凯盛融英拟香港上市以高增长高利润吸客

2022年02月22日

这家服务于机构投资者的“专家网络”运营商去年录得45%的收入增长，但它提供的服务10年前曾引起美国监管部门的愤怒

重点：

“专家网络”运营商凯盛融英申请在香港上市，计划筹资最多3亿美元
该公司拥有快速的收入增长和可观的利润率，但也面临监管风险，它提供的服务10年前曾是美国打击的重点

阳歌

一家名为凯盛融英信息科技（上海）股份有限公司的信息服务提供商刚刚提交了香港IPO申请，它的利润率会让一些全球同行艳羡不已。

只有一个问题。该公司处于一个高度敏感的领域，其业务是让行业专家与机构投资者建立联系，从而尝试分析市场动向。机构投资者愿意花大钱去接触这些行业专家，他们通常是大公司的内部人员，对于公司和更广泛的行业状况拥有内部真知灼见，但有些人可能会把这叫做内幕交易。

实际上，这种活动在大约10年前曾经登上媒体头条，当时，美国证券监管机构指控五个此类专家网络的参与者“非法向对冲基金和其他投资者透露消息以获得近600万美元的非法收益”。这些员工来自芯片制造商超微半导体公司（AMD.US）和个人电脑巨头戴尔公司（DELL.US）等大型科技公司，他们被指控与此类网络合作，为大型机构投资者提供内幕信息。

凯盛融英上周五在香港提交的招股说明书里没有提到10年前的美国丑闻。这可能是因为该公司目前绝大多数业务在中国，其招股说明书显示，去年前9个月，公司95%的收入来自大中华区。此外，该公司确实多次提到，每位专家都被告知避免内幕交易等活动以及贿赂等其他腐败行为的重要性。

但是严格来讲，这种提供信息的方式在中国也是非法的，虽然这种做法据信在中国十分普遍。许多“分享”此类信息的企业内部人士可能并没有意识到，他们的所作所为可能违反了法律。此外，中国的证券监管机构通常有更重要的事要做，因此并不会关注此类活动。

尽管如此，这种情况仍然可能改变，这可能会给凯盛融英的未来带来重大风险。此外，随着该公司考虑向中国之外拓展业务，这种操作可能让它在美国陷入脆弱境地。

凯盛融英最初考虑2020年在深圳A股上市，甚至还聘请了中国投资银行巨头中金公司为该计划提供咨询服务。但它后来把关注焦点转向香港，称作出该决定是因为“打算在中国国内和某些国际市场进一步发展业务”。

仔细阅读招股说明书，会发现美国是该公司在大中华区之外唯一开展业务的此类市场，它在国内开展业务的区域包括总部所在地上海，以及北京、苏州、深圳和香港等城市。

金融杂志《国际金融评论》（IFR）去年8月报道称，凯盛融英打算通过在香港上市募集3亿美元。如果它采取一般做法，打算出售10%到20%的股份，就意味着它预估的市值为15亿到30亿美元。但是根据它目前的盈利能力，同时采用一些国际同行的市盈率计算，它可能很难获得这样的估值。我们稍后再来说这个等式。

令人羡慕的利润率

但现在，我们来仔细看看凯盛融英的财务状况，就从本文开头提到的令人羡慕的利润率开始。该公司的毛利率在过去两年里，一直稳定在53%，这是一个让人羡慕的数字，从中可以看出，与收入相比，这是一家成本非常低的服务提供商。

相比之下，全球咨询巨头埃森哲（ACN.US）、博思艾伦咨询公司（BAH.US）和达信（MMC.US）的毛利率都不及它，只介乎23%至44%之间。

根据招股说明书，截至去年9月底，凯盛融英的核心专家咨询服务带来的收入占到了去年前9个月公司收入的近90%。这个专家网络有39.5万人，2018年底是23万人。虽然这些数字几乎看来有点夸大，但它们似乎确实表明，该公司在中国各地的人脉相当广泛。招股说明书还援引第三方数据称，凯盛融英是中国在该领域的最大公司。

从覆盖的行业来看，其网络也相对全面。其中包括消费和零售（占其网络的15.8%）、医疗保健（14.8%）、技术（13.3%）、咨询服务（8.0%）、汽车（6.0%）和金融（5.2%）。

该公司的增长速度也相当快，这可能也是它觉得自己理应比全球大型咨询巨头有更高估值的原因。2021年前9个月，其收入同比增长43%，达到6.76亿元（1.07亿美元）。同期利润增长稍慢，但仍然强劲，同比上升35%至1.98亿元。

该公司的客户群中，以金融机构占据大头，是客户总数的71%。这再次突显出，这些客户中的大多数都是大投资者，它们寻求能够帮它们做出更好投资决策的“洞察力”。其余收入则主要来自其他咨询公司。

最后，我们回到估值问题，凯盛融英在这个方面似乎颇为自负。我们前面提到的全球大型机构当中，目前的历史市盈率低的比如博思艾伦的17倍，高的则如埃森的34倍。根据凯盛融英今年的利润预期，如果假定它的市盈率为28倍，那么其估值将在11亿美元左右。

正如我们之前提到的，3亿美元的融资目标意味着该公司认为自己至少值15亿美元，可能接近20亿美元，这个数字着实不小。对于凯盛融英是否配得上这么高的估值，投资者最终要作出判断。一方面，快速增长和高利润肯定是主要卖点。但与核心业务相关的风险，几乎肯定会冲淡人们的热情。

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涂鸦智能加速AI战略装载AI功能品类出货量占总出货量超93%

该全球AI云平台服务提供商正采取广泛措施，将AI技术融入开发者工具及其赋能的硬件设备和应用程序重点：涂鸦智能表示，截至六月底，在其开发者平台上部署的产品中约93%已配备AI功能公司制定了双管齐下的战略：运用AI赋能开发者，并优化接入其平台的AI产品　阳歌随着全世界大踏步进入AI时代，全球AI云平台服务提供商涂鸦智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，确认AI将在未来尖端联网设备中扮演核心角色。公司在最新财报中着重强调其对新兴的人工智能物联网（AIoT）的深耕布局，凸显其如何运用AI技术赋能开发者生态。涂鸦智能在阐述财务稳健态势持续向好的同时，发布了AI战略宣言。财报显示，公司上半年营收同比增长14.7%至1.55亿美元，上年同期为1.35亿美元。占总收入约三分之二的核心PaaS（平台即服务）业务营收同比增长12%，从上年同期的约1亿美元增至1.12亿美元。截至六月的十二个月内，贡献 PaaS营收近90%的优质客户数量增至285家，较此前十二个月周期的280家有所增加。今年上半年经营利润率几近盈亏平衡，同比改善显著，表明其即将实现GAAP（通用会计准则）营业利润。按non-GAAP（非通用会计准则）口径，剔除股权激励等支出后，该公司已实现盈利且利润率相对稳健。公司上半年实现2,360万美元净利，逆转了上年同期40万美元亏损态势。鉴于去年首度盈利，2025年全年利润有望创历史新高。公司同时警示美国关税政策给部分客户带来不确定性，但预计随着形势趋稳，四季度相关压力将缓解。涂鸦智能核心业务围绕其PaaS平台展开，该平台承载各类应用程序来连接家电、玩具、家居安防系统乃至喂鸟器等实体设备。此类设备通过实时网络连接以及越来越多的AI支持，实现多样化功能：比如让玩具与儿童实时互动；让家居安防系统识别住宅内外的活动并在发现可疑情况时发出告警。随着更多接入平台的应用程序和设备利用AI实现高阶功能，公司正日益聚焦AIoT领域。 AI渗透率持续提升 Global Market Insights报告显示，全球AI硬件市场规模2034年预计将达约2,963亿美元，2025至2034年复合年增长率达18%。随着硬件领域AI融合度的持续提升驱动强劲增长，该趋势有望进一步提速。涂鸦智能同期披露，截至六月底，平台上装载AI能力的品类出货量占总出货量约93%。此外，其开发者平台提供的AI智能体服务，日均支持全球1.5亿次AI交互，覆盖翻译、医疗健康、能源管理、宠物护理、玩具及AI机器人等领域。涂鸦智能联合创始人、COO兼CFO杨懿表示，公司在AI领域有两大重心：第一是降低海量开发者使用涂鸦平台的门槛，正通过AI Agent开发平台等推进该目标；同样重要是，涂鸦也助力开发者将更多AI功能融入硬件与应用，以提升性能并加速商业化。例如开放集成ChatGPT、DeepSeek、通义千问和Gemini等主流模型，并将文本生成、图像生成等功能一站式赋能给开发者。 “涂鸦始终站在AI硬件和应用落地的最前沿，我们正在全力推进AIoT生态建设”，杨懿在财报电话会议中强调，“目标是不断降低AI硬件产品的开发门槛，并推动其在更大范围内的AI创新和普及。” 强化AI生态布局截至六月，涂鸦注册开发者覆盖200个国家和地区，总数超151万，较2024年末的132万增长约15%。为拓展开发者生态，涂鸦通过AI开发者平台降低使用门槛。该计划包括开源框架TuyaOpen，支持主流开源软硬件生态，帮助开发者将项目移植部署至芯片或开发板。除内部举措外，涂鸦还联结外部开发者社群，举办线上线下“黑客松”加速AI技术渗透。2025年上半年此类活动催生数百个具商业潜力的AI硬件原型。其中，Otto机器人项目表现亮眼，该项目运用智能体开展营销推广并采用了涂鸦T5开发板。公司还与DFRobot社区合作，将AI硬件开发引入高校及嵌入式系统课程，为学生提供AI应用实践机会。公司正加强AI联合开发力度，积极寻求高潜力AI硬件投资项目，推动前景良好的方案市场化。 “管理层重申将持续推进AI驱动的产品与生态扩张”，股票分析社区SeekingAlpha在研报中概括涂鸦最新财报基调，“当前战略重心仍是深化客户关系、加速AI硬件商业化、保持强劲经营杠杆，使涂鸦既能抵御短期波动，又可深耕智能设备领域长期增长。” 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

简讯：多想云折让22%1供6 筹2.74亿港元发展AI

营销解决方案服务提供商多想云科技控股（6696.HK）周四公布，拟以每持1股供6股方式集资最多约2.74亿港元（3,500万美元），每股认购价47.53港元，较最后交易日收市价折让约22%。发行最多5.76亿股股份，占扩大后股本约85.7%。公司表示，供股将按非包销基准进行，仅供合资格股东认购。控股股东合共持股约16.9%，已承诺全数接纳约9,754万股供股股份的配额。公司拟将所得款项约92.3%用于开发AI模型，包括用于获取AI专用计算硬件,构建一个高效且具扩展能力的内部计算能力平台,而约7.7%用于购买媒体资源特别是快手、视频号和小红书的在线流量，以便客户在这些网络媒体平台上投放广告。此外，公司近期与抖音、快手等平台达成一级代理合作，需缴付大额预付款，导致现金需求增加。董事会表示，供股所得将有助应对与大型媒体平台合作所需的高额现金流压力，同时补充营运资金。多想云股价周五早盘低开，其后一度涨逾9%，至中午休市报0.64港元，升4.92%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

6696.HK

Lanvin光环渐退拖累复朗中期亏损续扩大

受累于核心品牌Lanvin 销售同比大跌42%，复星国际旗下的复朗集团披露，今年上半年营收下滑22% 重点：复朗集团今年上半年营收下滑22%，毛利率收缩四个百分点，亏损进一步扩大在实施关店策略并迎来新总裁后，复星国际预计下半年奢侈品业务将企稳回升　阳歌复星国际（0656.HK）旗下奢侈品业务复朗集团（LANV.US），是否需要考虑更名？复朗集团（Lanvin Group）以法国标志性奢侈品牌Lanvin命名，后者不仅是其最具认知度的资产，更曾长期稳居业绩支柱地位，但这一局面在今年被打破。一周前发布的最新财报显示，在整体遇冷的全球奢侈品市场中，Lanvin品牌光环正加速消退。该品牌上半年销售额同比大跌42%至2,790万欧元（约合3,250万美元），营收贡献排名从榜首跌落至第三位。本季度业绩“亮点”是美国品牌St. John Knits母公司St. John，营收仅微降0.8%至3,970万欧元，跃居复朗集团第一大营收来源。Wolford部门上半年营收下滑23%至3,300万欧元，同样超越Lanvin跻身次席。尽管我们认为复朗集团尚未会因品牌贡献度变迁而更名，但其转型进程显然远未完成。该业务前身为复星时尚集团，复星国际2010年代后期通过系列收购整合而成。2021年10月，复星国际将之更名复朗集团后， 2022年末通过特殊目的收购公司（SPAC）实现在美上市。上市后，复朗集团经营持续承压，高管层与创意团队频现人事动荡。今年初，原St. John品牌首席执行官Andy Lew擢升集团执行总裁。此前，复朗集团开始推展节流措施，除关店及削减行政支出外，市场推测进一步将会裁员。今年上半年，降本行动仍在持续，据首席财务官 David Chan在财报电话会议上披露，集团共“精简”29家门店。当前，只有一位分析师覆盖复朗集团的股票，且仅给出“持有”评级，这绝非积极信号。更令人忧虑的是，据电话会议记录，因无分析师参加，本次财报会异常简短，全程仅由Lew和Chan宣读既定文稿。客观而言，行业系统性困境难辞其咎。现实是全球奢侈品市场自去年起遭遇疫情后首度萎缩，今年颓势更显加速。头部企业路威酩轩（LVMH, MC.PA）上半年营收下滑4%，古驰（Gucci）母公司开云集团（Kering, KER.PA）跌幅更达16%。营收领跌者复朗集团以22%的同比跌幅领跌同业，上半年营收报1.33亿欧元。公司将业绩不振归咎于“全球奢侈品行业普遍疲软”及自身“战略调整”。Lanvin销售大跌42%构成最大拖累，其他品牌同样全线下跌：前述St. John微降0.8%，Wolford下滑23%，Sergio Rossi大跌25%，Caruso亦回落11%。经营困局中，复朗集团今年上半年毛利率从58%收窄至54%，同比收缩4个百分点；经调整EBITDA亏损由4,200万欧元扩大至5,200万欧元。…

2025年09月05日

LANV.US

简讯：融创上月销售54亿按年下跌27%

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2025年09月05日

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