天境生物巨震：高层变动、收购传闻、退市风险

抗癌药研发公司天境生物最近频繁出现在一系列影响市场的头条新闻中，尽管股票仍接近历史最低点

重点：

• 宣布任命两名高管仅一周后，天境生物在美被列入“退市风险企业”
• 据报道，天境正在探索将公司出售给西方制药巨头，或与较小的同行合并的可能性

刘小燕

最近不乏关于新兴抗癌药物研发公司天境生物（IMAB.US）的新闻，这些新闻对市场产生了极大影响，公司股票也因此出现大幅波动。

有一点很清楚，随着公司首个癌症治疗方案接近获批，天境生物希望从单纯的研发药物公司迈向商业化，销售药物并从中获利。但是，最近公司高层的变动给这一过渡带来了不确定性。美国和中国之间关于在美上市的中国公司信息披露要求的分歧，加剧了这种不确定性。同时，关于合并或收购的传闻也在支撑该公司的股价。

中美之间的分歧是本周的头条新闻。天境生物上了美国证券交易委员会公布的88家可能面临退市的中国企业名单，该名单最近还加上了电子商务巨头京东（JD.US；9618.HK）和拼多多（PDD.US）。如果这些公司不能在未来三年内向监管机构提供公司的财务审计资料，就有可能被赶出美国证券交易所。

该消息使天境的股价下跌了约6%，周四收盘价为12.94美元。几乎所有在纽约交易的中国公司的退市压力都在日益增大，天境的股价在过去一年暴跌了约76%，几乎回到了IPO时的水平。

退市的消息发布之前一周，天境刚宣布了管理层重大变动的消息，此前公司高层已经有了一系列变动。虽然调整管理层似乎是公司为了实现将开发中的药物商业化这个大目标而迈出的理性的一步，但短时间内公司高层频繁变动，也会让投资者感到担忧。4月28日，公司宣布了两项新的高管任命，任命叶霖为首席运营官，John Hayslip博士为首席医学官。天境生物董事长兼代理首席执行官臧敬五博士表示，二人将帮助“带领公司发展壮大”。

几个月前，也就是去年年底，天境的CEO离职，新的首席财务官刚刚上任。在此期间，天境多次重申，公司正在迈向产品商业化的新阶段。然而，这些任命也可能是大事件的前奏。上周，任命新高管的消息发布后，天境的股价下跌了2.4%，之后迅速反弹。

对于天境这种年轻、充满活力的生物技术公司来说，股价大跌似乎不太可能。天境在美国和中国这两个世界上最大的医药市场都有业务。

天境生物在2016年创办，致力于研发治疗癌症和自身免疫性疾病的生物制剂。目前公司尚未推出任何产品，但已经通过一些最有前途的候选产品的许可交易获得了收入。天境目前有十几个生物制剂正在进行临床试验，还有十个生物制剂在进行临床前研究。它计划2023年发展成为一家集药物开发与销售于一体的“创新型全球专业生物制药公司”。

虽然对于复杂且高度竞争的制药业里的年轻成员，这个计划听起来可能有点太过雄心勃勃，但考虑到天境一直在采取措施推进其管线的临床开发，这个计划是具备可行性的。天境的后期候选药物包括菲泽妥单抗（Felzartamab，抗 CD38 单抗）和Lemzoparlimab（可治疗血液系统恶性肿瘤），这两种药物可能于2023年至2025年在中国上市。

收购进行中？

4月20日，就在新的高管任命出来前一周多一点的时间，据彭博新闻社报道，天境生物正在考虑一系列选择，包括可能将其业务出售给希望在中国扩大癌症治疗业务的美国或欧洲制药巨头。那篇报道还指出，天境生物的其他选项包括与一家规模相似的企业合并，或者出售与特定药物合作有关的股份。 

到目前为止，天境生物拒绝对其所谓的市场猜测发表评论，但投资者显然对天境出售自己或核心资产的想法感到兴奋。出售公司或公司核心资产，是拥有宝贵知识产权但缺乏商业化经验的年轻生物科技公司常见做法。消息传出后，该公司的美国存托股票（ADS）大涨18%，创下一个月来最大单日涨幅。

同时，该公司此前曾披露，它可能会寻求在香港进行二次上市——许多在美国上市的中国公司现在都在采取这样的做法，以降低在纽约遭强制退市的情况下股票被搁置的风险。根据原来的计划，天境生物可能会利用一家特殊目的收购公司（SPAC）在香港借壳上市，但由于市场状况不稳定，据报道，天境的上市计划已在4月底叫停。

从天境的这些选项中可以看到一个更重要的事实：作为一个手里完全没有获批药物、也没有从此类药物销售中获得稳定收入的公司，天境生物需要考虑确保用于继续研究所需要的资金。

该公司在2020年首次实现盈利，这归功于授权交易产生的大量收入，但这种交易通常是一次性和非经常性的。该公司2020年实现净利润4.7亿元，但随后在2021年又下滑至亏损23.3亿元。根据2021年的年报，该公司有足够的资金支撑到2025年，包括6.71亿美元（44.4亿元）的现金，以及预期的里程碑付款。

一直以来，天境生物都是通过发行新股来融资，获取运营资金。它将私募股权公司康桥资本、高瓴资本和新加坡政府投资公司列为其最大的股东，并在运营过程中每年都设法筹集了更多资金。

但这种支持还不足以提升公司的价值。天境的股票从2020年1月14美元的IPO价格飙升至去年7月81.66美元的高位。然而，自那以后，该股已经失去了大部分的光彩，现在的交易价格跌到了发行价之下。

为了支撑股价，天境的主要股东和高级管理层在3月31日进入了禁售期，同意在至少180天内不出售任何数量的股票。第二天，公司股价上涨了7.82%，不过这种涨势是暂时的。

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