万国数据海外减磅持续资助亏钱业务

2023年02月28日

9698.HK

GDS.US

据报道，这家数据中心运营商正在就出售其国际业务的股份进行洽谈，就在一个月前，它刚通过发行债券筹集5.8亿美元资金

重点：

彭博新闻社援引未具名信源报道，万国数据正在就出售在其国际业务中的少数股权进行洽谈
该公司自2016年上市以来从未实现基于GAAP标准的盈利，迫使它不断筹集新资金

梁武仁

万国数据控股有限公司(GDS.US; 9698.HK)今年一直很忙，除了建设和运营数据中心这一主要业务外，它还忙于新的融资交易。这些筹款行动有充分的理由。这家数据中心运营商不断需要新资金为其亏损业务提供支持。为了满足对互联网基础设施不断增长的需求，以便为远程医疗和物联网等未来科技提供动力，它正在迅速扩张相关业务。

彭博新闻社上周晚些时候援引未具名信源报道，中国三家在美国上市的独立数据中心运营商中规模最大的万国数据，正在与投资公司和主权财富基金洽谈，寻求作价约3亿美元(20.7亿元)出售其国际业务30%至40%的股权。

就在这份报道出现之前，万国数据刚于上月完成另一项大规模融资活动，通过向包括私募股权和主权财富基金在内的一群投资者发行7年期可转换票据，筹集了约5.8 亿美元。而在那之前，万国数据大约在一年前通过出售价值6.2亿美元的类似证券筹集了更多现金。

鉴于该公司自2016年在美国上市以来从未实现盈利，其持续吸引投资者的能力令人印象深刻。万国数据因财产和设备的折旧和摊销而成本高昂，同时电费和租金成本也很可观。因此，该公司的毛利率相对较低，不到30%，而且由于这些成本的增长速度快于收入增长，去年三季度的毛利率甚至更低。

该公司的另一大支出是所有借入资金产生的巨额利息，去年三季度仅此一项就抹去了毛利的90%以上。这是因为万国数据的杠杆率很高，截至9月底其总负债是其股本的两倍多。

另一个令人不安的迹象，是万国数据的收入增长不断放缓，从2021年前9个月的36%和上一年同期的39%，降至去年的约23%。诚然，去年由于疫情暴发，中国很多地方采取封锁措施，可能影响了它部分客户的运营，但前两年的情况也没有好多少。

鉴于万国数据的息税折旧及摊销前利润(EBITDA)远远超过其利息支出，它可以用运营产生的现金流轻松偿付债务。但由于成本高昂，该公司去年前9个月的EBITDA增长速度低于收入增长速度。

万国数据无法实现基于GAAP标准盈利的这一点，解释了该公司一直需要寻求外部资金来维持和扩展其资本密集型业务模式。在中国，它计划用借款支付今年大约60%的资本支出，同时还寻求根据一项新战略出售或出租部分资产来创造收益，首席财务官Dan Newman在11月讨论该公司三季度业绩的电话会议上表示。

东南亚扩张

在万国数据更大范围的支出预算里，它还计划通过举债为自己在中国境外的六成支出提供资金。但与在中国的业务不同，该公司还希望出售它快速增长的全球业务股权，以满足其在境外的融资需求，在彭博的最新报道中，Newman解释了计划出售背后的考虑。

GDS从2021年开始向东南亚扩张，在新加坡及周边地区设立数据中心，这是具有全球视野的中国公司当中，非常受欢迎的海外第一站。该公司在新加坡使用第三方数据中心提供服务，但最终可能用其在马来西亚和印度尼西亚在建的新中心取而代之。STT GDC是一家总部设在新加坡的公司，在亚洲各地拥有多个数据中心，是万国数据的主要投资者，双方的关系可以追溯到2014年。

STT对万国数据的吸引力是显而易见的。虽然这家中国公司的财务表现可能还没有那么出色，但随着基于云服务的异地计算和存储需求的上升，数据中心行业在未来几年有望实现强劲增长。正是出于这个原因，与过去一年全球并购活动普遍放缓的情况相反，私募股权公司目前频频收购数据中心。

过去一年，万国数据在国内的两大同行也是并购活动不断，通常都与私募股权相关。据报道，秦淮数据(CD.US)去年4月准备出售，竞购者包括万国数据和私募股权公司PAG。同月，世纪互联(VNET.US)也收到了一家中国私募股权集团的收购要约，随后该公司的创始人也发出了要约，还有很多买家也都表现出了兴趣。

虽然秦淮数据和世纪互联的出售尚未兑现，但中国境外的一些数据中心公司已在最近的大型交易中被出售。去年12月，私募股权公司DigitalBridge Group(DBRG.US)联合投资服务公司IFM Investors完成了对Switch Inc的110亿美元收购。去年初，私募股权集团KKR和基础设施投资公司Global Infrastructure Partners出资150亿美元收购了CyrusOne Inc.

不过，就万国数据而言，根据秦淮数据和世纪互联的交易拖延情况，尚不清楚它能否很快引入新投资者。万国数据国际业务的潜在投资者必须接受的一个事实是，该公司的非中国业务在可预见的未来可能不会盈利，因为它们需要时间才能稳固定位。万国数据的股价在彭博新闻社报道出来当天下跌，这或许反映了投资者的谨慎态度，因为交易即使达成，可能也需要一段时间才能完成。

自2016年IPO后，万国数据在纽约挂牌交易的股票已接近翻倍，但其相对于收入的估值依然不算高。该股目前的市销率为2.7倍，远低于秦淮数据的4.8倍，不过远高于世纪互联的0.6倍。

万国数据目前的估值可能还是打过折的，以便反映其长期处于亏损的盈利状态——不像秦淮数据自2021年以来一直盈利。分析机构认为万国数据短期内不会盈利，接受雅虎财经调查的分析机构预计，该公司今年净亏损实际上还会扩大。但目前找钱似乎并不是万国数据的一个大麻烦，这意味着该公司的生命可能会维持下去，直到它被出售或是设法扭亏为盈的那一天。

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秦淮数据, 万国数据, 世纪互联, 数据中心, 可转换票据

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2025年12月05日

0917.HK

水滴重返成长轨道投资人是否买单？

新成立的技术服务业务收入暴增逾20倍，带动保险经纪商水滴公司第三季收入按年劲升38.4% 重点：水滴今年有望重回强劲营收成长，终结连续三年的下滑走势公司新设立的技术服务板块呈现爆发式增长，收入由去年几乎挂零，跃升至今年第三季贡献公司23%的收入　阳歌 “若一棵树在森林倒下却无人听闻，哪么它是否真的发出声音？”这句英文谚语想表达的是，若一件事从未被人察觉，那么是否算是发生？这颇能形容保险经纪商水滴公司（WDH.US）最新公布业绩后的情况。尽管公司在艰困的经营环境下录得相当亮眼的增长，但业绩公布后的两个交易日股价几乎原地踏步，周三仅小幅上涨，翌日不仅回吐全数涨幅，反而倒跌。用另一句俗语“怕热就不要进厨房”形容水滴的处境同样贴切。公司主要收入来源保险经纪业务正面临愈来愈严峻的经营压力，原因在于中国不断推出新监管措施，限制相关业务的利润空间。作为应对，水滴开始转向为保险公司提供服务，协助其提升经营效率。此类业务的获利能力看来远高于传统经纪业务，亦有可能获得国家政策支持，或至少面临较少监管干预，因为中国多数大型保险公司属于国有背景。目前，许多保险公司受经济放缓影响而面临经营压力，这或许正是中国当局出手“托底”产业发展、并对保险中介（如水滴）收取费用加以限制的部分原因。水滴的核心业务集中于健康保险，公司亦正运用其庞大的数据库，协助药企筛选临床试验所需的合适受试者，这亦是一项较不易受到政府监管影响的业务领域。此外，公司亦积极利用AI技术优化保险核保、风险分析与客户服务流程。董事长沈鹏表示，相关应用“能够让我们在毫秒之内，对用户形成深刻洞察”。沈鹏指出：“第三季度，AI成为推动业务品质与效率提升的核心动力，带动公司收入与盈利双双实现双位数高速增长。”他续称：“展望未来，我们将把握科技带来的机遇，持续深化AI与各项业务的融合，并在整体业务生态中推动创新，以支持公司实现可持续成长。” 投资者或许已对企业财报中铺天盖地的AI叙事感到疲劳，这或可解释为何市场对水滴亮眼的业绩表现反应平淡。公司季度收入按年增长38.4%，由去年同期的7.04亿元增至9.75亿元（约1.38亿美元）。作为对比，私营保险龙头众安在线（6060.HK）今年上半年收入持平；另一家民营保险经纪商手回集团（2621.HK）则于同期录得收入下滑21%。水滴本身过去亦曾历经收入下滑，自2021年以来，公司收入持续回落，由当年的32亿元降至2024年的28亿元。不过，随着今年业绩回温，公司几乎可以确定重回增长轨道。受第三季度强势表现带动，公司今年首九个月累计收入达 25.7亿元，较去年同期的20.8亿元增长24%。技术服务推动增长水滴目前有两大收入来源，分别为核心的保险经纪业务，以及规模较小的医疗众筹业务，后者主要协助未购买正规保险的人士，分担高额医疗开支。当季，保险业务仍是公司主要收入支柱，第三季度实现收入8.69亿元，按年增长 44.8%，去年同期为6.01亿元，约占公司整体收入近九成。公司核心保险经纪收入于第三季度按年增长14%，其中新单首年保费收入较上季上升32.3%。公司表示，相关表现主要受惠于数据基础设施的升级，以及即时客户评估能力的强化，从而有效提升核保作业效率。然而，正如前文所述，真正的焦点落在技术服务业务。该业务为保险公司提供一系列提升营运效率的工具，涵盖风险评估、客户关系管理与投诉管理等范畴。该板块收入于第三季度按年暴增近20倍，由去年同期的1,020万元跃升至1.964亿元，现已占公司总收入的22.6%。另一个潜在的增长亮点，是公司协助药企筛选临床试验患者的业务，即其所称的“数字化临床试验解决方案”。该板块于最新季度实现收入3,190万元，按年增长31%，显示在中国日益拥挤的药物研发市场中，该业务有望凭藉为药企提供患者招募服务而成为新的增长引擎。从规模而言，水滴的众筹业务体量相当可观。但该业务对公司收入贡献有限，部分原因或在于，若从面向困境人群的业务中获取高额利润，社会观感并不好。第三季度，众筹业务仅录得收入6,570万元，与去年同期的6,580万元基本持平。季度内，水滴的营运成本及支出按年上升27.1%，增幅明显低于收入增长速度，从而推动经营利润按年大增330%，达1.14亿元。同期，公司净利润亦录得约60%的按年增幅，升至1.59亿元，并连续第15个季度实现盈利。尽管市场对最新财报反应平淡，但投资者并未完全忽视水滴前景的改善。今年以来，公司股价累计上涨54%，尽管多数中国科技股同期亦有相近升幅。目前其市销率（P/S）为1.52倍，明显高于手回的0.64倍及众安在线的0.59倍，反映市场更偏好该股，因其受监管政策与经济放缓影响相对较低。或许某种程度上仍受制于市场形象问题，不少投资者依然将水滴视为传统保险经纪商。然而，若公司能逐步转型为面向保险公司的科技服务供应商，同时持续扩大与药企的业务合作，其股价仍有望释放一定上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

WDH.US

简讯：天域半导体首挂半日跌25％

碳化硅外延片制造商广东天域半导体股份有限公司（2658.HK）周五在港交所挂牌上市，首挂低开34.5%报38港元，其后跌幅收窄，至中午休市报43.5港元，跌24.97%。公司公布，此次全球发售3,007.05万股H股，每股发售价58港元，净筹约16.73亿港元。香港公开发售获约59倍超购，国际发售录得1.47倍超购。两名基石投资者广东原始森林及广发全球的场外掉期交易以及Glory Ocean合共认购278.48万股，占发售总数4.72%。今年前五个月，公司收入2.57亿元，按年下滑13.5%至2.97亿元，录得净利1,120万元，去年同期为亏损1.12亿元。公司计划将62.5%的上市集资金额用于未来五年扩大产能，15.1%用于增强研发实力，另有10.8%将投向战略投资领域。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

2658.HK

简讯：遇见小面首挂跳水午收大跌近三成

连锁面店广州遇见小面餐饮股份有限公司（2408.HK）周五首日在香港挂牌，开市报5港元，较招股定价大跌29%，之后跌幅略收窄，中午收市报5.12港元，跌27%。公司发售9,736.5万股，每股招股价介乎5.64港元至7.04港元，并以最高位定价。公开发售录得超额认购425倍，国际配售则录得超额4倍。公司去年收入11.5亿元人民币（下同），按年升44%，纯利升32%至6,070万元。今年首六个月，收入7亿元，按年升33.8%，纯利劲升96%至4,183万元。集资所得净额6.17亿港元，60%用于拓展餐厅网络、10%用于品牌建设及提高客户忠诚度、10%投资上游食品加工行业，余下10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

2408.HK

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