万国数据拟一拆三力争资本遍地上市

2024年12月30日

9698.HK GDS.US

GDS explores listing for data center property REIT

公司可能会在明年分拆成三部分：一是中国的房地产投资信托(REIT)，一是中国内地的数据中心业务，还有一个是全球数据中心业务

重点：

据报道，万国数据正考虑一项计划，通过分拆包含中国房地产资产的REIT上市，筹集10亿元资金
公司似乎也在为快速增长的国际业务的分拆上市铺路

阳歌

2025年会成为数据中心运营商万国数据控股有限公司(GDS.US；9698.HK)正式分拆成两个或更多部门的一年吗？随着一条新报道的发布，这个问题的答案似乎越来越倾向于“是”。报道称，公司正研究将其中国房地产资产，以房地产投资信托(REIT)方式上市的可能性。

这是一个由很多部分组成的故事，首先是在中国，数据中心所有权和运营的敏感性，使得外国运营商基本被禁止进入。但同样是中国市场，国内企业(包括民营和大型国有电信公司)的激烈竞争亦十分炽热。因此，目前国内市场供过于求，几乎没有人在这项业务上赚到大钱。

从积极的角度来看，人工智能的快速发展，为这个行业带来了巨大的新商业潜力。随着越来越多的计算任务转向远程处理，而不是依赖本地计算机，大量云计算能力的应用对数据中心容量的需求预计将会飙升。

与中国市场相关的负面因素，拖累万国数据和竞争对手世纪互联(VNET.US)的股价，两家公司是中国仅有在海外上市的纯数据中心运营商。万国数据的股价在今年上涨了144%，但市销率(P/S)仍仅为2.73倍。世纪互联的情况更糟，只有1倍。相比之下，全球运营商Equinix(EQIX.US)和Digital Realty的市销率都在10.5倍左右。

与中国境内更为复杂的情况相比，境外对数据中心的整体乐观情绪，可能是推动万国数据分拆成三大部分的主要动力。一个是中国境内数据中心的运营商，一个将是以这些数据中心所处的房地产的房地产投资信托，另外将是该公司的全球资产。

彭博新闻社的最新报道，主要集中在该公司的房地产投资信托部分。报道称，万国数据正与顾问公司合作，以确定潜在投资者，对分拆中国数据中心物业资产，以房地产投资信托模式上市的兴趣，其规模最高可达10亿元。彭博报道称，此次上市最快将于明年进行，但没有透露上市地点。

但考虑到中国数据中心的敏感性日益增加，再加上彭博引用的融资目标以人民币计算，我们猜测该公司上市地点可能是深圳或上海的中国A股市场。从增长角度来看，这样的上市对投资者来说不会太令人兴奋，至少在目前的市场情况下不会。但它将提供稳定的股息，我们预计万国数据将支付约6%的股息率，以保持投资者的兴趣。

谋拆国际业务

这样的分拆，将使万国数据成为其中国数据中心业务的100%所有者，以及其快速增长的国际业务的少数股东。由于我们前面提到的原因，国内业务并不太令人兴奋。据其最新季报显示，今年三季度，该业务创造了26.2亿元的收入，占万国数据总收入的88%。但季度内中国业务同比增长6.1%，只能说表现平平。

相比下，随着万国数据在马来西亚和印度尼西亚建立新的数据中心，该公司在2021年才推出的国际业务一直在迅速增长。随着该业务的发展，三季度国际业务的收入增长了六倍多，从上年同期的4,930万元增至3.63亿元。

截至9月底，国际业务的运营面积达到51,862 平方米，大约是去年同期的四倍。它还在迅速扩建，目前在建面积达114,319平方米。更重要的是，该公司目前国际业务的运营面积签约率为99.3%；在建面积预签约率为93.9%，高于一年前的78.5%。

在今年的大部分时间里，万国数据一直表示，它的目标是将国际业务分拆成一家独立的公司，但它没有透露细节。在3月宣布为国际业务筹集了5.87亿美元的资金，该部分业务的估值为8.45亿美元。这笔交易使万国数据持有国际业务56%的股份，其余44%由包括博裕资本和高瓴资本持有。

继3月份的融资后，它又在10月底进行了规模更大的10亿美元融资，国际业务的估值升至13亿美元，较半年前增长了50%以上。值得注意的是，10月份的融资，将万国数据在国际业务中的所有权降至37.6%，公司表示将不再把该业务纳入其财务业绩，也不再有权任命公司董事会的大多数成员。

所有这些似乎都表明，万国数据希望将快速增长的国际业务，与其核心的中国业务明确分开，很有可能让其作为一家独立的上市公司，从而获得与Equinix和Digital Realty类似的市销率。而最简单的办法，就是让国际公司进行公开募股，地点很可能放在美国或新加坡，然后它再将国际业务剩余37.6%的股份，作为特别股息分给现有投资者。万国数据也有可能继续持有这37.6%的股份。

总言之，投资者面前可能会出现三个选择。寻求稳定但缓慢回报的人，可以选择投资在中国上市的房地产投资信托，主要通过定期的股息支付获取收益。那些希望押注中国数据中心市场的人，可以透过万国数据在香港或美国上市的股票进行投资，不过该公司最终可能会从美国退市。而希望押注其国际业务巨大潜力的人，可以在其进行首次公开募股时进行投资。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

AI/基础建设/资源

万国数据, 世纪互联, 数据中心

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：不同集团通过上市聆讯拟本月底启动IPO

据国内媒体报道，高端婴童用品制造商不同集团于周四通过港交所上市聆讯，为其本月底启动IPO铺平道路。根据周四向港交所提交的最新招股说明书显示，中信证券与海通国际担任承销商，但不同集团尚未公布具体募资目标。据更新文件披露，该公司2025年上半年收入同比增长25%，由上年同期的5.82亿元增至7.26亿元；同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利润按年增长72%，从2,820万元增至4,850万元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

简讯：安踏计划未来三年东南亚开千家门店

运动服装制造商安踏体育用品有限公司（2020.HK）周四在新加坡一场活动上表示，未来三年计划在东南亚开设1,000家门店。安踏将东南亚总部设在新加坡，未来逐步拓展至南亚、澳洲及新西兰等周边市场。安踏表示，今年上半年，安踏品牌海外收入同比增长超过150%，主要受惠于东南亚市场增长，以及在美国和中东的新线下业务启动。在中东和北非，安踏零售网络已覆盖阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、埃及和肯尼亚等市场。另外，公司即将于9月在美国比佛利山开设美国首家旗舰店，推动进一步扩张。今年上半年，该公司收入增加14.3%至385.4亿元（54.1亿美元），经调整纯利增加7.1%至65.97亿元，毛利率下跌0.7个百分点至63.4%。截至6月底，集团共拥有逾13,000间门店。安踏周五高开，至中午休市报93.8港元，转跌1%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

2020.HK

新增“AI恋爱军师”功能挚文集团盼重燃网络交友热情

这家主打交友应用的头部公司近日推出人工智能辅助功能，为用户提供搭讪建议，试图在历经五年收入下滑后重拾增长势头重点：挚文集团二季度营收同比下降2.6%，延续了自2020年以来的持续下滑趋势，同期公司更意外录得季度亏损该公司海外业务近期表现亮眼，营收占比从去年同期的不足10%升至二季度的17% 阳歌经典文学人物“大鼻子情圣”（Cyrano de Bergerac）式的求爱手法，能否终结挚文集团（MOMO.US）长达五年的营收困局？本周公布的最新财报，对此难以判断。这家公司二季度收入延续跌势，自2020年起的下行通道仍未扭转。不过，管理层透露，核心产品陌陌App新增的AI恋爱助攻功能初显成效。该功能与十九世纪法国戏剧《大鼻子情圣》中，提供恋爱指导代写情书的桥段异曲同工。二季度上线的“AI招呼”功能，可协助男性用户生成个性化问候语。该公司首席运营官张思川在财报电话会议上解释：“在运用AI技术优化破冰体验基础上，我们正测试会话中实时内容推荐功能。该功能提升多轮对话发生率与聊天深度，对用户留存产生积极作用，助力陌陌稳定基本盘。” 这一方案对不善言辞的中国年轻男性颇具吸引力。在应试教育传统下，男性在青少年时期普遍缺乏情感经验。但至少目前，这项创新尚未遏制挚文集团的收入下滑，反观其他经历相似困境的消费类企业，近几个季度营收已逐步企稳。今年一季度，挚文集团收入仅微跌1.5%，创近年最佳表现，复苏曙光初现。然而，最新财报显示，二季度营收同比下滑2.6%至26.2亿元（约合3.68亿美元），上年同期为26.9亿元。颓势或延续至三季度，公司预计营收介于25.9亿至26.9亿元，意味区间下限同比降3.2%，上限则微增0.6%。更令人失望的是，管理层预警当前少有的亮点海外业务，增速或将在三季度放缓。最后一重打击是，这家公司逾三年来首次录得季度净亏损，但该意外状况似与后文将谈及的一次性支出相关。财报发布后三日，挚文集团股价累跌7.3%，年内涨幅几近回吐。尽管其52周累计涨幅仍有17%，但远逊于同期iShares MSCI中国ETF近60%的涨幅，中概股在此期间集体走强。昔日的资本宠儿挚文集团原名陌陌（源自核心应用名称），曾被誉为中国版“Tinder”而备受资本追捧。近年，公司业务从早期约会功能延伸至主流婚恋市场，新增AI恋爱辅助功能即是明证。经过多年强劲增长后，2018年并购“探探”使其深陷泥淖，近五年始终着力破局。叠加疫情期间社交活动萎缩，用户居家防疫，导致陌陌核心业务重挫。后疫情时代，中国经济增速放缓引发消费谨慎情绪，陌陌主营收入来源虚拟礼物购买力受到抑制。公司归因“消费疲软”致陌陌App增值服务二季度同比下滑11%至18.5亿元，约占总营收70%。陌陌App付费用户二季度环比下滑约15%至350万，探探同期减少约10%至74万。海外业务成近期少有的亮点。该业务营收同比激增73%至4.42亿元，占总收入比重从上年同期的9.5%跃升至17%，中东地区表现尤为强劲。但管理层预警，因扩张策略转趋保守，三季度增速或降至60%区间中段。当期，成本费用同比缩减2.1%，基本匹配收入降幅。但公司意外录得1.39亿元净亏损，为2021年以来首次季度亏损，主因是2024年及今年上半年派息相关的一次性税费计提。分析师及投资者对挚文集团分歧显著，普遍观望其国内业务拐点。雅虎财经调查的八位分析师中，六位维持“买入”评级，一位建议“持有”，一位将之评为“弱于大盘”。该公司11倍市盈率显著低于Match Group（MTCH.US）与Bumble（BMBL.US）等同业19倍的平均水平。国内逆风叠加海外业务扩张期潜在竞争，市场对挚文集团预期低迷。最新AI功能虽具想象力，或可重燃资本关注，但同业跟进将使技术优势弱化。更严峻的是，国内经济疲软导致的消费需求萎缩，非企业一己之力可逆转。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

MOMO.US

Bain sells Chindata, which operates infrastructure

简讯：贝恩资本40亿美元出售中国数据中心业务予本地买家

贝恩资本（Bain Capital）周三宣布，已同意以40亿美元将其中国数据中心业务出售予深圳东阳光实业（600673.SH）为首的财团，这笔交易是中国历来最大规模的数据中心出售案。此次出售的资产原名为秦淮数据，是WinTrix DC集团的中国业务，标志着贝恩资本全面退出中国数据中心市场。该公告发布前，今年8月下旬曾有媒体报道数家企业竞购WinTrix中国资产，交易估值或达42亿美元。贝恩资本2019年整合亚洲两项数据中心资产组建WinTrix，2020年推动秦淮数据在美国上市，后于2023年以31.6亿美元估值完成私有化。伴随人工智能崛起推高算力需求，数据中心近两年已成为热门投资领域。与此同时，中国政策要求国内通信基础设施由本土企业和投资者持有，贝恩资本可能因此面临出售WinTrix中国资产的压力。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月11日

重点：