上市落空，哈啰出行再获融资

2021年11月15日

这个共享单车运营商从阿里巴巴和宁德时代融资2.8亿美元，并将业务中心调整至电动车领域

重点：

哈啰出行从阿里巴巴和宁德时代共融资2.8亿美元，使其今年的融资总额达到5亿美元
公司在今年早些时候的美国上市计划失败后启动融资，同时拓展电动车生产和换电服务

阳歌

今年早些时候，共享单车运营商哈啰出行（Hello Inc.）恐怕是跟华尔街“告别”过了，当时面对同时来自北京和华盛顿越来越大的监管阻力，它突然撤回了在美国的上市计划。但这并不妨碍这家亏损的公司在等待是否以及何时重启IPO计划的同时筹集现金。

该公司上周成为新闻头条，宣布筹集了2.8亿美元的新资金，使其今年的总筹资额达到5亿美元。如果考虑到该公司最初的IPO筹资目标是1亿美元，这就相当可观了。

这最新一轮融资最有意思的地方是其背后的投资者，即电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和全球最大的生产电动汽车和电单车电池的宁德时代（300750.SZ）。这两个大的投资者的到来可以为迅速扩张的哈啰出行的服务提供重要的新支持。

特别是宁德时代的加入，暗示了哈啰出行的一个重大的方向性变化，因为它越来越积极地参与到电动车领域，这很好地配合了中国政府推广此类技术的宏观规划。

正如我们过去常说的，使你的业务与政府政策保持一致是在中国取得成功的关键因素之一。这种一致性不仅会为你获取政府的财政援助打开大门，而且当你需要获得新的营业执照和进行首次公开募股等批文时，还可以获得有利的监管待遇。

哈啰出行今年因成为中国首家申请上市的独立共享单车运营商而备受关注。它的两个主要竞争对手摩拜单车和青桔单车，分别属于更大的互联网公司、O2O服务巨头美团（3690.HK）和滴滴出行（DIDI.US）。

独立性质使哈啰出行在与它们的竞争中处于劣势，因为两位竞争对手都有富裕的父母，不仅可以提供现金，还可以提供更大的平台来推广共享单车服务。哈啰出行确实也有一个类似这样的关系，那就是它早期的投资者蚂蚁集团，这家与阿里巴巴有关联的金融巨头，将哈啰出行纳入了支付宝，并放在一个特殊的位置。

在4月提交IPO招股说明书时，支付宝用户是哈啰出行共享单车服务的最主要客户源。因此，引入阿里巴巴作为新的股东，可以让哈啰出行能在阿里巴巴的各种应用上获得更多新的空间来推广服务。

在仔细研究哈啰出行自首次提交IPO申请以来，近期的多元化举措之后，我们才能更清楚地理解它为什么会与宁德时代合作。根据一份中国媒体的报道，该公司今年悄悄地进入了一些新的业务，宁德时代可能成为重要的合作伙伴，包括生产电动自行车和电动车换电站的运营。

打造销售网

据上述报道称，自今年4月进入该领域以来，哈啰出行已经推出了三款电单车，并正在开发电单车的销售网络，目前已有5000家门店。

这一举措似乎是针对国内的电动汽车市场，中国政府大力推进该技术，目标是到2030年实现碳排放峰值，到2060年实现碳中和，从而推动了这个市场的快速增长。这种快速增长也反映在领先的电动踏板车制造商牛电科技（NIU.US）的最新数据中，上个月它报称，其在华销量同比增长了45%。

因此，宁德时代作为一个主要的新战略股东，可能会成为哈啰出行电单车生产的一个重要的供应商，以及帮助它建立零售商网络的潜在引荐渠道。

宁德时还可以在哈啰出行的换电站新业务中发挥作用。虽然电动车充电站在相关基础设施的讨论中往往最受关注，但换电站也越来越引人注目。换电站为车主提供了一个更快的选择，换去耗尽的电池，而无需等待充电。

在对哈啰出行进行新的投资之前，宁德时代已经是其换电业务的早期投资者。

所有这些都让哈啰出行看起来越来越像一个电动车领域的参与者，加上最初的共享单车服务，或许零排放的参与者更适合拿来描述这家企业。根据其稍早的招股说明书，最初的共享单车和电单车业务占到去年营收的91%。一个令人担忧的趋势是，来自这个部分的收入实际上在去年每个季度都比前一年同期有所下降，这很可能是激烈的竞争所致。

因此，新业务的引入，以及推广其核心共享单车业务的潜在新渠道，可能有助于重振哈啰出行的前景。招股说明书显示，该公司归于普通股东的净亏损去年增长了50%，至45亿元（7.05亿美元），高于上年15%的增幅。

哈啰出行以其标志性的蓝白自行车而闻名，它们在中国大多数大城市的街头随处可见，在2017年与中国最早的共享单车运营商之一永安行合并后，就形成了现在的哈啰出行。蚂蚁集团对该公司进行了投资，在招股说明书提交时，蚂蚁集团是它最大的单一股东，持有36.3%的股份。永安行当时持有7%的股份，其他投资者包括国内巨头复星集团，以及春华资本。

归根结底，最新的融资还是比较令人鼓舞的，因为这表明，该公司仍有能力吸引至少在未来几年内可能需要的大笔资金，同时努力实现盈利。

它将从宁德时代和阿里巴巴获得新的协同效应，这可能是盈利努力的重要催化剂，而政府的有力支持也会起到很大的帮助作用。这种支持也可能最终帮助哈啰出行重新启动IPO，不过未来的上市地点也许会转移到香港，甚至中国内地也不好说。

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新股氛围减弱晶合集成午收仅升1%

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2026年07月10日

2249.HK

化工品制造商滨化股份挂牌半日收跌12.4%

化工产品制造商滨化集团股份有限公司（6745.HK; 601678.SH）周五在港交所挂牌上市，早盘低开21.26%，至中午休市报3.05港元，跌12.36%。滨化股份此次全球发售3.52亿股H股，发售价定于每股3.48港元，集资净额约11.6亿港元（1.48亿美元）。香港公开发售录得226.58倍超购；国际发售亦录得3.26倍超购。引入7名基石投资者包括中国宏桥、天图、Hyperion Venture、盛威，以及北京益安、鲁花道生、Aurora SF等。滨化股份始建于1968年，主要从事氯碱化学品、碳三碳四化学品及湿电子化学品的生产及销售，核心产品包括烧碱、环氧丙烷、MTBE及电子级氢氟酸等。滨化股份预计今年上半年归母净利润为3.44亿元，按年大增208.25%。增长主要受惠于去年同期基数较低、环氧丙烷、MTBE及丙烯等主要产品价格阶段性上行，以及碳三碳四项目投产后销量放大。公司表示，集资所得约40%将用于滨州北海经济开发区源网荷储项目建设，约30%用于提升研发能力，约10%用于建设电子化学品生产设施，约10%用于拓展海外销售及服务网络，余下约10%作一般营运资金及维持营运灵活性。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

6745.HK

601678.SHG

两周收购五家医疗机构固生堂打响增长保卫战

中医服务龙头固生堂近期收购动作密集，从新加坡、天津到北京昌平，持续扩张线下医疗网络重点：固生堂收购北京昌平两家医院，期望延续线下扩张策略两周前，公司刚刚公布收购新加坡及天津三家医疗机构，并购节奏明显加快李世达中医服务过去很长一段时间是高度本地化的生意，靠的是名医口碑、街坊信任和长期复诊。但当这门生意被连锁化、数字化，推向资本市场后，竞争逻辑也开始改变，掌握更多医师资源、更多牌照、更稳定的患者入口，就能更容易把分散的中医需求变成可复制的收入。固生堂控股有限公司（2273.HK）最新收购北京昌平两家医院，正落在这个背景下。公司7月5日公布，其附属公司北京固生堂健康管理有限公司拟收购北京市昌平区沙河中西医结合医院，以及北京鸿阳中医医院有限公司的控股权。完成后，两家医院将成为固生堂附属公司并并表。这已是固生堂短期内第二次公布收购。6月23日，公司刚宣布收购新加坡Sante Clinics和Sante TCM各100%股权，以及天津佰年仁医堂90%股权，三家公司同样将并表。从新加坡、天津到北京昌平，固生堂近期密集补充线下医疗机构，显示买入成熟医疗资源仍是其扩张主轴。公司称，此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。公司并未公布具体收购金额，但可推测交易规模不大。公告亦未披露标的收入、盈利、床位或医师数量等资料。两家标的都位于北京市昌平区，而固生堂2025年订约收购北京昌平博华京康中医医院，显示公司正加密北京北部线下网络。中医诊疗有明显服务半径，患者复诊、取药和慢病管理都讲求便利性，在同一区域连续落子，可望提高医师调配、患者转诊和品牌露出的效率。收购扩张一直是固生堂扩大收入规模的主要方式。2025年，公司线下医疗机构数量由79家增至101家，收入增长主要来自客户就诊人次增加、线下医疗机构数量增加，以及既有医疗机构业务扩张和医师团队扩充。不过，最新业绩显示，这套扩张模式的增速已经放慢。2025年，固生堂收入32.49亿元，按年增长7.5%；经调整溢利净额4.03亿元，仅微增0.55%。相比之下，2024年公司收入增速达30.1%，经调整溢利净额增速也有31.4%。2024年的高增长主要来自线下医疗机构快速放量，当年线下医疗机构收入增长34.5%；到了2025年，线下收入增速已降至8.8%。此外，增长质量也已不同。2025年公司客户就诊人次由541.1万增至600.8万，但次均消费由559元降至541元，客户回头率也由67.1%降至66.1%。同时，销售成本增加5.9%至22.37亿元，其中医师成本及材料成本增加5.6%，定期经营开支增加6.8%，主要与医师资源需求及营运中的医疗机构增加有关，也摊薄了新增收入对盈利的贡献。目前，固生堂在港股中仍是较稀缺的中医诊疗服务连锁标的，但这种稀缺性正在下降。本周刚在港股上市的同仁堂医养（2667.HK），去年收入约11.7亿元，按年下降0.3%；纯利2,747.7万元，按年减少约25%，规模和盈利能力仍小于固生堂。不过，同仁堂医养背靠同仁堂品牌，又以北京为重要基本盘，对固生堂而言，北京或已成为竞争主战场。北京攻防放在这个格局下，固生堂今次收购北京昌平两家医院，就多了一层攻防意味。公司2025年已收购北京昌平博华京康中医医院，今次再买同区的沙河医院和北京鸿阳医院，等于在北京北部持续加密线下网络。固生堂看重的不只是并表收入，而是北京本地的牌照、医师、患者基础和服务入口；在同仁堂医养登场后，这也是竞争升温前提高线下密度的一步。连续收购消息对股价已有一定提振，固生堂6月下旬曾低见24.32港元，新加坡收购消息公布后五个交易日大升逾两成；7月5日北京两家医院收购公告发布后，首个交易日股价再升1.05%，显示市场对公司维持线下扩张节奏大反应正面。不过，收购能否继续支撑估值，最终仍要看新增医院能否带来更高盈利效率。若并购只是增加收入规模，而未能转化为利润和现金流，市场对公司估值的上调空间也会受到限制。固生堂仍有中医服务连锁化的先发优势，但面对新一阶段的竞争，能否更好地整合资源或许更重要。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

2273.HK

AI基建浪潮带旺PCB设备大族数控录得三位数盈利增长

专用PCB设备龙头大族数控表示，今年上半年收入增长超过一倍，利润最高增幅接近280% 重点：大族数控2026年上半年利润增长介乎242%至280%，公司称主要受益于AI基础设施需求快速增长这家PCB设备制造商因大手笔投入技术升级与产能扩张，资产负债率由一年前的29%升至去年底的43% 阳歌许多人认为，在投资者或许过早亢奋的情绪推动下，AI概念股估值已经偏高。但毫无疑问的是，支撑下一代AI应用的数据中心及其他算力设施建设热潮，仍在全速推进。这正是深圳市大族数控科技股份有限公司（3200.HK；301200.SZ）周四发布2026年上半年正面盈利预告所传递的重要信息。大族数控是生产印刷电路板（PCB）设备的龙头企业。PCB过去被视为智能手机、个人电脑等电子产品中不起眼的零部件，如今却因为是AI所需高性能服务器及其他算力设备的关键组件，突然成为市场追捧的热门资产。随着需求急升，PCB制造商及其设备供应商不仅在扩充产能，也在提升制造AI所需高性能算力产品的能力。但这项转型同样需要庞大的资本开支，成为不少PCB企业资产负债表上的一项风险因素。大族数控这份正面盈利预告，下文会再详细说明。就在一天前，PCB制造商广合科技（1989.HK；001389.SZ）也发布类似的正面盈利预告，预计今年上半年净利润增长85%至95%。大族数控的增幅更胜广合科技，公司表示，预计今年上半年利润较去年同期的2.63亿元增长242%至280%，达到9亿元至10亿元（约1.32亿美元），相当于增长超过两倍。若扣除非经常性损益，利润增幅更高，最高可达300%。大族数控还表示，今年上半年收入增长超过一倍。公司此前披露，2026年第一季度收入同比增长104%至19.6亿元，意味着第二季度收入很可能也维持类似增速。大族数控毫不避讳地把这波业绩大增归功于AI。公司表示：“当前，AI服务器和高速网络交换机等计算基础设施的大规模部署，为PCB行业结构性增长提供动能。”因此，“公司AI PCB相关解决方案营收占比显著提升。” AI浪潮正在到来，并将改变许多事情，包括对算力和电力的需求，这一点毋庸置疑。但问题在于，投资者给这类股票的估值，是否已经过于慷慨。大族数控目前市盈率为54倍，这看起来更像是市场通常给予高增长互联网公司的估值。同为PCB设备制造商的合肥芯碁微电子装备股份有限公司（9630.HK；688630.SH）市盈率更高，达143倍，部分原因是该公司上月在港上市后股价已上涨73%。实际从事PCB制造的广合科技与胜宏科技（2476.HK；300476.SZ）估值同样不低，市盈率分别为47倍和42倍；而PCB关键材料覆铜板制造商建滔积层板（1888.HK）的市盈率则达87倍。 IPO后回调大族数控是这类企业的典型代表。它们过去大多隐身于全球科技产业链背后，并不太受外界关注。公司于2002年在中国南方发展迅速的深圳成立，而深圳如今已成为中国的PCB重镇。大族数控最早于2022年在深交所创业板上市，今年2月再赴香港第二上市，募资46.3亿港元（5.91亿美元）。公司正式名称为深圳市大族数控科技股份有限公司。大族数控上市后股价一度急升，5月及6月高位时，较95.80港元的发行价大约翻倍。其后股价有所回落，不过在发布正面盈利预告前的周四，股票收报145港元，仍较上市价高出约50%。尽管近期股价回调，投资者显然仍被公司收入与利润的三位数增长所吸引。正如前文所述，公司今年第一季度收入同比增长103%，较2025年全年73%的增速进一步加快，当年收入达57.7亿元。第一季度利润表现更强，同比大增177%至3.23亿元。而公司最新预告上半年利润增长242%至280%，换言之，第二季度利润增速很可能进一步加快至300%以上。公司目前有两个生产基地，较大的一个位于总部所在地深圳，另一个则位于成本较低的江西。公司称，按市场份额计，2024年它是中国最大的专用PCB生产设备制造商，市占率约10%。虽然大族数控本身似乎没有海外制造计划，但它的不少客户正在海外新建产能，其中又以东南亚最为明显，这也是许多中国企业分散制造布局的一部分。在这样的趋势下，大族数控表示，其海外销售占比稳步提升，已由2022年仅占收入的1.3%，升至去年前10个月的12.8%。公司股价近期回落，或许是一次必要修正。若大族数控确实能维持如此强劲的利润增长，目前估值虽高，仍可能有其合理性。不过，另一个可能引起投资者忧虑的地方，是公司为了通过大规模投资加快扩产，支出也在不断增加。这一点已反映在公司的资产负债表上。去年公司负债增加121%，远高于资产48%的增幅。负债上升的主要原因，是与扩产相关的应付账款及应付票据大幅增加。这使公司的资产负债率由一年前的29%，升至去年底的43%，正快速逼近50%这一可能让不少投资者开始担心杠杆过高的水平。如果大族数控能继续维持目前三位数增长，这未必会成为太大问题。但若AI投资热潮无法延续现有动能，情况可能很快改变。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

3200.HK

301200.SHE

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