中概股成投资者宠儿车车科技抄近道赴美

2023年02月09日

随着投资者重新涌向中概股，这家腾讯投资的在线汽车保险经纪公司，正寻求通过与一家特殊目的收购公司(SPAC)合并，借壳赴美上市

重点：

车车科技计划通过与特殊目的收购公司Prime Impact Acquisition I 合并赴美上市，投前估值逾50亿元
传出这笔交易时，正值在美上市中概股在中国政府放弃严厉的疫情防控措施鼓舞下，出现集体反弹的美好时机

梁武仁

重新燃起的一波乐观情绪，让中概股突然从投资者的弃儿变成了宠儿，在线汽车保险公司车车科技(Cheche Technology Inc)也借机通过SPAC借壳上市，抄近道登陆华尔街。

这家获得腾讯投资的在线汽车及其他非人寿保险平台运营商，打算通过与总部位于圣何塞的投资公司、特殊目的收购公司Prime Impact Acquisition I(PIAI.US)合并，以7.6亿美元(51.5亿元)的投前估值在纽约上市，两家公司于上周宣布了这个消息。

通过这笔交易，车车科技无需经历传统IPO涉及的很多漫长、繁琐的环节，即可登陆纽约证券交易所。过去几年，借助SPAC上市颇受欢迎，而可抄近道实现上市这一点，正是催生这波热潮的重要因素之一。

车车科技将通过这笔交易获得6,800万美元的资金。如果车车科技和Prime Impact的股东都同意这笔交易，而且其他条件也都满足，则交易预计在三季度完成，而公司的创始人兼首席执行官张磊将继续掌舵。

随着投资者对这些股票充满热情，新的一年正在迅速成为中国企业上市的好时机。推动这波热潮的最新动向之一，是中国去年12月终于决定放弃严格的疫情防控措施，并重新开放边境，这燃起了人们对这个世界第二大经济体在去年仅增长3%(几十年来最糟糕的表现之一)后，即将大幅反弹的希望。

去年12月，美国会计监管机构根据当年早些时候两国证券监管机构签署的一项具有里程碑意义的信息共享协议，对在美上市中国公司进行了有史以来的首轮全面检查后表示满意。这为在美上市中概股消除了一个巨大的风险，因为美国一直威胁要将所有中国股票从交易所摘牌，除非它能顺利查阅这些上市公司的审计记录。

随着这些风险消除，中概股最近集体起飞。自今年开年以来，上证综合指数上涨近4%。追踪海外上市中国股票的恒生中国企业指数涨幅更大，上涨了5.6%。更令人印象深刻的是，被视为在美上市中概股领头羊的电子商务巨头阿里巴巴(BABA.US)年初至今上涨超过13%。

虽然整体情绪肯定是积极的，但车车科技也有自己吸引投资者的故事。中国是全球最大的汽车市场，车险市场也同样庞大。目前汽车保险销售的年营收超过1,000亿美元，并且随着汽车拥有量的增长，仍有很大的增长空间。现在正经历爆发式增长的一个细分市场是电动车，随着中国政府推动更环保的汽车，电动车都需要保险。

车车科技成立于2014年，是一家为100多家承保合作伙伴销售汽车保险的经纪商。这意味着它不受中国对实体保险公司日益严格和复杂的资本要求约束。它也不用担心管理从保险销售中收取的保费，后者需要复杂的投资策略。

充满希望的同行

截至去年9月，情况类似的在线保险公司水滴(WDH.US)，已经连续三个季度实现季度盈利。相比之下，中国数字保险行业的先锋、承保自己保单的众安在线(6060.HK)在去年上半年出现净亏损，原因是在全球股市和债券市场低迷期间，作为公司主要利润来源的投资收入几乎消失殆尽。

车车科技的收入来自手续费，去年可能增长了40%以上，达到25亿元，根据它的投资者关系简报，今年预计增长25%。去年促成保费收入152亿元，较2021年增长36.3%。目前公司尚未盈利，因此成本控制至关重要。该公司在这方面似乎也取得了不错的进展，预计其运营费用在2022年增长17%后，今年不会有太大变化。

总而言之，车车科技提供了投资者通常希望在一家崭露头角的科技公司中看到的许多东西，但确定公司合并后的估值恐怕不容易。

投资者难以确定新上市SPAC合并估值的一个典型案例是复朗集团(LANV.US)，这是另一家拥有多个全球奢侈品品牌的中国公司。自从12月中旬在纽约完成SPAC上市以来，它的股价已经从最高的10美元跌至最低4.51美元。

车车科技强调，合并后公司的投前估值，即市值加上债务并减去现金持有量，约为今年预期营收的1.9倍。在投资者关系简报中，车车科技似乎认为，与高增长的保险经纪公司、金融服务平台和保险软件制造商的更高数字相比，这个倍数相当温和。

但车车的EV/R比值与众安保险相似，远高于水滴的0.28。这个倍数是基于车车科技对今年收入的预测，这可能过于乐观了。如果以2021年(最新的年度数据)的收入计算，这一比例将跳升至3倍以上。

从Prime Impact的角度来看，寻找上市合作伙伴的时间已经不多了。该公司于2020年上市，SPAC通常有18个月到两年的时间来寻找目标公司进行合并以避免解散。在宣布收购车车科技后，Prime Impact的股价略有下滑，但随后又回升至宣布前的水平。这表明SPAC的股东对合并没有强烈看法。

车车科技尚未证明它可以盈利，但由于它在一个稳步增长的市场中有着不错的定位，似乎确实让人感到一些希望。鉴于华尔街目前的积极情绪，它会抓紧时间透过这笔SPAC上市交易，向投资者推销其前景。

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财经

腾讯, 水滴, 中概股, 车车科技, SPAC上市

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2025年09月30日

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掀起中国咖啡战三年库迪疲态毕现

这家国内第二大咖啡连锁企业去年高调宣称，将在今年底前开设5万家门店，如今声势已大幅减弱重点：截至今年8月，库迪咖啡仅拥有1.5万家门店，距其今年底5万家的目标相去甚远今年早些时候，公司纽约首店开业之际，竞争对手瑞幸咖啡也同步入局谭英当中国流行文化试图为现代企业的“你死我活”竞争策略寻找历史注脚时，两千年前的三国时代常被援引为参照。那段群雄逐鹿的岁月最终在西晋实现大一统，但前提是经历多轮惨烈的混战。随着中国咖啡战火蔓延海外，国内两大领军者瑞幸咖啡(LKNCY.US)与库迪咖啡正将战局推向全球。即便如此，主战场仍在中国本土，这里不仅要迎战星巴克（SBUX.US）等国际巨头，更需直面数十家海内外对手。尽管今年初进军纽约的营销声势浩大，但在这场对阵瑞幸与星巴克的现代“三国之战”中，库迪咖啡显露后劲不足之势。库迪与瑞幸在纽约的首店几乎同期开业，前者5月登陆布鲁克林及唐人街，本月再布点中城区；后者6月在中城开出两家美国首店。双方均迅速摒弃国内9.9元（约合1.4美元）的低价策略，转为采用3.5至7美元的星巴克式定价。今年7月，美国总统特朗普对全球最大咖啡出口国巴西加征50%关税，导致美国咖啡价格飙升，两家企业似乎不以为意。但深层次看，两大咖啡新锐的真正战场在中国及更靠近本土的亚洲，星巴克等西方连锁品牌在此并无主场优势。据研究公司Grand View Horizon数据，2024年东南亚、东亚及南亚咖啡市场规模高达642亿美元（含中国市场30亿美元），预计2025至2030年年均增长率达6.2%。这使得亚太市场几乎与美国676亿美元体量持平，后者同期年均增速预计仅为5.2%。诚然，在中国家喻户晓的古典名著《三国演义》剧情正被复刻，亚洲其他地区正快速成为这场现代咖啡“三国之战”的新主战场。两大品牌均以亚洲市场开启出海征程。瑞幸2023年在新加坡开出首家海外门店，目前在当地门店超60家；成立一年后，库迪2023年11月即在中国香港布局，次月迅速进军泰国及马来西亚，门店遍及韩国、印尼、日本、越南、菲律宾、新加坡、加拿大。 5万门店势难达标作为市场后来者，库迪在国内尤其处于相对劣势。但在全球舞台，双方竞争态势更趋均衡，库迪的海外拓展速度已先行于对手。凭借强劲增长，瑞幸已成资本宠儿，这主要受益于其疾速扩张。最新财报显示，公司第二季度营收同比飙升47.1%至124亿元（合17亿美元），净利润同比劲增43.6%至12.5亿元。其门店总数超2.6万家，绝大多数位于中国。横向对比，星巴克全球门店3.2万家，6月底中国门店数达7,828家。但这家总部位于西雅图的巨头正进行美国业务重组，且与中国当前精打细算的消费群体脱节，使其在最新版咖啡“三国之战”中基本处于观望状态。与此同时，库迪先前的扩张计划也遭遇困境。2024年，公司宣布计划在今年底，大约在其开业的同一时点，运营5万家门店。成立仅两年，库迪2024年10月便开出第10,000家门店，展现迅猛势头。不过，官网显示，截至2025年8月，库迪全球28国门店仅达1.5万家。更有媒体披露，其中3,000家门店至年中仍未开业。即便这些门店全部运营，总量仍不及其承诺的2025年底目标的三分之一。除纽约开店等零星宣传，公司近期的推广活动已较首年明显减弱。陆正耀、钱治亚两位瑞幸前联合创始人，因涉嫌主导数千万美元销售造假丑闻离职后，2022年10月创办库迪。据悉，这段“黑历史”令该公司当前激进的扩张计划融资受阻。重资产布局或是库迪早期信心来源。去年11月，首席战略官李颖波在行业会议上透露，公司在安徽建成中国最大咖啡烘焙基地，年加工产能4.5万吨。瑞幸2024年也在临近上海的的昆山市，投产年烘焙量3万吨的工厂。作为非上市公司，库迪仅零星透露财务状况。公司宣称今年4月联合外卖新军京东推出配送补贴，活动期间订单量破亿杯。据内部会议消息，陆正耀表示超過90%标准店型中，净利润逾1万元。李颖波在近期加盟商会议上披露，5月单店月均经营现金流达2.7万至2.8万元，同比增40%。自2月起，库迪力推便利店式新加盟模式，同时售卖冰淇淋、方便面、瓶装饮料、热食及盒装简餐，以此区别于星巴克、瑞幸的传统咖啡专营形态，并宣布将在第三方超市设咖啡吧台。值得注意的是，面对价格战压力，瑞幸过去一年悄然提价以遏制毛利率下滑。但库迪释放持久战信号，其与非洲生产商签订长期供应合约。星巴克持续进行的中国业务转型更赋予这幕现代“三国之战”变局新注脚，预示咖啡战终局来临前，必将经历更多峰回路转的剧情演进。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月30日

Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

业绩下滑债务高企百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园，公布中期业绩不久，即以大折让配股集资重点：公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元分店量大減近三成至4,386家　白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元，行业有三大龙头，以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称，当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业（集团）股份有限公司（2411.HK），但公司近年业绩滑落，2025上半年业绩更进一步恶化，最新更宣布大折让逾19%配股。主打水果销售的百果园，完成公布中期业绩后，上周宣布按每股1.17港元，配售2.795亿股新H股，占扩大后H股总数约16.1%，较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%，集资3.27亿港元，当中2亿港元用作支付贸易应付款项，1亿港元用作偿还银行贷款。百果园于2001年在深圳成立，2023年1月在港交所挂，据当时招股文件指，集团是中国最大水果零售商，但市占率只有1%，大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后，其股权也从19.5%摊薄16.5%，但仍是最大单一大股东。业绩盈转亏回顾百果园表现，上市后首年业绩硬净，2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元，但踏入2024年业绩开始走样，单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元，整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价，在2024年便累计大跌76.9%。集团在2024年业绩公布后解释，因竞争加剧加上消费者需求变化，以及自身经营周期调整带来挑战，导致业绩走样；但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退，到2024下半年业绩转差，管理层忽然变得积极，频频在市场回购，2024年全年回购约4,920万股，金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下，也派末期息每股0.0065元。不过，从年初迄今起，回购的手影又未再出现，继2024年大幅亏损3.86亿元后，2025上半年亦亏损3.42亿元。再者，百果园的短期银行借款接近23亿元，非即期银行借款也亦达2.67亿元，资本负债比率由去年底的89.3%，增至今年上半年的103.5%，反映情况不大乐观。由于业绩进一步恶化，集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市，更专注优势门店，因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。另一方面，百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品，以满足消费者在消费疲弱下，对高品质与高性价比产品要求，包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳，由2024年底的3.1%，升至2025上半年的4.9%。生鲜产业链损耗高不可否认，内地水果零售市场规模大，但前五大企业市场占有率只有3.6%，理论上业务发展及合并空间巨大，但百果园问题除了内地消费降级影响外，行业供应链问题才是关键所在。据内地券商开源证券指，中国水果种类繁多，水果是易腐食品，每种水果质量标准、保存要求都不同，故新鲜度和品质要求较高。另一方面，水果产地多，涉及不同农场、种植者和批发商，供应链也复杂，对多数小型水果经销商库存管理难度大，因此要统一整条供应链较为困难，形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题，单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%，变相阻碍产品附加值提升。为减少损耗，实现经营效率全面提升，加上现代种植技术和农业科技发展，业内企业引入数字科技，优化果品品质、减少损耗，以实现经营效率的全面提升。为针对痛点，百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓，提升供应链效率，以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。整体来说，百果园目前市账率只有0.2倍，市销率不足1倍，理论上估值处于偏低水平，配合毛利率有止跌回升的迹象，令股价在低位有支持，奈何集团整体收入下滑，加上内地楼市疲弱情况未改，令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守，消费者变得更为谨慎，直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资，因此百果园业务前景挑战大，中短期故事仍欠吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月30日

2411.HK

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