002865.SHE
The leading Chinese maker of photovoltaic cells has applied for a Hong Kong listing, hoping a broad market rally will galvanize its IPO prospects.

这家已在A股上市的中国领先光伏电池制造商,趁内地及香港股市最近转旺,再次向港交所申请上市

重点︰

  • 受产能过剩等问题拖累,钧达股份今年上半年转亏
  • 这次钧达股份上市集资,目的就是为扩展海外市场,寻找新增长引擎

 

裴梓龙

中国政府接连出招刺激经济,内地及香港股市受惠大反弹,各大企业也趁势申请来港上市。已经在A股上市的钧达股份(002865.SZ),以海南钧达新能源科技股份有限公司之名再闯港交所(0388.HK)。

钧达股份在今年2月曾向港交所申请上市,惟因招股文件半年有效期届满,在8月自动失效,估计与当时整体内地及香港股市低迷,无法取得管理层心目中的估值有关,毕竟其A股股价过去一年跌幅已超过50%。

成立于2003年的钧达股份,本来专注汽车内外饰业务,包括提供汽车仪器板、前后保险杠等部件,2017年成功在深交所上市。然而上市翌年,内地汽车市场陷入下滑期,拖累钧达股份业绩。

2019年,钧达股份展开战略转型,看中光伏电池行业。2021年,当时光伏电池中的P型电池主导市场,钧达股份果断出资14.34亿元,收购捷泰科技51%股权,正式进军光伏行业,翌年再将汽车塑料配件的研发、生产及销售业务出售,全力发展光伏电池业务。

作为中国领先的光伏电池制造商,过去两年受惠行业红利,尤其是从“P型转N型”浪潮中,钧达股份的N型TOPCon电池一度带给公司高速增长。据招股文件显示,2021年公司的收入只有约16.39亿元,2022年N型电池技术崛起,公司也是全球首批大规模量产N型TOPCon电池的企业,带动整体收入增长5.8倍至110.9亿元,去年再上升67.9%至186.1亿元。

过去三年,公司净利润也持续增加,由2021年的5,373万元,大幅上涨至2022年的6.17亿元,期间多赚了10.4倍,去年再增加32.3%,至8.16亿元。正因如此,钧达股份A股股价在2022年一度高见173.26元,其后见触顶回落。

不过,截至今年10月18日,钧达股份A股股价已跌至43.7元,单计过去一年的跌幅已达53.3%,如果以2022年的高位计算,跌幅更高达74.8%。投资者持续沽货并非无因,因该公司的高增长开始无以为继,其上半年收入只有约63.6亿元,同比下跌32.4%,更重要的是由盈转亏,净亏损1.66亿元,表现远差于去年同期的9.56亿元净利润。

由于钧达股份去年全年净利润为8.16亿元,意味其实去年下半年已经开始亏损。这与内地光伏行业自去年已陷入产能过剩的情况密不可分,整个产业链上的产品价格都持续走低,例如今年上半年多晶硅和硅片价格已下跌超过40%,电池片价格也跌了逾15%。

产品售价跌幅惊人

上半年,钧达股份的P型PERC电池收入同比锐减87.7%,N型TOPCon电池也少了4.5%,最令投资者担忧的是,两款电池的平均售价跌幅惊人,P型PERC的平均售价由2022年的1.06元/W,跌至去年0.75元/W,今年上半年进一步下滑至0.32元/W,同比跌幅达62.8%;N型TOPCon的平均售价今年上半年只有0.36元/W,同比大幅下跌61.3%。

国内光伏业产仍在消化过剩产能,国金证券的报告指,自去年第四季起,光伏业经过二三线企业退出及整合,已有不少公司被淘汰,而目前“供给侧洗牌”已进入中后期。

面对国内竞争激烈,不少公司选择到海外寻找增长。去年全球光伏电池市场规模按出货量计已达544.9 GW,预计到2030年可达1,526.6 GW,期间复合年增长率为14.2%,如果不包括中国在内的全球其他地区光伏电池出货量,年复合增长率更可望高达25.6%。

钧达股份在招股文件中也提到,公司来自中国境外的销售额占比由2021年的0.3%,提升至今年上半年的13.8%,更计划将海外年化产能扩大至约10 GW,这次在港股上市集资所得,就是用于兴建年化产能约为5 GW的海外光伏电池生产基地,同时建立及加强海外销售业务及分销渠道,以及用于研发先进技术及一般营运资金。

当然,扩大海外业务也面对不少风险,其中最不明朗的就是贸易限制,包括关税、出口规定、反倾销及反补贴税等问题,将直接影响公司产品在海外市场的竞争力。

这次钧达股份再闯港交所,希望能以“A+H”身份在两地上市,截至上周五,本港H股对比A股折让率介乎5.3%至77.1%,能源相关股份的折让一般约50%。如果钧达股份希望成功上市,不仅要通过港交所聆讯,更重要是定价需要比A股存一定折让,才能说服投资者进场,为公司扩展海外市场“储能”。

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新闻

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第三代半导体功率器件企业深圳基本半导体股份有限公司(9971.HK)周一起至周五招股,全球发售2,738.62万股H股,招股价介乎每股27.49至31.62港元,集资总额约7.53亿至8.66亿港元。该股预计下周三挂牌上市。 基本半导体成立于2016年,主要从事碳化硅功率器件的研发、制造及销售,产品包括车规级及工业级碳化硅功率模块、碳化硅分立器件,以及功率半导体栅极驱动,应用于新能源汽车、可再生能源、储能、工业控制等场景。公司以第十八C章特专科技公司身份上市。 公司收入由2023年的2.21亿元增至2025年的3.11亿元,两年复合增长率18.8%。不过,公司仍处亏损阶段,2025年净亏损扩大41%至3.35亿元,毛损率升至10.9%。 公司称,集资所得资金中60%将用于扩大晶圆及模块产能、购买及升级生产设备,20%用于新碳化硅产品研发及技术创新,10%用于拓展全球分销网络,余下10%作营运资金及一般公司用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Xunlei is an entertainment company

回购短暂推升股价 迅雷预告未来增速放缓

网络视频公司迅雷将回购最多2,000万美元股份,目前公司手握大量现金及一项重大投资,两者合计价值超过市值逾倍 重点: 迅雷宣布将回购最多2,000万美元股份,带动股价单日上涨 公司在国际直播服务中找到新的主要增长引擎,但同时也警告,在一段快速扩张后,相关增长可能放缓    阳歌 虽然股份回购计划本来就是公司管理层认为股价被低估时,用来提振市场信心的工具,但投资者很少会因此太过兴奋。不过至少在这个案例中,网络视频网站迅雷有限公司(XNET.US)最新宣布的2,000万美元股份回购计划,似乎确实达到预期效果。公司上周五公布消息后,股价随即上涨6.6%。 说实话,这波上涨看起来更像是投资者在为买入该股寻找理由,而不是公司前景出现了什么实质变化。迅雷近来有点像一家企业变色龙。公司2003年创立时,是中国最早一批网络视频网站之一,当时中国互联网仍处于萌芽阶段。 后来,迅雷被爱奇艺(IQ.US)和优酷等打法更积极、资金也更雄厚的竞争对手超越,之后一度认为云服务供应商会是更好的业务方向。再往后,公司又在几年前认定直播更具潜力,并将重心放在全球新兴市场。今年3月,迅雷突然剥离云业务,转而聚焦另外两大板块,也就是面向海外市场的Hiya直播业务,以及最初面向国内市场的订阅业务。 迅雷股价上周五短暂反弹,其实只是过去一年半该股剧烈波动的一部分,反映投资者仍在摸索该如何看待这家公司。迅雷股价一度较2024年底水平上涨近四倍,其后回吐大部分升幅,但并未完全打回原形。按最新收盘价5.36美元计,该股仍较2024年底约2美元的水平高出逾一倍。 经过上周五这轮最新上涨后,迅雷目前的市盈率约为18倍,算是相当不错,也较另一家热门直播平台快手(1024.HK)约8倍的市盈率高出一倍以上。爱奇艺和虎牙(HUYA.US)等其他业者目前实际上仍在亏损,这也显示,在竞争激烈的中国网络视频市场要取得成功并不容易。 这或许正是投资者近期相对更青睐迅雷、而非其国内同业的原因。迅雷正大力发展直播业务,向几乎完全位于中国以外的用户提供包括体育赛事在内的服务。这项业务的增长速度远快于公司较早期、主要面向中国观众的订阅业务,看起来是一项审慎的多元化布局。 直播业务去年超越订阅业务,成为迅雷最大的收入来源,部分动力来自公司去年6月收购体育媒体及数据供应商虎扑。根据迅雷5月底发布的最新季度业绩,这项收购帮助公司今年第一季度直播业务收入同比增长89%,升至5,360万美元。 公司并未披露最新直播收入中有多少来自虎扑,而虎扑在去年第一季度尚未对迅雷贡献任何收入。不过,收购前后披露的资料似乎显示,虎扑当时每季度收入约为1,000万美元。这意味着,即使不计入这项收购,迅雷第一季度直播收入仍可能同比增长约40%。 海外增长隐忧浮现 相比之下,公司订阅收入第一季度增速较慢,同比增长26%至4,500万美元。这两项业务合计为迅雷贡献第一季度收入9,860万美元,同比增长54%。这一比较口径大概不包括去年同期来自云服务的收入,而该业务已于今年3月出售。 今年可能令投资者感到不安的一个因素,是公司释放信号,显示国际扩张的黄金期或许有限。这并不令人意外,因为在中国本土市场经历多年强劲增长后开始放缓之际,越来越多中国公司正采取类似策略。因此,这些公司在海外市场相互竞争似乎几乎不可避免,尤其是在它们最偏好拓展的东南亚和中东市场。 “我们将继续加大海外扩张力度,探索新市场,并优化服务供给,以维持增长动能,”董事长李金波在公司一个月前最新一次业绩电话会上表示。“话虽如此,鉴于竞争格局持续变化,我们的快速增长在未来几个季度可能会出现适度放缓。” 直播业务在公司收入中的占比不断提高,但这项业务成本高于订阅业务,正拖累迅雷的毛利率。公司第一季度毛利率由去年同期的61.9%降至58.5%。尽管如此,迅雷仍大幅提升了剔除部分非现金项目的非GAAP净利润,第一季度由去年同期的90万美元增至410万美元。 公司另一个小小的隐忧,是一项尚未了结的诉讼,内容涉及虎扑被指在直播服务中未经授权使用NBA内容。在公司业绩电话会上被问及此事时,CFO周乃江拒绝评论尚在审理中的诉讼。他确实表示,索赔金额相对较小,约为1,210万美元。但更重要的是,如果虎扑败诉,可能被迫放弃NBA内容直播。这类未经授权使用内容的情况在中国相当常见,也可能暗示虎扑还有更多类似问题未曝光,未来或会为迅雷带来更多麻烦。 迅雷另一个值得注意的特点,是其长期投资影石创新。影石创新是热门360度运动相机制造商,一年前在上海上市。影石创新股价在上市后很快飙升约四倍,但此后已有所回落。即便如此,按目前股价计算,迅雷截至去年底持有的7.8%股权价值约41亿元,接近迅雷目前约3.5亿美元市值的一倍。 截至3月底,迅雷另持有3.04亿美元现金,意味着单是其现金加上对影石创新的投资价值,就已明显高于公司市值。这也让人更容易理解,迅雷为何有能力推出最新2,000万美元股份回购计划,同时也暗示,如果股价未能从目前水平回升,未来或许还会有更多回购。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

东方科脉招股募资5亿

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中科闻歌获近5,966倍超购 首挂半日升87%

人工智能技术与服务供应商北京中科闻歌科技股份有限公司(1956.HK)周五在港股挂牌上市,早盘高开报110港元,至中午休市报113.8港元,升87.48%。 公司全球发售1,483.46万股H股,发售价每股60.70港元,集资净额约8.27亿港元(1.05亿美元)。其中香港公开发售获得5965.78倍超额认购,国际发获19.7倍超购。 中科闻歌为企业级人工智能技术与服务供应商,专注复杂数据分析及AI辅助决策,核心产品为决策智能操作系统DIOS,主要服务公共服务、传媒与通信及商企客户。2025年,公司收入约4.05亿元人民币,按年增约27.5%;期内亏损约1.66亿元。 公司称,所得款项拟用于提升基础模型及核心研发能力、拓展产品服务与品牌建设、扩大跨行业客户覆盖、潜在投资并购及海外拓展,以及补充营运资金。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里