对一家成立14年、背景又如此扎实的公司而言，到了这个阶段理应不再亏损。这也让我们回到前面提出的第二个问题：大搜车上市是否预示大型中国企业赴华尔街上市有望复苏？在我们看来，答案是“有可能，但仍不确定”。这宗上市显示，北京仍愿意批准中国企业赴华尔街进行较大型的新上市，尤其是汽车这类较成熟行业。但更大的阻碍可能是中国经济本身，过去景气繁荣时，中国经济曾支撑美国投资者对中概股的强劲胃口；然而，如今同一部经济引擎已显得动力不足，美国投资者对任何新的“中国制造”股票都会更加挑剔，尤其是像大搜车这类定价激进的公司。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月26日

DSC.US

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