美图盈利逐步增长 从“丑小鸭”变身“大美女”

这家新近盈利的美容服务供应商上半年调整后利润在1.4亿元至1.55亿元之间。

重点：

• 美图公司预计今年上半年将录得净利润2.2亿元至2.65亿元，扭转上年亏损2.66亿元的趋势
• 在将重点转向面向企业，而非面向消费者的业务后，这家美容公司去年首次录得净利润

阳歌

在经历了漫长而艰难的青春期之后，美容服务提供商美图公司 (1357.HK) 终于要成为舞会上的女王了吗？

有初步的迹象似乎指向了这一点，至少从该公司最新的财务数据以及与投资者日益热络的关系来看是如此。从美图公司上周发布的一则公告可以看到，曾经的丑小鸭正在蜕变为大美女。公告表明，美图公司对利润的初步追求恐怕是一段新恋情的开始。

好吧，我们的玩笑也许开过了，这些比喻都取材于丑小鸭后来成长为美丽天鹅的经典故事。但这种比较似乎确实适用于美图，主要是因为它在几年前就意识到，如果没有人为你的服务付费，那么受欢迎与否并不重要。

该公司最初是一款广受欢迎的美容应用程序的运营商，该应用程序可以让人们对自己的照片进行美化修图，以便与朋友分享。但基本服务是免费的，美图未能说服那些使用这款应用程序、有追求的美女们掏钱购买增值服务。因此，该公司大部分时候的主要收入来源是广告，虽然它带来了一定收入，但不足以让公司扭亏为盈。

后来，美图意识到了许多商界人士早就知道的一件事： 企业比普通消费者更舍得花钱。有了这一新认识，美图公司将重点转为向化妆品商店等商铺销售美容服务，例如为它们提供软件，帮助顾客虚拟试妆。

最近，美图将软件即服务(SaaS)添加到其产品阵容中，再次瞄准了那些乐于付费的商店，因为它们将此类服务视为改善自身业务的一项投资。

在美图的财报中，传统的企业美容服务被称为VIP订阅业务，该业务增长迅速，去年超过广告，成为它最大的收入来源。SaaS业务的增长速度甚至更快，如果目前的趋势持续下去，它今年也可能超过广告，成为美图的第二大收入来源。

在转型过程中，美图于 2021 年首次录得调整后利润，其中不包括投资收益和基于股票的员工薪酬等一次性项目。去年，美图首次录得了净利润。

如今，美图已经扭亏为盈，该公司在最新公告中披露，今年上半年归属公司拥有人的净利润预计在2.2亿元至2.65亿元之间，与去年同期亏损2.66亿元形成鲜明对比。该公司还表示，预计上半年调整后利润为1.4亿元至1.55亿元，高于去年同期的调整后利润3,600万元。

美图将利润增长归因于VIP订阅业务的强劲增长，并补充称与加密货币投资相关的一次性收益帮助推动了净利润的大幅增长。

投资者的追捧

投资者对盈利预告表示欢迎，至少一开始是这样。在公告发布后的第一个交易日，美图股价上涨了2.9%。但也许是他们最近对这位新晋“选美皇后”有了一点审美疲劳，在接下来的两个交易日里，该股一路下挫，周四的收盘价2.90港元(2.7元)较公告发布前的水平实际下跌了7%。

撇开短期趋势不谈，美图的股票无疑正在吸引新的拥趸。今年以来，该公司股价几乎上涨了一倍，过去52周上涨了两倍。但别忘了，该公司2016年IPO时的发行价为8.5港元，当时投资者更感兴趣的是其庞大的用户数量，而不是利润。

也就是说，如果以过去12个月的净利润计算，该公司的市盈率为21倍，相对具有吸引力；如果以调整后的利润数据计算，市盈率则大幅跃升至58倍。相比之下，完美医疗(1830.HK)和美丽田园医疗健康(2373.HK)分别为23倍和39倍，这两家公司经营的实体美容店是美图的客户。

我们可以说，由于美图更容易扩张，因此它可能应该比这些实体运营商获得更高的估值。这种快速扩张的潜力在其2022年年报中显而易见，根据我们的计算，该公司的收入增长从上半年的20%加速到了下半年的30%。

正如我们之前指出的，去年全年VIP订阅业务的收入增长了57%，达到7.82亿元，超过广告成为该公司最大的收入来源，占全年总收入的38%。相比之下，广告收入实际上下降了22.2%，至5.96亿元，这反映出去年中国严格控制疫情期间，许多公司普遍削减了营销活动。

SaaS业务的收入增长最快，涨幅逾十倍，达到4.63亿元，占总销售额的22%。但值得注意的是，美图公司指出，去年其整体毛利率大幅下降，从 2021 年的67.5%下降10.6个百分点至56.9%。它将下降归咎于SaaS利润率较低，因为该公司专注于该业务的发展，而不是赚取巨额利润。

最后但并非最不重要的一点是，我们应该快速点评一下曾短暂地让美图公司陷入大麻烦的加密货币。几年前，该公司冒险尝试这种变化无常的资产类别时，看起来像是为了赚快钱，以实现盈利。去年加密货币市场崩盘，该公司最终录得巨额亏损，我们很高兴地报告，它似乎已经吸取了教训，尽管代价惨痛。

 “自从2021年3月和4月购买加密货币后，本集团并未根据加密货币投资计划购买或出售任何加密货币，”美图在最新盈利预告中表示。这一迹象再次表明，这只曾经的丑小鸭终于长大了。

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