奥密克戎疫情缓解达达迎电子商务黄金机会

2022年05月20日

由于消费者习惯了疫情封锁期间商品送货上门，该公司有望受益于本地配送服务需求的不断增长

重点：

剔除了某些配送服务付费方式变化的影响之后，达达集团一季度收入强劲增长
奥密克戎疫情正在加速推动网络购物的发展，这应该会让达达这样的公司获得助益，即便封锁和其他限制措施开始放松

梁武仁

当前不乏关于中国经济的悲观报道。你还不知道从哪里看起？奥密克戎变异毒株在主要城市的出现，以及遏制其传播的相应措施——包括上海整个城市已经持续两个月的封控——就是一个很好的开始。

在这样的时期，面向消费者的企业必然会遭受损失。但上海的本地同城配送服务提供商达达集团（DADA.US）却处在成功的有利位置。但即使对达达而言，周一发布的最新季报乍一看也十分严峻。一季度公司收入同比下滑约21%，至约20亿元人民币（约合2.96亿美元）。

不过，销售额下降实际上是因为公司调整了对部分服务收入的确认方式。去年4月，达达集团开始通过第三方公司为达达快送（Dada Now）短距离配送服务的骑手支付工资。达达快送是达达的两项核心服务之一，面向想要在本地递送物品的个人和商家。因此，该公司不再登记与这些服务有关的成本和收入。

抛开这一变化不谈，达达集团的业务实际上正蓬勃发展。剔除新制度的影响之后，达达快送的收入同比增长了逾60%。达达的另一项主要服务，从控股股东京东（JD.US; 9618.HK）那里收购的京东到家，收入增幅更加令人印象深刻，达到80%，占公司总收入的近70%。一年前，京东到家仅占达达集团收入的不到一半，此后活跃用户数和订单规模均大幅增长，这一定程度上得益于京东的大力支持。

达达集团一季度业绩还显示净亏损收窄，使其更加接近于盈利的目标。雅虎财经汇总的分析师评估显示，该公司明年可能实现首次年度盈利，预计今年剩余时间净亏损将进一步缩小。

这样的业绩令人印象深刻，因为目前中国与零售相关的企业日子并不好过。这个世界第二大经济体在从过去两年新冠疫情影响中恢复的道路上已经步履蹒跚，2月末，中国的金融中心上海又遭遇了奥密克戎毒株的冲击。达达集团总部所在地的病例激增，导致从3月开始长达数月的封控措施，生活的方方面面都陷入停滞。更糟糕的是，疫情已经蔓延到其他地方，包括北京。

因此，中国的零售额3月同比下降了约3.5%，4月跌幅进一步扩大至10%以上。

就连2月份获得达达控股权的电商巨头京东在一季度也遭遇了巨额亏损。就像大多数在全国布局的公司一样，京东受到了物流中断以及消费者支出下降的冲击，由于新冠肺炎病例的再次出现，人们的出行普遍受到限制，甚至在上海封控之前就是如此。

疫情引发需求

虽然中国经济遭受重创，但对达达来说，却是一个截然不同的叙事。随着奥密克戎的暴发，困在家中的人比以往任何时候都更需要各种日常必需品。在讨论一季度收益的电话会议上，公司CEO蒯佳祺说，达达已经得到政府批准，可以“在几乎每座城市”从事快递业务。

现在，随着大流行最糟糕的阶段过去，对于达达来说，未来美好可期。

随着奥密克戎的暴发得到控制，情况将恢复正常，普通消费者将打开钱包消费。总体上，这应该为达达这样的企业带来更多商机，这些企业提供从食品杂货到电商产品、食物外卖等网购的递送服务。

达达与京东物流（2618.HK）和中通快递（ZTO.US；2057.HK）等其他大型物流公司的不同之处在于，它专注于同城服务，因此它的成本结构明显低于大公司。它的服务既与大型快递公司竞争，也与外卖餐饮专业美团（3690.HK）和在线食品杂货平台叮咚买菜（DDL.US）等更专注于同城的快递服务竞争。

当人们在封锁期间别无选择，只能让杂货和其他基本物品送到家门口时，他们会喜欢上这种便利，整个行业都将因此而受益。相应地，许多以前习惯于在实体店购买这类物品的人，除非有迫不得已的原因，可能不愿意再像过去那样出门购物。

“我认为从长期来看，疫情有助于客户教育，”蒯佳祺说。“所以我认为，在大多数城市，消费者对于按需送货和送货上门业务，以及电商业务都并不陌生。但我认为从长期来看，鉴于这种客户教育，影响将是积极的。”

此外，最近有信号表明，中国政府可能会放松对国内科技公司的新一轮监管，因为它希望在遏制不良行为和支持疲软的经济之间保持平衡。这种放松，加上之前做出的保持资本市场稳定和支持中国企业海外上市的承诺，都应该对达达及其母公司京东等企业有利。

至少就目前而言，这应该能消除京东承压出售达达的风险，达达的营收状况已经越来越依赖母公司。尤其是，京东和达达已经发展出良好的共生关系，通过京东到家将业务从京东转移到达达。京东到家原本属于京东，后来在一笔交易中卖给达达，形成了现在的公司。

所有这些因素促使摩根大通将达达股票的评级从“中性”上调至“增持”，并在公司发布一季度业绩后，将其目标价从7.50美元上调至10美元。

达达股价在财报发布后的第二天出现下滑，但此后有所反弹，周四在纽约收盘时上涨近8%，报7.14美元。不过，该股的价值还不到2020年IPO时的一半。此外，它的市销率适中，为1.5倍，相比之下，电商领头羊阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）为2.4倍，中通快递甚至更高，为4.6倍。

随着奥密克戎疫情的缓解，看起来达达可能已经度过了最糟糕的时期。当中国经济全面复苏时，该公司将获得收益，这意味着该股目前的估值可能对它来说并不公平。

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电子商务

美团, 京东, 叮咚买菜, 达达集团, 中通快递

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2026年09月22日

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玩具厂工人白手起家的鼎泰高科创办人王馨，正筹建另一座工厂，但公司港股股价仍远低于7月的招股价重点：鼎泰高科计划斥资7亿元建设先进新材料制造基地，但现金净流出及竞争加剧，正考验其增长的持续性随着AI所需的电路板日趋复杂，带动精密工具需求上升，该公司2026年上半年收入增长逾一倍胡鸣鹤上世纪80年代末，王馨以玩具厂流水线工人的身份，踏入中国庞大的制造业。近40年后，她沿着产业价值链一路向上，开始生产用于制造印制电路板（PCB）的微型钻针。受AI热潮带动，这种不太起眼的产品近年迎来新一轮旺盛需求，但香港投资者似乎未有太大反应。她旗下的广东鼎泰高科技术股份有限公司（1377.HK；301377.SZ）所生产的钻针，用于钻出在电路板各层之间建立电气连接的微孔，而电路板则负责连接服务器等设备内部的零部件。AI服务器需要采用更难加工的材料制造复杂电路板，对相关加工工具提出更高要求。鼎泰高科总部位于东莞市，继2022年在深圳上市后，今年7月再赴香港上市。如今，公司稍微把目光转回早期业务。根据上周发布的公告，公司计划斥资7亿元兴建工厂，扩大规模较小的工业磨刷、功能性膜及玻璃镀膜业务。公告并称，该项目仍有待签订投资协议及土地出让合同。鼎泰高科计划扩充的几项业务表现不一，2026年上半年，主要用于清洁及磨平PCB的磨刷及其他材料销售额同比增长约50%；但显示器及汽车用功能性膜产品的销售额则下跌约25%，其中包括令旁人难以从侧面看清屏幕内容的防窥膜。公司的主要增长动力仍来自核心切削工具业务，产品包括钻针、用于修整电路板边缘的铣刀，以及切割其他零部件的工具。根据公司上月公布的中期业绩，这项业务贡献了公司今年上半年大部分收入增长，期内整体收入由上年同期的8.94亿元增逾一倍至18.3亿元。东莞起家王馨与东莞的渊源始于1989年，当时她从中国中部的河南省来到这座毗邻香港、正在崛起的制造业城市。她先后在多家玩具厂工作，从流水线工人晋升为主管，其后转行从事PCB销售。据新华社报道，1997年，她拿出积攒的2万至3万元创业，从大型工厂收购二手钻针，维修后再转售予小型工厂。其后，她组建团队研发钻针生产设备。创业初期，她与数名股东均不领薪，优先支付工人工资，余下资金则重新投入设备及生产工艺改良。公司与AI的联系源自现有客户群。根据鼎泰高科的香港上市文件，公司自2016年起便向一家中国客户供货，该客户目前生产AI服务器用PCB，双方亦合作开发工具，以协助制造更复杂的电路板。申请文件显示，按PCB钻针销量计，鼎泰高科2025年位居全球第一，市场份额达29.2%。小工具带来大回报钻针会逐渐磨损，因此PCB制造商既要替换报废的旧钻针，也要为扩充产能添置新钻针。这两方面的需求推动鼎泰高科2026年上半年工具产品收入增长114.5%至16亿元，占总收入近90%。涂层钻针占钻针销量的比例，由2025年上半年的36.2%升至2026年同期的49.5%。鼎泰高科的涂层产品售价较高，并可延长钻针使用寿命，降低客户的单孔加工成本。但使用寿命延长也意味着更换频率下降，最终会减少鼎泰高科的销量。随着上半年收入增逾一倍，公司盈利亦增逾3倍至6.79亿元，主要受惠于毛利率由38%大幅升至53.1%。管理层表示，盈利显著改善源于较高价值产品的销售增加，以及规模经济带来的效率提升。最新业绩亦纳入鼎泰高科从MPK Kemmer收购的德国工具业务。2025年8月进行收购时，MPK Kemmer已陷入资不抵债。鼎泰高科最新的上半年业绩并未单独列出该业务对今年上半年增长的贡献。不过，约300万欧元（340万美元）的收购价并不算高，显示鼎泰高科看中的更可能是其知识产权及在德国的业务布局，而非实际销售额。鼎泰高科并非唯一受惠于AI需求的公司。日本钻针制造商佑能工具（6278.T）2026年上半年收入同比增长48.3%，台湾的尖点科技（8021.TW）则增长66.6%。在需求持续强劲之际，尖点科技计划在2027年底前，把2026年4月的钻针月产能提高一倍至7,000万支。鼎泰高科的产能已远高于此，其8月钻针月产能超过1.6亿支。股东反应冷淡尽管业务迅速增长，鼎泰高科上半年经营活动的现金支出仍再次高于流入。2026年上半年现金净流出增至4,550万元，高于2025年同期的2,940万元，不过增幅主要源于所得税大幅增加。公司今年7月在香港首次公开募股募资46.7亿港元，为业务扩张提供资金。然而，尽管鼎泰高科增长强劲，其港股上市逾两个月以来，投资者反应仍然冷淡。股份挂牌一周后一度升至455.60港元的盘中高点，较380港元的招股价高出20%；但股价其后回落，周一收报287港元，较招股价低24.5%。据智通财经本月一篇报道，瑞银认为股价回落是由于投资者热情减退，以及英伟达未来Kyber AI运算架构所用PCB的预期推出时间延后。报道称，瑞银给予鼎泰高科“买入”评级，目标价为439港元，并预测其净利润在2026年至2028年间每年增长约78%。雅虎财经追踪的五名分析师平均预测，鼎泰高科2027年收入将达91.3亿元，接近他们对今年预测的两倍。这些预测显示，市场对公司的期望甚高。王馨靠维修二手钻针建立事业。如今，在公司因扩建先进新材料制造基地而增加支出的同时，投资者需要观察的是，面对激烈竞争，鼎泰高科能否让目前技术更先进的工具业务继续保持盈利及增长。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

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301377.SHE

博雅续购比特币累计持有逾4千枚

网络游戏商博雅互动国际有限公司（0434.HK）又再购入比特币，周一公布在过去的一周内，以9,063万港元购入152枚比特币，平均每枚成本为75,899万美元。目前博雅手上累计持有4,468枚比特币，每枚平均成本约68,543万美元。近期比特币的市场成交价持续上升，每枚价值已达85,000美元。博雅表示，公司于2024年开始积极布局Web3游戏生态，除大力投入Web3游戏及基础设施的研发外，并进行相关战略资产配置，其中以投资比特币为主。目前公司已形成“游戏应用＋生态构建＋价值存储”的业务体系。周二博雅开盘升4%报3.245港元，公司股价较过去一年高位跌近六成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

0434.HK

GAC brings FAW into the picture to jointly combat the industry's harsh winter

广汽引一汽入局联手对抗产业寒冬

广汽拟通过发行A股方式，买入一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，惟未有公布详细交易细节重点：广汽以发A股方式，收购一汽旗下合资公司部分股权工信部预先预告，鼓励车企兼并重组　白芯蕊过去十年中国汽车产业经历新能源转型、内卷式价格战与全球供应链重塑后，目前正面对史无前例深层次整合潮。广州汽车集团股份有限公司（2238.HK；601238.SH）在9月14日收盘后宣布，与中国第一汽车股份有限公司签署《意向协议》，广汽拟通过发行A股方式，买入一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，令一汽变身成为广汽第二大股东。受消息利好，广汽股价在消息公布后次日一度炒高16%，最终当日涨幅大幅收窄至2.6%收盘。品牌阵容强劲在广汽宣布计划收购一汽合资公司部分股权前，工信部早在9月11日举行新闻发布会，表示将支持大型汽车企业开展改革，以市场化、法治化方式推进企业间兼并重组，支持骨干企业有效整合研发、生产等资源，避免在产品设计、技术研发等方面开展同质化竞争，似已提早暗示广汽与一汽的资产重组计划。回顾广汽的历史，集团于1997年成立，为广州最大车企，隶属广州国资委，旗下品牌包括广汽传祺、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田等品牌。至于一汽集团成立得更早，目前为北方最大车企，其总部设于吉林长春，与东风集团、中国长安同属国务院国资委直接监管一级央企，一汽旗下自主品牌包括红旗、解放，及合资品牌一汽丰田、一汽大众等。最初市场估计，广汽丰田或与一汽丰田合并，但据内地媒体《财经》报道，交易虽涉及一汽丰田，但广汽集团不会全额收购一汽所持有的一汽丰田，意味一汽丰田和广汽丰田不会在此交易中完全合并。广汽与一汽的交易仍有待公布，但无可否认的是内地汽车业竞争激烈，令广汽业绩惨不忍睹。从2026年广汽中期业绩看到，集团净亏损扩大至44.67亿元，同比大增76%，毛利率为-4.25%，即卖一辆亏一辆。集团解释主要受到国内市场竞争加剧，同时面对上游原材料成本上涨，导致自主品牌利润下滑，且合资品牌经营承压，加上销量下降、销售投入持续加大及原材料成本上涨等因素影响，成为集团录得巨大亏损的主因。利润率创十年新低另一方面，虽然中央过往两年不断推出汽车反内卷政策，但汽车业基本未有改善。据乘联会数据显示，汽车行业利润率已经从2021年的6.1%，下降到2025年仅剩4.1%。更不幸的是，步入今年有进一步恶化迹象。据中国汽车工业协会副秘书长陈士华称，2026年上半年，中国整车制造平均利润率进一步下滑至1.5%，创近10年新低。为免汽车业进一步内卷，行业并购是出路之一，而投行对广汽与一汽资产重组的反应偏向正面。花旗认为，一汽将成为广汽第二大股东兼具战略影响力，此举被视为中国推动国有车企整合的首个具体行动，与近期“十五五”汽车业政策呼吁跨区整合，以遏制重复竞争相符。另一家投行大和则估计，一汽通过资产转让安排合并，形成交叉持股结构，相信会促进两家车企更广泛战略合作，但认为汽车业当前疲弱，预期较显著的财务改善，可能需要数年后才显现。大和又指，若合并导致部分国内品牌整合，将对内地汽车业秩序及竞争有利，因此潜在合并对中国汽车行业稍微偏向正面。面对利润率跌至1.5%的近十年新低，广汽与一汽跨区域的股权重组，无疑吹响了内地车企“十五五”兼并重组潮的号角。在央企与地方国企破局打破藩篱的背后，本质上是消除同质化恶性竞争、遏制产能过剩的强烈警示。市场普遍将本次交叉持股视为整合产业资源、重塑市场秩序的正面信号，惟在内卷式价格战持续吞噬毛利下，单靠股权层面搬砖加瓦，恐难以即时扭转“卖一辆亏一辆”的经营困局。长远而言，两大车企能否在技术研发与供应链上产生实质协同效应，将是这场史无前例重组潮能否帮助车企闯过严冬的制胜关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

2238.HK

601238.SHG

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