印度业务双重受压小米‘回家’适逢其时？

2022年05月12日

据媒体报道，小米集团被印度政府以非法汇款为由，一度扣押总值约48亿元资产，加上旗下手机App之前被下架，反映曾经被中资手机商趋之若鹜的印度市场，正面临重大经营风险

重点：

小米被印度执法当局指控非法汇款，公司则澄清在当地的一切经营活动均严格遵守当地的法律法规
公司的手机App遭印度政府下架，线上广告收入恐蒙受损失。有分析认为，小米可能会将焦点重新放回中国市场

罗小芹

一宗平淡无奇的知识产权版税纠纷，竟演变成扣押巨额资产的重大事件。

中国手机生产商小米集团(1810.HK)最近被印度执法部门指控，其子公司小米印度“以特许权使用费为幌子”误导银行进行非法汇款，涉嫌违反《外汇法》；虽然公司强调只是正常商业行为，但仍一度被对方扣押当地价值555.13亿卢比(约48亿元)资产。此外，在2020年中印发生边境冲突后，印度社会对中国企业于当地经营生意的看法偏向负面，令人更关注印度政府会否加强对当地中资企业的监控力度。

小米回应称，其印度公司所有运营活动都严格遵守当地法律法规，向银行支付的特许权使用费和账单合法且真实，均用于公司印度版本产品使用的授权技术和知识产权，并透露会与当地政府保持紧密合作，以澄清任何误会。据最新消息指出，印度卡纳塔克邦最高法院宣布暂缓对小米资产的扣押，以支付员工薪金等日常开支，直至5月 12日开庭续审。

版税争议要从去年印度税务情报局(税局)针对当地手机制造商进行查税一事说起，小米2021年度的最新财报亦对查税行动作出披露，截至财报的发布日(3月22日)，小米印度尚未获税局通知有关查税结果，无法确定事件的影响，因此去年公司未为潜在或有损失计提任何拨备，但认为对其去年度财务状况及经营业绩不会有重大影响。

市占率下滑

盈立证券研究部总监陈伟聪表示，单从媒体报道及小米回应来看，暂时难以判断事件的严重性，以及小米会蒙受多少损失，但他承认小米在印度市场的表现非一帆风顺，面对其他手机制商的威胁，近年市占率正逐年下滑。

小米于2014年进军印度市场，当时正值中国智能手机市场转趋激烈，当时小米希望开辟中国市场以外的第二战线，凭借高性价比建立“本土化”的生产链，加上营销策略得宜，小米很快在2018年成功取代三星，成为当地智能手机市场一哥，市占率曾高达三成多。

随着愈来愈多手机制造商加入竞争，据市场调查机构IDC的数据，小米在印度智能手机的市占率由2020年约27.4%降至去年的25.1%，今年首季更进一步降至23.3%。

过去多年，小米一直对国际化战略引以为傲，在全球62个国家和地区出货量排名前五，去年度包括印度及欧洲等境外地区的收入达1,636亿元，增长33.7%，占总收入达49.8%。但回顾去年第四季，更具印度特色的中国品牌realme后劲凌厉，市占率攀升至18.8%进占第二，反映小米已遇上新的强大对手。

这并非小米的唯一负面消息，自从中印发生边境冲突，印度政府至今已把超过一百个中国手机App下架，当中包括小米手机预载的浏览器，面对左右夹攻，印度市场对小米而言，看来已像食之无味的鸡肋。

削广告收入

陈伟聪指出，小米在印度的App被下架，将损失线上广告收入，由于小米手机销售利润不高，要靠互联网收入帮补，如果印度互联网业务受阻，小米可能会将焦点重新放回中国市场。

小米股价去年6月初高见30.45港元，但去年中开始江河日下，即使3月底发布优于市场预期的年度业绩，仍未能阻止跌势，截至本周四收报10.36港元，比高位累跌66%。此外，公司遭券商看淡，除了因为第四季业绩欠佳、以及互联网业务增长动力放缓外，外界也担忧小米在电动车的投资能否取得回报。

去年度小米总营收上升33.5%至3,283亿元，经调整后(Non-GAAP)净利润为220.4亿元，大增69.5%，但单看第四季却是另一回事。公司季内营收为856亿元，仅增长21.4%，经调整后(Non-GAAP)净利润44.7亿元，增长放缓至39.6%。

如果分析毛利结构，去年度智能手机毛利率约11.9%、IoT与生活消费产品的毛利率约13.1%，互联网服务的毛利率则高达74.1%，足以显示印度政府将小米App下架，将对公司盈利表现带来重大打击。

电动车业务方面，小米去年财报仅披露自2021年3月宣布造车计划以来，该板块的进展超过预期，研发团队规模已超过1,000人，预计2024年上半年正式量产。陈伟聪指出，小米提供的电动车资料不多，令人担心未来公司将如何开展相关业务，这是他不看好小米股价的重要因素，认为短期难以重返15港元水平。

估值方面，以经调整后(Non-GAAP)净利润计算，小米的市盈率约10.7倍；至于近年因旗舰手机需求减少而受困扰的韩国三星电子，市盈率则为10.4倍，两者均远低于全球手机巨擎苹果公司(AAPL.US)的21.4倍预测市盈率。从估值之差距，看来已足够说明投资者对小米前景抱持较保守的看法。

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小米, 智能手机, 扣押资产, 苹果公司, 非法汇款, 三星电子, 印度市场

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简讯：驴迹科技二供一供股拟筹1.5亿港元

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2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

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2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置重点：三一重工挖掘机销量全球最大海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成　白芯蕊香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。市场对挖掘机需求大其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。毛利率续攀升挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区（即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

600031.SHG

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