利润恐六年来首次下滑中金公司遭老股东减持

2022年12月22日

一度持有这家中国历史最悠久西式投资银行约10%股份的海尔，披露其持股比例已降至6.32%

重点：

家电巨头海尔已减持在中金公司长期持有的股份，后者或将遭遇自中国市场2016年崩盘以来年首次年利润下滑
中国首屈一指投资银行的未来增长，受限于地缘政治紧张局势和资本监管要求

沈如真

2020年末，中国国际金融股份有限公司(3908.HK; 601995.SH)在上海的上市备受期待，而早在那之前，家用电器制造商海尔的投资部门就买入了这家中国成立最早的投资银行近10%的股份。现在，这段关系似乎正在走向尽头。海尔集团(青岛)金盈控股有限公司上周末披露已完成减持计划，持股比例由之前的8.26%降至6.32%。

海尔金盈试图淡化此事，将其归因于内部的现金需求。的确，在IPO之前入场的投资者几年后出售股份并希望锁定部分收益，这种事情并不少见。但这一举动也反映出，对中国投资银行的情绪比两年前降温了。

2020年11月2日，此前已在香港上市的中金公司在上海挂牌。上市首日，看涨的投资者将其股价抬升至44%的涨停上限。无论是中金公司不断上升的全球排名，还是蚂蚁集团拟募资370亿美元(2,580亿元)的全港最大IPO主承销商身份，都吸引着投资者。

但就在一天后，中国政府叫停蚂蚁上市，一系列针对从科技到教培辅导行业的监管打击由此开始。对中国企业海外上市审查的同时收紧，让一个本是中金公司最大摇钱树的市场不寒而栗。

如今，中金公司在上海上市的股票，已比2021年的高位跌去超过一半，这还是在经历最近一轮反弹后。在该银行遭遇自中国市场2016年大跌以来首次年收入和年利润双双下滑之际，其在香港交易的股票也在10月末迎来6年来的最低点，但之后出现了反弹。

中金公司一泻而下的股价，一定程度上反映了一系列宏观因素，包括深受疫情影响的经济对投资银行业的冲击、股市的萎靡不振，以及外国竞争加剧的威胁。但这些困难也具有特殊性，反映了一家被视作中国最具国际化的投资者银行的企业面临的独特挑战。摩根士丹利(MS.US)一度是中金公司的合作伙伴和大股东。

中金公司的全球化野心也因为地缘政治紧张局势加剧，以及对中美资本市场可能会脱钩挥之不去的担忧而被蒙上了阴影。与此同时，其扩张也受到了阻碍，因为在计划价值数以十亿美元计的新股配售时，它需要保持特定的资本充足率水平。

尽管如此，中金公司依然是中国最大、最具创新精神的投资银行之一，比肩中信证券(6030.HK; 600030.SH)和海通证券(6837.HK; 600837.SH)等国内顶级竞争对手。作为总资产规模位居全国第9的证券公司，中金公司的投资组合更多元化，从相对稳定的财富和资产管理，到周期性更强的券商和自营交易，不像较小的竞争对手那么容易受市场波动的影响。

疫情与战争带来挑战

尽管中金公司的长期形势较为稳固，但从其最新的季度财报来看，短期内的不利因素还是显而易见的。2022年前9个月，营收同比下降了10.6%至193.9亿元，净利润下降19.3%至60亿元。

最大的拖累来自中金的券商和投资业务，它们的收入在此期间分别下降了17.5%和38%。由于中国政府加大力度利用资本市场来帮助经济复苏，以及提升中国的科技能力，中金的投行业务收入增长了13%，从而缓解了这些下降。

分析人士预计，中金公司今年的净利润下降15%至20%，这是自其2016年利润下降7%(当时中国股市处于重大调整期)以来，首次出现年利润的下降。

由于大范围封控以及其他防疫措施对经济造成打击，中国基准性质的沪深300指数在今年前9个月暴跌逾20%。今年2月俄罗斯入侵乌克兰后，外国资本外逃，也是导致下滑的原因之一。

尽管面临种种不利因素，据毕马威(KPMG)估计，中国企业今年的IPO融资规模达到创纪录的6,100亿元，占全球IPO融资总额的近一半，中国的IPO市场今年实际上将实现5%的增长。相比之下，美国IPO市场预计将暴跌逾90%，香港市场则萎缩逾70%，凸显出美国大举收紧货币政策的抑制效应。

行业数据显示，中国140家证券公司在2023年前9个月的综合收入下滑了17%，比中金公司10.6%的降幅要更为严重。在中国于2020年取消该行业的外资持股上限后，这个拥挤的行业预计还将面临来自全球竞争对手日益激烈的竞争，因为摩根士丹利、高盛和瑞士信贷等公司可以完全控制其中国业务了。

作为中国历史最悠久的西式投资银行，中金公司自中美双方于1995年合资建立后，它已经有了足够的时间来学习“与狼共舞”。它的全球网络包括在香港、纽约、伦敦、新加坡、旧金山、法兰克福和东京的业务，它在帮助中国企业在海外融资方面发挥了关键作用。

尽管在过去18个月里，中国公司的海外上市基本停滞，但中金仍有大约五分之一的收入来自中国境外。在这方面，该公司中国以外业务在未来的增长情况，将取决于地缘政治。尽管上周紧张局势缓和的迹象提振了中金公司和其他中国企业在美国进行IPO的承销商，但目前尚不清楚中国将如何对此类海外上市实施新的审查机制。

根据中国扩大后的“沪港通”计划，中金公司还可以为那些希望在瑞士和法兰克福上市的企业提供服务。不过就交易规模和市场流动性而言，没有哪个城市能与纽约相比。

这家投资银行的负债率水平接近监管上限，它已公布计划通过新股配售筹集高达270亿元的计划，为增长提供资金。随着市场的反弹和中金公司的扩张，中信证券预计中金在2023年和2024年将分别实现32%和10%的利润增长，扭转今年的下滑趋势。不过，这还是远远低于2021年50%的利润增幅，以及2020年70%的利润增幅。

中金公司在上海上市的股票目前市净率约1.6倍，高于1.4倍左右的行业平均水平，这表明其增长前景可能已经反映在股价中了。这在一定程度上可能解释了海尔最近决定套现的原因。但我们也应该注意到，其香港股票的市净率要低得多，只有0.7倍，这反映出国际投资者对该公司存有更大的怀疑。

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简讯：手回料中期扭亏为盈最多赚6.8亿元

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2025年08月08日

2621.HK

简讯：丘钛7月销售续向好摄像头模组同比升16%

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2025年08月08日

1478.HK

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2025年08月08日

9923.HK

关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

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