万物新生拓展回收网络，营收增长56%

2021年08月20日

公司在发布首份财报的同时，也发布了首份ESG报告，揭示如何参与中国实现碳减排目标

重点

万物新生最新报告显示56%的季度营收增长，但仍处于亏损状态
公司同时发布首份ESG报告，强调其参与中国减排工作中的决心

阳歌

有时候最好的资产并不出现在财务报表里。

这似乎正是来自回收电子产品的企业万物新生（爱回收，AiHuiShou International Co. Ltd.，RERE.US）的讯息，它在发布第一份季度财报的同时，也发布了第一份环境、社会和治理（environment, social and governance，又称ESG）报告。如果你是第一次听说ESG，ESG报告现在十分流行，企业用它来展示自己是负责任的企业公民，而不只是赚钱的机器。

中国目前高度重视环境保护，而万物新生牢牢地抓住了这一点。

因为在中国，帮助政府执行既定目标已经成为了企业取得成功的关键因素之一。不能说不支持这些目标的公司就一定会失败。但是与政府目标保持一直的企业，往往会在明里暗里得到政府的帮助——从拨款到加快新设施的审批，不一而足。

中国领导人已经非常明确地表示，减少二氧化碳排放是目前的优先国策之一。中国设定的目标是在2030年前达到碳排放峰值，在2060年前实现碳中和。循环利用已成为实现这一目标的一个关键因素，因为循环利用所造成的碳排放远远少于新产品生产。

万物新生和它的创始人陈雪峰（英文名Kerry Chen）都非常清楚这一点。在公司的首次财报电话会议和首份ESG报告所附的声明中，陈雪峰都突出提到了政府的目标。

“我们还积极响应国家发改委于七月印发的《‘十四五’循环经济发展规划》，推进二手商品交易和服务的标准化、规范化。”陈雪峰在电话会议中说。

投资者最初对公司此次释放出的总体讯息表示满意，包括万物新生的最新业绩，显示公司在截至6月的三个月内营收增长56.2%，达到约18.7亿元（2.89亿美元）。业绩公布后，该公司的股价在周二的交易中上涨了5.5%。但第二天回吐了所有涨幅还不止，这是一种投资者式的“回收行为”，表明市场仍然不确定该如何看待这家公司。

从更宏观的基础来看，自6月中旬上市募集到2.54亿美元以来，万物新生的道路也有些崎岖。该公司的商业模式是从中国消费者手上购买二手电子产品，然后对其进行质检、评分，并在线上和线下合理加价销售，投资者对这种商业模式期待颇高，因此其股价最初呈现大涨。

作为该领域成立最早的公司之一，万物新生有十年的历史，有潜力去整合这个分散的市场。它是中国二手电子产品交易市场的领导者，占有8.7%的份额。但随后该公司陷入了中国政府对赴美上市中国企业的大范围整治中，该公司的股票现在仍比其IPO价格低了约23%。

然而，比较其他一些损失了一半甚至更多市值的中国公司来说，这其实已经是比较小的跌幅了。

数据安全与公司结构

过去几个月来，在美国上市的中国企业成为了中美两国政府的重点关注目标，尽管双方所持理由各不相同。中国越来越关切数据安全问题，首先针对滴滴以及货运网络运营商满帮集团，指责它们在接受必要的数据安全审查之前，就在美国进行IPO。

平心而论，对于万物新生这样的企业来说，数据安全不应该成为一个大问题，因为它掌握的主要信息是谁在买卖二手电子产品，并不是敏感信息。

美方的担忧可能更有相关性，针对的是一系列问题，包括一种名为可变利益实体（VIE）的公司结构，几乎所有在纽约上市的中国企业都使用这种公司结构，包括万物新生。相关事态的最新进展是，美国证监会主席加里·詹斯勒（Gary Gensler）本周发出警告，投资中国企业存在特殊（unusual）风险，与此同时，监管机构正在采取措施，让美国投资者更清楚地了解相关风险。

接下来，我们再仔细研究一下万物新生最新的季度业绩。该公司的业务在第二季度实现强劲增长，不过还处于亏损状态。

该公司的主要收入来自二手电子产品的销售，同时与电子商务巨头京东合作——京东持有该公司33.9%的股份。今年6月，它还与快手建立了重要的合作关系，在这个中国第二大短视频平台上回收和销售二手电子产品，并为快手上的商家与主播提供二手电子产品和质检服务。

虽然二手电子产品销售在公司56.2%的营收增长中占据大头，但其新的服务部门的营收增长更为强劲，高达78%，至2.64亿元，占公司总收入的14.2%。除了服务领域的巨大潜力（通常服务利润率高于产品销售）外，该公司还强调了通过新兴的线上和线下渠道组合网络进行销售的潜力。

它一直在积极扩大线下网络，截至6月底，线下共有862家门店，较3月底的755家大幅增加。

“我们预计这将成为2021年下半年业务增长的新动力，”陈雪峰在电话会议上表示，他指的是该公司日益增长的 “线下门店加线上销售模式“。

万物新生目前仍处于亏损状态，最近一个季度的经营亏损额为人民币5.073亿元，远超去年同期的1.160亿元。在剔除股票期权等因素的调整基础上，该公司第二季度的经调整经营亏损从去年同期的人民币3663万元增长至5103万元，相对较小。

在估值方面，与同类公司相比，万物新生似乎处于相对低估的状态。它最直接的两家全球同行——总部位于美国的ecoATM和法国的Back Market都尚未上市，这使得万物新生成为同类企业中最早上市的公司之一。

不过，美国C2C的中坚力量eBay可能是另外一个参考对象，该公司目前的市销率(P/S)比约为4.2。相比之下，万物新生的市销率更低，在3倍左右。中国经营二手车的优信有着类似的买卖模式，其市销率要高出不少，为12倍，但类似的、更为成熟的美国二手车平台Carmax的市销率仅为0.9倍。

归根结底，由于跟中国更广泛的环境保护目标保持一致，万物新生拥有一笔极其宝贵的资产。但盈利才是王道，投资者将密切关注它是否能将政府的善意和行业领先地位转化为最终的利润。

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爱回收, 回收, 万物新生, 减碳, ESG

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简讯：驴迹科技二供一供股拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，拟以2供1比例供股，每股供股价0.18港元，较上日收市价折让32%，集资1.52亿港元（1,900万美元）。公司表示，所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统；拓展中国境外地区的新增电子导览业务；收购与机器人及低空飞行相关的项目公司；收购景区营运权；及一般营运资金。驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元，净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示，业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱，国内和出境旅游活动减少所致。公司股价周二低开9.43%，至中午收市报0.209港元，跌21%。今年以来已跌43.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司，称提议的私有化价格过低重点：路透社报道称，极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低公司股票当前市销率仅为0.63倍，不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一　阳歌究竟是掉队者，还是潜力尚未兑现的玩家？这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）头顶的一大问题，据路透社上周五报道，公司近期私有化推进遇阻，部分少数股东抗议收购价过低。与此同时，亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚，且今年销量已开始收缩。此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异，作为多数中概股上市地，港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善，美国市场则不然。估值问题是本次事件的核心，华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘，其68亿美元市值对应的市销率（P/S）仅0.63倍，不到其三大竞争对手零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）和蔚来（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市销率的三分之一，亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车（LI.US; 2015.HK）1.50倍市销率的一半。接近一个月前的5月9日，控股股东吉利汽车（0175.HK）提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份（ADS），较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶，因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。当时，极氪声称将成立独立委员会评估要约，鉴于吉利持股比例达65.7%，要约获得股东批准通过的可能性已相当高。公告发出后，极氪股价跳升，迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元，该股已较收购价溢价4.3%，显示投资者预期吉利可能上调报价。目前可知，现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者，声名显赫：包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。路透社报道，上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函，指当前报价低估公司价值并要求提价，声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称，投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。港美规则存差异五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化，此处正体现前文所述，美港交易所规则存在重大差异。在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进，本例中吉利占据绝对控股地位，意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。相形之下，港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则，要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此，港股私有化方案失败率远高于美股。联名股东深知吉利无义务提价，故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么，在这种情况下，吉利考虑提升报价的原因何在？参照市销率，吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元；若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率，收购价更将跃升至93美元。极氪估值折让有其合理成分，其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月，极氪品牌车销量仅为13,727辆，远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外，2024年强劲增长一整年后，4月销量同比下滑14.7%，初显疲态。这些销量数据及趋势，或可解释市场为何看低极氪估值。不过，公司亦具备关键优势，就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长，规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业，包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。吉利创始人李书福以商界谋略著称，这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商；英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚，若感知遭受不公，或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。据此，我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度，追平国内同行估值几无可能，但若按0.75倍市销率（即理想汽车当前比率的一半）折算，收购价仍将达30.54美元，较现股价溢价约14%。…

2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置重点：三一重工挖掘机销量全球最大海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成　白芯蕊香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。市场对挖掘机需求大其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。毛利率续攀升挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区（即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

600031.SHG

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