北京支持中国企业在加强监管的情况下继续在美国上市

中国的证券监管机构发布文件草案，称将使用一个备案制度，允许中国企业继续在海外上市

重点：

• 中国的证券监管机构宣布，打算继续允许中国企业在海外上市，但要进行更严格的监督
• 监管机构很可能将这种上市限制在有全球抱负的大公司，可能会鼓励它们首先在国内上市

阳歌

对于在美国上市的中概股来说，经历了一年的混乱和困惑，终于可能在2022年看到隧道尽头的一丝光亮。

这是近日来自中国政府的信息，它在最近发布了数则令人鼓舞的公告，表明它并不想关闭中国企业在美国上市的大门。其中最新也是最重要的一个是：上周五，中国证券监督管理委员会发布了此类海外上市的新指南草案。

最大的收获是，中国将继续允许企业使用一种有争议的公司结构，即可变利益实体（VIE）的架构上市。目前在美国和香港上市的绝大多数中国公司都使用这种架构，这使它们能够规避中国政府禁止外资持有中国科技公司股权的限制。

我们将对新规做详细了解，然后用本篇的后半部分来探讨在美上市的中国企业未来的格局。

但首先，我们要来深入了解一下周五的这份重要声明，《财新》的一篇报道对其做了详细介绍。具有重要意义的是，声明称新规则只适用于寻求未来海外上市的公司，不会用于追溯已经在海外上市的公司，如阿里巴巴（BABA.US）、京东（JD.US）和百度（BIDU.US）。

新政策将为寻求此类上市的公司创建一个备案系统，以确保它们符合规则中详述的一系列新要求。这些要求包括一个负面清单，其中规定在海外上市的公司不能：通过此类上市构成国家安全风险；卷入重大纠纷；或其高层管理人员涉嫌腐败。拥有可能构成国家安全风险资产的公司仍可获准在海外上市，但必须在剥离某些资产以减少这种风险之后。

关于事情如何运作还有很多细节，我们建议想了解更多的人去看看《财新》的报道或中文原始文件。最关键是中国公司将可以继续在美国上市，尽管监管机构可能会在允许谁前往海外上市方面发挥更大的把关作用。

本月早些时候出现了另一个同样重要的信号，中国证监会发布了一份更简短的声明，称它正在与美国证券交易委员会（SEC）就共享在美上市中国公司的审计文件进行合作。

美国证券交易委员会多年来一直抱怨，当它怀疑在美上市的中国公司存在欺诈行为时，无权命令它们的审计师交出相关的审计文件。过去，中国政府禁止移交此类文件，称其为国家机密。为了解决这个问题，美国在今年年初通过了一项法律，给予中国三年的时间来设计一个向美国证券交易委员会提供所需信息的体系，否则中国公司就有可能从纽约摘牌。

因此，中国证监会12月中旬的声明中最重要的是，表明双方确实在为达成信息共享安排进行谈判，这再次表明中国政府希望继续允许一些中国公司在纽约上市。

世界之窗

随着中国发出迄今为止最明确的信号，表明它有意让中国企业继续寻求在美国和其他全球股票市场上市，我们就来看看，哪些公司未来可能会获得许可，进行此类上市。 

要想更好地理解这一点，我们还是先退一步，来看看在美国上市对一家非美国企业来说，到底意味着什么。在这方面，我们大概可以把美国两大证券交易所——纽约证券交易所和纳斯达克，视为“世界之窗”，外国可以在这里展示它们最有前途的公司。

现实情况是，世界上许多最知名的非美国公司通常在本国的证券交易所进行上市交易。但是，除了最大的全球机构投资者之外，对于一般机构来说，这些交易所都遥不可及。因此，在纽约二次上市使大多数全球机构投资者（从最大的基金管理公司到小型基金管理公司）都可以买卖这些公司的股票，因为几乎所有这些投资者都能通过经纪账户对纽约上市的股票进行操作。

在这种背景下，中国确实会认为，美国上市适合其最成功的全球知名公司。它还可能鼓励这些公司在美国二次上市之前先在国内上市，这是许多在纽约上市的知名外国企业的常见做法。

根据thebalance.com网站援引摩根大通的数据，10月份最受欢迎的10家在美上市的外国企业当中，有6家是中国的大公司，包括阿里巴巴、京东、百度和拼多多（PDD.US）。其他四家都是各自领域的全球知名巨头，包括台湾芯片制造商台积电（TSM.US）、芬兰电信设备制造商诺基亚（NOK.US）、英国药企阿斯利康（AZN.US）和荷兰半导体芯片设备制造商阿斯麦（ASM.US）。

因此，似乎可以说，中国可能会欢迎本国类似的国家龙头企业继续上市，它们将受益于进入全球资本市场，国际投资者显然对它们感兴趣。

另外一个问题是，随着中国证监会开始发挥更大的看门人作用，决定哪些公司可以在海外上市，哪些公司不可以在海外上市，那么，究竟哪些公司有可能被排除在外呢？从这方面来看，或许可以说，中国许多市值通常低于1亿美元的小型企业未来很可能会被禁止在海外上市。

我们曾多次报道过这类公司，最近的一次是上周，我们报道了一家名为开心汽车（KXIN.US）的公司的最新发展，该公司最近将自己的业务模式从汽车交易商转变为电动汽车制造商。这类公司是出了名的不透明，它们通常利用上市的机会从毫无防备的投资者那里筹集资金，为财务上的冒失行为埋单，它们每隔几年就会改变商业模式。

归根结底，中美双方都非常乐意将这类公司从纽约赶走。因此，新的规则和程序最终敲定后（最快可能是在明年），我们可能会看到这些规模较小的公司最终被阻止在美国上市。

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