内外夹击 小牛电动增长急刹车

中国经济放缓和政府支持减弱，令这家电动滑板车制造商在国内销售遭受双重打击，同时欧洲针对电动滑板车的禁令致其海外发展放缓

重点:

• 由于国外销量的强劲反弹抵消了国内销量的疲软，小牛电动去年第四季度的同比销量基本持平
• 这家电动滑板车制造商曾在11月警告，第四季度营收将介于同比下降20%至持平间

谭英

电动滑板车制造商小牛电动科技有限公司(NIU.US)月初发布第四季度销量预告，强调尽管全年业绩令人失望，但其最新的国内外业务期内增长良好。

公司表示，中国本土市场偏向“大众高端”产品的策略取得重大进展，此类产品在总销量中的占比，从2022年第四季度的39%增至去年同期的75%。

与此同时，公司在国际市场一直致力于增加线下销售。在这方面取得了进展，去年四季度海外销售的80%来自传统实体零售商，如美国的BestBuy和欧洲的MediaMarkt等，较2022年同期的46%大幅增长。

尽管取得了进展，第四季度小牛电动在中国的整体销量从上年同期的118,065辆，下降6.4%至110,454辆。这一下滑几乎全部被国际销量增长34%至27,022辆抵消，四季度整体销量下降只约0.6%。

好坏参半的消息最初让投资者欢欣鼓舞，消息公布后的第二天，小牛电动股价上涨2.4%，但在接下来的几天又回吐了所有涨幅，甚至还下跌。今年迄今，小牛电动的股价已下跌18%，与在美国上市的中国股票走势一致，这些股票因投资者对国内经济下滑的担忧而迅速下跌。

小牛电动一年来的跌幅更大，接近三分之二。 公司11月召开的三季度财报电话会议上，首席财务官周雯娟预测，公司第四季度营收在4.9亿元至6.12亿元之间，按下限计算同比下降20%，按上限计算同比持平。公司尚未公布四季度的最终业绩，可能会在3月公布。

这家中国最大的锂电池电动滑板车制造商到底怎么了？公司此前公布三季度亏损8,000万元，扭转了2022年同期盈利300万元的局面，营收从11.5亿元下降五分之一至9.27亿元。

小牛电动销售下滑发生在中国消费者变得越来越谨慎之际，尤其是对昂贵的大件物品，正如习近平主席在新年贺词中所承认的那样，经济仍“有风有雨”。十年前始于中国、后席卷世界其他地区的电动滑板车热潮，也出现了踩刹车的迹象。

中国于2009年开始新能源车补贴，从2023年初逐步取消。虽然这些补贴针对的是传统的轿车，而不是两轮车，但政府支持减弱的信号，可能会影响消费者对电动滑板车的信心，尤其是对小牛电动主攻高端市场的策略。

来自欧洲的打压

与此同时，在海外方面，由于交通事故导致的死亡，以及城市道路的拥塞，欧洲市场在过去一年里，掀起反对电动滑板车的声浪，该市场2022年占小牛电动海外销售额的59%。去年9月，巴黎成为第一个禁止共享电动滑板车的欧洲城市，而五年前，巴黎是首批推出共享电动滑板车的城市之一。英国则从6月开始，禁止将电动滑板车带上轨道交通工具和站台。在德新社同期做的一项调查，近一半的受访者希望禁止电动滑板车。在荷兰，电动滑板车也不再合法。

欧洲日益浩大的反电动滑板车运动，给当地的巨头比亚乔(PIA.MI)也造成了损失，它的标志性产品是Vespa踏板摩托车，亦推出了一款电动滑板车Piaggio1。在巴黎宣布电动滑板车禁令前后，这家意大利公司的股价暴跌。在过去一年里，同样经典的赛格威平衡车的制造商九号公司(689009.SS)的股价也下跌了。

随着欧洲各国禁令的生效，小牛电动的海外销量在三季度暴跌38%，至35,468辆，而在中国市场的销量降幅较小，下跌12%至230,455辆。

小牛电动CEO李彦表示，为了应对海外市场的销售下滑，公司努力在欧洲和北美市场，扩大传统轻便摩托车之外的产品销售。它的新产品包括高端电动摩托车RQi，最高时速可达110公里，0到50公里的加速时间为2.9秒。还有一款越野电动摩托车产品XQi3。在东南亚市场，为了满足电动车用户的快充需求，它推出了电池更换解决方案。

在占小牛电动销售额大部分的中国市场，公司将业绩下滑归咎于一线城市的消费低迷。公司正在寻求通过新的Falcon系列等产品来应对这一局面，该系列产品占本季度总销售额的50%以上。李彦说，该系列的F400T机甲战车款的灵感来自战斗机，最大续航里程可达90公里。

从积极的一面来看，小牛电动还保持了稳健的现金流，三季度末拥有14亿元的现金和短期投资。其运营现金流从上年同期的4.15亿元降至2.29亿元，但比2023年二季度的2.17亿元略有上升。

小牛电动的市销率 (P/S)为0.38倍，与竞争对手绿源集团控股(2451.HK)的估值接近，后者去年10月在香港上市，市销率为0.5倍。雅虎财经调查的六家分析机构仍然认定，小牛电动最终将实现盈利，它们给出的平均评级为2.2（1表示“强力买入”，5表示“卖出”）。但实现盈利所需要的时间，可能比不耐烦的投资者或该公司希望的要长。

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