9896.HK MNSO.US
Top Toy heads for separte listing

即使发动了“玩具总动员” ,名创优品仍难以打动投资者

该公司的TOP TOY业务和海外扩张取得了成功,但其核心的传统零售业务板块却成了发展的拖累

重点:

  • 虽然竞争激烈,但名创优品旗下的连锁品牌Top Toy仍显示出强劲的增长
  • 因为扎根于传统零售业,这家日式门店运营商的股价承受着压力

 

肖林

在经济放缓的情况下,人们可能会推迟买房、买苹果手机,但似乎他们仍然愿意为玩具这类价格相对较低、更能负担得起的小确幸掏钱。

这是零售商名创优品集团控股有限公司(9896.HK; MNSO.US)传递出的一个重要信息,它的最新财报显示,已经成立五年、专门经营潮流玩具的子品牌TOP TOY持续保持着良好的增长态势,大大超过了公司的整体增长速度。去年第四季度,TOP TOY的营收同比飙升逾50%,是名创优品同期整体营收增长速度22.7%的一倍多。

名创优品创始人、董事会主席叶国富在周五业绩公布后的财报电话会议上表示:“2024年是TOP TOY首个实现全年盈利的年份。我们相信,在不久的将来,TOP TOY将在潮流玩具领域占据更重要的地位,并为全球消费者带来更多的惊喜与欢乐。”

但可能说起来容易做起来难,因为中国的收藏玩具市场竞争激烈,行业领导者泡泡玛特(9992.HK)正在利用最新的拉布布热潮,而像52Toys这样的小型后起之秀也在大举扩张,以抓住年轻人中的这股最新热潮。

从模仿无印良品到新的玩具总动员

总部位于广州的名创优品在中国是著名的零售商,它最初从无印良品等日本零售商那里获得灵感,这一策略既吸引了喜欢这种风格的粉丝,也招来了指责该公司山寨的批评者。2020年12月,也就是泡泡玛特于香港上市的同一个月,名创优品推出了争议较少的子品牌TOP TOY。

当时,在日本的“盲盒”文化、Z世代的兴趣驱动型消费,以及拥有自主开发知识产权(IP)的公司经济不断扩张推动下,收藏玩具(专为收藏而非休闲把玩设计的限量版、高需求产品)正在迅速成为主流热门产品。

根据市场咨询公司沙利文(Frost & Sullivan)预测,到2026年,中国的收藏玩具零售市场价值将达到1,100亿元(152亿美元),近年来的年增长率约为24%。据公司预测,到2030年,中国购买此类玩具的消费者数量,将从今年的4,000万增加到4,900万。

名创优品显然想赶上这股增长浪潮,它的国际网站上,Top Toy表示希望成为“世界上最大、最全面的收藏玩具梦工厂”,目标客户是10至40岁的消费者。

与专注于开发自己的IP形象并包装在不透明盲盒中的泡泡玛特不同,TOP TOY提供的产品更广泛,从盲盒收藏品到手绘人偶,再到像《变形金刚》那样的机甲模型,而且价格更亲民。它严重依赖迪士尼、漫威和三丽鸥等品牌的授权IP。

在阿里巴巴旗下广受欢迎的天猫商城,其店铺有200多种产品可供选择,从19元的韩国卡通海狸Zanmang Loopy的冰箱贴,到509元的迪士尼-皮克斯巴斯光年的机甲型号。泡泡玛特的产品价格更高,天猫商城店铺里最贵的产品售价高达5,999元。

虽然与知名品牌的合作有助于Top Toy以更快的速度发布新产品,但也导致公司缺乏在竞争激烈的行业中脱颖而出的独特IP。自研IP也比授权IP更赚钱,因为前者是开发者专属的,不需要任何授权费用。

去年,当人气女团BLACKPINK成员Lisa被拍到,用带有泡泡玛特自主开发的拉布布形象的手机壳时,泡泡玛特一夜之间在全球声名大噪。2023年末,52TOYS的草莓熊也在中国社交媒体上走红,成为年轻收藏者当中的热门产品。

这些成功助力泡泡玛特在第三季度实现约120%的营收增长。与此同时,52TOYS正试图借助自己成功的势头,计划在香港进行首次公开募股,有望筹集高达2亿美元的资金。

尽管如此,名创优品似乎做出了正确的选择。截至2024年,TOP TOY与2021年相比增长了近9倍,年销售额达到9.84亿元。虽然它对名创优品整体营收的贡献仍然较小,但这个子品牌在总营收中的占比已从约3.5%增长到近6%。

TOP TOY取得如此巨大的成功,以至名创优品计划将该子品牌拆分上市。本月早些时候,彭博新闻社报道称,公司正与潜在的顾问商谈,为这个子品牌公开募股筹集约3亿美元的可能性。这并不令人意外,因为名创优品创始人叶国富在2022年就表示,他计划在三年内将该子品牌拆分上市。

名创优品的最新财报,包括TOP TOY取得的显著进展,似乎不足以说服投资者。财报发布后,公司在美上市的股票于周五下跌了8.9%。其在香港上市的股票走势类似,在本周一的早盘交易中下跌了7.3%。

严峻的零售环境

中国零售商正面临严峻的形势,因在经济放缓的背景下,消费者越来越不愿意消费。尽管名创优品第四季度营收达到47亿元,同比增长22.7%,并实现了创纪录的47%的毛利率,但公司在中国的核心业务,名创优品品牌门店的营收期内仅增长了6.5%。与2023年相比,这部分业务的同店销售额去年也出现了高个位数的下滑,不过名创优品海外品牌门店的中个位数增长,以及TOP TOY的强劲增长,在一定程度上抵消了这一下滑。

与股价在过去一年中上涨了约四倍的泡泡玛特,和自1月份上市以来飙升超过40%的布鲁可(0325.HK)相比,名创优品的股价一直承压,其在纽约上市的股票今年下跌超过20%。

这种差异主要是由于名创优品深深植根于中国的传统零售行业,而中国的经济增长一直在放缓。虽然公司近年积极向海外扩张,但名创优品的中国业务(销售低价手机壳和发饰等产品)仍占其总收入的一半左右。

让投资者更为担忧的是,名创优品去年9月收购了亏损的中国连锁超市永辉超市(601933.SS)29.4%的股份,这一举动让许多人感到不解。消息公布后,名创优品的股价下跌了约三分之一,而永辉超市的股价则上涨了10%。

鉴于其强劲的海外增长以及TOP TOY的迅速成功,以目前的价格来看,名创优品的股票似乎物有所值,市盈率(P/E)约为20倍。只相当于泡泡玛特高达108倍市盈率的一小部分,此事表明投资者至少目前仍然将名创优品视为一家零售商,而非一个收藏玩具品牌。

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新闻

简讯:赛力斯申港上市获中证监备案

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简讯:吉宏股份预告首三季盈利翻倍

跨境社交电商企业厦门吉宏科技股份有限公司(2603.HK; 002603.SZ)周四公布,预计2025年首三季录得净利润2.57亿元(3,600万美元)至2.7亿元,按年大增约95.1%至105.3%。 公司表示,受惠于跨境社交电商业务持续高速增长,及纸制快消品包装业务盈利能力显著提升,整体营收与盈利能力显著提升。根据公告,扣除非经常性损益后的净利润亦达2亿元至2.1亿元之间,同比升幅在65%至76%之间。 吉宏股份成立于2003 年,总部位于厦门,2016年在深交所上市。公司本业原是纸制包装,初期以产品设计和营销为基础,在识别消费者需求方面累积相当经验,随后开始拓展跨境社交电商业务,采取“信息找人”的推广方式,实现“货找人”的跨境社交电商模式。 今年5月,吉宏股份在港交所挂牌,上市至今股价累升63.2%。盈喜发布后,公司股价周五高开,至中午休市报18.34港元,升2.17%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Jingdong Industrials does industrial e-commerce

京东工业获中证监备案 距港上市一步之遥

这家中国领先的工业品采购B2B交易平台,上市申请已获中国证券监管机构备案 重点: 京东工业的港股IPO已获中国证监会备案,为上市铺平道路 按40亿至70亿美元估值区间测算,公司此次募资规模可能超10亿美元   阳歌 历经三年等待,电商巨头京东集团(JD.US; 9618.HK)旗下最新业务单元终临近上市。我们作此项研判的依据在于,中国证监会官网最新发布的备案通知书显示,京东集团旗下B2B平台京东工业股份有限公司(JINGDONG Industrials, Inc.)此前搁置的香港公开募股,已获境外发行上市备案,此类备案是中资企业赴海外(主要面向美国及中国香港)上市必须跨越的关键监管门槛。 中国证监会公告显示,京东工业计划发售2.53亿股普通股。公司2023年首次申报赴港上市,去年二度提交申请,今年3月又进行新一轮申报,但申请本月底即将失效,意味年底前公司很可能重新提交申请。 与聚焦消费者市场的国内电商企业不同,专注企业级产品服务的京东工业将为投资者提供差异化标的。相较于面向消费者的B2C模式,企业采购单笔交易规模通常更大。然而,大宗订单往往伴随更薄的利润空间。 京东工业正是典型例证,公司2024年毛利率仅16.2%,显著低于阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)同期的41%和拼多多(PDD.US)截至六月的全年58%的水平。这种差异也有助解释,为何阿里巴巴将其2007年上市的B2B业务“阿里巴巴网络有限公司”最终退市,此前该业务上市五年间股价长期低迷。 尽管如此,凭借庞大业务体量及中国市场规模优势,京东工业仍具相对吸引力。公司在MRO(指非生产原料性质的工业用品)工业品服务(涵盖办公清洁耗材及生产维保工具等)领域稳居行业龙头地位。据3月呈交的上市文件中第三方数据显示,其立足的中国工业品供应链市场规模,2024年达11.4万亿元人民币(约合1.6万亿美元)。 京东工业指出,2024年庞大市场的数字化渗透率仅6.2%,但预计2029年将升至8.2%。伴随数字化进程加速,公司深耕的中国工业供应链科技与服务市场规模,有望实现近10%的年均复合增长,从2024年的7,000亿元增至2029年的1.1万亿元。 虽未在3月的申报文件中披露具体募资目标,但本次IPO获得诸多重量级机构加持,美银、高盛及海通担任承销商,中信证券与瑞银出任财务顾问。据悉,2023年申报时拟募资10亿美元,考虑到当前香港IPO市场热况,若该公司提高募资额度也在意料之中。 重量级机构背书 2017年,京东工业自京东集团拆分,若成功上市将成为继京东集团、京东健康(6618.HK)、京东物流(2618.HK)及德邦股份(603056.SH)后第五家上市公司。京东曾于2020年推动旗下京东科技申报科创板,去年也为旗下产发业务提交类似方案,两项计划均未能成行。 估值方面,京东工业2023年通过3亿美元融资实现67亿美元估值,投资方包括红杉中国及阿布扎比政府主权基金Mubadala。 若此前成功上市,其估值大概率难以维持。然而,当前港股反弹叠加近年最活跃IPO市场窗口期,局面已明显改观。参照全球MRO龙头应用工业技术(AIT.US)与固安捷(GWW.US)当前约25倍市盈率及2.5倍市销率的交易水平,若京东工业适用相同估值倍数,依其2024年销售额及调整后利润测算,公司估值介于40亿至70亿美元之间。 相较于当前多数企业增长乏力甚至营收萎缩的整体环境,京东工业的财务状况相对稳健。其核心优势在于轻资产运营模式,主要采用客户需求归集后向供应商下单的机制,显著降低存货风险。这与京东集团主站B2C模式形成鲜明对比,后者需先行采购商品储备库存,再根据订单向消费者分批发货。 公司在申请文件中称,“该模式下,大量订单实现了供应端直发需求端。我们以轻资产的运营模式,打造了一个可扩展的业务,使我们能够以高效的方式快速扩大规模。” 京东工业的持续经营业务收入从2023年的173亿元增至2024年的204亿元,同比增长18%。虽然增速尚属稳健,但需指出,该增幅已较上一年度23%的水平显著放缓。 公司约94%的营收(去年占比)来自产品销售,其余为服务贡献。但服务对毛利润的贡献率明显更高,去年约占总量三分之一,反映出其毛利率远高于产品销售业务。不利因素是,过去三年服务收入停滞,所有营收增长均依赖产品销售提升,最终拉低整体毛利率。 尽管如此,公司盈利表现仍具相当吸引力,2024年净利润7.62亿元,调整后净利润达11亿元。对投资者而言,京东工业凭借其主导的市场地位,整体上看起来相对有吸引力。这些优势叠加当前港股IPO市场热潮,应可转化为强劲的市场认购需求,但投资者无疑将密切关注其最终定价策略。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:长风药业招股集资6亿港元

药物生产商长风药业股份有限公司(2652.HK)周五发售4,119.8万股,一成作公开发售,每股售价14.75港元,集资总额约6.01亿港元。招股于10月2日截止,并于10月8日挂牌。 集资所得的40%用于吸入制剂候选产品的持续研发,及为临床开发提供资金;约20%用于为多个管线计划及技术的临床前研发提供资金;30%用于设备采购及生产管理系统的扩张与升级。 长风药业去年收入升9%至近6.1亿元人民币,录得2,109万元盈利,按年下跌33.5%。今年首季度的收入1.36亿元,按年跌2.7%;期内录得1,281.5万元盈利,按年升逾倍。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里