印度业务双重受压 小米‘回家’适逢其时？

据媒体报道，小米集团被印度政府以非法汇款为由，一度扣押总值约48亿元资产，加上旗下手机App之前被下架，反映曾经被中资手机商趋之若鹜的印度市场，正面临重大经营风险

重点：

• 小米被印度执法当局指控非法汇款，公司则澄清在当地的一切经营活动均严格遵守当地的法律法规
• 公司的手机App遭印度政府下架，线上广告收入恐蒙受损失。有分析认为，小米可能会将焦点重新放回中国市场

罗小芹

一宗平淡无奇的知识产权版税纠纷，竟演变成扣押巨额资产的重大事件。

中国手机生产商小米集团(1810.HK)最近被印度执法部门指控，其子公司小米印度“以特许权使用费为幌子”误导银行进行非法汇款，涉嫌违反《外汇法》；虽然公司强调只是正常商业行为，但仍一度被对方扣押当地价值555.13亿卢比(约48亿元)资产。此外，在2020年中印发生边境冲突后，印度社会对中国企业于当地经营生意的看法偏向负面，令人更关注印度政府会否加强对当地中资企业的监控力度。

小米回应称，其印度公司所有运营活动都严格遵守当地法律法规，向银行支付的特许权使用费和账单合法且真实，均用于公司印度版本产品使用的授权技术和知识产权，并透露会与当地政府保持紧密合作，以澄清任何误会。据最新消息指出，印度卡纳塔克邦最高法院宣布暂缓对小米资产的扣押，以支付员工薪金等日常开支，直至5月 12日开庭续审。

版税争议要从去年印度税务情报局(税局)针对当地手机制造商进行查税一事说起，小米2021年度的最新财报亦对查税行动作出披露，截至财报的发布日(3月22日)，小米印度尚未获税局通知有关查税结果，无法确定事件的影响，因此去年公司未为潜在或有损失计提任何拨备，但认为对其去年度财务状况及经营业绩不会有重大影响。

市占率下滑

盈立证券研究部总监陈伟聪表示，单从媒体报道及小米回应来看，暂时难以判断事件的严重性，以及小米会蒙受多少损失，但他承认小米在印度市场的表现非一帆风顺，面对其他手机制商的威胁，近年市占率正逐年下滑。

小米于2014年进军印度市场，当时正值中国智能手机市场转趋激烈，当时小米希望开辟中国市场以外的第二战线，凭借高性价比建立“本土化”的生产链，加上营销策略得宜，小米很快在2018年成功取代三星，成为当地智能手机市场一哥，市占率曾高达三成多。

随着愈来愈多手机制造商加入竞争，据市场调查机构IDC的数据，小米在印度智能手机的市占率由2020年约27.4%降至去年的25.1%，今年首季更进一步降至23.3%。

过去多年，小米一直对国际化战略引以为傲，在全球62个国家和地区出货量排名前五，去年度包括印度及欧洲等境外地区的收入达1,636亿元，增长33.7%，占总收入达49.8%。但回顾去年第四季，更具印度特色的中国品牌realme后劲凌厉，市占率攀升至18.8%进占第二，反映小米已遇上新的强大对手。

这并非小米的唯一负面消息，自从中印发生边境冲突，印度政府至今已把超过一百个中国手机App下架，当中包括小米手机预载的浏览器，面对左右夹攻，印度市场对小米而言，看来已像食之无味的鸡肋。

削广告收入

陈伟聪指出，小米在印度的App被下架，将损失线上广告收入，由于小米手机销售利润不高，要靠互联网收入帮补，如果印度互联网业务受阻，小米可能会将焦点重新放回中国市场。

小米股价去年6月初高见30.45港元，但去年中开始江河日下，即使3月底发布优于市场预期的年度业绩，仍未能阻止跌势，截至本周四收报10.36港元，比高位累跌66%。此外，公司遭券商看淡，除了因为第四季业绩欠佳、以及互联网业务增长动力放缓外，外界也担忧小米在电动车的投资能否取得回报。

去年度小米总营收上升33.5%至3,283亿元，经调整后(Non-GAAP)净利润为220.4亿元，大增69.5%，但单看第四季却是另一回事。公司季内营收为856亿元，仅增长21.4%，经调整后(Non-GAAP)净利润44.7亿元，增长放缓至39.6%。

如果分析毛利结构，去年度智能手机毛利率约11.9%、IoT与生活消费产品的毛利率约13.1%，互联网服务的毛利率则高达74.1%，足以显示印度政府将小米App下架，将对公司盈利表现带来重大打击。

电动车业务方面，小米去年财报仅披露自2021年3月宣布造车计划以来，该板块的进展超过预期，研发团队规模已超过1,000人，预计2024年上半年正式量产。陈伟聪指出，小米提供的电动车资料不多，令人担心未来公司将如何开展相关业务，这是他不看好小米股价的重要因素，认为短期难以重返15港元水平。

估值方面，以经调整后(Non-GAAP)净利润计算，小米的市盈率约10.7倍；至于近年因旗舰手机需求减少而受困扰的韩国三星电子，市盈率则为10.4倍，两者均远低于全球手机巨擎苹果公司(AAPL.US)的21.4倍预测市盈率。从估值之差距，看来已足够说明投资者对小米前景抱持较保守的看法。

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