复朗集团上市不久即让股东体验刺激

2023年01月09日

这家中国奢侈品企业去年12月中旬完成特殊目的收购上市后，股价经历大幅震荡，一度跌去了一半以上

重点：

复朗集团自上月完成特殊目的收购上市后，股价走势波幅巨大，反映了笼罩着该公司的诸多不确定性
这种波动可能会持续下去，直到其中一些不确定性因素变得明朗，包括中国奢侈品市场的形势，以及复朗集团处境艰难的中国母公司的财务状况

阳歌

以中国市场为重心的奢侈品企业，一度是投资者的宠儿，如今却截然相反。上周我们报道了寺库集团(SECO.US)的最新困境。作为自称中国的最大奢侈品电商公司，寺库集团的股价一度飙升，但现在仅为其IPO价格的零头。眼下，刚刚在12月中旬上市的复朗集团(LVN.US)，正在重蹈寺库的覆辙。

自去年12月16日利用特殊目的收购公司(SPAC)完成借壳上市、并以LANV的代码开始交易以来，复朗集团的股价波动剧烈。上市当天收盘价为10美元，和其SPAC Primavera Capital Acquisition Corp 在2021年1月的IPO价格持平。

之后该股持续下行，五天后以4.51美元的价格收盘，缩水一半以上。但在接下来的四天，该股上演反弹行情，一度攀升至9.12美元的高位，之后再次下跌。其最新收盘价为6.1美元。对复朗集团这样一家新上市的企业来说，这种剧烈波动也不完全出乎意料。截至目前，复朗集团公开的财务数据有限，可能要到2月或3月才能给出首份完整的财报。

但剧烈的波动，可能也反映投资者对这家与中国高度绑定的公司的矛盾情绪。中国市场曾是奢侈品行业冉冉升起的新星，却因严格的疫情管控措施扼制消费而陷入艰难。有些讽刺的是，复朗集团遭遇最新一轮股价暴跌时，正值中国终于结束近三年接近封锁的状态，在上周日重新开放边境。

或许有人担心，中国消费者会在其他国家进行一波“报复性国际奢侈品消费”，因为他们终于又能自由出行了。但实话实说，中国消费者在任何地方增加支出应该都有利于复朗集团，它虽然是一家中国企业，但旗下品牌都是西方的。

该公司是中国金融集团复星的子公司，后者在香港上市的复星国际(0656.HK)在特殊目的收购合并后持有复朗集团65%的股份。该公司拥有五大品牌，都是复星在过去几年收购的。除Lanvin外，其他品牌包括奥地利内衣品牌Wolford、意大利奢侈鞋履品牌Sergio Rossi、美国女装品牌St. John Knits和意大利男装品牌Caruso。

五大品牌中，Lanvin在去年上半年贡献了集团约三分之一的销售额，而Wolford紧随其后，约占总销售额的四分之一。该公司去年上半年录得营收2.02亿欧元(14.62亿元)，同比增长73%，在欧洲和北美市场增长强劲。

复朗集团目前处于亏损状态，不过它迄今为止提供的财务数字有限，具体的损失数字不详。集团董事长程云承诺，将在明年某个时候实现收支平衡。

问题多多的中国市场

复星大力支持将全球大品牌引入中国的战略，以满足国内对世界级品牌的需求。它旗下的复星旅文(1992.HK)在2015年收购地中海俱乐部(Club Med)，将这家法国公司的标志性度假村带到中国时，就是基于此目标。它还出于类似的目标收购了著名的太阳马戏团(Cirque de Soleil)的表演特许经营权。这两家公司在中国市场的表现也是时好时坏，这在很大程度上是因为中国采取严格的防疫措施，在过去三年里，这些措施阻碍了旅行，并扼杀了消费者对休闲消费的需求。

尽管如此，人们可能会认为，中国从12月初开始取消大部分限制措施可能提振复朗集团等股票，因为人们预计中国将掀起新一轮的消费浪潮。但复朗股价的大幅波动似乎表明，投资者仍未拿定主意。

在借壳SPAC之前的去年11月，复星因为货币贬值和同行估值等因素，将复朗的估值从之前的12.5亿美元下调至10亿美元(68亿元)。根据最新收盘价，该公司市值约为8亿美元，远低于先前的预测。

根据最新的收盘价，复朗集团的估值也远远低于其他全球大品牌。它目前的市销率只有1.9倍，而Kering(KER.PA)为3.1倍，LVMH(MC.PA)为4.8倍。这在一定程度上可能归因于复朗集团目前处于亏损状态，而其他两家公司都有相当的盈利能力。另一个担忧可能来自于复朗集团的母公司复星国际的财务困境，该公司目前背负着巨额债务，可能存在违约危险。

还有就是中国的奢侈品市场，我们已经多次指出，它最近处于挣扎状态。中国曾经是贝恩公司年度全球奢侈品报告中的明星，这要归功于中国消费者对昂贵手袋、名表和其他奢侈品的巨大需求。但在2022年的报告中，贝恩指出，虽然从长期来看，中国对奢侈品市场仍然至关重要，但“由于新冠封锁，中国继续面临一个具有挑战性的阶段，表现仍然低于2021年的数字”。

根据贝恩的数据，大中华区在2021年仅占复朗集团总收入的14%，远低于当年中国在全球奢侈品市场21%的占比。投资者持怀疑态度的部分原因，可能是该集团的大多数品牌都属于二线品牌，与Gucci和Louis Vuitton等高端品牌相比，它们的增长潜力更有限。

说到底，新上市的复朗集团在很大程度上仍处于发展阶段，投资者可能正试图弄清楚该公司中长期的发展前景。这反映在该股上市后前三周起伏不定的交易状态，表明该公司需要提供更多数据，并更好地阐明未来愿景，才能使股价稳定下来。投资者还将关注中国奢侈品消费的反弹情况，以及复星国际债务情况的进展。

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消费

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新闻

美暂缓制裁 DeepSeek免被纳入黑名单

路透报道，因特朗普避免与中国紧张关系升级，美国将暂缓把人工智慧与大型语言模型公司DeepSeek列入贸易黑名单。据报道，除了DeepSeek以外，长鑫存储及百多家被列为国家安全风险的中国企业，也暂缓纳入黑名单中。美国商务部工业与安全局（BIS）没有直接作出回应，只表示时刻都会使用包括实体清单在内的政策和执法工具，以打击不良行为者。 DeepSeek近期刚完成首轮融资，投资者除创始人梁文锋外，腾讯、宁德时代分别投资100亿及50亿元人民币，京东、网易及IDG亦分别投资30亿元，目前DeepSeek估值已超过500亿美元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

AI时代下图库求生视觉中国如何盘活版权资产？

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2026年06月18日

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稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

药明康德向美提诉讼要求从国防部黑名单除名

据财新本周报道，医药服务提供商无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）已起诉美国国防部，要求从涉與中國軍方有關的企业名单中移除。 6月11日，药明康德在美国哥伦比亚联邦法院提交的诉状中，指称这一涉军企業的认定错误，且“缺乏事实或相关法规，以及判例法所规定的法律依据”。公司请求法院撤销该认定，并责令将其名称从名单中移除。该份被称为“第1260H名单”，收录美国国防部认为与中国军方有关联的企业。药明康德是6月8日被列入该名单的65家中国企业之一。美国国防部称，作出这一认定的原因，是药明康德由中国国务院国有资产监督管理委员会（国资委）间接持股，且与国家国防科技工业局存在间接关联。药明康德港股在列入名单后的两个交易日中，一度下跌约6%，但此后已收复大部分失地，今年迄今累计上涨约25%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

2359.HK

603259.SHG

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